数字金融、供应链金融与企业融资约束——基于中小企业板上市公司的经验证据

文章基于中小企业板上市公司数据,首先利用现金-现金流敏感性模型验证了中小企业普遍存在融资约束问题,在此基础上构建回归模型,研究企业发展供应链金融是否能缓解企业融资约束,以及宏观数字金融发展是否能调节供应链金融对企业融资约束的缓解作用,最后基于不同信息披露质量进行了异质性检验.研究发现中小企业发展供应链金融能缓解其面临的融资约束问题,数字金融发展环境促进了供应链金融对融资约束的缓解作用,数字金融发展的覆盖广度和使用深度的调节效应更显著,且在信息披露质量高的情况下,数字金融发展的调节效应更明显.因此,中小企业发展供应链金融,提高财务信息披露质量是缓解自身融资约束的有效途径,而进一步发展数字金融则是从外部推动中小企业发展.     

县域中小企业融资结构变化剖析——基于江苏吴江和常熟的问卷调查

该文以企业金融成长周期模型为基本理论框架,运用对吴江和常熟中小企业的实地抽样调查数据,以美国中小企业为参照,分析了我国经济发达地区县域中小企业不同成长阶段的融资结构及其变化规律。调查结果表明:样本中小企业偏好内源融资,权益性融资主要依赖自有资金,外源融资主要依赖短期债务,股权融资和债务融资的渠道都过于单一,中小企业的融资结构变化基本符合金融成长周期理论,但初创期和成长期信贷约束较紧,固定资产贷款约束尤为严厉。文章最后就完善我国中小企业融资结构、缓解外源融资约束提出了相关政策建议。     

社会责任视角下的中小企业融资约束研究

在后金融危机时期,随着紧缩货币政策的实施,我国中小企业融资约束有进一步加剧的趋势.在企业社会责任运动日益深入,责任投资、责任消费不断兴起,绿色信贷不断发展的背景下,中小企业社会责任的表现必将对中小企业融资形成制约.文章对当前我国中小企业面临的融资约束进行了分析,并从企业社会责任视角出发剖析了企业社会责任表现对中小企业融资约束的影响,提出了中小企业积极履行社会责任、缓解融资约束的具体建议.     

政治关系、融资约束与企业出口行为——基于2004年世界银行“商业环境和企业绩效调查”中国企业数据的实证分析

由于体制内制度和信贷配给的存在,大量中小企业面临融资困难,在我国出口增长疲软的情形下,如何缓解企业的融资问题将关系到出口发展的可持续性。本文使用2004年世界银行"商业环境和企业绩效调查"的企业数据,从政企关系角度考察政治关系、融资约束与企业出口行为的关系。与现有的研究结论和经验直觉不同,本文发现,企业与政府的关系不影响融资约束对其出口行为的作用,在面临较紧的流动性约束下,一旦企业获得外部贷款,可能会以高融资成本为代价来获得外部资金以覆盖出口成本和出口投资需求来促进出口,结果融资成本高的企业,反而更有可能出口,出口额也更大。所有权对这三者的关系有重要影响,民营企业与政府的良好关系会减轻融资约束对企业出口行为的影响,而对国有企业和外资企业而言却不存在这样的影响。     

中小企业的融资管理

中小企业融资困难一直未得到有效解决,不仅受外部融资环境的约束,而且还常因缺乏理性的融资管理,导致资金使用效率低,并形成恶性循环,进一步加剧了资金融通的难度。本文首先分析中小企业融资难的主要原因,而后着重从融资管理的理性化入手,强调中小企业应努力提高资金使用效率,从而优化内部资金管理,实现企业的良性发展和企业价值的提升。     

融资租赁与中小企业资本形成

在我国现存金融体制下,中小企业在传统的融资方式中较之于大企业不具有优势,因而资本形成的融资约束严重.融资租赁作为一种将融资和融物相结合、所有权和使用权相分离的融资方式,能有效地改善中小企业资本形成的融资约束.本文通过分析中小企业资本形成融资约束的原因和融资租赁在中小企业资本形成中的作用,并借鉴世界主要国家融资租赁业成功发展的经验,结合我国融资租赁业发展中存在的问题,提出发展融资租赁业促进中小企业资本形成的对策措施.     

研发投资融资约束及其外部融资依赖性——基于上市公司的实证研究

由于信息不对称和低抵押品价值,研发投资面临严重的融资约束,并且在外部融资时具有不同资金依赖性。以2007-2011年沪深上市公司为样本,研究不同产业类型和所有制形式企业研发投资的融资约束情况,以及研发投资的外部融资依赖性。研究发现:上市公司研发投资的确存在着融资约束,其中,高新技术企业研发投资融资约束更为严重;国有企业比非国有企业研发投资融资约束低;与实物投资偏重债权性融资相比,研发投资更加依赖股权性融资,而且高新技术企业研发投资的股权性依赖更强。     

研发投资融资约束及其外部融资依赖性

由于信息不对称和低抵押品价值,研发投资面临严重的融资约束,并且在外部融资时具有不同资金依赖性。以2007-2011年沪深上市公司为样本,研究不同产业类型和所有制形式企业研发投资的融资约束情况,以及研发投资的外部融资依赖性。研究发现：上市公司研发投资的确存在着融资约束,其中,高新技术企业研发投资融资约束更为严重;国有企业比非国有企业研发投资融资约束低;与实物投资偏重债权性融资相比,研发投资更加依赖股权性融资,而且高新技术企业研发投资的股权性依赖更强。     

小企业融资的国际经验

从中小企业融资情况的国际比较看,中小企业比大型企业面临更严峻的融资约束,低收入和发展中国家尤为显著。发达国家和地区支持中小企业融资的主要经验有:完善法律法规创造良好融资环境;组建政策性金融机构;建立信用担保体系;完善风险投资体系;提供到资本市场融资机会;给予财政税收支持;赋予中小企业发展管理机构融资支持职能。     

外部融资约束对企业出口行为的影响* ——基于中国企业普查数据的实证研究

本文采用世界银行2012年对中国境内2 700家企业的普查数据,分析企业外部融资约束对企业的出口倾向、出口强度的影响,本文的实证分析发现：企业面临外部融资约束时,不仅会显著降低企业参与出口的可能性,还会显著降低企业产品出口销售比例。不同的企业外部融资约束对企业出口行为有不同的影响。具体而言,贷款申请程序复杂、利率太高带来的外部融资约束会显著降低企业产品出口销售比例;贷款规模和期限不足带来的外部融资约束会显著降低企业参与出口的可能性;抵押要求太高带来的外部融资约束既会显著降低企业参与出口的可能性,也会显著降低企业产品出口销售比例。     

信息成本与企业家的融资决策

在项目的融资过程中,企业家可能面临两种选择:非市场融资与市场融资。尽管信息不对称是非市场融资的主要约束,但是市场融资可以改善彼此的信息结构。文章分析了企业家(内部人)与投资者(外部人)在不同信息结构下的不完全金融合同。分析后发现,投资者可以榨取的信息租与企业家的信息披露成本构成两种融资方式的主要融资成本;而项目所需的外部资本以及资本市场要求的回报率构成了企业家融资决策的决定性元素。事实上,若项目所需的外部资本越高,信息披露成本越低,市场融资要求的回报率越低和信息租越高,则企业家越有可能选择市场融资;反之,企业家可能选择非市场融资。此外,合谋与私人收益的存在也可能影响到企业家的融资决策。     

对中国可转换公司债券发展路径的评析

中国可转换公司债券的发展经历了探索期、试点期和发展期三个阶段，各阶段具有各自的经验教训。当前利用可转债融资在企业特性、行业选择和发行时机方面存在误区，基于经济理性假设，不同类别的企业以及企业发展的不同阶段，应根据自身的发展战略、市场状况以及融资成本来选择是否采用可转债融资。     

考虑控制权转移的科技型小微企业融资机制研究

企业控制权是科技型小微企业风险融资的重要工具。从控制权转移激励与约束角度,构建了科技型小微企业风险融资中控制权转移激励与约束契约设计的两阶段模型,探讨了科技型小微企业投入的自身财富水平、投入风险项目的知识产权价值、努力水平、市场声誉、风险项目成功率、风险项目产出的变现性与可控性、风险项目运行的在职消费水平、风险投资者获取的剩余价值索取权、风险项目投资额度、风险监控成本、风险项目的战略收益、风险项目运行的私人收益与共享收益、科技型小微企业投入人力资本的专有性和专用性、风险投资者的投资专用性以及风险投资者风险规避程度等因素对科技型小微企业融资中控制权转移激励契约设计的影响机制,并通过定量分析得到了一系列科技型小微企业风险融资控制权转移的激励与约束契约设计机制,对科技型小微企业投融资理论进行了完善和发展。     

融资多样性对企业技术创新的影响机制研究

多样性融资对创新企业极为重要,但该领域的经验研究相对缺乏。利用世界银行“中国企业调查”数据,从融资渠道多元和融资结构多样两方面构建企业融资分散指标,实证检验融资多样性对中国企业技术创新的影响。结果发现,融资渠道越多、融资结构越分散,企业的技术创新性越强,且在替换变量和控制模型内生性之后,结果仍具较好解释力,说明融资多样性促进了中国企业创新;考察相关机理发现,融资多样性对高融资约束、强创新程度企业的创新影响更明显,证实融资多样性对创新企业存在缓解融资约束和平滑融资周期的作用机制;最后,针对创新企业类型发现,融资分散促进创新在内部融资主导型企业中更突出,支持了企业融资次序假说;就所有制而言发现,民企因其融资结构单一而制约了创新能力。     

Is business saving really none of our business?

This paper revisits the role of business saving in the economy by critically scrutinizing the existing macroeoconomic and corporate finance literatures. We assemble and exploit a broad international, unbalanced panel of 47 countries over 1995–2013 on saving and investment by institutional sector to shed new light on the relevance of business saving for private saving and investment around the world. We show that businesses contribute on average more than 50% of national saving around the world. Using this unique dataset, we find evidence of partial piercing of the corporate veil: a $1 increase in business saving gives rise to a decrease of approximately $0.40 in household saving–thereby raising private saving by as much as $0.60. We also find that a $1 increase in business saving increases private investment by as much as $0.20 in countries where limited financing is a binding constraint on firms’ investment. The evidence suggests that business saving and external financing are complementary sources of financing for investment.     

有控制权利益的企业融资工具选择 --可转换债券融资的理论思考

本文扩展Stein( 1 992 )的模型,从控股股东角度出发考察在有控制权利益的情形下,企业对不同融资工具的选择,包括发行普通债券、可转换债券以及股票三种融资形式。控制权利益的存在使得“好”企业有内在动力发行可转换债券,Stein模型中无成本的分离均衡将不是唯一的。企业发行可转换债券是市场上各类企业的控股股东和外部投资者相互博弈的结果,而控股股东追求控制权利益的行为会给市场带来更多的不确定因素,增加了企业融资的代理成本,加剧了市场波动和投机行为,对此有必要加以控制     

我国跨国公司融资问题分析

我国跨国企业资本结构不尽合理，资产负债率总体水平偏低，而且呈稳中趋降的趋势。造成这一现象的根本原因是我国跨国企业在融资顺序的选择上倾向于股权融资而忽视债权融资，存在明显的股权融资偏好，这与融资优序理论相悖。本文以跨国企业为研究对象，从我国跨国企业融资行为及其导致的资本结构存在的问题入手，通过对这种现象产生的原因的深入分析，对我国跨国企业融资结构优化提出了几点建议。     

A fire sale without fire: An explanation of labor-intensive FDI in China

China's labor-intensive industries are characterized by low technology and high competition. The massive inflow of FDI in China's labor intensive industries is inconsistent with the conventional wisdom that FDI should be more prevalent in technology-intensive and low competition industries. To explain this puzzle, we offer a “fire sale” hypothesis: facing severe financial constraints, Chinese private firms give up their equity to form joint ventures with foreign firms in order to obtain financing. Using the garment industry as an example, we find that among domestic firms, the financial constraint index is highest for private firms and lowest for state-owned firms. We further estimate a probit model of joint-venture decisions by private firms. Our results suggest that those private firms with greater financial constraints are more likely to seek foreign joint ownership. The effect of financial constraints on joint venture decision is both statistically and economically significant.     

公司最优股权结构分析

公司股权结构是各利益方相互博弈的结果。本文从企业融资渠道的角度出发,考虑在负债条件下的企业最优股权结构的确定。通过文献回顾股权与绩效之间的关系,分析出股权集中度对公司绩效影响的研究大体分为三大类:股权集中度与公司绩效正相关、不相关以及股权的分散性与公司绩效呈正相关关系;同时认为股权结构的内生性问题与绩效也有一定的显著性影响。本文采用Pagano和Roell(1988)提出的股权结构的形成模型,同时本文将在外部融资中加入债务融资进行分析。理论分析表明,企业的最优股权结构受企业债务融资决策的影响。在考虑债务融资的情形下,股东的持股比例与企业的价值是相关的,也就是说,企业的股权结构可能是内生的,它会随着企业经营境况的改变而改变,是股东间博弈的结果。     

融资约束下CEO过度自信是否会导致企业R & D投资扭曲

从融资约束角度出发,以我国2003-2014年沪深上市制造业和信息技术业企业为样本,通过对R&D动态投资模型和投资扭曲模型进行面板分析发现：与固定资产投资相比,CEO过度自信对企业R&D融资约束影响更明显,从而导致其对R&D投资扭曲的影响也更显著。通过企业异质性检验发现,对于易受融资约束的中小企业,CEO过度自信会造成其投资不足,而对于不易受融资约束的企业,CEO过度自信并不会造成其过度投资。因此,CEO过度自信对企业创新投入的促进作用只在企业不受融资约束时才成立。