现代财务理论面临的挑战及最新发展

财务学真正成为一门科学 ,是随着财务理论的产生与发展而形成的。２０世纪５０年代以前 ,财务学主要是描述性研究 ,但自那以后很多财务理论都具有可检验的特性 ,财务学转变为一门实证科学。作为理论和现实之间桥梁的有效市场假说 ,对财务理论的有效性进行了大量的实证测试 ,并得出了支持性的结论。但２０世纪８０年代以来 ,现代财务理论受到一些重大挑战 ,主要体现在两个领域 :资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）和有效市场假说（ＥＭＨ）。越来越多的财务学者认为 ,投资组合理论和资本资产定价模型不符合现实 ,无法完全解释资本资产的定价 ;长期以来为人们所信奉的有效市场假说也受到了撼动 ,大量的研究证实市场是无效的 ,在某些方面表现出过度反应 ,而在有些方面又表现出反应不足。针对这些挑战 ,新的财务理论开始出现 ,其中最具影响力的是行为财务。行为财务学家不相信理性投资人假设 ,认为股票市场上杂音交易人 (ＮＯＩＳＥＴＲＡＤＥＲ)到处存在 ,并造成了股价的过度反应和反应不足。有的财务学者更将与现代财务理论相对立的新的财务理论称之为“新财务” ,并认为新财务时代已经到来。一、挑战之一 :资本资产定价模型大量的实证研究证明 ,资本资产定价模...     

西方行为财务理论的评价及运用

现代财务理论根植于两个核心假设:市场是高度有效的的、变化的;⑤市场存在非有效性。(有效市场假说)和投资人是理性的(理性预期假设)。其中理行为财务的理论基础主要涉及以下两个方面:性预期假设是有效市场假说的基础,因为如果投资人不理1.期望理论。1979年,K ahnem an和T vensky(以下简称K T)性,市场就不可能是有效的。理性预期假设(理性预期模型)在论文《期望理论:风险下的决策分析》中提出了解释人们在又包含两个方面:一是完全理性地进行信息处理,二是完全不确定条件下的决策行为的期望理论,它不同于传统的预期知晓基本的经济结构。然而,相当多的研究发现,市场的参与效用理论。通过调查,K T把违反传统预期效用理论的部分归者并非都是理性的,因此,财务研究者放弃了理性预期假设,纳为三种效果:确定效果、反射效果和分离效果。此外,K T也提出了两类新的理论来解释现代财务理论所不能解释的财提出理论模型来解释个人在面对不确定性时是如何决策的,务异常情况。采用了两种函数来描述人的选择行为:一种是价值函数V第一类新理论是从20世纪80年代中期以来兴起的行为(x),替代了预期效用理论中的效用函数;另一种是决策权重财务理论,该...     

略论行为财务理论

传统财务理论始终假定人是完全理性的经济人，有充分的决策能力来进行有利于自身的决策，经济主体追求最优决策的价值判断依据是该理论作用的基础。但进入20世纪80年代以来，行为财务理论悄然兴起且日渐发展，对原有财务理论框架下的有效市场假说和理性人假设提出了强有力的挑战。这一理论通过研究人们在投资决策过程中认知、情感、态度等心理特征，以及由此引起的市场非有效性，从而解释金融市场中的异常现象，以其真实市场行为的理论分析展示出自身广阔的发展前景。目前，行为财务理论已成为国内外财务学界研究和关注的热点问题。本文在综合国内外研究成果的基础上，主要介绍了行为财务理论的内涵和研究对象，系统阐述了行为财务理论的理论基础，对行为财务理论与传统财务理论进行了比较。     

基于行为财务理论的上市公司现金股利政策研究

面对传统财务理论不能有效解释资本市场中日益繁多的"股利之谜"这一窘境,行为财务理论当仁不让地承担起此重任.运用行为财务理论对上市公司现金股利政策进行实证研究,分析我国上市公司现金股利政策存在的非理性行为,进而运用行为财务理论加以解释,具有一定的理论和现实意义.     

财权及财权流理论研究综述

财权及财权流理论是伍中信教授于上个世纪90年代首次提出来的，是我国财务学的伟大创举。他认为财权与产权是两个相近的经济学范畴，财权构成了产权权能中最核心的部分，财权流是现代财务理论本质最恰当的描述。之后又不少学者对以财权及财权流理论为基石的现代财务理论体系进行了研究，本文对这些研究作一总结和回顾，并进行简单的评述。     

行为金融学理论综述

行为金融学的研究主要集中于金融市场中大量存在的“反常现象”,质疑传统金融学理论认为投资者在金融市场中完全理性假设和有效市场假说。行为金融学主要有两大理论基石:认知心理学和有限套利。本文从心理学及相关研究成果——有限理性个体以及群体行为——认知(偏差、非贝叶斯过程)决策、选择偏好(预期理论)和有限套利——非有效市场——资产组合及价格发生机制脉络梳理了行为金融学的理论基础和理论框架。     

西方行为财务理论的评价及运用

现代财务理论根植于两个核心假设：市场是高度有效的（有效市场假说）和投资人是理性的（理性预期假设）。其中理性预期假设是有效市场假说的基础，因为如果投资人不理性，市场就不可能是有效的。理性预期假设（理性预期模型）又包含两个方面：一是完全理性地进行信息处理，二是完全知晓基本的经济结构。然而，相当多的研究发现，市场的参与并非都是理性的，因此，财务研究放弃了理性预期假设，提出了两类新的理论来解释现代财务理论所不能解释的财务异常情况。     

国外行为财务理论述评

行为财务学以心理学为依据,以人的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对市场价格的影响。行为财务理论从人的角度解释市场行为,充分考虑市场参与者心理因素的作用,为人们理解财务市场提供了一个新视角。     

资本市场定价理论的现状及展望

传统资本市场定价理论(如CAPM)的假设条件与资本市场的实际情况存在着一定的差距并在一定程度上影响了其解释能力,基于这一现实,研究者们扩展了理性投资者的假设从而创立了行为金融理论,此外,混沌理论从另外的角度对资本市场的行为进行了描述。本文对描述资本市场行为的各种理论进行了比较及分析。     

"行为财务":两种理论范式的比较和辨析

起步于1980年代的行为财务学被誉为财务学领域里的"显学",经过20多年的发展虽成就斐然但却深陷窘境.理论上的缺陷再加上实验环境与现实生活的较大差异,使得行为财务学在体系上缺乏一致性的同时.也为它的反对者预留了广阔的空间.走出窘境的可能路径乃是关注并加强行为财务理论范式的研究.本文比较行为财务研究的两种理论范式而提出的奥地利范式,对未来行为财务理论的演进无疑具有一定的启示作用.     

基于行为财务理论的投资决策分析

现代财务理论已经无法解释公司财务的异常现象。放宽了传统财务基本假设的行为财务理论对更加贴近现实，对公司财务活动具有重大的实践指导意义。本文着重探讨了基于行为财务理论的投资决策的制定。     

行为金融理论对有效市场假说的反思

有效市场假说是传统金融理论的基石，它有三个逐渐放松的基本假定：一是投资者是理性的：二是如果投资者并非完全理性，证券市场仍然是有效的；三是即使一些非理性投资者具有相同的行为方式，证券市场依然是有效的。20世纪90年代在西方国家兴起的行为金融理论，从心理学角度对投资者行为做了深入研究，并对有效市场假说进行了全面反思，认为投资者行为并非是理性的，证券市场也并非是有效的。     

西方行为财务最新研究简介

美国人Ｂｕｒｒｅｌｌ和Ｂａｕｍａｎ于１９５１年首先提出行为财务学的概念。他们认为,在衡量投资者投资收益时,不仅要建立和应用量化的投资模型,而且还应对投资者的行为模式进行研究。Ｓｌｏｖｉｃ在１９６９年从行为学的角度研究了投资决策的过程。从产生和发展历程看,行为财务与人类理性的偏离及资本市场理论的检验是密切相关的。如今,行为财务学已引起人们的广泛关注,并且对传统财务学乃至整个经济学的理论形成了严重的挑战,关注行为财务学的研究进展对于财务理论的建设和实务的发展具有重要的意义。为此,本文试对行为财务学作以下简介。一、行为财务的涵义行为财务,目前尚没有一致的看法,从字面上理解,就是将人的心理活动结合到财务理论的研究中来。它认为对经济现象的研究应从经济行为的发生、变化的内在机制以及心理活动的特点和规律入手,探索某种经济现象与其他经济现象之间的必然联系,从而揭示经济现象的本质。行为财务就是在内外财务环境的作用下,通过财务目标的驱动,由财务主体运用现代行为科学、管理学原理及计量方法作用于财务客体,但同时又受客体影响和制约的具有能动性、有目的的活动。行为财务的核心是财务主体的价值观念,这必然对财务信息的处理流程管理产生影响,包...     

"惯性策略"的理论与实证研究综述

Jegadeesh和Titman(1993)发现惯性策略(momentum strategy)即买入近期股价上涨的股票,卖出近期股价下跌的股票,这种利用历史信息的投资策略可以获得显著的超常收益.本文首先刻画了惯性策略的发展演变过程,然后评述了行为金融和有效市场学派在学术论战中所提出的立场观点、理论模型和实证证据,最后笔者回顾了国内在这一研究领域的最新进展.     

理论股价指数探讨

股票价格指数是反映股价变动的重要指标，然而股票市场计算和公布的股价指数是实际股价指数。市场实际股价指数只能反映实际股价变动的客观现象，而不能说明造成股价变动的内在原因及其合理性。这就要求我们寻找一个既能反映股价变动原因、又能据以判断市场实际股价指数变动是否合理的客观标准。这一标准就是我们提出的理论股价指数。它是以股票的理论价格为基础计算的股票价格指数。它与市场实际股价指数之间有着本质的区别。前者反映的是市场实际交易价格的变动，而后者反映的则是股票内在价值的变动以及引起这种变动的内在原因--股票收益以及市场利率的变动。     

行为财务理论评析

一、行为财务理论产生的背景 现代财务理论要解决两个问题：①通过最优决策模型解释什么是最优决策；②通过描述性决策模型探讨投资的实际决策过程。传统财务理论很好地解决了第一个问题，但在第二个问题上，它一直视投资的实际决策过程为一“黑箱”。为更好地解释和预测投资的实际决策过程以及金融市场的实际运行状况，理论界发展了行为财务这一新的研究范式。     

财务管理假设理论研究

财务管理假设的研究直接来自于财务实践及其外部经济环境,是财务理论结构中不可或缺的组成部分,且在财务理论结构中居于相对独立的地位。但由于目前我国关于财务假设理论的论述近乎空白,因此对其进行研究显得尤为迫切。本文拟就财务管理假设理论的相关问题作以下综合评述。一、财务管理假设的定义财务假设是对财务存在的客观环境的一些不确定因素,根据客观情况或趋势所进行的合乎情理的判断。它实质上是对不确定经济环境的预测,是财务对象和财务目标研究的必要限定条件。财务假设包括财务学基本假设和具体假设。财务学基本假设是财务理论与实践的最根本的前提、假定,在此基础之上可以演绎出财务学的基本概念、原则以及方法等。具体假设是基本假设的具体化,也是基本假设的逻辑推演。对于财务管理假设的定义,财务学界的认识基本一致。笔者认为,财务管理假设是指财务管理人员对那些无确切认识或无法正面论证的经济和财务现象所做出的一种合乎逻辑、情理的估计和推断。这一定义所揭示的财务管理假设的本质属性有如下两点:一是对一定社会经济条件下财务管理活动一般规律的推断,是客观环境和主观判断相结合的结果;二是其推断虽然与财务管理逻辑发展相关,但并不是对财务管理的实际指导和规范,而仅...     

代理理论的形成及基本观点

:代理理论就是综合运用多学科的理论和契约概念,通过构造相应模式来描述和研究代理现象这一独特而普遍的组织问题,揭示其内在规律性,以指导代理关系,优化组织设计的一种经济理论。代理理论有两种学派,即实证学派和规范学派。前者研究的重点是描述限制代理人自身利益追求的控制机制并得出了相应的研究结论;后者用建立一种可应用于各种代理关系的一般理论,通过用数理的、抽象的方法,指出在不同条件下、何种合同最为有效,是基于行为的还是基于结果的,并提出了相应的研究结论。     

财务管理学发展路径研究——基于行为和文化的视角

本文针对公司财务概念框架的讨论,在强调财务学科技术性和人文性双重特性的前提下,着重从行为和文化的视角探讨了财务管理学的发展路径。分别从财务学自一产生就是一门研究“财务人财务行为”的学问的这一立论,从生物学和文化学研究的两条路径方面以及从物质、精神、社会研究的这三个维度上,提出了构建财务行为学的设想。同时在对财务学“行为学转向”的分析当中,描述了技术财务“见物不见人”的学科困境,批评了行为财务“见人不见魂”的发展窘境,而要建设“见人又见魂”的财务行为学,本文提出需从奥派经济学寻求理论基础和方法论的设想。     

投资者情绪理论的研究进展、现状与展望

行为金融学中关于投资者情绪的理论越来越受到学界关注,由于投资者情绪可以影响证券市场的股价波动和交易主体的交易策略,因此有必要对投资者情绪理论进行深入分析,以寻找投资主体心理及情绪因素对股票市场内在交易机制及定价策略产生的影响,也为宏观上的资本市场调控起到一定指导实践意义。本文从理论层面对国内外有关投资者情绪的研究进行了梳理,在系统论述投资者情绪研究现状的基础上,还给出了未来研究中值得注意的若干问题。