国际货币体系改革与人民币国际化北大核心CSSCISSCI

美国金融危机席卷全球后,对以美元为本位的现行国际货币体系必须进行改革的呼声日益高涨。本文从探究美国金融危机的深层原因起始,分析了当代国际货币体系的内在缺陷及两者之间的内在联系,并对国际货币体系的改革方案及人民币国际化问题提出了自己的看法。认为国际货币体系的改革将是一个复杂漫长的过程;而人民币的国际化也将在条件逐步具备的情况下,分阶段推进。人民币国际化同样也会面临"三元悖论"和"特里芬"两难的制约。     

重构国际货币体系的内在力量来自何处?

这次金融危机暴露了以美元为主导的国际货币体系的根本性制度缺陷,长期来看,美元衰弱的趋势不可阻挡,但目前美国仍然是世界上最为发达的经济体,美元还是最重要的全球储备货币。短期内美元的坚挺对全世界来说是重要的,贸然采取"激进式"的改革方式只能导致国际货币体系更加混乱。最好的办法就是培育欧元、日元、人民币等多元货币的竞争力量,形成对美元的制衡和监督机制,重构一个多元化的国际货币体系。中国应该借鉴欧元、日元国际化的经验,为多元化国际货币的存在与人民币的国际化创造积极条件。     

国际货币体系稳定性的技术条件及经验证据北大核心CSSCISSCI

发达国家财政风险高企引发社会对现代国际货币体系稳定性的担忧。当前国际货币体系是否稳定?该问题对于理解人民币国际化战略及评估我国巨额外汇储备风险具有重大意义。文章的结论是:现代国际货币发行国保持本国货币充当国际货币稳定性的条件是其实际经济增长率大于或者等于通货膨胀率与本国货币收益率之和。根据进一步的实证研究表明,美元、欧元、英镑、日元等国际货币都长时间偏离保持稳定性的可持续水平,以欧债危机为代表的发达国家财政问题揭示了当前国际货币体系不具有稳定性。这也关系到中国等国所持外汇储备的安全性。因此,我国必须参照美元主导的巨额外汇储备资产管理模式,必须兼顾存量外汇资产管理及促进人民币国际化。     

国际货币体系稳定性的技术条件及经验证据

发达国家财政风险高企引发社会对现代国际货币体系稳定性的担忧。当前国际货币体系是否稳定?该问题对于理解人民币国际化战略及评估我国巨额外汇储备风险具有重大意义。文章的结论是:现代国际货币发行国保持本国货币充当国际货币稳定性的条件是其实际经济增长率大于或者等于通货膨胀率与本国货币收益率之和。根据进一步的实证研究表明,美元、欧元、英镑、日元等国际货币都长时间偏离保持稳定性的可持续水平,以欧债危机为代表的发达国家财政问题揭示了当前国际货币体系不具有稳定性。这也关系到中国等国所持外汇储备的安全性。因此,我国必须参照美元主导的巨额外汇储备资产管理模式,必须兼顾存量外汇资产管理及促进人民币国际化。     

人民币国际化战略选择问题探析——基于马克思货币理论

马克思货币理论从根本上看清楚货币国际化的本质,为人民币国际化战略选择指明了清晰的方向。人民币国际化应该在马克思主义经济学指导下,充分考虑中国的实际情况和国际环境的影响,走不完全国际化道路,即让人民币在国际事务中充分发挥计价和结算职能。短期内,进一步完善人民币计价和结算手段,保持汇率稳定。锚定石油或黄金等商品期货,实行人民币与石油或者黄金等商品期货以及其他国际货币双挂钩机制。长期内,人民币随着国际货币体系的根本变革,以非主权国际中心货币"世元"体系重要组成部分的身份国际化。     

人民币国际化起航

金融危机爆发后，美元独大的国际货币体系的种种弊端终于从担心变为现实，中国在呼吁改革国际货币体系的同时也开始谋求人民币国际地位的提升。     

权力、相互依赖与国际货币合作--基于国际货币体系史的考察北大核心CSSCISSCI

国际货币体系不仅具备制度的核心内容(社会性规则)和基本功能(减少不确定性),而且还具备制度的本质特征(公共品)。纵观国际货币体系史,无论哪种国际货币体系,其正常运转都得依赖于国际合作。各行为主体之间的相互依赖和共同利益使得作为公共品的国际货币制度能够在"无政府"状态下达成合作与合理秩序。霸权衰落后的国际合作不仅是可能的,而且是各国的国内协调与国际协调权衡或决策的内生需求,并可通过国际机制的作用而得到促进。现行国际货币体系改革的方向既取决于世界储备货币发行国之间的货币政策协调,又离不开世界储备货币发行国(尤其是美国)与奉行出口导向战略的新兴工业化国家的合作。国际货币制度合作的路径取向应是从区域性合作到全球性合作。无论是为了寻求多边世界的合作还是作为利益的相关方,作为世界第二大经济体的中国都要积极参与国际货币体系的改革进程,其突破口在于推动区域货币金融合作以提高人民币的区域地位和国际化水平。     

主权货币国际化内在矛盾及其策略选择——兼论国际货币体系多元发展路线的历史逻辑

美元作为主权货币国际化,在适应并促进世界经济增长的同时,其内在矛盾成为世界经济失衡、汇率大幅波动以及流动性泛滥的重要因素。解决美国主权货币国际化助推的贸易赤字、财政赤字和巨额债务问题,需要美国政府财政政策、货币政策和产业政策的重大调整,还需要国际货币体系的重大改革,从美元主导的单一货币模式转变为多元模式。美元、欧元以及正在走向国际化的人民币共同构成代表和主导北美、欧洲、亚洲等三大经济圈、覆盖全球经济体的国际货币体系。研究主权货币国际化的内在矛盾以及国际货币体系多元发展路线的历史逻辑,对有效应对复杂多变的国际经济环境,加快人民币国际化进程具有理论和决策参考价值。     

人民币国际化研究评析

2008年国际金融危机后，以美元为本位的国际货币体系广受质疑，国际货币体系改革呼声此起彼伏，相关探讨日渐广泛与深入。研究重点主要包括，其一，国际货币体系改革；其二，人民币国际化。我国研究视野则更多侧重在人民币国际化领域。     

国际货币体系改革研究——以后金融危机时代与人民币国际化为视角

自美国爆发金融危机后,国内外有关对国际货币体系改革的文献大量涌现,充分体现了这一课题的重要性与紧迫性。本文从归纳当代国际货币体系存在的种种问题及原因着手,深入挖掘该体系的制度性缺陷,继而对当前有关国际货币体系改革多种方案进行分析和评述。文章认为:目前各界提出的多种方案,在可行性方面都存有一定的障碍,因此在方案比较上,没有最优,只有"次优"。就目前而言,"超主权货币"方案因为直接影响了美元的"霸主"地位及其铸币税利益,会引起美国的阻挠。加上从理论上对"超主权货币"本身在价值基础、发行管理等问题上尚有不少争议,因此,在可预见的将来,恐怕难以实现。而对以美元为主导的多元国际货币体系进行不断修正,恐怕是更贴近实际的情况。文章还指出:当代国际货币体系的改革必须有人民币国际化进程的参与。而人民币国际化将是一个政府推动和市场选择共同的结果,不要刻意安排时间表去强行推进。在此进程中,人民币也将面临"三元悖论"和"特里芬难题"的困扰。妥善处理好中外各方的利益保障问题,是关键环节。因此,我们必须加快做好包括沪港两地金融中心联动机制建设、内外分离型的国际银行设施建设、以及我国资本帐户开放与汇率制度改革的互动协调关系建设等工作,以人民币国际化推动国际货币体系的改革进程。     

人民币钉住一篮子货币研究

人民币汇率制度改革使得钉住一篮子货币再次受到人们的广泛关注。关于人民币钉住一篮子货币,以往相关文章往往只停留在政策建议的层面或钉住美元与钉住一篮子货币之争上,对于具体该如何钉住一篮子货币,没有进行过全面系统的阐述。通过建立模型,就如何选择篮子货币、如何确定最优权重等问题进行全面细致地探讨,之后通过试算,观察在钉住一篮子货币的情况下人民币对主要货币汇率的走势,最后把模拟值与实际值进行比较,并对比较结果进行分析。     

波兰和泰国汇率制度改革经验与启示

经济环境的变化决定着汇率制度的变迁。波兰转轨以来汇率制度相继选择了单一盯住美元、盯住一篮子货币、爬行区间浮动和自由浮动等形式。泰国二战至亚洲金融危机爆发前一直采用单一盯住美元的固定汇率制度。文章据此结合我国人民币汇率制度得出如下经验与启示：应牢牢把握汇率制度调整的主动权并渐进改革,协调好汇率制度与货币政策的关系,与汇率制度相配合有步骤地开放资本项目,加强金融监管尤其是加强对货币错配的审慎性监管等。     

Renminbi Internationalization： Progress, Prospect and Comparison

Using principal component analyses, this paper constructs two internationalization indices for the renminbi (RMB) and 32 other major currencies. We find that the RMB's currency internationalization degree index (CIDI) is still low, and far behind the 4 most important international currencies. In 2009, it was ranked 18th among all important international currencies. However, in terms of the currency internationalization prospect index (CIPI), the RMB has remained the world's fifth highest since 2006. Although it is still far behind the US dollar and the euro, surpassing the ranking of the yen and the pound is possible in the near future. The dramatic difference in the ranking between the CIDI and the CIPI is a result of China's tight capital account control, the usage continuity of international currency due to network externalities, and the narrow foreign exchange and imperfect financial markets. Hence, to a large degree, the RMB's potential as an international currency depends on China's capital account liberalization.     

关键货币境外余额的国际政治经济学——美国的境外美元管理及其对中国的影响

关键货币境外余额是重要的国际经济变量,它不仅会影响关键货币的国际地位和全球金融市场稳定,也关系到境外关键货币持有国的经济稳定和储备资产安全。关键货币国通过经济、外交甚至军事手段对境外货币余额的规模、资产配置、地区分布以及持有者结构实施管理,以便实现对外融资、获取经济安全和榨取财富等多重目标。在金融危机背景下,基于经济安全、国际博弈和对外融资的目的,美国大致会阶段性地吸引美元回流并调控其在国外的分布,但美元霸权地位和美国国内的两党政治体制将使其境外美元余额的规模在长期内进一步扩张,因此人民币近期仍面临升值压力,欧洲和新兴市场国家金融动荡将会持续甚至加剧。随着中国国内资产价格的下跌,美元的升值和回流在中期时段内可能会冲击中国宏观经济稳定;如果美国不能控制其财政赤字,中国将长期面临美债和美元违约的巨大风险。中国需要降低宏观脆弱性,加速调整经济发展模式,从根本上摆脱美元陷阱。     

"广场协议"后的美元/日元汇率与美日双边贸易失衡

1985年"广场协议"的最主要目标是通过美元对全球主要货币特别是对日元的贬值来缩减美国的贸易逆差。然而,对1985-2006年美元/日元汇率、美日双边贸易差额等数据进行的分析说明,美元/日元汇率变动对美日双边贸易收支变动没有解释能力,美元对日元的贬值没有解决美日之间的贸易失衡问题。我们有理由相信,人民币对美元的升值也同样不能解决当代美中之间的贸易失衡问题。     

基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究

本文从人民币国际化的研究视角,分析货币国际化与汇率形成机制之间的内在联系,并通过人民币与美元、欧元、日元等主要货币的国际化程度的比较,揭示人民币国际化尚处在起步阶段,人民币汇率形成机制改革是直接影响人民币国际化进程的重要因素。在此基础上,本文探讨了人民币汇率形成机制为何采取钉住一篮子货币的改革方案,继而提出推进人民币汇率形成机制改革,促进人民币国际化的若干政策建议。     

Managing the renminbi: should China peg to a trade‐weighted basket?

Pegging the renminbi (RMB) to the US dollar since 1994 has characterised China's exchange rate policy under a fixed peg or appreciating crawling peg. The current policy, announced in June 2010, of ‘floating with reference to a basket’ made the RMB 25 per cent stronger against a trade‐weighted basket by early August 2015, while it was 10 per cent stronger against the US dollar. Thus, 14 percentage points arose from changes in the cross rates of the other currencies, notably from the fall of the euro since December 2014. Devaluation of the RMB by 3 per cent in August 2015 just covered the effective appreciation since December 2014. Effects of the cross rates of other currencies could be eliminated by managing the external value of the RMB with reference to a genuine trade‐weighted basket. This could be a suitable intermediary exchange rate regime for China, as the risks associated with free floating are still great. Diversifying further the currency composition of the foreign exchange reserves and other foreign assets of the Chinese government, from US dollars towards euro and yen assets, would be a natural parallel shift. The euro–US dollar–yen exchange rates in late summer 2015 may offer a good opportunity to carry out this move.     

Currency Exposure in China under the New Exchange Rate Regime: National Level Evidence

The present paper studies China's national level currency exposure since 2005 when the country adopted a new exchange rate regime allowing the renminbi (RMB) to move towards greater flexibility. Using generalized autoregressive conditional heteroskedastic and constant conditional correlation‐generalized autoregressive conditional heteroskedastic methods to estimate the augmented capital asset pricing models with orthogonalized stock returns, we find that China equity indexes are significantly exposed to exchange rate movements. In a static setting, there is strong sensitivity of stock returns to movements of China's tradeweighted exchange rate, and to the bilateral exchange rates except the RMB/dollar rate. However, in a dynamic framework, exposure to all the bilateral currency pairs under examination is significant. The results indicate that under the new exchange rate regime, China's gradualist approach to moving towards greater exchange rate flexibility has managed to keep exposure to a moderate level. However, we find evidence that in a dynamic setting, the exposure of the RMB to the dollar and other major currencies is significant. For China, the challenge of managing currency risk exposure is looming greater.     

Retrospect of the Chinese Exchange Rate Regime after Reform： Stylized Facts during the Period from 2005 to 2010

In the present paper, we estimate the de facto RMB exchange rate regime, the currency basket, the floating band and the foreign exchange market pressure before and after the reform of the Chinese exchange rate regime in 2005. We find the following stylized facts： the value of the RAIB became stable after the reform; the weight of the US dollar remained high in the basket, while other currencies remained statistically significant; and the floating band gradually increased to lO percent during 2005-2008, and then greatly narrowed from the late summer of 2008 under the assumption of a yearly resetting interval. We find that the foreign exchange market pressure increased from 2005 to 2008. A possible reason is that the weight of the US dollar in the basket was slightly lower than the share of the US dollar in total transactions on the Chinese foreign exchange market. Therefore, it is reasonable for China to adopt a dollar peg exchange rate regime.     

IT MAY BE OUR CURRENCY,BUT IT'S YOUR PROBLEM

The dollar's dominance of international transactions and role as a reserve currency is an exorbitant privilege that is a burden as well as a blessing for the US. It achieved this dominance early in the twentieth century, quite quickly in fact; it may also see that status change equally quickly were the world to move to a multipolar system of currencies. Among the most likely candidates for reserve currencies in such a world are the dollar, the euro, and the Chinese renminbi, Barry Eichengreen explained in his Butlin Lecture earlier in 2011.