债券市场的分层与统一:以公司债为例北大核心

银行间市场与交易所市场之间的阻隔降低了债券市场的流动性和效率,收益率曲线难以平滑。本文以公司债改革为切入点,认为公司债扩容推动了债券市场的风险分层,并通过DCC—GARCH模型测算公司债发展对债券市场的冲击,发现公司债新政加深了债券市场的互联共通程度。最后提出互联互通并不是交易方式和交易场所的统一,而是发展理念、发展方式、发行程序以及后台托管、结算的统一,是在发行、交易和结算方式以及债券产品多层次、多样化的前提下,发行人、投资者及中介组织的自由流动和自由选择。     

台湾地区私募公司债市场的发展与启示

本文对台湾私募债券市场的发展状况进行了研究,分析了台湾地区私募公司债市场发展缓慢的原因.研究结果表明:尽管台湾地区仿效美国建立了较为完备的私募制度,但台湾地区私募公司债市场发展缓慢,其主要原因在于台湾私募公司债发行制度并没有明显的简化便利优势,市场流动性受到较多限制,而且市场透明度也相对较低.台湾地区私募公司债的发展为大陆私募债券市场的制度设计提供了启示,即私募公司债的发行主体要更加多元化、转让制度要更加灵活、参与者要更加丰富、监管制度要更加完备.     

国际债券市场的发展经验及对我国的启示

自1997年建立银行问债券市场以来,我国债券市场取得了迅速发展,已经形成了以场外交易(银行间市场)为主、场内交易(交易所市场)为辅的债券市场体系.但从总量看,我国债券规模还比较小,同时,受观念和体制等方面的束缚,我国债券市场尤其是企业债券发展滞后,并在发行、交易、托管等环节上存在分割.在诸多制约我国债券市场发展的因素中,债券市场的多重监管和托管结算系统的分割是本质性的阻碍因素.本文旨在介绍美国、英国和日本三国债券市场的监管、托管结算体制及其发展经验,并对我国债券市场的建设提出相应的政策建议.     

美国公司债券发展和制度安排及启示

近年来我国债券市场快速发展,资本市场重股市、轻债市的局面大为改观。但是,与欧美发达市场相比,我国债券市场还存在较大差距,主要表现在市场规模偏小、债券品种有限、期限和结构不尽合理、发行监管体制不健全等,企业通过债券市场融资的需求难以得到有效满足,债券市场对实体经济的支持和促进作用没有充分发挥。本文通过分析美国债券市场,归纳和总结我国公司债市场的优势和不足,并分析我国公司债市场未来的发展空间。     

打破刚性兑付对公司债信用风险的影响

自“资管新规”出台以来，监管部门对刚性兑付的要求进行了调整，这对于资产管理行业尤其是债券市场的信用风险产生了较大影响。文章以2010—2019年期间上市交易的公司债券为样本，采用公司债信用利差衡量其信用风险的方式，研究打破刚性兑付对公司债信用风险的影响。研究表明：相比于非国有企业，打破刚性兑付对国有企业发行的公司债的信用风险影响更显著；相比于低信用评级主体，打破刚性兑付对高信用评级主体发行的公司债的信用风险影响更显著；打破刚性兑付之后公司债信用风险有所提升，公司债的定价更为准确，效率变高，推动了债券市场和金融市场的良性发展，成为利率市场化进程中的一大助力。     

银行间债券市场的风险与防范

银行间债券市场介绍 全国银行间债券市场是指依托于全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司,包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场,成立于1997年6月6日。经过近几年的迅速发展,银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。银行问债券市场的债券交易包括债券回购和现券买卖两种。债券回购是交易双方进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务,     

市场十年——国际债市破茧化蝶

随着全球经济一体化进程的推进,国际债券市场开始完善。尤其是自2000年以来,国际债券市场一改传统的发展模式,交易的产品种类越发多样化,信用产品开始占据主导地位。随着资产证券化过程的推进,众多债券衍生产品逐渐成为债券市场发展的中坚力量。具体表现如下：第一,债券市场发行规模增长迅速,信用产品占主导地位。从国际债券市场近十年的发展历程看,欧美债券市场的发行规模迅速增长。信用产品逐渐超越利率产品,成为欧美市场的主体产品。2009年美国信用产品（包含市政债、抵押债务凭证,公司债、商业票据、资产支持证券等）占整个债券市场的比重为60．94％,     

政策法规

央行强化银行间债券交易券款对付结算要求 为进一步提高效率、防范风险,中国人民银行日前就进一步强化银行间债券市场债券交易券款对付结算要求有关事项发布公告。公告要求,全国银行间债券市场参与者进行债券交易,应当采用券款对付结算方式办理债券结算和资金结算。中央国债登记结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司应当通过自身债券业务系统和中国人民银行大额支付系统之间的连接,为市场参与者提供券款对付结算服务。     

我国公司债券市场发展模式探讨

本文选择美国债券市场作为我国债券市场的参照,通过对美国债券市场以及国内其他类型债券市场的相关制度和规定的总结、思考,认为我国公司债券市场应该由证监会统一监管,采取核准制发行并逐步向注册制发行过渡,在面向机构投资者的银行间场外交易市场交易;应该充分发挥自律组织对监管的补充作用,鼓励私募发行以发挥其对公开发行的补充作用,完善做市商制度以引导其对场外交易市场的积极作用.     

在银行间市场推出债券预发行交易的设想

该文介绍了债券预发行交易的内涵和运行规则，并从预发行交易期间界定、预发行市场交易系统与交易主体、预发行市场交易券种和报价方式、预发行市场交易结算交割风险及其控制等几方面提出了在银行间市场推出债券预发行交易的设想。     

非定向公开发行：新工具的深层思考

为活跃市场交易、推动市场发展,促进银行问债券市场需求的差异化、多样化,中国银行间市场交易商协会于2011年4月正式发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》。此后,中国五矿集团公司、中国国电集团公司、中国航空工业集团公司、中国中铁股份有限公司榴继以中期票据形式注册并成功发行定向工具,金额合计130亿元。非公开定向发行方式的推出不仅仅是债券品种的创新,更是发行方式的创新,为我国银行间债券市场的发展拓展了全新的平台。     

我国企业直接债务融资工具比较分析

我国企业直接债务融资工具主要包括短期融资券、中期票据、企业债和公司债,而由人民银行和中国银行间市场交易商协会主导的中期票据则以灵活的市场化的注册发行制度快速赢得了债券市场的青睐和重视。比较各类直接债务融资工具的不同之处,思考短期融资券、中期票据、企业债和公司债的管理模式和发展前景,并研究突破发行规模比例上限的可能性,是我国企业直接债务融资市场当前面临的最重要的发展问题。     

分离交易可转债:上市公司新机遇?

今年3月召开的“两会”,温家宝总理在《政府工作报告》中表示,应“加快发展债券市场”,推进债券发行制度市场化改革。在此前1月19日召开的全国金融工作会议上,温总理更是明确指出,要“扩大企业债券发行规模,大力发展公司债券”。据此,业内人士认为,将企业债与公司债并立,这意味着在后续制定的公司债有关办法中,可能将规定公司债包括四种基本类型普通债、可转债、可分离交易可转债和可交换债。由此联系到去年5月证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》中有关允许符合规定的上市公司发行分离交易的可转换公司债券进行融资的规定,诸多迹象表明,分离交易可转债将迎来空前的发展机遇。     

我国债券市场统一方案构想

近两年,关于债券市场统一的呼声日高.党的十六届三中全会通过的<中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定>提出了"建立统一互联的证券市场,完善交易、登记和结算体系",日前发布的<国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见>更是明确提出"逐步建立集中监管、统一互联的债券市场".可以看出,债券市场的发展问题已开始得到中央的日益关注,债券市场统一问题的解决也开始列入有关监管部门的日程表.     

我国银行问债券市场进一步创新的路径探讨

近年来我国银行间债券市场发展成效显著,其中,在防范风险前提下对创新的鼓励为市场发展提供了重要动力。该文从宏观和微观两个层面归纳了我国银行间债券市场的创新原则,并从基础产品创新、金融衍生品创新、做市商及其配套制度创新、发行与结算方式创新等多个角度提出银行间债券市场进一步创新的潜在方向。     

金融市场

○尚福林:全面加强市场建设,做好八个方面的工作 积极推进资本市场的发展,必须做好一下工作:保护好投资者权益;建立多层次市场体系;拓展债券市场,扩大公司债券发行规模;发展机构投资者;深化证券中介机构的改革;完善交易、登记和结算体系;稳步发展期货市场,完善和规范发行程序。     

建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合、协调发展的机制

党的十六届三中全会作出了完善社会主义市场经济体制的战略部署,对推进资本市场改革开放和稳定发展提出了明确、具体的要求。会议提出:“大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改革开放和稳定发展,扩大直接融资。建立多层次资本市场体系,完善资本市场结构,丰富资本市场产品。规范和发展主板市场,推进风险投资和创业板市场建设。积极拓展债券市场,完善和规范发行程序,扩大公司债券发行规模。大力发展机构投资者,拓宽合规资金入市渠道。建立统一互联的证券市场,完善交易、登记和结算体系。”“积极发展财产、人身保险和再保险市场。…     

中国债券市场统一问题之我见

中国的债券市场形成了交易所债券市场、银行间债券市场以及柜台零售市场共存的发展格局，但长期以来这几个市场一直处于行政分割状态，成为困扰债券市场的进一步完善的制度性障碍。2002年以来政府逐步采取了一些措施，增加市场之间交易主体和交易品种的交叉程度，从而加快了中国债券市场统一的步伐。为了进一步增加资金在各市场之间自由流动的程度，实现我国债券市场实质统一的局面，并最终形成以场外市场为主、场内市场为补充的市场体系，我国债券市场还需要从各方面加强制度建设。     

完善我国债券市场组织体系的总体思路和具体措施

随着我国债券市场的迅猛发展,市场的整体框架和各类主体的角色定位等组织问题显得十分突出。本文在介绍发达国家债券市场组织体系特点的基础上,分析了我国债券市场组织结构存在的问题,明确提出了把中国债券市场建成具有以机构投资者为主和以专业化管理为主、以场外市场为主、以自律监管为主、以现有托管机构为主、以网上交易为主等特点的组织体系;同时,提出了深化国家债券管理体制改革、明确统一的管理机构,完善法律体系、加强市场监管,尽快培育评级、做市商、投资基金等中介服务组织,建立统一托管、分系统交易结算并相互连通的后台服务体系,建立偿债机制,发展柜台交易等政策建议。     

完善我国债券市场组织体系的总体思路和具体措施

随着我国债券市场的迅猛发展，市场的整体框架和各类主体的角色定位等组织问题显得十分突出。本文在介绍发达国家债券市场组织体系特点的基础上，分析了我国债券市场组织结构存在的问题，明确提出了把中国债券市场建成具有以机构投资者为主和以专业化管理为主、以场外市场为主、以自律监管为主、以现有托管机构为主、以网上交易为主等特点的组织体系；同时，提出了深化国家债券管理体制改革、明确统一的管理机构，完善法律体系、加强市场监管，尽快培育评级、做市商、投资基金等中介服务组织，建立统一托管、分系统交易结算并相互连通的后台服务体系，建立偿债机制，发展柜台交易等政策建议。