企业融资交易的契约安排：一个交易费用经济学的分析框架

交易费用经济学理论将股权契约和债权契约视为对融资交易不同的契约治理结构。债权契约具有古典契约的特征,是一种按规则运作的契约治理结构;股权契约具有弹性治理的特征,是一种关系型契约治理结构。依据交易费用经济学理论关于交易与契约匹配的一般机理,可以得出融资交易的契约安排机理:低资产专用性融资交易选择债权契约,高资产专用性融资交易选择股权契约,中等资产专用性融资交易选择混合性融资契约,这既可达到交易费用的最小化,又可实现交易效率的最大化。究竟哪类契约在现实融资契约安排中占主导地位,这取决于融资交易包含的资产专用性大小。     

资产专用性影响资本结构的交易成本分析

<正>有关企业资本结构的研究是财务金融理论界和实务界一个永恒的话题。交易成本经济学认为,专用性资产通过影响债务融资和权益融资的交易成本,而影响着企业的资本结构选择。一、资产专用性对企业融资成本的影响     

资产专用性对中小企业融资行为影响的实证研究——基于中小板上市公司的面板数据分析

随着企业更多依靠高科技、高创新等专用性资产的投资来获取竞争优势,资产专用性已成为企业的普遍特征之一,随着资产专用性水平的提高,企业应该增加股权融资而减少债权融资。为了检验这一理论假设在我国的适用性,本文选取了以高科技、高创新为特征的我国中小板上市公司,收集了中小板2005年至2009年持续经营的219家公司共657组面板数据,按内源融资和外源方式来进行了实证分析。结果表明:在目前阶段我国中小板上市公司的融资行为与资产专用性水平无关。     

资产专用性对中小企业融资行为影响的实证研究——基于中小板上市公司的面板数据分析

随着企业更多依靠高科技、高创新等专用性资产的投资来获取竞争优势，资产专用性已成为企业的普遍特征之一，随着资产专用性水平的提高，企业应该增加股权融资而减少债权融资。为了检验这一理论假设在我国的适用性，本文选取了以高科技、高创新为特征的我国中小板上市公司，收集了中小板2005年至2009年持续经营的219家公司共657组面板数据，按内源融资和外源方式来进行了实证分析。结果表明：在目前阶段我国中小板上市公司的融资行为与资产专用性水平无关。     

企业的资产专用性与资本结构

交易成本经济学理论指出,企业在生产经营活动中使用的资产专用性高时,会选择股权筹资契约,而使用的资产专用性低时则会选择债务筹资契约。文章根据企业生产的产品属性来判断企业使用的资产专用性的高低,将企业分为资产专用性企业和非资产专用性企业。以制造业中的子行业机械、设备、仪表行业相关公司的2009、2010、2011年的财务数据为样本,检验企业的资产专用性与资本结构之间的关系,将企业的负债分为经营性负债、金融性负债和往来性负债。研究结果表明:企业的资产专用性与资本结构呈负相关关系,同时,企业的资产专用性与经营性负债率和往来性负债率两者呈负相关关系,与金融性负债率呈正相关关系。     

交易费用、资产专用性与企业融资决策

资产专用性对企业融资决策有显著的影响.在交易费用理论框架内我们研究了与企业融资决策之间的关系,发现专用性资产最好以权益融资为佳.因为其交易成本相对于债务融资方式而言较低,并可防止未来的冲突,避免机会主义行为并保持竞争优势.我们通过对上海制造业的实证研究验证了这个结论,但得出了相反的结论.     

资产专用性与资本结构——来自中小企业板制造业上市公司的经验证据

交易成本经济学视角下的公司融资理论指出,债务与权益应该视为不同类型的治理结构,而这种治理结构的具体选择又主要取决于公司资产专用性。本文运用交易费用经济学理论,以2004年至2007年间中小企业板制造业上市公司作为研究样本,检验了资产专用性与公司资本结构间的关系。结果显示,资产专用性和资本结构存在显著的负相关关系,资产专用性越高,企业越倾向于采用较低的债务水平。     

基于模块化理论的柔性流程及其影响因素的实证研究

模块化系统理论指出模块化设计能够提高系统的柔性。模块化程度高的业务流程具有“封装”和“即插即拔”的特性,使得业务流程更具有柔性,可快速的相应环境的变化。本文在模块化系统理论和交易成本经济学的基础上提出了模块化业务流程影响因素模型和相关假设,顾客需求的多样性、供应商专业化程度将促成流程的模块化设计,流程的实物资产专用性、人力资产专用性、程序资产专用性将减少流程模块化设计的吸引力。实证结果支持了这些研究假设。     

专用性资产交易和产出的边际比较成本分析——以企业信息化为例

不同规模企业在信息化契约中投入不同程度的专用性资产,进而产生不同的交易费用和产出效率。本文把资产专用性的生产效率引入到交易费用经济学理论中,研究发现,资产专用性成为一定制度和技术下的内生变量并存在均衡值,不同规模企业由于有不同的专用性设置成本而有不同的均衡值,相关政策变化与技术进步将改变均衡状态。政府中小企业信息化促进政策应着眼于专用性资产投入带来的生产经营效率提升,克服专用性投资门槛,降低专用性投资交易成本。     

互联网对企业边界的影响机制

企业边界是企业经营决策的重要参考指标,明确的企业边界是企业制定发展战略的前提。互联网的应用带来了企业生产方式的变革,企业的交易成本和生产成本处于不断变化中,企业边界趋于模糊化。本文基于新制度经济学派的交易成本经济学和新古典经济学派的生产成本理论,构建理论分析框架探究互联网对企业边界的影响机制。结果表明,不同企业由于资产专用性程度、比较优势大小和信息依赖程度等特征的差异,在互联网的作用下,企业边界呈现不同的变动趋势。这一结论较好地解释当前企业并购和企业虚拟化并存的社会现象。     

Asset specificity,capital intensity and capital structure: An empirical test

Capital investment and capital financing decisions interact. To resolve current controversies in investment-leverage-growth relationships requires an integrated industrial organization/financial economics empirical model of profit margins, capital investment intensity, leverage and risk. Using cumulative future losses in discontinued operations to measure the asset specificity of the firm's investments, empiricai results support a complementary (positive) relationship between debt and investment, the debt financing of verifiable contemporaneous growth, equity financing of future growth and the debt financing of specific assets. This evidence rejects the transactions cost theory of capital structure in Fortune 500 firms.     

现代金融工具确认与计量的国际案例研究

通过分析金融衍生工具的国际会计报告标准,结合跨国公司在本土和海外融资与金融投资活动案例,剖析现代金融衍生工具业务活动的会计核算实务技巧与方法;着重可转换债券、可供出售的金融资产、贸易性债权融资、金融资产公允价值和金融衍生投资产品等金融衍生工具交易中隐含的权益分离会计核算法和成本分摊会计核算法的应用程序和计量要点,为我国企事业单位金融投资财务决策与管理层提供务实可行的现代金融衍生工具业务报告分析与会计核算处理的有效途径。     

多元化战略、经济绩效与资本结构——关于上市公司股权融资偏好解释

我国上市公司存在十分强烈的股权融资偏好,学术界一般将其原因归结为股权融资成本偏低。笔者研究则表明,融资成本因素并不能全部解释上市公司股权融资偏好。本文从企业多元化经营战略角度来剖析股权融资偏好。研究发现:企业多元化程度越低负债率越低,企业经济绩效越好;企业有动力降低负债率,采用股权融资。研究还发现,企业多元化战略已经构成融资决策的有效约束,股权融资偏好是上市公司的理性选择。     

Asset sale,debt restructuring,and liquidation

This paper considers a dynamic model in which shareholders of a firm in distress have a choice of whether the firm proceeds to debt restructuring or direct liquidation at an arbitrary time. In the model, we show the following results. Fewer asset sales, lower financing, debt renegotiation, and running costs, a lower premium to the debt holders, a lower cash flow volatility, and a higher initial coupon increase the shareholders׳ incentive to choose debt restructuring to avoid full liquidation. In the debt renegotiation process, the shareholders arrange the coupon reduction and use equity financing to retire a part of the debt value to the debt holders. The timing of debt restructuring always coincides with that of liquidation without debt renegotiation. Most notably, the shareholders do not prefer asset sale in debt restructuring even if they face high financing costs. The possibility of debt renegotiation in the future increases the initial leverage ratio in the optimal capital structure.     

Transaction organizations and transaction cost analysis: A theoretical investigation of the domain-expansion decisions of firms employing a mediating technology

We use the theory of network externalities in applying transaction cost economics (TCE) to inter-mediator transactions. We propose network specificity as an additional form of asset specificity associated with such transactions. Specifically, we identify and analyze two integration decisions that are distinctive to mediators and that both depend on network specificity: the network integration of nodes and the vertical integration of complement exchange activities. We derive some implications of this for managerial practice, public policy and further research.     

Contingent capital,capital structure and investment

We examine the interaction between investment and financing policies in a dynamic model for a firm with existing assets-in-place and a growth option, of which investment cost is financed with equity and contingent convertible bonds (CoCos). We attempt to clarify how CoCos impact on investment timing, capital structure and inefficiencies arising from debt overhang and asset substitution. We show that there is a conversion ratio (the fraction of equity allocated to CoCo holders upon conversion) to eliminate the inefficiencies. Our conclusions predict that debt leverage decreases with investment option payoff factor and the average appreciation rate of the cash flow. In contrast to traditional corporate finance theory saying that a firm's value decreases globally with business risk, our model indicates that it might first decrease and then increase with asset volatility.     

Antecedents of vertical integration: Transaction cost economics and resource-based explanations

This article focuses on antecedents of vertical integration. A model of vertical integration derived from transaction cost economics and the resource-based view is tested empirically with data from the mechanical maintenance services market in the hydroelectricity industry. The results show that asset specificity and closeness to present competence are positively related to vertical integration, while tacit knowledge is negatively related to vertical integration. The positive interaction effect between asset specificity and closeness to present competence on vertical integration is also supported, indicating that the decisions on insourcing and outsourcing can benefit from using transaction cost economics and the resource-based view in tandem.     

中国上市公司股权融资偏好与融资成本研究

企业可以通过股权方式或债务方式来筹集资金,这两种融资方式又会引发公司资本结构和资本成本等一系列问题。本文研究了我国上市公司的融资行为和融资成本,结果发现,上市公司普遍存在着“股权融资偏好”,上市公司的真实股权融资成本要远高于债务融资成本,因此,过低的融资成本只是股权融资偏好的表层原因,特殊的股权结构和严重的委托-代理问题才是其内因。     

浙江省中小企业信息披露质量与股权融资实证分析

中小企业融资难在融资景气指数下降的环境下更显突出。本文以2010年中小企业板块的浙江公司为样本,研究其信息披露质量与股权融资成本间的关系,采用剩余收益模型计算股权融资成本,通过多元回归证明,中小企业信息披露质量对其股权融资成本同样会产生正面影响,基此提出了应对建议。