美联储宏观审慎性监管职能与挑战

次贷危机发生以后，美国通过的《多德一弗兰克华尔街改革和消费者保护法》进一步突出美联储在维护金融稳定中作用，在金融监管标准制定权、现场检查权、监管执行权、救助处置权、注册报告制度、压力测试制度、并表监管制度方面赋予更广泛的宏观审慎性监管权。但实践中在非银行金融机构的监管、大型金融机构监管的有效性、防范救助政策的道德风险方面存在重大挑战。     

系统重要性金融机构危机监管制度：历史与未来方向

系统重要性金融机构危机监管制度是后金融危机时代国际金融监管领域的重要理论和实践问题。探讨了系统重要性金融机构危机监管制度的重要性,在此基础上,梳理了系统重要性金融机构危机监管制度路径的历史演变,主要包括存款保险制度与最后贷款人机制。最后,讨论了“太大而不能倒”危机管理理念的缺陷,指出完善系统重要性金融机构危机监管制度的紧迫性及其最新发展趋势。     

我国救助处理危机金融机构的情况、问题及对策

一、情况由于金融危机的高度传染性和对社会福利的极大破坏性,各国政府和金融监管当局对危机金融机构的救助处理都极为重视。近年来,随着金融风险的积聚与显露,我国救助处理危机金融机构的工作力度也明显加强。     

国际银行监管改革及其对中国银行业的影响

次贷危机发生前,许多西方国家以美国为风向标,纷纷放松金融监管。在最少的监管是最好的监管的自由市场经济思想指导下,国际金融市场创新日益加快,金融产品日益复杂。但由于对复杂金融产品和金融机构的监管远远落后     

国外系统重要性金融机构监管的实践及借鉴

在从2008年开始的全球金融危机中,陷入危机的大型金融机构给整个金融体系带来了严重的系统性风险,欧美各国及国际货币基金组织、巴塞尔委员会、金融稳定委员会等国际组织都加强了对系统重要性金融机构的监管,突出表现为拟定系统重要性金融机构的衡量与评估标准、制定对其进行审慎监管的工具与实施方案等。这些启示我国应确认国内系统重要性金融机构的划分标准,建立系统性风险监管协调机构,并制定适合我国银行业的监管新标准,加强对我国系统重要性金融机构的宏观审慎监管。     

系统重要性金融机构的金融监管问题探析

次贷危机爆发后,各国金融监管部门普遍提出需要加强对系统重要性金融机构的监管力度。我国应从金融系统的监管模式和监管手段两方面着手,既可借鉴国外监管模式做到"外为中用",也可建立"一个核心,两个基本点"的整合监管模式,同时实施以加强自律为主的事前监管、以主动自救为主的事中控制和最小化风险损失的事后处理等监管策略。     

构建我国存款保险制度的现实需要及路径选择

国际金融危机爆发以来,金融安全网承担了维护金融业稳健运行的艰巨任务。国际上金融安全网通常包含三大支柱——中央银行最后贷款人功能、银行审慎监管与存款保险制度。其中前两者已经在我国维护金融稳定的过程中开始发挥重要作用,但存款保险保障尚处于空白。纵观各国政府在国际金融危机中的诸多应对措施,存款保险制度是增强存款人信心、及时处置金融风险的重要制度性安排,对维护金融稳定和防范系统性风险有着重要作用。同时,近年来中小法人金融机构快速兴起并不断壮大,形式种类层出不穷,在地方经济金融发展中逐步占据越来越大的市场地位。与此同时,由于管理和市场等方面存在的诸多因素导致中小金融机构风险问题非常突出。中小金融机构风险规避及市场退出已成为当前一项不可避免的议题,因此,建立我国金融机构存款保险制度是防范风险、应对危机的必由之路。     

双峰型监管模式的现状、思路和挑战——基于系统重要性金融机构监管视角

与历次金融危机不同,系统重要性金融机构在本轮国际金融危机发生、蔓延、深化过程中扮演着重要角色。相比于深受危机重创的英美等国,澳大利亚和荷兰的系统重要性金融机构乃至金融体系之所以能在危机中保持稳定发展并随后迅速恢复,与两国所采取的双峰型监管模式不无关系。本文在详细分析双峰型监管模式的理论框架和实践应用的基础上,着重阐述该模式下实施系统重要性金融机构监管的现状、思路和挑战,并针对英美等国关于双峰型监管模式的变式应用进行了研究,这些实践经验和改革措施对中国金融监管改革及今后工作的开展有着重要的指导意义。     

我国中央银行在宏观审慎监管框架中的核心作用

宏观审慎监管通过对风险相关性的分析、系统性重要金融机构的监管,来防范和化解系统性金融风险,避免经济危机的发生.次贷危机后,人们对于宏观审慎监管的重要性已达成共识,但对于由谁来扮演监管主体则存在很多争议.本文研究指出,中央银行所承担的维护金融稳定、制定和实施货币政策、最后贷款人等职能,使其能够在宏观审慎监管中发挥核心作用.次贷危机后,美、欧、英、法逐步调整了监管格局,表明对宏观审慎监管框架中中央银行的核心地位认识比较一致.本文通过对我国央行货币政策麦克洛姆规则的检验,证明其在宏观审慎监管框架中具有有效调控的能力.指出我国中央银行应在宏观审慎监管框架中扮演监管主体角色,并提出了相关的政策建议.     

构建我国存款保险公司的难点及对策

现阶段在我国建立存款保险公司可能会解除地方政府对危机中金融机构的救助职责，也不受国有大银行的欢迎，还可能弱化金融业中市场纪律的约束。本文认为，在我国建立存款保险体系，必须明确地方政府处置金融的职责，对危机中金融机构的救助资金由存款保险公司与地方政府实行比例分摊制；国有大银行无偿享有国家信用这种无形资产，强制其参加存款保险无异于让其出资购买这种资产；我国现阶段实际上不存在对金融机构的市场纪律约束，所以建立存款保险体系不会引发弱化市场纪律约束的问题。     

监管资本、经济资本及监管套利——妥协与对抗中演进的巴塞尔协议

巴塞尔协议演进是以国际清算银行(BIS)为代表的金融监管机构与金融机构对抗与妥协的结果。经济资本就相当于银行等金融机构以防破产所自愿购买的持久美式卖出期权的价格,而监管资本则可以看作监管当局要求金融机构购买期权价格。监管资本与经济资本之间背离程度一旦超出金融机构的承受水平,监管套利行为就会充斥金融市场,导致金融危机。如果金融机构经济资本的测算和配置充分考虑到系统风险因素,经济资本与监管资本趋于相同。     

新冠肺炎疫情对中国制造企业GVC嵌入的负面影响机制与风险研究*

对于全球价值链（GVC）运行，新型冠状病毒肺炎疫情（以下简称新冠疫情）不只是短期冲击，也是长期考验。由此产生一个亟待研究的问题：从突然暴发，到常态化，再到最终结束的发展过程中，新冠疫情会对中国制造企业的GVC嵌入产生何种负面影响？本文通过梳理GVC理论，分析后发制造企业GVC嵌入的价值分配和压力来源，剖析其嵌入成本，指出新冠疫情会突然冲击GVC嵌入企业的现金流，常态化影响其产品成本，长期化提高其嵌入GVC的机会成本，并由此引发破产倒闭风险、挤出脱链风险和重构脱链风险。基于负面影响机制的识别和风险研判，本文提炼和阐析了干预政策的作用点，论证了在缓解疫情冲击风险的诸多干预政策中支持转型相比金融纾困、畅通物流相比复工复产、稳定价格相比减免税费的重要性。基于当前中国干预政策存在重纾困转型、轻标准规则的不足，提出要加强对GVC新标准或新规则的前瞻性引导与适应；基于其他国家干预政策对中国制造企业GVC嵌入的复杂影响，提示要系统识别国际政治风险并加强风险防控。     

Doing Away with the Sovereign: Neoliberalism and the Promotion of Market Discipline in European Economic Governance

ABSTRACT

This article proposes a critical reading of market discipline and its limitations as a mechanism in European economic governance. Consistent with neoliberal beliefs about market-based governance, the Economic and Monetary Union (EMU) is premised on the functioning of the government bond market as a fiscal-policy discipliner. However, the operation of market discipline requires that neither governments nor their private creditors can rely on an authority to bail them out. It, therefore, precludes the kinds of intervention by Eurozone’s supranational institutions witnessed during the euro crisis. In the post-crisis context, efforts to strengthen market discipline continue to be frustrated by the growing reliance of financial institutions on government bond markets as well as the European Central Bank’s (ECB) active participation in those markets. Having undermined the credibility of the market as an autonomous and apolitical mechanism of discipline, European economic governance struggles to come to terms with the rise of a supranational ‘economic sovereign’ in the Eurozone.     

金融监管制度与机会主义行为机理研究

由于金融市场的信息不对称和外部性难以根本消除,致使机会主义行为难以避免。金融监管制度的演变即是保障存款人利益、预防和化解金融风险维护金融系统稳定的过程,也是对金融机构和监管机构及相关代理人机会主义行为规避和治理的过程。本文以委托代理模型为起点,分析金融机构经营信息已知和未知两种状态下监管机构和金融机构各自的效用函数,通过引入监管制度和代理人风险偏好变量分析其对机会主义行为的影响。研究发现：信息状态转变会引起监管契约从强制型契约向合作关系型契约转变,机会主义表现形式也随之变化;不对称信息下绩效挂钩的监管收入激励模式会同时增加监管者和金融机构代理人的机会主义倾向;信息结构变化要求监管制度也应发生变化才能适应监管有效性要求。     

信息结构、利益集团与公共政策:当前金融监管制度选择中的理论问题

本文试图确立一个分析当前金融监管政策制定格局的基本框架。文章认为 ,当前的金融机构体系呈现由少数机构垄断的特点 ,因而具备形成独立利益集团的必要条件 ;而当前的监管政策制定程序似乎昭示了这一点。文章从理论上分析了信息非对称和利益集团对金融市场和消费者利益的负面影响 ,特别指出不同集团间的竞争未必给消费者带来好处 ,提出关键在于继续推行透明度建设 ,逐步放开市场准入管制的政策建议。     

The effects of financial crisis on fiscal positions

The recent financial crisis was characterized by the sizeable fiscal cost of banking sector bail out operations and the significant automatic and discretionary fiscal policy response to shrinking output, which have put increased pressure on public finances in many industrialized countries. This paper tries to evaluate the impact of financial crisis episodes on debt developments. The findings indicate that severe financial crisis episodes increase the stock of debt by 2.7%–4.0% of GDP, on average in the 20 OECD countries examined. Ιn countries with big financial sectors it ranges from 4.2%–5.3% of GDP and in countries with smaller financial sectors it is about 1.4%–1.7% of GDP. The primary balance and the cyclically adjusted fiscal policy stance ease by about 2.6% of GDP and 1.6% of potential GDP, respectively, in the event of a severe financial market crash. Expansionary fiscal interventions are more pronounced in countries with sizable financial sectors. I find significant evidence that a financial market collapse paves the way for a subsequent deterioration in debt ratios.     

监管分立与金融综合化冲突下的私募基金横贯规制

金融综合化转型和分业监管体制的冲突导致了我国私募基金规制的监管竞争、监管纵容和监管套利。同质性的私募基金产品适用差异较大的监管规则,直接影响金融市场的公平竞争和投资者利益保护。要尽快打破基于有限理性的分业监管者和金融企业达成的无效率默契僵局,规则层面上的统合立法就成为在规避分业监管体制改革难题的同时还能推进制度供给的必然选择。以基金法修订为契机,建议重点从明确法律属性、市场竞争和投资者利益保护三个方面进行私募基金横贯规制。     

国内外金融创新进展及其在中国的发展趋势

当前中国金融市场进入了全面开放时期,国内外金融机构将在同一个市场环境和同一套监管规则下直接竞争。在新的竞争形势下,实体经济对金融服务的需求量正在迅速扩大,需求层次也在不断提高,金融创新将进入全新的发展时期。本文在对国内外金融创新现状做出全面分析和评价的基础上,从金融业务创新、金融体制改革的深化、资产证券化和证券投资机构化、衍生金融工具市场发展和混业经营等多个角度,探讨了中国金融创新的发展趋势。     

Where does the risk lie? Systemic risk and tail risk networks in the Chinese financial market

This paper studies tail risk connectedness and systemic risk in the Chinese financial market in the post-crisis period of 2009–2017. We adopt the conditional value at risk (CoVaR) and complex theory to construct the tail risk connectedness network and identify the systemically important financial institutions during the Chinese financial turbulence. We precisely characterize the dynamic evolution of the tail risk connectedness at the institutional, sector and market levels. We find that, during normal times, the banking sector contributes the most tail risk to the market and that the real estate sector contributes the least. However, during the crisis period, the real estate sector played its role and became the most significant tail risk emitter. In addition, we identify the significant important financial institutions in the Chinese financial market, highlighting the fact that the four state-owned commercial banks and two largest insurance companies dominate. Our results are helpful to both regulators for developing macroprudential supervision policies and investors interested in the Chinese financial market for making risk management strategies.     

对建立银行存款保险制度的分析研究

金融中介机构在现代市场经济中起着至关重要的作用,但是伴随着中国银行业市场化步伐的加快,金融领域的平静日益被打破,“优胜劣汰”的改革会使一些金融机构退出金融市场。为了保护这一退出过程中的存款者利益,构建良好的改革氛围,迫切要求我国尽快建立起存款保险制度。本文主要分析建立存款保险制度的时机选择,并结合我国实际情况,提出中国建立存款保险制度的构想。