新股发行上市溢价之谜的解释——基于中国证券市场的实证分析

实证研究表明,显著影响新股发行溢价的因素包括承销商和发行人的择时因素、市盈率水平、发行规模和发行政策的变化.新股上市首日大盘涨跌幅、中签率等因素对于新股发行溢价的影响并不明显.承销商和发行人的发行择时能力主要体现在未来30个交易日内股票市场的总体走势的判断上.     

新股发行方式与上市方式的联动改革

目前我国二级市场股票的平均市盈率为３０—４０倍，而一级市场新股发行市盈率为１５倍（或以下），这样就造成了股票价格的“双轨制”，从而给证券市场的发展带来许多问题，变革新股发行方式是市场期盼已久的事。目前新股发行方式变革的焦点主要在新股的定价方面，即如何...     

政策对新股发行市场的影响——基于《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》的分析

本文针对2009年新股发行体制的新变化,讨论了政策对新股发行市场的影响.实证分析表明,新股发行市场对政策反应敏感.新政策出台后,新股抑价幅度显著下降,中签率显著提高,发行市场定价效率得到提升,基本实现政策预期效果.     

新股发行定价的影响因素分析

本文针对目前A股市场的高溢价发行、高市盈率、超高募资现象,分析新股发行定价的影响因素以及高溢价发行对市场所带来的影响.此外,基于统计数据,研究新股发行市盈率的可决因素及可能的发展趋势.     

投资银行声誉、IPO质量分布与发行制度创新

本文通过构建投资银行声誉的静、动态分析模型,对投资银行、IPO质量与新股发行抑价之间的关系进行了探讨,并运用统计分析技术和方法,对有关推论进行了实证检验。结果表明:(1)对投资银行的声誉与其承销的IPO质量之间的关系来说,1999年是一个分水岭;(2)影响投资银行声誉的主要因素是其综合竞争力;(3)IPO上市五日抑价与公司业绩缺乏统计上的显著性,而主要受企业规模、发行比例、中签率、新股定价的管制程度、上市地点与时间等因素的影响。     

投资银行声誉、IPO质量分布与发行制度创新

本文通过构建投资银行声誉的静、动态分析模型，对投资银行、IPO质量与新股发行抑价之间的关系进行了探讨，并运用统计分析技术和方法，对有关推论进行了实证检验。结果表明：（1）对投资银行的声誉与其承销的IPO质量之间的关系来说，1999年是一个分水岭；（2）影响投资银行声誉的主要因素是其综合竞争力；（3）IPO上市五日抑价与公司业绩缺乏统计上的显著性，而主要受企业规模、发行比例、中签率、新股定价的管制程度、上市地点与时间等因素的影响。     

审批制与核准制下新股发行价格比较分析

一、审批制下新股定价方式在审批制下,我国的新股定价方式经历了两个阶段: 第一阶段是1990年至1998年底。此阶段新股发行价格基本上是依据发行企业的每股收益和一个相对固定的市盈率水平来确定的,即新股发行价格等于每股税后利润乘以市     

对我国取消市盈率限制的政策效应实证研究

取消新股发行市盈率限制后,新股发行市盈率和价格有所提高,然而一、二级市场的巨大价差并未得以缩小,这与缩小一、二级市场价差的改革初衷相违背。而这与我国目前新股发行审核制度、发行定价方式、特殊的股权结构和二级市场存在过度投机等有着密切的关系。     

于热销市场理论和新股发行数量波动理论中的抑价率探讨

热销现象理论中抑价率与新股发行数量呈正相关关系,而在新股数量波动理论中,抑价率和新股发行数量成负相关关系.出现这样矛盾的情况是因为热销现象中的抑价实际上是投资者高估了股票真实价值,导致上市第一天收盘价非常高,而表面上反应出来的是企业低估了自身股票价值,在制定发行价格时定价偏低,造成了抑价.而数量波动理论中的抑价是指上市公司为吸引投资者对公司股票的关注以及为了公司筹资能获得成功,股票发行时在真实价值基础上给投资者提供的一个价格折扣.而这种矛盾现象主要由证券市场的发展程度、行政干预程度、信息不对称程度、投资者理性程度等因素造成的.     

关于热销市场理论和新股发行数量波动理论中的抑价率探讨

热销现象理论中抑价率与新股发行数量呈正相关关系,而在新股数量波动理论中,抑价率和新股发行数量成负相关关系.出现这样矛盾的情况是因为热销现象中的抑价实际上是投资者高估了股票真实价值,导致上市第一天收盘价非常高,而表面上反应出来的是企业低估了自身股票价值,在制定发行价格时定价偏低,造成了抑价.而数量波动理论中的抑价是指上市公司为吸引投资者对公司股票的关注以及为了公司筹资能获得成功,股票发行时在真实价值基础上给投资者提供的一个价格折扣.而这种矛盾现象主要由证券市场的发展程度、行政干预程度、信息不对称程度、投资者理性程度等因素造成的.     

投资者情绪、市场波动与股市泡沫

我国投资者情绪容易受到噪音交易者影响,其他类型交易者可利用噪音交易者的交易策略在博弈中获取超额利润,这为投机性泡沫的产生提供了微观基础。在市场波动机制中,投资者情绪与股价变化存在动态关系,股价泡沫存在内在持续性,引发市场正反馈效应,从而促成投机性泡沫的生成。     

市场分割下中国股市反馈交易实证研究——来自A股、B股和H股市场的经验证据

文章在行为资本资产定价模型(BCAPM)的基础上,通过借鉴Watanabe(2002)的方法,建立了GJR-GARCHM(1,1)-M模型,充分考虑中国股票市场处于分割状态的现状,使用基本覆盖A股、B股和H股市场全部交易历史的市场指数日收盘价数据,对A股、B股和H股市场的反馈交易行为进行研究和比较,结果显示:A股和B股市场都存在显著的正反馈交易效应,反馈交易行为主要取决于波动率水平和市场涨跌两个因素;与成熟股票市场类似,H股和红筹股市场的正反馈交易行为不显著;A股市场的反馈交易行为受市场涨跌因素影响更大,而B股市场的反馈交易行为主要由波动率水平决定;深市比沪市更容易出现正反馈交易者主导市场的现象。文章的研究不仅对行为资本资产定价理论的成立提供了经验性证据,而且对投资经理的实践操作和政策制定者的监管调控都具有一定的参考价值。     

噪音交易与股价过度波动:理论与中国经验分析

中国股市股票价格的波动性过大,引起这种现象的一个重要原因是噪音交易的存在和频繁发生。本文采用事件分析法,随机抽取了上海A股市场的近200种股票作为样本,通过构建正反馈交易的"涨幅组合",对噪音交易者投资的累积异常收益率进行检验。结果表明:股市过度波动与噪音交易频繁有密切的联系;噪音交易者通常要承受巨大的风险,但其投资收益率一般情况下却为负。     

Does individual investors’ attention influence underwriters’ IPO pricing?

ABSTRACT

Using a unique Chinese IPO bidding dataset and a particular social media dataset, we examine the impact of individual investors’ attention on underwriters’ offer price adjustment, offer price revision, IPO initial returns, and long-term performance. We find that when a company receives more attention from individual investors before the underwriter finalizes the offer price, the underwriter will adjust the offer price higher. Moreover, we find that the IPO initial returns are significantly positively related to individual investors’ attention. These findings suggest that individual investors will influence underwriters’ pricing behaviour from a new perspective, – –investors’ attention. Finally, we do not find a significant relationship between individual investors’ attention and IPO long-run performance.     

Conservative traders,natural selection and market efficiency

This paper examines the impact of conservative traders on market efficiency in an evolutionary model of a commodity futures market. This paper shows that the long-run market outcome is informationally efficient, as long as in every period there is a positive probability that entering traders are more conservative than their predecessors. Conservative traders are those who correctly predict the spot price with a positive probability, and more importantly, who in their mistakes err on the side of caution, and rarely overpredict the spot price as buyers, and underpredict the spot price as sellers. This result does not require entry of traders with better information than their predecessors.     

IPO underpricing: A social comparison perspective

This paper studies a social comparison perspective on IPO underpricing. The social comparison theory in behavioral psychology suggests that when people do not know how to make a decision or are exposed to new information, they refer to the behavioral norm of the public or the behavior of others to frame their decisions. I argue that when IPO firms and underwriters are uncertain about an IPO firm's intrinsic values, they refer to similar IPO issuing firms in the same industry that went public earlier to determine the IPO offer price. Using a sample of Taiwan IPOs, I find evidence that supports the social comparison explanation of IPO underpricing.     

Order Flows,Investor Sentiments and Feedback Trade in Index Futures Market

This paper examines the presence of feedback trading, and investor sentiment drove feedback trading by traders in the Nifty 50 index futures contract in India. The results of the study using high-frequency data sampled at 10 min interval using VAR and contemporaneous VAR model as applied to market microstructure settings reveals negative evidence of feedback trade and investor sentiment-driven feedback trade in Nifty 50 futures contract. Further, consistency with noise trading hypothesis, order flows in Nifty 50 futures contract is less informative when traders are overly optimistic.

     

创业企业控制权配置对创业投资机构退出方式影响研究

创业企业控制权配置是创业投资机构有效退出的重要保证,对投资机构退出方式具有重要影响。从IPO和并购这两种退出方式视角,选取CVSource数据库2000—2014年大样本数据,使用多变量回归模型,研究创业企业控制权不同配置对创业投资机构退出方式的影响。研究发现,创业企业家拥有的控制权比例与IPO退出方式显著正相关,企业家拥有的控制权越多,对其产生的期权激励作用越大,越会促使创业投资机构通过IPO方式退出;而创业投资机构拥有的控制权比例与并购退出方式存在显著正相关关系,创业投资机构拥有的控制权越多,为了尽早收回投资,保护自身利益,实现较高投资收益,其越会选择通过并购方式退出。     

发审委员隐性问责机制研究 :兼论对 IPO 注册制的启示

IPO核准制中发审委员是否会因其审核的质量而被证监会问责?文章运用2006-2012年中国 A 股市场审核发行的新股数据发现 ,在发审会的7名发审委员中,未达到最大可能任期就被撤换的人数与公司上市当年发生业绩变脸的概率之间显著正相关.这表明证监会知晓发审委员的审核质量,但并没有对审核质量不佳的"问题"发审委员进行公开问责,而是代之以隐性问责 ,即在发审委换届时将其撤换.这一发现支持了 IPO注册制中将审核权下放到交易所从而提升监管独立性的举措 ,也为注册制中聆讯委员会制度的建设提供了启示.文章认为,披露更多的审核信息 ,增加对审核人员的奖惩力度,是提升 IPO审核有效性的途径.     

Market manipulation with sentiment traders

This article offers a new perspective for traders’ sentiment by bridging the relationship between feedback effect and market manipulation. Allowing access to information regarding manipulated orders confuses sentiment traders, leading to an overestimation of the true asset value which actually remains the same. We find that sentiment factor has a nonmonotonic impact on the responsiveness to order information and price informativeness. Furthermore, it is shown that informed traders behave like a contrarian, and can use order information to reassess the price, which results in the multiplicity of equilibria.