商品期货价格的期限结构:理论与实证的回顾

商品期货价格的期限结构是指商品期货价格与不同的到期期限的关系。因为期限结构综合了市场上所有能够获得的信息和操作者对将来的预期,因此,它为套期保值与投资决策提供了非常有用的信息,从而有利于现货市场的风险管理。市场可据此调整现货的存货水平和生产率,同时利用这些信息来进行套利交易,并以此给期货合约进行定价。近年来,随着市场日趋成熟,期货合约的到期期限不断延长。但在大多数的商品市场中,这类期货的价格是以远期价格给出的,由于远期合约并不是标准化的合约,而且它的价格也不是以公开竞价的方式获取,所以,以远期价格给期货定价是不合理的。商品期货价格的期限结构理论主要就是要解决不同到期期限的商品期货的定价问题。一、期限结构理论的起源与发展(一)现货与期货价格关系的传统理论1930年凯恩斯提出正常现货升水理论。该理论认为在正常情况下,远期价格低于现货价格(即现货升水),因此,他假设套期保值者倾向于做空头,而投机者倾向于做多头。期货价格与到期期货现价之间存在一个正的风险溢价,它是对投机者承担的风险的补偿,而投机者只有在预期期货价格上涨的情况下,才会买进期货。但是,Dusak(1973),Bodie and Rosanky(1980)...