投资者重视股价还是收益率？——股市过度波动的新解释

本文提出投资者会过度关注价格，而不是理性人理论认为的收益率，是造成股市过度波动的重要原因。投资者过于看重股价，导致低价股价格波动更为剧烈。借助创业板放宽涨跌幅限制的自然实验，本文发现改革后创业板股票极端波动加剧，主要来自低价股的贡献，且无法被收益率与彩票型偏好解释。利用低价股过度波动的反转策略能实现显著的月度超额收益，证实投资者更看重股价而非收益率，从而产生过度反应。此外，低价股在新闻公告日有更高的异常收益、更弱的盈余公告后漂移，进一步证实投资者过度关注绝对股价。交易软件、宣传榜单只显示价格而非收益率，可能加重了投资者的这一错误。设置灵活的涨跌停制度、注重收益率而非绝对价格的信息披露有助于减缓股市过度波动。