“金融加速器效应”抑或“理性资产价格泡沫效应”——基于货币政策、资产价格与经济波动的时变关系研究

现阶段中国经济面临下行压力,资产价格已到高位,探寻不同金融和经济环境下货币政策如何兼顾"稳增长"和"防风险"显得非常必要而紧迫,而"金融加速器"理论和"理性资产价格泡沫"理论对货币政策的选择提供了矛盾的理论依据。利用主成分分析法构建了包括股票、房地产、债券和基金的中国金融资产综合价格指数,以2006年第四季度至2020年第一季度为研究期,基于TVP-SV-VAR模型研究了货币政策、资产价格与经济波动三者之间的时变关系。研究发现：在正常经济环境中,中国存在"金融加速器效应",但资产价格达到高位之后,"理性资产价格泡沫效应"显现,即资产价格随着利率的提高而上升;随着时间推移和中国资产价格泡沫程度的提高,"利率下降→宏观经济增长"这一政策传导渠道的有效性逐渐降低;资产价格上涨短期内推动经济增长,严重泡沫时可能抑制经济增长;建议目前宏观调控方向为"扩信用,稳货币,松财政"。     

公司治理对宏观经济的影响分析

目前公司治理的研究大多局限于微观层面,研究公司治理对宏观经济影响的文献比较少见。良好的公司治理能促进金融系统的发展,有利于经济增长;企业公司治理状况、资产负债状况的改变能够通过金融加速器效应引起经济波动;公司治理水平会影响资产价格波动,从而影响货币政策传导的有效性;投资者保护水平影响着金融市场的发展。     

经济周期性波动影响长期增长的门槛效应:假设与实证

本文基于改革开放以来全国加总时序数据和分地区、分行业面板数据,在考虑到处于不同波动状态的经济周期性波动对长期增长可能存在非线性影响的假设下,运用门槛回归模型,研究了我国经济波动对经济增长的影响.研究结果表明:我国经济周期性波动对经济增长的影响存在波动门槛效应;在低波动时期,经济波动对经济增长的影响有减损效应,但不同工业行业的表现各异,竞争性行业对增长有负影响,垄断性行业则有正影响;在高波动时期,波动对增长的影响正向不显著.     

资产价格、货币政策调控目标与金融稳定研究——一个理论研究述评

理论界认为,股票等资产价格波动会通过"负债-通货紧缩"、"资产价格-债务危机周期"引发银行危机乃至金融危机;金融自由化是造成"资产价格-债务危机周期"的外部原因;银行缺乏监督、银行与借款者信息不对称等是造成"资产价格-债务危机周期"的内部原因.关于金融稳定与货币政策调控目标之间的关系,理论界形成两种观点:一种观点认为,金融稳定与货币政策调控目标之间没有矛盾,或从长期看二者是相互加强的,甚至有的学者认为,货币当局可以通过"弹性通货膨胀目标"把二者统一起来;另一种观点认为,金融稳定与货币政策调控目标是相冲突的,货币稳定与金融不稳定可能同时存在,币值稳定可能诱发金融不稳定.     

金融冲击与中国房价波动——基于动态随机一般均衡模型的考察

构建包含金融冲击的动态随机一般均衡（HDSGE）模型,考察金融冲击对我国房价波动的影响,研究发现：包含金融冲击的模型相对于未包含金融冲击的模型更好地拟合了我国经济的现实;金融冲击对我国房地产市场具有显著的冲击效应,并且积极的金融冲击在增加房地产部门投资的同时降低了其他部门的投资;同时,金融冲击具有扩大货币政策冲击效应的“加速器”作用。进一步对房价波动进行贝叶斯冲击分解,分析表明：在短期和中期,金融冲击是推动我国房价波动最为重要的因素;而在中长期和长期,货币政策冲击仍是我国房价波动的主要推动力。因此,货币政策和金融政策都是房地产市场调控的重要手段。政府应积极利用货币政策冲击和金融冲击的效应稳定房地产市场,不过在利用金融冲击时需要注意其对国民经济其他部门产生的负面效应。     

我国经济短期波动对长期增长影响的不对称性研究——基于改进的GARCH-M模型

短期波动和长期增长关系历来是学术界争论的一个问题.基于新中国成立以来全国及分产业的经济增长数据,在考虑到不同阶段周期波动对长期增长影响不对称性的可能下,运用改进的GARCH-M模型研究了中国经济短期波动对长期增长的影响.结果表明:中国经济波动与经济增长的关系与所处的经济周期阶段有关,波动对增长的整体负面影响主要是由改革前严重的经济衰退造成,改革后适度的经济波动对增长有促进作用.由三次产业数据也得出了类似的结论.     

金融加速器效应的经济区域特征与区域产业转移

本文通过构建开放经济下的ＤＳＧＥ模型,估计与模拟了５大经济区域金融加速器,并构建了各经济区域的产业梯度系数,基于此研究了金融加速器效应的经济区域特征,及其与区域产业转移间的关系。结果表明：我国经济中的金融加速器效应具有显著的经济区域特征;产业结构和产业政策导致了金融加速器效应经济区域的差异化表现;区域产业转移影响着区域金融加速器效应特征的演变,且二者之间存在着长期均衡关系;东南经济区的金融加速器效应与区域产业转移相关性最高,也表明该区域的市场化程度最高。     

经济波动、资源配置效率与金融风险防范机制构建

现有的金融风险防范理论和实践建立在一个假设之上:市场均衡是经济的理想运行状态,经济波动会造成资源配置低效率。但是,从跨时期和跨地区视角来看,经济波动可能会转化成企业、地区乃至国家的"先发优势"或"后发优势",因而是更长跨度、更大范围内的一种资源配置机制。就此而言,经济波动像垄断、外部性和信息不对称等一样,也是市场经济的基本特征,相应地,金融风险是这一基本特征的产物和表现形式。据此,文章指出了现有金融风险防范理念的误区,并给出了可能的金融监管改革方向。     

论真实经济周期理论的源流、内涵及影响

真实经济周期理论属于西方经济学中的经济自由流派。它突破了货币周期理论，把来自供给方面的技术冲击等意外真实冲击看作是经济波动的根源；认为经济波动不是对长期经济增长趋势的偏离，否定把宏观经济分为长期和短期的观点；坚持货币中性主张；反对政府的干预政策。它以正统的微观经济理论来说明宏观经济波动，改变了人们对经济周期的波动原因的理解：超越了货币主义和新古典宏观经济学，是20世纪80年代以来新自由主义经济学的重大发展。     

公众情感与经济波动的实现：以财经新闻为例

为系统性探析公众预期与经济波动的关系，本文从文本挖掘角度构建了一个经济景气舆情分析系统，通过创建"财经情感词典"和自然语言处理，量化了多渠道新闻文本中反映的公众对经济形势的判断，即"财经情感得分"，可以用于衡量混沌的经济景气度，因其可以实时获取和更新而具有"前瞻性"，故被用于刻画"公众预期"。在实证分析中，经济波动与公众预期之间存在着明显的联动关系。具体而言，官方信息具有反向实现的特点，而自由的公众预期与专业预期都达成了"自我实现"的结果，即乐观的情绪带来经济增长，悲观的情绪带来经济下滑。进一步的格兰杰因果关系检验发现经济波动与公众预期之间存在着双向的因果关系，验证了二者自我实现的关系。就现实中自我预期实现的机制与路径而言，新闻信息能够表现出理性个体一致稳定的偏好，即本文所使用的财经情感得分。此种情感最终传递到企业家的经济活动之中，造成自我实现的现象。此发现有助于公众与监管者进一步认识预期管理与宏观经济调控的互动。     

论经济学中的长期与短期

经济学中,长期与短期是有区别的.一般说来,经济波动是经济偏离自然率水平的短期变动,经济增长则属于经济的长期问题.经济学发展历程中,长期分析和短期分析的历史地位在不断发生变化.而在基德兰德和普雷斯科特提出的真实经济周期理论中,短期循环与长期趋势的常规区分被打破,增长理论与波动理论被有机地联系在一起.     

技术冲击、货币冲击与中国经济波动——一个基于RBC模型的数值模拟

本文建立一个包括技术冲击和货币冲击的实际商业周期模型（RBC model），模拟货币冲击和技术冲击对中国经济波动的动态影响，同时通过将模型经济的二阶矩与现实经济二阶矩的比较来评价模型的解释力。结果发现，模型经济中的产出、就业、通胀的波动与真实经济非常接近，而资本、货币余额、消费、实际利率和技术的波动则大于真实经济的波动，但是它们的波动方向还是一致的。     

个体风险因子在解释噪声交易者行为中的应用

行为金融理论认为，由于市场中存在着噪声交易，会使得金融产品的市场价格受到金融噪声的影响，无法正确反映资产的内在价值。本文以资本市场线模型为基础，运用J.P.Morgan的风险度量方法中对角线单因素模型的变换形式，对我国股票市场中个体风险因子的波动进行了拟合和预测，分离出了金融交易中的噪声行为，并从信息经济学的角度解释了噪声交易者对个体风险因子的波动的影响。     

机构投资者行为与市场波动性和有效市场假说

机构投资者行为是造成市场波动性异常的主要原因，但是并不能因此而否定市场有效，机构投资者行为在反馈效应和知情者下注效应中起着决定性的作用，而这两种效应会对市场波动性产生两种截然不同的影响，非理性的投资行为会削弱市场有效性，而当非理性的投资行为被抵抵消销后，市场的有效性会得到增强。     

货币政策冲击、经济非平衡发展及应对政策研究

在金融加速器理论中,货币政策会对实体经济产生过度冲击,甚至会造成经济的非平衡发展,主要表现在紧缩性货币政策会对小企业造成比较大的影响,引发小企业的融资难问题。从金融加速器作用机理的角度探讨当前中国小企业融资难问题,可提出相应的政策建议,使之符合中国经济的现实状况。     

金融工程与企业财务风险管理策略

金融工程是适应现代市场各种价格波动及其他金融难题而产生的一种现代金融方法，其核心是风险管理。本文结合我国实际，就经济波动中企业如何利用金融工程避险，实施有效的财务风险管理策略进行了探讨。     

美国经济会因次贷风波而衰退吗

次贷风波后弱于预期水平的美国最新经济数据加剧了市场担忧,美国经济“衰退论”大量涌现．这种极端化观点最大的弊病在于混淆了短期波动和长期趋势。结合美国经济结构特征、演化历史和最新变化,本文认为美国经济在长期内进入衰退的可能性较小,最根本的原因在于关国消费并没有出现长期萎靡的趋势,而具有易变性的投资放缓很可能是造成短期GDP增长率下降的重要因素,影响力相对较小且本身波动较大的净出口则不可能对美国长期经济增长造成较大打击。     

我国通货紧缩持续的信息经济学解释

当前我国通货紧缩仍在持续，表现为价格持续下跌，失业率上升及经济增速放慢（低于潜在产出水平）。通货紧缩为何长期持续，目前尚缺乏深入的理论研究。应用信息经济学理论，通过分析劳动、商品和资本市场微观行为，认为：通货紧缩时期在劳动、商品和资本市场上，因信息不对称和信息不完全会导致市场机制失灵，从而加剧了宏观经济波动的深度，劳动力市场上效率工资的存在造成失业增加，工资成本反而下降；高等教育普及使原有文凭结构的信号传送功能弱化，近使人们追求更高学历层次，并为之增加储蓄，减少了即期需求；商品市场上厂商之间博弈会形成折弯的需求曲线和价格粘性；信贷市场由于银行风险厌恶程度增加，信贷配给更加严重；债券市场因代理人问题出现萎缩；中小企业融资也因各层级资本市场的信息披露程度差异，形成低层级融资均衡，所有这些都会导致投融资不足。     

危机冲击、贸易波动与中国经济增长

本文通过建立VAR模型,对危机冲击下中国经济增长中的贸易冲击效应进行计量分析,结果表明,进出口贸易波动在一定程度上能够引发中国经济增长波动,但这种影响十分有限,解释力不足10%。本文认为,将危机冲击下贸易出现的暂时性"崩溃"视为中国外向型经济的脆弱性,将贸易波动可能引发经济波动的风险过分夸大,并由此主张转变中国外向型发展模式为内需主导型,是片面的、错误的。危机后继续大力发展外向型经济,促进中国经济乃至区域协调发展,应是我们坚持的基本战略取向。     

海外学者眼中的中国经济波动

1978年以来,我国经济平均每个5年就要出现一次较大的经济波动,因此如何实现经济持续、稳定、快速发展一直困扰着我国的理论和实践工作者.海外学者对我国经济波动原因及相应宏观调控政策多视角的研究表明:广义国有经济部门的软预算约束是中国经济频繁波动的原因;货币供给量应当作为宏观调控的有效监测指标;直接控制信贷能够遏制过热,但更为有效的政策选择是提高国库券的利率;从根除我国经济频繁波动的根源来看,改革国有经济部门是关键;在未来的宏观控制中,要充分重视外部经济和能源可能造成的冲击.