The sources of exchange rate instability in developing countries: Dollar,french Franc and SDR pegging countries

Zusammenfassung Ursachen der Wechselkursinstabilit?t in Entwicklungsl?ndern mit einem Dollar-, Franc- oder Sonderziehungsrechte-Standard. — Diese Arbeit liefert einen analytischen Rahmen, um unterscheiden zu k?nnen zwischen dem Teil der Instabilit?t des effektiven Wechselkurses eines Landes, der auf ?nderungen des eigenen Wechselkurses gegenüber der Leitw?hrung zurückzuführen ist, und dem Teil, der sich aus extern verursachten Wechselkurs?nderungen ergibt, die im allgemeinen vollkommen au\erhalb der Kontrolle der heimischen W?hrungsbeh?rden liegen. Die Anwendung dieses Rahmens auf drei Gruppen von L?ndern, die ihre W?hrung an eine Leitw?hrung binden, liefert einige interessante Ergebnisse. Die Best?ndigkeit in der Wechselkurspolitik derjenigen L?nder, die ihre W?hrung am franz?sischen Franc orientieren, reflektiert sich darin, da\ in jedem dieser L?nder die relativ geringe Instabilit?t der Wechselkurse ausschlie\lich auf externe Ursachen zurückzuführen ist. Obwohl die meisten am Dollar orientierten L?nder die Parit?t zum Dollar nicht unver?ndert lassen, erweist sich für die gro\e Mehrzahl von ihnen die Instabilit?t der Wechselkurse ebenfalls als vorwiegend extern verursacht. Für die an Sonderziehungsrechten orientierten L?nder ist die Instabilit?t im wesentlichen “heimischen” Ursprungs. Der analytische Rahmen gestattet es auch, die Kosten in Form der Instabilit?t, die mit einer alternativen Wechselkurspolitik verbunden w?ren, abzusch?tzen.

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Résumé Les sources d’instabilité des taux de change dans les pays au voie de développement: Pays liés au dollar, au franc fran?ais et aux DTS. — Ce papier présent une méthode d’analyser d’un c?té la portion de l’instabilité du taux de change effectif d’un pays qui provient des changements de son taux de change vis-à-vis la monnaie de référence, et de l’autre c?té la portion qui résulte des changements du taux de change de source externe hors du contr?le des autorités monétaires nationales. Après avoir appliqué cette méthode à trois groupes de pays en voie de développement, on a trouvé des résultats intéressants. La constance de la politique du taux de change suivie par les pays liés au franc fran?ais se traduit par le fait que leur faible instabilité du taux de change a été d’origine entièrement externe. Malgré le fait que la plupart des pays liés au dollar n’ont pas maintenu une parité constante, leur instablilité du taux de change est, pour la plupart, principalement d’origine externe. La plupart de l’instabilité des pays liés aux DTS provient de la composante ?nationale?. La méthode analytique permet aussi d’évaluer le co?t, en terme d’instabilité, d’une politique alternative du taux de change.

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Resumen Las causas de inestabilidad del tipo de cambio externo en los países en desarollo: Países que fijan su tipo de cambio con respecto al dólar, franco francés y SDR. — En el artículo se expone un marco analítico con el objeto de distinguir entre aquella parte del tipo de cambio efectivo de un país que puede émerger de las variaciones de su propio tipo de cambio con respecto a la moneda que toma como referencia y entre otra parte atribuida a variaciones externamente inducidas que generalmente se encuentran fuera del ámbito de control de las autoridades monetarias domésticas. La aplicación de este análisis a tres grupos de Países que fijan sus tipos de cambio con respecto a diferentes monedas, produce algunos resultados interesantes. La constancia en la política de tipo de cambio seguida en los Países que toman el franco francés como referencia se refleja en la casi exclusiva atribución a causas externas de la relativamente peque?a inestabilidad del tipo de cambio. A pesar de que la mayoría de los Países que toman el dólar como referencia no mantuvieron fijas las respectivas paridades, se puede también atribuir principalmente a causas externas la mayor parte de la inestabilidad del tipo de cambio de estos Países. Por el contrario, en los Países donde se utiliza el SDR como orientación para el tipo de cambio, la inestabilidad de este ultimo ha sido en su mayor parte debida al componente ?doméstico?. El marco analítico permite también una valoración de los costes en términos de inestabilidad que se pueden asociar con alternativas polfticas relativas al tipo de cambio externo.

     

Export instability and economic development: The case of Colombia

Zusammenfassung Instabilit?t der Exporte und wirtschaftliche Entwicklung: Der Fall Kolumbien. — In diesem Artikel wird über ein Forschungsvorhaben berichtet, in dem die l?ngerfristigen Wirkungen instabiler Exporte auf die wirtschaftliche Entwicklung untersucht werden. Als Analyseinstrument dient ein gesamtwirtschaftliches Modell des allgemeinen Gleichgewichts, das für ein recht typisches rohstoffexportierendes Entwicklungsland, n?mlich Kolumbien, spezifiziert wurde. Das Ergebnis stützt die These, da\ Exportinstabilit?t die wirtschaftliche Entwicklung beeintr?chtigt. Eine st?rkere, durch instabile Exporte induzierte gesamtwirtschaftliche Instabilit?t führt einerseits zu h?heren Ersparnissen und andererseits dazu, da\ die Regierung mehr internationale Reserven nachfragt, um bei gr?\eren transitorischen exogenen Schocks stabilisierend eingreifen zu k?nnen. Insgesamt ergibt sich, da\ bei Einkommensinstabilit?t die Reservenachfrage der Regierung die “freiwillige” Ersparnis der Konsumenten übersteigt, so da\ die realen Investitionen in der Gesamtwirtschaft betr?chtlich sinken. Dies hat negative Folgen für die gegenw?rtige Wohlfahrt und auf l?ngere Sicht auch für das Wirtschaftswachstum in Kolumbien. Von daher kann man schlie\en, da\ internationale wirtschaftspolitische Ma\nahmen, die das Halten einer instabilit?tsbedingt h?heren Reserve in Kolumbien überflüssig machen würden, dem Lande helfen k?nnen, die sch?dlichen Wirkungen der Instabilit?t zu vermeiden.

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Résumé L’instabilité des exportations et le développement économique: Le cas de la Colombie. — Cet article donne un rapport sur des recherches regardant les effets de l’instabilité des exportations sur le développement économique. L’auteur applique un computable modèle d’équilibre général pour étudier l’impact des fluctuations des exportations sur l’allocation des ressources et le revenu en Colombie, un assez typique pays en voie de développement qui exporte des matières premières. L’analyse supporte la proposition que l’instabilité des exportations est au détriment du développement économique en Colombie. Une instabilité plus haute dans l’économie nationale associée avec l’instabilité des exportations mène d’une part aux épargnes augmentées. D’autre part le gouvernement demande des réserves internationales de plus afin de stabiliser l’économie s’il y a des grands chocs exogènes transitoires. L’auteur arrive au résultat que la demande de réserve gouvernementale excède le montant des ressources mis à disposition par les épargnes volontaires des consommateurs de sorte que l’investissement réel agrégé doit baisser considérablement. Cela a des conséquences négatives pour le bien-être et à long terme aussi pour la croissance économique en Colombie. Sur la base de ces résultats on peut conclure que des mesures qui rendraient inutiles une augmentation des réserves internationales aideraient la Colombie à surmonter les effets adverses de l’instabilité.

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Resumen Inestabilidad de las exportaciones y desarrollo económico: el caso de Colombia. — El presente artículo informa sobre la investigación sobre los efectos de la inestabilidad de las exportaciones sobre el desarrollo económico. Se utiliza un modelo de equilibrio general computable para estudiar el impacto de las fluctuaciones de exportación sobre la asignación y el ingreso en Colombia, un típico país en desarrollo exportador de materias primas. El análisis efectuado en este artículo da sustento a la proposición que la inestabilidad de exportación es perjudicial para el desarrollo económico en Colombia. Una mayor inestabilidad asociada con inestabilidad de las exportaciones conduce por un lado a mayores ahorros. Por el otro lado el gobierno demanda mayores reservas internacionales con el fin de ejercer una influencia estabilizadora ante la presencia de largos estremecimientos exógenos transitorios. Resulta que la demanda del gobierno por reservas excede la cantidad de recursos proporcionada por los ahorros ?voluntarios? de los consumidores en vista de ingresos inestables, de tal manera que la inversión real agregada tiene que disminuir considerablemente. Esto tiene consecuencias negativas para el bienestar y en el largo plazo también sobre el crecimiento económico de Colombia. Sobre la base de estos resultados se puede concluir que las medidas que conducen a aumentar las reservas internacionales en vista de inestabilidad en las exportaciones, innecesariamente ayudaría a Colombia a sobreponerse a los efectos adversos de la inestabilidad.

     

Real exchange rate variability and monetary disturbances

Zusammenfassung Schwankungen der realen Wechselkurse und monet?re St?rungen. - Die kurzfristigen Schwankungen der realen Wechselkurse sind seit der Einführung floatender Wechselkurse betr?chtlich. Dabei haben die L?nder ganz unterschiedliche Erfahrungen gemacht. Einige erlebten reale Wechselkursbewegungen, die fünfmal so hoch waren wie in anderen F?llen. In diesem Aufsatz wird versucht, diese gro?en Unterschiede zwischen den L?ndern zu erkl?ren. Dabei wird ein Modell benutzt und getestet, in dem die kurzfristige Variabilit?t der realen Wechselkurse eine positive Funktion des Umfanges monet?rer St?rungen ist. Eine zweite Eigenschaft des Modells besteht darin, da? diese Beziehung nichtlinear ist, d.h., wenn die monet?ren St?rungen einen bestimmten Umfang überschreiten, wird es sich für die Wirtschaftssubjekte lohnen, die Preise schneller anzupassen. Dadurch begrenzen sie die Abweichungen der nominalen Wechselkurse von den durch die Kaufkraftparit?t angezeigten Werten.

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Résumé Variabilité des taux de change et perturbances monétaires. - Les mouvements á court terme des taux de change réels ont été substantiels depuis l’introduction des taux de change flottants. De plus, l’expérience des pays était bien différente. Dans quelques pays des mouvements des taux de change réels étaient cinq fois plus forts que dans des autres pays. Dans cet article les auteurs essaient d’expliquer ces grandes différences. Ils appliquent et testent un modèle dans laquelle la variabilité des taux de change réels à court terme est une fonction positive de l’étendue des perturbances monétaires. Un deuxième élément du modèle est que cette relation est nonlinéaire, c.-a.-d. si l’étendue des perturbances monétaires s’augmente au-dessus d’un certain niveau il est profitable pour les agents économiques d’ ajuster les prix plus rapidement, ainsi limitant des déviations additionnelles des taux de change nominaux de leurs valeurs PPA.

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Resumen Variabilidad del tipo de cambio real e inestabilidad monetaria. - Los movimientos del tipo de cambio real en el corto plazo adquirieron importancia después del establecimiento del sistema de cambios flexibles. La experiencia ha sido bastante diferente en cada país. Algunos países tuvieron movimientos del tipo de cambio real cinco veces mayores que otros. En este trabajo se intenta explicar estas diferencias entre los países. Para ello se utiliza un modelo en el cual la variabilidad del tipo de cambio real en el corto plazo se plantea como una función positiva del grado de inestabilidad monetaria. Un segundo aspecto del modelo es que esta relación no es lineal, es decir cuando el grado de inestabilidad monetaria aumenta y supera un cierto límite los agentes económicos deberían realizar ajustes de precio más rápidos, a los efectos de limitar las deviaciones adicionales del tipo de cambio nominal de su valor PPP.

     

“Rational” and “Endogenous” exchange rate expectations and speculative capital flows in Germany

Zusammenfassung ?Rationale? und ?endogene? Wechselkurserwartungen und spekulative Kapitalbewegungen in Deutschland. —In diesem Aufsatz entwickeln wir zwei Verfahren, um sowohl die Wechselkurserwartungen selbst als auch ihren Einflu\ auf die Kapitalbewegungen zu sch?tzen — und zwar im Rahmen eines Bestandsanpassungsmodells der internationalen Kapitalbewegungen mit ?endogener? bzw. ?rationaler? Erwartungsbildung. Im ersten Verfahren spezifizieren wir eine endogene Funktion der Wechselkurserwartungen in einem komparativ-statischen Modell des monet?ren Gleichgewichts. Diese Erwartungsfunktion und die Wirkung solcher Erwartungen auf die Kapitalbewegungen werden gesch?tzt. Im zweiten Verfahren zeigen wir, wie McCallums Test der Wirkungen von ?rationalen? Erwartungen auf den Terminmarkt zu einem Test ihres Einflusses auf die Kapitalbewegungen erweitert werden kann. Dann sch?tzen wir die Wirkungen dieser beiden Ma\e für Wechselkurserwartungen auf die deutschen Kapitalbewegungen in den Jahren 1961–1968 und in ausgew?hlten kürzeren Perioden, die um die identifizierbaren Zahlungsbilanzkrisen in dem turbulenteren Zeitraum von 1968 bis 1973 liegen. Aus unseren empirischen Tests ergeben sich zwei wichtige Schlu\folgerungen. Erstens ist die Gleichung der Kapitalbewegungen in der Zeit sehr instabil, ein Ergebnis, das mindestens teilweise auf die Wechselkurserwartungen zurückzuführen ist. Zweitens liefern die endogene Funktion der Wechselkurserwartungen und die Sch?tzmethoden, die in diesem Aufsatz entwickelt wurden, sinnvolle Sch?tzungen der Wechselkurserwartungen als eine Funktion von realen ?konomischen Variablen in einem monet?ren Modell.

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Résumé Les attentes ?rationales? et ?endogènes? de taux de change et les flux des capitaux speculatifs en Allemagne. —Dans cet article nous développons deux techniques pour estimer les attentes de taux de change aussi bien que leur conséquence sur les flux des capitaux en cadre d’un modèle d’ajustement de stock des flux des capitaux internationaux qui sont en sens de ces approches ?endogènes? et ?rationales? à la formation d'attente. Dans cette première approche nous spécifions une fonction des attentes de taux de change étant endogène à un modèle comparatifstatique de l’équilibre monétaire. Nous estimons cette fonction d’attente et l’effet de telles attentes sur les flux des capitaux. Dans la deuxième approche nous montrons comment on peut élargir le test de McCallum de la conséquence des attentes ?rationales? sur le marché à terme à un test de leur conséquence sur le flux des capitaux. Puis nous estimons les effets de ces deux mesures des attentes de taux de change sur les flux des capitaux allemands de 1961–1968 et pour des sélectionnées périodes plus brèves autour des crises de taux de change identifiables pendant la période plus turbulente de 1968–1973. Il y a deux conclusions essentielles de notre test empirique. Premièrement, l'équation de flux des capitaux est très instable en cours de temps, un résultat au moins partiellement d? aux attentes de taux de change. Deuxièmement, la fonction des attentes endogènes de taux de change et les techniques d'estimation développées dans cet article livrent des estimations significatives des attentes de taux de change comme fonction des variables économiques réelles dans un modèle monétaire.

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Resumen Espectativas ?racionales? y ?endógenas? para el tipo de cambio y flujos de capital especulativos en Alemania. —En este articulo se desarrollan dos técnicas para estimar tanto las espectativas para el tipo de cambio como su impacto sobre los flujos de capital dentro del contexte de un modelo de ajuste de flujos de capital internacionales que están dentro del espíritu de estas aproximaciones para la formación de espectativas ?endógenas? y ?racionales?. En la primera aproximación se especifica una función de espectativas para el tipo de cambio que es endógena a un modelo estático-comparativo para el equilibrio monetario. Se estiman la función de espectativas y el efecto de esas espectativas sobre los flujos de capital. En la segunda aproximación se muestra, como el test de McCallum sobre el impacto de las espectativas ?racionales? sobre el mercado a futuro, puede ser extendido a un test sobre el impacto de estas espectativas sobre los flujos de capital. Luego se estiman los efectos de ambas medidas para las espectativas del tipo de cambio sobre los flujos de capital de Alemania desde 1961 a 1968 y para perlodos seleccionados más cortos alrededor de crisis de tipo de cambio identificables dentro del período más turbulento de 1968 a 1973. A partir de los tests empíricos se llega a dos conclusiones importantes. Primero, la ecuación de flujo de capital es muy inestable a traves del tiempo, un resultado debido por lo menos en parte a las espectativas para el tipo de cambio. Segundo, la función de espectativas para el tipo de cambio endógena y las técnicas de estimación desarrolladas en este articulo llevan a estimaciones sensatas de las espectativas para el tipo de cambio como una función de variables económicas reales en un modelo monetario.

     

The real exchange rate,capital inflows and inflation: Sri Lanka 1970–1982

Zusammenfassung Realer Wechselkurs, Kapitalimporte und Inflation: Sri Lanka 1970–1982. - Der Aufsatz unterscheidet zwischen effektiven Kaufkraftparit?ten und realen Wechselkursen. Die Bedeutung der letzteren als ein diagnostisches Werkzeug wird hervorgehoben, indem der Kapitalverkehr einbezogen und das Salter-Modell auf eine offene Volkswirtschaft mit Zolltarifen ausgedehnt wird. Bei Anwendung des Modells auf Sri Lanka stellt sich heraus, da\ die Inflation der Jahre 1977–1982, die mit der unvermeidlichen Erh?hung des realen Wechselkurses infolge massiver Kapitalimporte verbunden war, aus der Erh?hung der Preise von nicht-handelbaren Gütern herrührte und nicht so sehr aus einer exzessiven Geldmengenausweitung. Der Autor meint, eine nicht-inflation?re und wirksame Absorption von sozial erwünschten Kapitalzuflüssen erfordere, da\ die notwendige Erh?hung des realen Wechselkurses durch eine Senkung der Z?lle - also der heimischen Preise handelbarer Güter- herbeizuführen ist und nicht durch eine Erh?hung der Preise nicht-handelbarer Güter oder durch nominale Wechselkursbewegungen. Eine Verringerung der Protektion würde auch den Kaufkraftparit?tenwechselkurs senken, was erforderlich ist, damit die Wettbewerbsf?higkeit auf den Exportm?rkten erhalten bleibt.

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Resumen El tipo de cambio real, importaciones de capital e inflación: Sri Lanka entre 1970 y 1982. - El trabajo distingue entre tipo de cambio real y tipo de cambio efectivo PPA y enfatiza la importancia de este último como instrumenta de diagnóstico integrando la cuenta de capital y extendiendo el modelo de Salter a la economía abierta distorsionada por aranceles. Se aplica el modelo a Sri Lanka resultando que la inflación entre 1977 y 1982, que acompa?ó al inevitable aumento del tipo de cambio real, a raíz de la importación masiva de capital, fue debida más bien al aumento de los precios nomínales de los bienes no comerciados que a la expansión monetaria excesiva. Se arguye que la absorción eficiente y no inflacionaria de importaciones de capital socialmente deseadas requiere que la revaluación necesaria del tipo de cambio sea producto de una reducción de aranceles, o sea, del precio nacional de los bienes comerciados, y no de aumentos en los precios de los bienes no comerciados o de movimientos nominales del tipo de cambio. Reducir la protección significaría también devaluar el tipo de cambio PPA necesario para mantener la competitividad de las exportaciones.

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Résumé Le taux de change réel, afflux des capitaux et inflation: Sri Lanka 1970–1982. — L’article distingue les taux de change PPA effectifs et réels et souligne l’importance du dernier taux comme instrument diagnostique en intégrant la balance des capitaux et étendant le modèle de Salter à une économie ouverte aux tarifs douaniers. L’auteur applique le modèle à Sri Lanka et trouve comme résultat que l’inflation en 1977–1982 qui accompagnait l’augmentation inévitable du taux de change réel incitée par des afflux massifs des capitaux était due à l’augmentation du prix monétare des biens non-commercés au lieu de l’expansion monétaire excessive. Il argue que l’absorption non-inflationniste et efficiente des afflux des capitaux qui sont désirables d’un point de vue social rend nécessaire la révaluation du taux de change réel qui devrait être accomplie par une réduction tarifaire et des restrictions quantitatives et ainsi par la réduction des prix locaux des biens commercés au lieu des augmentations des prix des biens non-commercés ou des mouvements en taux de change nominal. Une réduction de la protection dévaluerait le taux de change PPA ce qui est nécessaire pour maintenir la capacité concurrentielle des exportations.

     

The deviations from interest rate parity along the term structure of forward exchange rates

Zusammenfassung Die Abweichungen der Terminkurse verschiedener Fristen von der Zinsparit?t. — Der Zweck dieses Aufsatzes besteht darin, die Bedeutung der Zinsarbitrage zu betonen und aufzuzeigen, wie eng die Zinsstruktur verschiedener L?nder über die Zinsparit?t miteinander verbunden ist. Es wurde versucht, für verschiedene Fristen das Verhalten der Zinsparit?t zwischen den nationalen Geldmarkts?tzen der Vereinigten Staaten und dem Vereinigten K?nigreich beziehungsweise der Bundesrepublik Deutschland zu analysieren, da es weitgehend anerkannt ist, daΒ die Zinsparit?t auf den Euro-W?hrungsm?rkten Gültigkeit hat. Die Ergebnisse der empirischen Untersuchung zeigen, daΒ die nationalen Geldmarkts?tze verschiedener Fristen nicht homogen durch die Zinsparit?t verbunden sein dürften. Im Gegenteil, die Tatsache, daΒ die Spekulanten im Fall des Pfund Sterling den kurzfristigen Titeln und im Fall der D-Mark den langfristigen Titeln den Vorzug gaben, deutet darauf hin, daΒ die auf den Pfund-Dollar-Kurs gerichteten Erwartungen in der Untersuchungsperiode st?rker schwankten.

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Résumé Les déviations de la parité de taux d’intérét le long de la structure de terme des taux de change à terme. — Le but de cet article est de souligner l’importance de l’arbitrage d’intérêt qui tend à lier les structures nationales de terme des taux d’intérêt. Il est essayé de tester la conduite de la parité de taux d’intérêt (PTI) le long de la structure de terme sur les marchés monétaires nationaux des Etats Unis, du Royaume Uni et de l’Allemagne car il y a un accord général que la PTI existe sur le marché des euro-monnaies. Les résultats de l’investigation empirique indiquent que les structures nationales de terme des taux sur le marché monétaire ne pouvaient pas être homogènement liées par la PTI. En contraste, un habitat probablement préféré par les spéculateurs dans les maturités basses en cas du sterling et un habitat à long terme par les spéculateurs du D-Mark suggèrent une variabilité plus grande des expectatives de taux de change sterling-dollar dans la période considérée.

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Resumen Las desviaciones de las tasas de interés de paridad a lo largo de una estructura de términos para las tasas de cambio a futuro. — El propósito de este artículo es recalcar la importancia de la actividad de arbitraje de interés, particularmente como el medio por el cual las estructuras nacionales de términos de tasas de interés se relacionan entre ellas. Se ha hecho un intento para probar el comportamiento de la tasa de interés de paridad (TIP) a lo largo de la estructura de términos de las tasas de interés del mercado monetario nacional de EEUU y el Reino Unido; y de EEUU y Alemania Federal, ya que es ampliamente reconocido que la TIP tiene validez para el mercado de monedas europeas. Los resultados de la investigación empírica indican que las estructuras de términos nacionales de las tasas de mercados monetarios pueden no estar ligadas homogéneamente a la TIP. En contraste, un entorno probablemente preferido por los especuladores en vencimientos de corto plazo en el caso de la libra esterlina, y el entorno de largo plazo de especuladores del marco alemán, sugieren una mayor volatilidad de las expectativas del tipo de cambio libra esterlina/dólar en el periodo considerado.

     

Unanticipated exchange rate variability and the growth of international trade

Zusammenfassung Unerwartete Wechselkursschwankungen und das Wachstum des internationalen Handels. - Der Verfasser untersucht die oft zitierte These, die Wechselkursvariabilit?t habe den internationalen Handel beeintr?chtigt. Im Gegensatz zu früheren Arbeiten formuliert und sch?tzt er ein Modell mit zwei Gleichungen. Davon sch?tzt die erste die Bestimmungsgründe der Variabilit?t der realen Wechselkurse mit dem Ziel, zwischen den erwarteten und den unerwarteten Komponenten dieser Variabilit?t unterscheiden zu k?nnen. Die zweite ist eine Gleichung in reduzierter Form für die Bestimmungsgründe des Wachstums realer Exporte. Diese wird zum Testen der Hypothese benutzt, da? nur die unerwarteten Schwankungen der realen Wechselkurse das Wachstum der realen Exporte signifikant beeinflussen. Die Ergebnisse best?tigen diese Hypothese.

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Résumé La variabilité non-prévue des taux de change et l’accroissement du commerce international. - Dans cette étude l’auteur examine l’hypothèse souvent-citée que la variabilité des taux de change a empêché l’accroissement du commerce international. Contraire aux études antérieures, il formule et estime un modèle à deux équations. La première équation évalue les facteurs déterminants de la variabilité des taux de change réels pour différencier entre les éléments prévus et non-prévus de la variabilité des taux de change réels. La deuxième est une équation à forme réduite et contient les facteurs déterminants de l’accroissement des exportations réelles. Ce mod?le est utilisé pour vérifier l’hypothèse que seulement la variabilité non-prévue des taux de change réels a un effet significatif sur l’accroissement des exportations réelles. Les résultats confirment l’hypothèse.

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Resumen Variabilidad no anticipada de la tasa de cambio y el crecimiento del comercio international. - En este trabajo se investiga la muy citada hipótesis de que la variabilidad de la tasa de cambio ha inhibido el crecimiento del comercio internacional. A diferencia de trabajos previos, se formula y estima un modelo biecuacional. La primera ecuación estima las determinantes de la variabilidad de la tasa de cambio real (REER), con el fin de distinguir entre los componentes anticipados y no anticipados de la variabilidad de la REER. La segunda es una ecuación en forma reducida para las déterminantes del crecimiento real de las exportaciones. Se utiliza este modelo para llevar a cabo un test de la hipótesis de que sólo la variabilidad no anticipada de la REER afecta significativamente el crecimiento real del volumen de exportaciones. Los resultados indican que la variabilidad no anticipada de la REER ha inhibido el crecimiento de las exportaciones, mientras que la variabilidad anticipada no ha tenido efecto alguno.

     

A structural portfolio balance model of the Sterling-Dollar exchange rate

Zusammenfassung Ein Strukturmodell des verm?genstheoretischen Ansatzes zur Erkl?rung des Pfund-Dollar-Wechselkurses. — In diesem Aufsatz wird eine Variante des verm?genstheoretischen Ansatzes zur Bestimmung des Wechselkurses in seiner Strukturform auf den Pfund-Dollar-Kurs des Zeitraums 1973–1982 angewandt. Dabei wird die Methodologie von Brainard und Tobin benutzt, wodurch sichergestellt wird, da\ die Koeffizienten bestimmten Restriktionen genügen. Gesch?tzt wird das Modell sowohl mit der Kleinst-Quadrate-Methode als auch mit dem Theil-Goldberger-Verfahren der gemischten Sch?tzungen. Mehrere Aktiva-Schocks werden simuliert und die Reaktionen der Zinss?tze und der Wechselkurse aufgezeigt.

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Résumé Un modèle structurel de ?portfolio balance? du taux de change Sterling-Dollar.- Dans cet article les auteurs appliquent la structure d’une version de l’approche de ?portfolio balance? à la détermination du taux de change sterling-dollar sur la période 1973–1982. Dans le modèle, la méthodologie de Brainard et Tobin est utilisée qui garantit que les restrictions nécessaires d’addition sont satisfaites. Les méthodes des moindres carrés ordinaires aussi bien que les procédures d’estimation mixte de Theil-Goldberger sont appliquées pour estimer le modèle. Les auteurs simulent un nombre des chocs d’actif et illustrent la réponse des taux d’intérêt et du taux de change.

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Resumen Un modelo ?portfolio balance? estructural del tipo de cambio entre la libra esterlina y el dólar. - En este trabajo se presenta una versión del modelo de ?portfolio balance? para determinar el tipo de cambio, que es implementado estructuralmente para el tipo libra esterlina - dólar en el período 1973–1982. En la implementación de este modelo se utiliza la metodología de Brainard y Tobin, que garantiza la consistencia de las restricciones. Con el fin de estimar el modelo se aplica tanto el método de cuadrados mínimos como también el método mixto de Theil y Goldberger. Se llevan a cabo varias simulaciones a base de shocks de activos para ilustrar la reacción de las tasas de interés y del tipo de cambio.

     

Demand policies and internal-external balance under fixed exchange rates — the mundellian assignment: A reformulation and some extensions

Zusammenfassung Nachfragesteuerung und binnenwirtschaftliches/au\enwirtschaftliches Gleichgewicht bei festen Wechselkursen — Mundells Assignment: eine Neuformulierung und einige Erweiterungen. — Der Aufsatz bietet eine Neufassung des Mundelischen zwei-Ziele/zwei-Instrumente Modells. Der graphischen Wiedergabe folgt eine mathematische Darstellung des Mundellschen Modells. Zun?chst werden Entscheidungs- und Stabilit?tskriterien für das gebr?uchliche Modell des Mundell-Typs diskutiert, in dem die Mundellsche Annahme gilt, da sich Kapitalbewegungen nur nach den Zinsdifferenzen richten. Die Analyse wird dann auf den ?komplizierten? Fall ausgedehnt, in dem die Reagibilit?t der Kapitalstr?me auf die Einkommensentwicklung als zus?tzliches Element eingeführt wird. Ferner werden die Einflüsse analysiert, die von einer Einbeziehung der Kapitalbest?nde in das Modell ausgehen. Das Hauptergebnis des Aufsatzes besteht darin, da\, im Gegensatz zu der g?ngigen Ansicht, die Reagibilit?t der Kapitalstr?me auf die Einkommensentwicklung der Mundellschen L?sung des Zuordnungsproblems (assignment problem) nicht notwendigerweise widerspricht; die Richtigkeit des ?assignments? h?ngt in diesem Falle entscheidend von den Werten ab, die die Parameter des Modells annehmen.

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Résumé La politique de la demande et l’équilibre national et international sous l’influence des cours des changes fixes — ?L’attribution? Mundeil (assignment problem): Une formulation nouvelle et quelques extensions. — Cet article traite d’une nouvelle formulation du modèle Mundell à deux fins et deux instruments. Une présentation graphique du modèle Mundell est suivie d’une exposition mathématique de ce modèle. Sont discutés les critères de la décision et de la stabilité, d’abord pour un modèle normal du type Mundell, où, suivant Mundell, les courants de capitaux sont censés répondre aux seules différentielles du taux d’intérêts. Ensuite, l’analyse embrasse le cas ?compliqué?, où l’on introduit, comme argument additionnel, une sensibilité des courants de capitaux pour le revenue. Sont analysées aussi les conséquences d’une introduction des stocks de capital dans le modèle. La conclusion la plus importante de cette étude est que, contrairement à l’opinion courante, une sensibilité des courants de capitaux pour le revenu ne porterait pas nécessairement préjudice à ?l’attribution? Mundell (assignment problem), étant donné que sa convenance dépend, d’une manière décisive, des valeurs quantitatives des paramètres du modèle.

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Resumen Políticas de demanda y equilibrio interno-externo bajo tasas de cambio fijas — la ?asignaci?n? mundelliana: una reformulación y algunas extensiones. — El artículo se ocupa de la reformulación del modelo de dos variables y dos instrumentos de Mundell. Una presentación gráfica del modelo de Mundell es seguida de una exposición matemática del mismo. En primer lugar se discuten criterios sobre decisiones y estabilidad para un modelo normal (del tipo Mundell), donde se supone que los flujos de capital responden solamente a diferencias en la tasa de interés. El análisis se extiende en seguida al caso más ?complicado?, en que se introduce el argumento adicional de la sensitividad de los flujos de capital con respecto al ingreso. Igualmente se analizan las consecuencias que emanan de la incorporación de stocks de capital al modelo. La principal conclusión de este artículo es, contraria a lo sostenido usualmente, que la sensitividad de los flujos de capital con respecto al ingreso no internere necesariamente con la ?asignación? mundelliana (assignment problem); la correctitud de la asignaci?n dépende en este caso crucialmente de los valores cuantitativos que adoptan los parámetros del modelo.

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Riassunto Politica della domanda ed equilibrio interno-estero con cambi fissi. L’attribuzione di Mundell (assignment problem): Una riformulazione ed alcuni ampliamenti. — L’articolo offre una nuova versione del modello di Mundell a due scopi e due strumenti. Ad una riproduzione grafica del modello di Mundell segue una rappresentazione matematica dello stesso. Dapprima sono discussi i criteri della decisione e della stabilità per un modello normale del tipo di Mundell, in cui, conformemente a Mundell, viene supposto che correnti di capitale reagiscono soltanto a differenze di interessi. Quindi l’analisi viene allargata al caso ?complicato?, in cui corne elemento supplement?re è introdotta la reagibilità delle correnti di capitale in relazione allo sviluppo del reddito. Inoltre sono analizzate le influenze che seguono nel modello all’inclusione di scorte di capitale. Il risultato principale délia ricerca consiste in ciò ehe, in contrasto con l’opinione corrente, la reagibilità delle correnti di capitale in relazione allo sviluppo del reddito non è necessariamente in contrasto con la soluzione di Mundell del problema di attribuzione (assignment problem); la giustezza di essa dipende in questo caso decisamente dai valori che i parametri del modello hanno.

     

Inflationary expectations and “Self-Generating” inflations

Zusammenfassung Inflation?re Erwartungen und die sich selbst erzeugende Inflation. — Der Zweck dieser Arbeit war zu prüfen, welche Implikationen alternative Mechanismen der Erwartungsbildung auf die Stabilit?tsbedingungen in einem monetaristischen Modell der Volkswirtschaft haben. In drei Typen, in denen die Erwartungen auf Grund der gewogenen Durchschnitte der tats?chlichen In-flationsraten gebildet werden, ist es eine notwendige oder ausreichende Bedingung für Instabilit?t, daβ der mit dem Koeffizienten α multiplizierte Erinnerungskoeffi-zient in der Preiserwartungsfunktion gr?βer ist als Eins. Der Koeffizient (α) gibt dabei das Ausmaβ wieder, in dem Inflationserwartungen die Nachfrage nach Geld ver-ringern. Wenn angenommen wird, daβ die Preiserwartungen dem gewogenen Durch-schnitt der Abweichungen der Geldmengen?nderung von den normalen ?nderungs-raten des Realeinkommens entsprechen, dann ist die Volkswirtschaft immer stabil. Die Rate, mit der sich die Volkswirtschaft dem Gleichgewicht ann?hert, h?ngt von der Neigung der Phillips-Kurve ab. Wir experimentierten mit einer aggregierten Preiserwartungsfunktion, die aus dem gewogenen Durchschnitt der Erwartungen von zwei Gruppen besteht, wobei der einen Gruppe adaptive, der anderen st?rker rationale Erwartungen unterstellt wurden. Es ergab sich, daβ die Wirtschaft in diesem Fall stabiler war.

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Résumé Les expectatives inflationnistes et les inflations ?auto-générantes?. — Le but de ce papier était d’examiner les implications des mécanismes alternatifs de la formation d’expectative sur les conditions pour la stabilité dans un modèle moné-tariste de l’économie. Dans trois types des formulations où les expectatives sont formées sur la base des moyennes pondérées des taux actuels passés, une condition nécessaire ou suffisante de l’instabilité est que le coéfficient de mémoire dans la fonction d’expectatives inflationnistes reduisant la demande pour l’argent, excède l’unité. Si nous supposons que les expectatives de prix sont une moyenne pondérée des déviations de change monétaire du change de la production normale l’économie est toujours stable. Ce taux avec lequel nous approchons vers l’équilibre est dependant de la déclivité de la courbe de Phillips. Nous avons fait des expérimentations en définissant une fonction agrégée d’ex-pectative de prix qui consistent d’une moyenne pondérée des expectatives de deux groupes. Nous avons trouvé que l’économie était plus stable en ce cas.

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Resumen Expectativas de inflación e inflacion autogenerada. — El objetivo de este artículo ha sido el de examinar las implicaciones de mecanismos alternativos de formación de expectativas sobre las condiciones de estabilidad en un modelo monetarista de la economía. En tres tipos de formulaciones donde las expectativas se forman sobre la basis de tasas reales ponderadas del pasado, una condición ne-cesaria o suficiente para la inestabilidad es que el coeficiente de memoria en la función de expectativas de precios multiplicada por el coeficiente (α), que refleja la medida en que las expectativas inflacionarias reducen la demanda por dinero, ex-ceda la unidad. Cuando se asume que las expectativas de precios son un promedio ponderado de las desviaciones del cambio monetario de la variación normal en la producción, la economía es siempre estable. La tasa de acercamiento al equilibrio depende de la pendiente de la curva de Phillips. Nosotros experimentamos definiendo una función de expectativas de precios agregada que consiste en el promedio ponderado de las expectativas de dos grupos. Se encontró que la economía es más estable en este caso.

     

Efficiency,predictability and news on the foreign exchange markets: Floating exchange rates versus adjustable E.M.S. rates

Zusammenfassung Effizienz, Vorhersehbarkeit und neue Informationen auf den Devisenm?rkten: Floatende Wechselkurse versus anpassungsf?hige EWS-Kurse. - In diesem Aufsatz wird untersucht, ob die Kurse auf dem Brüsseler Devisenmarkt effizient und unverzerrt zustande kommen und wie sich neue Informationen auf die Bildung der Wechselkurse auswirken. Betrachtet werden die Wechselkurse zwischen D-Mark und Belgischem Franken sowie zwischen US-Dollar und Belgischem Franken in der Zeit von Januar 1979 bis Juli 1983. D-Mark und Belgischer Franken sind durch das Europ?ische W?hrungssystem (EWS) verbunden, w?hrend der Dollar-Franken Kurs ein typisches Beispiel für einen frei floatenden Wechselkurs ist. Dieser Unterschied sowie die weitere Unterscheidung auf dem Brüsseler Devisenmarkt zwischen dem offiziellen Markt für Handelstransaktionen und dem freien Markt für Kapitaltransaktionen erm?glichen einen ausführlichen Vergleich zwischen alternativen W?hrungen und Wechselkurssystemen. Die Ergebnisse zeigen, daΒ auch auf kleineren und st?rker verzerrten Devisenm?rkten (wie dem Brüsseler) die Marktteilnehmer zukünftige Kassakurse genau vorhersagen und neue Informationen effizient verwerten. Es l?Βt sich allerdings nicht feststellen, daΒ das EWS die Effizienz und Vorhersehbarkeit auf dem Devisenmarkt erheblich verbessert. Neue Informationen spiegeln sich in unerwarteten Ver?nderungen der Zinsdifferenz wider. Den Ergebnissen zufolge führt eine Erh?hung dieser Differenz zu einem Anstieg der Kassakurse; auΒerdem kommen solche unerwarteten Schocks bei floatenden Wechselkursen h?ufiger vor als im EWS.

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Résumé Efficacité, prévisibilité et informations nouvelles aux marchés de change: Taux de change flottants versus taux SME ajustables. - Dans cet article l’auteur analyse si le marché de change de Bruxelles forme les cours de change d’une maniére efficace et quelles sont les conséquences des informations nouvelles sur la formation du taux de change. Les taux de change entre la Deutschmark (DM) et les Francs Belges (BF) et entre le $ et les BF sont considérés pour la période Janvier 1979 - Juillet 1983. La DM et les BF sont liés étroitement par le Systéme Monétaire Européen (SME), pendant que la relation $/BF est l’exemple typique d’un taux de change complétement flottant. Cela et la distinction entre marché officiel pour les transactions commerciales et marché libre pour des transactions des capitaux rendent possible une comparaison extensive entre des monnaies alternatives et des systémes différents de taux de change. Les résultats démontrent que les agents économiques prédisent précisément des taux au comptant futurs et absorbent des informations nouvelles d’une maniére efficace même dans les marchés de change plus petits et plus déformés (comme celui de Bruxelles). Mais cependant, il ne se trouve aucune évidence que le SME significativement améliore l’efficacité et la prévisibilité du marché de change. Les informations nouvelles sont reflétées en changements imprévus des différences entre les taux d’intérêt. Les résultats indiquent qu’une augmentation de cette différence cause une augmentation du taux au comptant et que ces chocs imprévus se passent plus souvent dans un systéme de taux de change flottant que dans le SME.

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Resumen Eficiencia, predictabilidad y noticias en los mercados de cambios: tipos de cambio flotantes versus tipos del cambio ajustables del Sistema Monetario Europeo. - En este trabajo estudiamos la eficiencia y el sesgo del mercado de cambios de Bruselas e investigamos el impacto de las noticias sobre la determinaci?n del tipo de cambio. Dos tipos de cambio, el del Marco alemán (DM) / Franco belga (BF) y el del US $ / BF, son observados entre enero de 1979 y julio de 1983. EL DM y el BF están vinculados através del Sistema Monetario Europeo (SME), mientras que el tipo de cambio US $ / BF constituye un tipico ejemplo de un cambio flotante. Estas caracteris icas, además de la dife enciación entre el mercado oficial para transacciones comerciales y el libre para transacciones financieras, permiten una comparaci?n entre distintos sistemas de mercado de cambios. Nuestros resultados demuestran que también en los mercados más pequenos y distorsionados, como el de Bruselas, los agentes econ?micos predicen los tipos de cambio spot futuros con precision y absorben nuevas informaciones eficientemente. En cambio no encontramos evidencia alguna que demuestre que el SME contribuye significativamente a mejorar la eficiencia y la predictabilidad del mercado de cambios. Las noticias se reflejan en variaciones inesperadas en la diferencia entre las tasas de interés. Nuestros resultados indican que un aumento de esta diferencia se traduce en un aumento del tipo de cambio spot, y que tales shocks inesperados ocurren más a menudo en un sistema de cambios flotantes que en uno de cambios ajustables como el SME.

     

Money and the production function: A case study of France

Zusammenfassung Geld in der Produktionsfunktion: Eine Fallstudie für Frankreich. — Dieser Aufsatz benutzt Daten für Frankreich (1950–1973), um zu prüfen, ob (a) reale Geldbest?nde eine Grenzproduktivit?t haben, die mit der physischer Inputs vergleichbar ist, und ob (b) die Einführung von Geld in die Produktionsfunktion aufgrund einer Vielzahl von Strukturver?nderungen zu einer Instabilit?t der Produktionsbeziehungen führt. Die Autoren ermitteln eine Zeitreihe für das Grenzprodukt des Geldes. Indem sie die Technik zeitlich variierender Parameter in ihrer Regressionsanalyse verwenden, finden sie heraus, da\ die Einführung von Geld in die aggregierte Produktionsfunktion keine Instabilit?t der Produktionsbeziehungen mit sich gebracht hat.

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Résumé La monnaie dans la fonction de production: une étude de cas pour la France. — En utilisant les données pour la France, 1950–1973, cet article essaie de tester (a) si les balances de monnaie réelle ont une productivité marginale qui est similaire à celle des inputs physiques, et (b) si l’introduction de la monnaie dans la fonction de production mène à l’instabilité dans les relations de production due à toutes sortes des changements structurels. Les auteurs présentent une série chronologique du produit marginal de monnaie. En utilisant une technique des paramètres variants sur le temps ils trouvent aussi que l’introduction de la monnaie dans une fonction agrégée de production ne mène pas à une instabilité dans les relations de production.

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Resumen Dinero en la función de producción: un estudio del caso de Francia. — Usando datos de Francia para el periódo 1958–1973, en este artículo se intenta someter a prueba, (a) si los balances de dinero real tienen una productividad similar a la de insumos fisicos y, (b) si la introducci?n de dinero en la función de producción lleva a una inestabilidad en las relaciones de producción debido a una variedad de cambios estructurales. Los autores presentan una serie temporal del producto marginal del dinero. Usando una técnica de paràmetros variables en el tiempo también descubren que la introducción del dinero en la función de producción agregada no imparte inestabilidad en las relaciones de producción.

     

Devaluation,capital flows and the balance of payments: A respecification

Zusammenfassung Abwertung, Kapitalverkehr und die Zahlungsbilanz: Eine Respezifizierung. — Dieser Aufsatz stellt ein Zahlungsbilanzmodell der Abwertung für einen Zwei-L?nder-Fall vor, in dem beide L?nder gro\ genug sind, um die Zinss?tze sowohl im Inland als auch im Ausland beeinflussen zu k?nnen. Das Modell legt besonderes Gewicht auf abwertungsinduzierte ?nderungen der Kapitalstr?me, die entstehen, wenn das Portefeuille-Gleichgewicht nach der Abwertung wiederhergestellt wird. Zus?tzlich werden langfristige abwertungsinduzierte Ver?nderungen des ?steady-state? Kapitalverkehrs bei Aufrechterhaltung des Portefeuille-Gleichgewichts untersucht. Der Aufsatz gibt eine Synthese der Handelsbilanzwirkungen in den herk?mmlichen Abwertungsmodellen und der Kapitalverkehrswirkungen im Zahlungsbilanzmodell. Abschlie\end werden die Implikationen für die Geldpolitik aufgezeigt.

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Résumé Dévaluation, mouvements de capitaux et balances des paiements: une ré-spécification. — Cet article présente un modèle de balance des paiements pour le cas d’une dévaluation oè les deux pays sont assez grands pour influencer les taux d’intérêt à l’intérieur et à l’extérieur. Le modèle met l’accent sur les ajustements des mouvements de capitaux associés avec les tendances de regagner l’équilibre du portefeuille après la dévaluation. En outre, l’auteur étudie les changements à long terme des mouvements de capitaux induits par la dévaluation pour le cas où l’équilibre du portefeuille est maintenu pendant toute la période. L’article intègre les effets sur la balance commerciale élaborés par des modèles synthétiques de la dévaluation avec les effects sur les mouvements de capitaux élaborés par le modèle de balance des paiements: A la fin de l’étude, l’auteur donne des implications pour la politique monétaire.

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Resumen Devaluación cambiaria, flujos de capital y la balanza de pagos: una re-especificación. — Este artículo presenta un modelo de balanza de pagos para analizar la devaluación en el supuesto de existir solamente dos países lo suficientemente grandes como para influenciar las tasas de interés tanto internas como externas. El modelo se centra en los ajustes de los flujos de capital inducidos por una devaluación cambiaria y ocurridos en el momento de reestablecerse el equilibrio portfolio. Además, se estudian los cambios en los movimientos capital inducidos a largo plazo por una devaluación, manteniéndose el equilibrio portfolio durante todo el período. El articulo intégra los efectos de balanza de marcancías en los modelos de devaluación estándar con los efectos de balanza de pagos de los flujos de capital. Al final se se?alan las implicaciones del anàlisis para la política monetaria.

     

“True exposure”: The analysis of trade liberalization in a general equilibrium framework

Zusammenfassung “Wirkliche ?ffnung”: Die Analyse der Handelsliberalisierung im Rahmen eines Modells des allgemeinen Gleichgewichts. - Das kürzlich entwickelte Konzept der “wirklichen Protektion” wird in diesem Beitrag für die Analyse des Abbaus von Handelsschranken genutzt. Dabei werden die Bedingungen aufgezeigt, unter denen es zu absoluten Preissteigerungen (-Senkungen) der Binnengüter bzw. zu einer Abwertung (Aufwertung) des realen Wechselkurses kommt. Au▾erdem werden die Wirkungen von Einkommenseffekten pr?zisiert. Der Vergleich verschiedener Wechselkursregime, unter denen eine Liberalisierung stattfinden kann, führt zu einer eindeutigen Pr?ferenz für flexible Wechselkurse, die mit freiem Kapitalverkehr verbunden sind. Daher spricht einiges dafür, da▾ eine Liberalisierung des Kapitalverkehrs dem Abbau von Protektion im Handel vorausgehen sollte.

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Résumé “Vraie exposition”: l’analyse de la libéralisation du commerce international en cadre de l’équilibre général. - Cet article applique le concept récemment développé de la “vraie protection” pour une analyse des effets de la libéralisation du commerce international. L’auteur discute les conditions sous lesquelles le niveau de prix des biens non-commerciables accro?t (décro?t) ou le taux de change réel dévalorise (revalorise). De plus, l’effet des changements de revenu est analysé. Une comparaison des régimes alternatifs de taux de change sous lesquelles la libéralisation du commerce peut se passer démontre clairement la supériorité d’ un taux de change flexible avec des mouvements libres des capitaux internationaux. Cela pourrait indiquer qu’il faut libérer les mouvements des capitaux internationaux avant la libéralisation du commerce extérieur.

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Resumen Exposición al riesgo: el análisis de la liberalización del comercio en un marco de equilibrio general. - En este trabajo se utiliza el concepto de “protección verdadera”, desarrollado recientemente, en un análisis de los efectos de la liberalización del comercio. Se discuten las condiciones bajo las cuales el nivel de precios de bienes no transables aumenta (disminuye) o la tasa de cambio real es devaluada (revaluada). Asimismo, se analiza el impacto de cambios en el nivel de ingresos. Una comparación de regímenes de cambio alternativos bajo los cuales puede tener lugar una liberalización del comercio demuestra sin ambiguedades la superioridad de una tasa de cambio flexible con un libre movimiento internacional de capitales. Esto puede indicar que la liberalización del movimiento internacional de capitales debiera preceder a la liberalización del comercio.

     

Short-term capital flows under flexible exchange rates

Zusammenfassung Kurzfristige Kapitalbewegungen bei flexiblen Wechselkursen. — In dieser Arbeit werden die kurzfristigen Kapitalzuflüsse in ihrer Eigenschaft als ausl?ndische Nachfrage nach heimischem Geld behandelt. Unter diesem Aspekt hat ein exogener Zufluβ bei flexiblen Wechselkursen eine unmittelbar deflation?re Wirkung. Auβerdem werden die wechselkursinduzierten kurzfristigen Kapital-bewegungen in einem einfachen makro?konomischen Modell analysiert. Selbst wenn man den mehr traditionellen Typ von zinselastischen Kapitalbewegungen in dem Modell berücksichtigt, führt der hier gew?hlte Ansatz zu bedeutsamen Modifikationen der Standardargumentation.

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Résumé Les flux des capitaux à court terme sous les conditions de cours de change flexibles. — Cet article se concentre sur les afflux des capitaux à court terme compris comme démande extérieure en faveur d’argent local. Un afflux exogène sous cet angle a un effet directement déflationniste sous les conditions de cours de change flexibles. De plus, cet article analyse le r?le des afflux des capitaux à court terme induits par le cours de change. Même en considérant le type plus traditionel des flux des capitaux étant élastique envers l’intérêt dans notre modèle cette approche mène aux qualifications signifiantes du modèle de standard.

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Resumen Flujos de capital de corto plazo bajo tasas de cambio flexibles. — Este artículo se concentra sobre los influjos de capital de corto plazo considerados como demanda extranjera por moneda doméstica. Un influjo exógeno tiene, bajo este punto de vista, un efecto deflatorio directo bajo tasas de cambio flexibles. Además, este articulo analiza el rol de los flujos de capital de corto plazo inducidos por variaciones en la tasa de cambio en un modelo macro-económico simple. Incluso considerando en nuestro modelo flujos de capital elásticos con respecto a la tasa de interés del tipo más tradicional, este enfoque nos muestra cualificaciones significativas del modelo standard.

     

Risk premia and foreign exchange: A multiple time series approach to testing uncovered interest-rate parity

Zusammenfassung Risikopr?mien und Wechselkurs: Ein multipler Zeitreihen-Ansatz zur Prüfung des Theorems der ungedeckten Zinsparit?t. —- Das Theorem der ungedeckten Zinsparit?t besagt, daα die Zinsdifferenz zwischen zwei identischen Wertpapieren, die sich nur hinsichtlich der W?hrung unterscheiden, genau der bis zur F?lligkeit erwarteten Wechselkurs?nderung entspricht. In diesem Aufsatz wird ein effizienter direkter Test dieses Theorems entwickelt und angewandt, indem die Zinsdifferenz und die laufende Aufwertungsrate des Wechselkurses als ein station?rer Proze\ mit verbundener Kovarianz modelliert werden. Die Restriktionen dieses Theorems erscheinen dann als ein Satz nichtlinearer gleichungsübergreifender Beschr?nkungen für den vektor-autoregressiven Ansatz, dessen Existenz aus Wolds Zerlegungssatz abgeleitet werden kann. Die Anwendung dieser Methode ergibt eine unzweideutige Zurückweisung des Theorems (abgesehen vom Verh?ltnis D-Mark/Dollar und Lire/ Sterling). Wird die Hypothese der rationalen Erwartungen aufrechterhalten, dann bedeutet dies, da\ es auf dem Devisenmarkt eine betr?chtliche Risikopr?mie gibt, die sich im Zeitablauf ver?ndert.

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Résumé Primes de risque et devises étrangères: une approche de séries chronologiques multiples à éprouver la parité de taux d’intérêt découvert. —- Le théorème de la parité de taux d’intérêt à découvert (PID) dit que les différences en taux d’intérêt entre deux actifs identiques dénommés en monnaies différentes devraient être exactement compensées par le changement attendu en taux de change pendant la période jusqu’à l’échéance. Dans l’article l’auteur dérive et applique un test efficient direct de la PID en modelant la différence en taux d’intérêt et le taux actuel de revalorisation de la monnaie comme processus stationnaire de covariance jointement déterminé. Les restrictions de la PID puis apparaissent comme série de contraintes trans-équation non-linéaires de la représentation de vecteur autorégressif, dont nous dérivons l’existence de la décomposition de Wold. L’application de cette méthodologie résulte en refus sans équivoque de la PID (excepté les relations mark/dollar et lire/sterling). Sous l’hypothèse maintenu des expectatives rationnelles, cela implique l’existence des primes significatives qui varient au marché de change quand le temps se passe.

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Resumen Prima de riesgo y divisas: un enfoque de series de tiempo para un test de la paridad de tipos de interés sin seguro de cambio. — El teorema de la paridad de tipos de interés sin seguro de cambio (PTIS) sostiene que la diferencia entre tipos de interés de dos activos iguales, expresada en monedas distintas, debería ser exactamente igual al movimiento en la tasa de cambio esperada durante el período de depósito hasta el vencimiento. En este trabajo se deriva y aplica un test eficiente y directo de PTIS, modelando la diferencia entre los tipos de interés y la revaluation actual del tipo de cambio como un proceso común de covarianza estacionaria. Las restricciones de PTIS aparecen en las ecuaciones como un conjunto de restricciones no lineales sobre la representatión del vector autoregresivo, cuya existencia se infiere de la descomposición de Wold. La aplicación de esta metodología resulta en un rechazo inequívoco de PTIS (con excepción del tipo marco-dólar y lira-sterling). Bajo la hipótesis de expectativas rationales esto implica la existencia de primas de riesgo en el mercado de divisas, que son significantes y además variables en el tiempo.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Stabilization policies: Complications of balance of payments constraints

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik: Probleme, die sich durch zahlungs-bilanzpolitische Nebenbedingungen ergeben. —In diesem Aufsatz wird ein makro?konomisches Zwei-Sektoren-Modell benutzt, um die Beziehungen zu analysieren, die zwischen nominalen Stromgr?\en wie den Geldausgaben und realen Stromst?\en wie der Produktion von Gütern und Dienstleistungen sowie dem aggregierten Realeinkommen bestehen. In diesem Zusammenhang werden stabilisierungspolitische Ma\nahmen unter Berücksichtigung zahlungsbilanzpolitischer Nebenbedingungen untersucht. Die Analyse zeigt, da\ die unterstellte Wirksamkeit typischer Ma\nahmen der Stabilisierungspolitik, wie sie gegenw?rtig angewandt werden, wesentlich von der empirischen Gültigkeit der Hypothese der Geldlohn-Starrheit abh?ngt, für die kein überzeugender empirischer Beweis gefunden wurde. Folglich mag die gegenw?rtige Stabilit?tskrise in vielen westlichen L?ndern dadurch zu erkl?ren sein, da\ stabilisierungspolitische Ma\nahmen angewandt wurden, für die nur eine ungenügende theoretische Grundlage besteht. Dieser Schlu\ gilt für den ganzen Bereich der Geldpolitik, der Fiskalpolitik, des Debt-managements und der Wechselkurs-Politik, unabh?ngig von dem Ausma\, in welchem diese durch direkte Lohn-und Preiskontrollen erg?nzt werden. Wird das Grundmodell auf die offene Wirtschaft angewendet, lassen sich einige definitive Schlüsse ziehen. Einer ist, da\ der Anteil der Last der Anpassung an ein Zahlungsbilanzdefizit, der auf die absoluten Preise von nichtgehandelten Gütern und auf die Faktoren entf?llt, die bei deren Herstellung verh?ltnism?\ig intensiv verwendet werden, eine Funktion des geltenden W?hrungssystems ist. Die notwendige Anpassung der relativen Preise ist dagegen von dem W?hrungssystem unabh?ngig. Ein zus?tzliches Ergebnis ist, da\ im Falle nahezu kostenloser Arbitrage auf den Kapitalm?rkten stabilisierungspolitische Ma\nahmen nur in dem Ausma wirksam sind, in dem sie a. die monet?re Basis ver?ndern und b. jede Ver?nderung der monet?ren Basis mit der entsprechenden ?nderung der relativen Preise von Endprodukten und prim?ren Inputs verbinden. Das keynesianische Konzept einer reinen Fiskalpolitik, die auf das Nominaleinkommen durch zinsinduzierte Ver?nderungen der Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes einwirkt, ist für offene Volkswirtschaften, deren Kapitalm?rkte durch Arbitrage verbunden sind, nicht anwendbar.

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Résumé Les politiques de stabilisation: Les complications des contraintes de balance des paiements. —Cet article applique un modèle macroéconomique de deux secteurs à analyser les interactions entre les flux de dépenses d’argent nominales et les tels flux comme la production des biens et services et le réel revenu agrégé. Dans cet ordre d’idées nous étudions les politiques de stabilisation soumises aux contraintes de balance des paiements. L’analyse montre que l’éfficacité présumée des politiques de stabilisation typique, qui sont appliquées courant, est dépendante essentiellement de la validité empirique de la hypothèse d’inertie de salaire d’argent pour laquelle on ne trouvait pas une évidence empirique satisfaisante. En conséquence on pourrait expliquer la crise de stabilisation courante dans beaucoup de pays de l’Ouest à cause de l’application des politiques de stabilisation pour lesquelles il y a seulement une fondation théorique inadéquate. On peut appliquer cette conclusion à l’échelle complète des politiques monétaires et fiscales, aussi bien que du management de dette et des politiques de taux de change, indépendamment de l’extension avec laquelle on a complété ces politiques par des contr?les directs concernant les salaires et les prix. Si on applique le modèle de base d’argent et des prix relatifs à l’économie internationales il y a quelques conclusions définitives. La première est que la proportion du fardeau d’ajustement à un déficit des paiements, tombant aux prix absolus des biens pas négociés et les facteurs relativement employés intensivement là-dedans, est une fonction de la sorte du système de monnaie employé. L’ajustement nécessaire des prix relatifs, cependant, est indépendant du type de standard monétaire en usage. Une conclusion additionelle est que les politiques de stabilisation dans l’ordre d’ideés d’un arbitrage relativement sans co?ts sur les marchés des capitaux sont seulement effective (a) s’ils changent la base monétaire et (b) si chaque change de la base monétaire est associé à un change propre des prix relatifs des biens finaux et des matières premières. Le concept Keynesien d’une politique fiscale pure, opérant avec le revenue nominal par les changes de la vitesse d’argent causés par l’intérêt, est inopérable dans une économie ouverte dont les marchés des capitaux sont conjoints par l’arbitrage.

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Resumen Políticas de estabilización: complicaciones debido a restricciones de balanza de pagos. —Este articulo utiliza un modelo macroeconómico de dos sectores para analizar interacciones entre flujos de gastos en moneda nominal y aquellos flujos reales tales como la producción de bienes y servicios y el ingreso real agregado. Las políticas de estabilización investigadas se someten en este contexto a restricciones en la balanza de pagos. El anàlisis muestra, que la presumida efectividad de las políticas de estabilización tipicas empleadas corrientemente, depende en forma esencial de la validez empírica de la hipótesis de la inmovilidad de los salarios monetarios, para la cual no se ha encontrado ninguna evidencia empírica. Consecuentemente, la actual crisis de estabilización en muchos países occidentales puede ser explicada en términos del uso de políticas de estabilización, para las cuales no existe una fundamentación teórica adecuada. Esta conclusión es aplicable a todo el rango de políticas monetarias, fiscales, de manejo de la deuda y de tipo de cambio, sin considerar en qué medida éstas son suplementadas por controles directos sobre salarios y precios. Al aplicar a la economía internacional el modelo básico del dinero y precios relativos, emergen algunas conclusiones definitivas. Una es que la proporción del costo del ajuste de un déficit de pagos que recae sobre los precios absolutos de los bienes no transados y los factores que se utilizan en su producción más intensamente, es una función del tipo de sistema monetario aplicado. El ajuste requerido en los precios relativos es, sin embargo, independiente del tipo de standard monetario en uso. Una conclusión adicional es que, en el contexto de arbitraje relativamente poco costoso del mercado de capitales, las políticas de estabilización son efectivas solamente en la medida que (a) ellas cambien la base monetaria, y (b) cualquier cambio en la base monetaria sea asociada con una alteración apropiada de los precios relativos de los productos finales y los inputs primarios. El concepto keynesiano de una política fiscal pura que opera sobre el ingreso nominal a traves de cambios inducidos por la tasa de interés sobre la velocidad del dinero es inoperable en una economía abierta, en la cual los mercados de capitales están comunicados por medio de arbitraje.

     

International reserve flows: Seemingly unrelated regressions

Zusammenfassung Die Bewegung von W?hrungsreserven: Anscheinend unverbundene Regressionen. — Die hier vorgelegten empirischen Sch?tzungen, die im Rahmen der monet?ren Zahlungsbilanztheorie entwickelt worden sind, vermitteln nützliche Einblicke in die internationale monet?re Anpassung, und zwar in zweierlei Hinsicht. Erstens verbesserte die Verwendung eines anscheinend unverbundenen Regressionsansatzes bei der Sch?tzung der Bewegung von W?hrungsreserven die Sch?tzeffizienz gegenüber den üblichen OLS-Techniken. Dieser Gewinn an Effizienz ergab sich aus einer Korrelation zwischen den St?rtermen in dem Satz von Gleichungen; so sind Faktoren, die in den ursprünglichen Determinanten nicht enthalten sind, aber gemeinsam die Zahlungsbilanz einer Gruppe von L?ndern beeinflussen, durch das Sch?tzverfahren erfaβt worden. Zweitens gestattete die Verwendung von drei Spezifikationen der Gleichung für internationale Reservestr?me eine Untersuchung der Annahmen einheitlicher M?rkte für Güter und finanzielle Aktiva. Insbesondere wurden die Sch?tzergebnisse durch die Substitution von nationalen Preis- und Zinsvariablen durch das US-Preisniveau und die US-Zinss?tze nicht wesentlich ver?ndert. Dies ist ein besonders eindrucksvolles Ergebnis, weil es so sehr für einen hohen Grad der Integration der internationalen Güter- und Kapitalm?rkte spricht. Insgesamt stützen die Ergebnisse stark den monet?ren Ansatz der Zahlungsbilanzanpassung und weisen auβerdem auf den Nutzen weiterer theoretischer und empirischer Forschung hin, die sich mit den Beziehungen zwischen L?ndern im Rahmen der hochintegrierten Weltm?rkte befassen.

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Résumé Les flux de réserve internationale: Les régressions apparemment pas concernées. — L’évidence empirique présentée ici et développée en contexte de l’approche monétaire à la balance des paiements permet des aper?us utiles d’adjustement monétaire mondial en deux aspects. Premièrement, l’utilisation d’une approche des régressions apparemment pas concernées pour estimer les flux de réserve internationale pour huit nations Européennes améliorait l’efficience d’estimation vis-à-vis les techniques standardisées de MCO. Ce gain en efficience était le résultat d’une corrélation entre les termes d’erreur dans la série d’équation: c’est pourquoi des facteurs qui ne sont pas inclus dans les déterminants fondamentaux mais qui ensemble influencent la balance des paiements d’un groupe des pays sont contenus dans la procédure d’estimation. Deuxièmement l’utilisation des trois spécifications de l’équation de flux de réserve internationale permet l’examen des suppositions sur des biens unifiés et des marchés d’actif. Particulièrement, la substitution du niveau de prix des E. U. et du taux d’intérêt à la place des variables de prix national et de taux d’intérêt ne changeaient pas les résultats d’estimation substantiellement. C’est un résultat particulièrement impressionant parce qu’il dépend si fortement d’un degré haut de l’intégration sur les marchés financiers et des biens internationaux. Comme résumé on peut dire que les résultats fortement supportent les vues d’approche monétaire d’adjustement des paiements mondiaux et, de plus, indiquent l’utilité des recherches additionelles avec l’attention théoriques et empiriques à l’interaction parmi des pays en contexte des marchés mondiaux fortement intégrés.

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Resumen Flujos internacionales de reserva: regresiones aparentemente no relacionadas. — La evidencia empírica presentada aquí y desarrollada en el contexto de un planteamiento monetario de la balanza de pagos provee discernimientos provechosos sobre el ajuste monetario mundial en dos aspectos. Primero, la utilización de un planteamiento de regresiones aparentemente no relacionadas para estimar los flujos de reservas internacionales para ocho países europeos mejoró la eficiencia de estimación frente a técnicas standard OLS. Este mejoramiento en la eficiencia resultó de una correlación entre los términos de error en el set de ecuaciones; de esta manera los factores que no son incluidos dentro de los déterminantes fundamentales, pero que conjuntamente determinan la balanza de pagos de un grupo de países, se captan en el procedimiento de estimación. Segundo, la utilización de très especificaciones de la ecuación de flujo de reservas internacionales permitió examinar los supuestos de bienes unificados y mercados de valores. En particular, la sustitución del nivel de precios y de la tasa de interés de los EEUU por precios nacionales y tasas de interés variables, no alteró sustancialmente los resultados de la estimación. Este es un resultado particularmente impresionante, porque dépende tan altamente del grado de integración en los mercados internacionales de bienes y financieros. En suma, los resultados apoyan fuertemente las visiones de planteamientos monetarios del ajuste de pagos mundiales y, adicionalmente, apuntan hacia el provecho que tendrán investigaciones aditionales con enfoque teórico y empírico hacia la interacción entre países en el contexto de mercados mundiales altamente integrados.

     

The stability of the West German demand for money, 1965—1982

Zusammenfassung Die Stabilit?t der Geldnachfrage in Westdeutschland von 1965-1982. — In dieser Arbeit wird die reale und nominale Geldnachfrage, jeweils in der Abgrenzung von Ml und M3, für die Bundesrepublik Deutschland für den Zeitraum 1965(1) — 1982(IV) auf ihre Stabilit?t hin überprüft. Die Ergebnisse der Stabilit?tstests weisen nicht auf eine etwaige Instabilit?t der Geldnachfrage hin. Dies bedeutet für die Geldpolitik, daΒ die zuf?lligen Parameterschwankungen nicht durch eine entsprechende Geldangebotspolitik kompensiert werden sollten, da eine derartige Strategie voraussichtlich zu einer zus?tzlichen Unsicherheit von der Angebotsseite her führen würde. Statt dessen sollte eine stetige Geldversorgung bei- behalten bzw. angestrebt werden. AuΒerdem werden einige m?gliche Erweiterungen der Geldnachfragefunktion getestet. Jedoch ergeben die Sch?tzungen, daβ weder das W?hrungsrisiko noch die Preisunsicherheit in der hier gew?hlten empirischen Approximation einen signifikanten Beitrag zur Erkl?rung der Geldnachfrage geleistet haben.

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Résumé La stabilité de la demande de monnaie en Allemagne de l’Ouest dans la période 1965-1982. — Dans cet article l’auteur teste la stabilité de la demande de monnaie en terme nominal et réel pour l’Allemagne de l’Ouest dans la période 1965(I)-1982(IV). Dans l’analyse, la monnaie est définie étroitement (Ml) ainsi que largement (M3). Les résultats des tests de stabilité n’indiquent aucune instabilité dans les fonctions analysées. Parce que les perturbations sont purement au hasard, chaque essai de l’autorité monétaire d’égaliser les chocs venant de la demande probablement mènera á une source additionnelle de l’instabilité. Pour éviter ces perturbations additionnelles, l’autorité monétaire devrait prendre soin d’une expansion monétaire soutenue. Quelques extensions possibles de la fonction de la demande de monnaie ont été testés. Mais les résultats empiriques ne démontrent aucune influence significative sur la demande de monnaie pour les mesures proposées d’instabilité dont on avait supposé représenter l’influence du risque du cours de change et de l’instabilité de prix.

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Resumen La Estabilidad de la Demanda Monetaria en la Rep?blica Federal Alemana, 1965-1982. — Utilizando dos definiciones de la demanda monetaria, Ml y M3, el trabajo analiza la estabilidad de la demanda monetaria en terminos nominales y reaies en el periodo previamente indicado. Los resultados de los tests no indican inestabiiidad en las funciones investigadas. Debido al caracter püramente estocastico de las perturbaciones en la demanda monetaria, la politica monetaria no debe intentar compensarlas ya que ello aumentaria la incertidumbre. Las autoridades al cargo de la polftica monetaria deberian entonces limitarse a mantener un ritmo constante de crecimiento de la oferta monetaria. Algunas extensiones posibles de la demanda monetaria son también analizadas, pero los resultados emp?ricos no indican una influencia significante sobre la demanda monetaria de algunas medidas de incertidumbre que intentan representar la influencia del riesgo en el tipo de cambio y en los precios.