融资约束中介下上市公司金融关联与研发投资 ——基于人员与股权对比视角

本文以 2011～2017 年沪深两市A 股上市制造企业为样本， 在产融结合理论与投融资理论相融合的基础上， 从人员和股权两个关联视角对比分析， 探索不同金融关联方式对研发投资的影响机制与作用效果， 以及融资约束在其中的中介效应。 结果表明， 金融关联作为弥补正式制度不足的一种替代机制， 通过人员、 股权方式能够为企业研发活动提供融资、 信息、 业务的优势机会， 直接促进企业研发投资； 借助融资约束的部分中介效应， 缓解外部融资困境， 对促进研发投资具有显著的间接效应； 对比发现， 金融机构参股 的股权关联更好地实现了企业与金融机构信息交流的帕累托改进， 对企业研发投资的影响更加显著。     

风险投资、 融资约束与新能源企业创新——基于异质性双边随机前沿模型

本文构建了融资约束背景下风险投资对新能源企业创新的内在影响机制， 并以中国获得 了风险投资的全部新能源上市企业为样本， 采用异质性双边随机边界模型定量估算融资约束、 风险投资对 企业创新的双边效应。 研究发现： （1） 整体而言， 风险投资能够对新能源企业的创新产出起到激励作用， 但风险投资由于受到融资约束的阻碍无法真正提升新能源企业的创新产出， 因其正面作用无法抵消新能源 企业的融资约束对专利成果的抑制作用， 企业总体表现为创新产出不足； （2） 风险投资对不同性质企业的作用具有异质性， 国有企业、 小规模企业获得的风险投资所发挥的创新激励作用更强；有１／４国有企业的风险投资完全抵消了融资约束对创新产出的负向影响， 获得了高于最优水平的创新产出。     

中国上市公司股权融资与债权融资成本实证研究

本文对中国上市公司IPO后的股权与债权的融资成本进行了实证研究。影响企业市场价值变化的主要因素是行业因素以及企业的初始市值，于是我们选取了家庭耐用消费品行业以及纺织和服装行业的上市公司，对同行业问各组匹配公司进行直接比较，从而发现：站在上市公司股东利益的角度考虑，债权融资成本低于股权融资成本。这主要是股权融资的软约束造成的企业经营业绩下滑，进而导致企业进行多次股权融资行为后市场价值下跌。     

IPO首日超额收益：基于抑价和溢价的研究综述

从一级市场抑价和二级市场溢价两个角度对IPO首日超额收益的相关研究进行了综述,并为我国IPO首日超额收益提供了新的解释。基于信息不对称,一级市场抑价解释认为IPO首日超额收益是发行抑价的结果,是对投资者面临的风险或者提供私有信息的补偿;在对称信息下,抑价是股权选择的一种均衡机制,也是发行人和投资者行为偏差的影响结果;基于行为金融,二级市场溢价解释认为噪声交易者的存在使IPO上市首日交易价格偏离了内在价值,产生了二级市场溢价。     

融资约束下企业现金持有与投资效率的互动关系研究——来自中国制造业 2013～2017 年上市企业的经验证据

本文对中国沪深Ａ股上市的制造业企业 2013～2017 年的数据进行实证研究，分析异质性企业面临融资约束情况下，如何运用现金持有的多寡提升企业投资效率。研究发现，我国上市制造业企业普遍存在融资约束，现金持有的增加提高了小规模企业的投资效率，而对大规模企业存在过度投资的倾向；现金持有的增加令高成长性的企业提升了投资效率，对低成长性的企业影响则不显著。因此，我国应大力发展金融行业，提高企业内外部融资渠道；政府应合理规制，完善现金激励，规避道德风险，加大企业信息披露，提升中国制造业企业的投资效率。     

管理者过度自信与企业创新投资：融资约束和股权激励的作用

利用沪深上市公司 2010～2017 年的数据， 本文分别从股权激励中介的角度和融资约束调节的角度深入考察了管理者过度自信对企业创新投资的作用路径。 研究发现： 控制企业融资约束后， 企业创新投资仍然与管理者过度自信显著正相关， 但融资约束在管理者过度自信与企业创新投资的关系中起负向调节作用， 企业创新投资与管理者过度自信的正相关关系只表现在融资约束程度较低的组中， 当企业融资约束程度较高时， 企业创新投资反而与管理者过度自信呈负相关关系； 股权激励在高管过度自信与企业创新投资的关系中起部分中介作用。 本文对深入理解管理者过度自信对企业技术创新的影响及其作用机理提供了新的经验证据， 也为发展激励企业技术创新的机制提供了新的重要视角。     

融资约束对企业双元创新的影响研究

融资约束是企业在创新过程中面临的关键问题,文章以2007年到2019年全部A股上市公司作为研究样本,以SA指数构建融资约束指数,实证考察融资约束在企业双元性创新中的影响.研究发现:融资约束对企业内部自主研发和外部技术引进都存在着正向的抑制效应,其中融资约束对企业外部技术创新的抑制效果更强,企业进入成熟期后,融资约束与企...     

制度环境 盈余质量与融资约束

以我国A股上市公司2007-2008年的数据为样本,研究了盈余质量和制度环境因素对融资约束的影响。研究发现,盈余质量的提高和制度环境的改善都可以有效降低企业的融资约束;在市场化水平越高的地区,盈余质量对公司面临的融资约束所产生的缓解效应更加显著;但是在市场化水平低的地区,盈余质量的提高并没有很好地降低企业面临的融资约束水平。同时得出结论:盈余质量对于企业面临的融资约束的缓释作用离不开宏观制度环境的改善,政府应该加快各地区的市场化进程。     

双重上市与融资约束——来自中国“A+H”双重上市公司的经验证据

香港上市公司回归内地资本市场双重上市,已成为当前中国证券市场发展中令人瞩目的新现象。本文以中国上市公司中身份特殊的A+H双重上市公司为样本,考察双重上市行为对公司融资约束程度所产生的影响,为有关双重上市的内在动因是否出于突破再融资困局考虑的理论假设提供实证证据。研究结果显示,H股公司在返回内地市场前存在严重的融资约束,实现双重上市之后公司投资对现金流的敏感度明显降低,融资约束得以有效放松,公司从外部资本市场再融资的频率和金额都显著增加。这一结论对于中国H股上市公司的所有利益相关方以及证券监管部门的决策都有着重要的参考价值。     

企业数字化与融资约束

本文以2015～2021年A股上市企业为样本，基于文本挖掘技术测度企业数字化水平，探究企业数字化对融资约束的影响。研究发现，企业数字化对融资约束具有缓解效应，这一缓解效应主要通过降低信息不对称、减少代理问题来实现；当企业处于成熟期、战略差异度较高以及面临的经济政策不确定性较高时，这一缓解效应更为显著。本文不仅为理解企业数字化的经济效应提供了新的经验证据，也为加快构建新发展格局、推动经济高质量发展提供了重要启示。     

供应链关系型交易、市场势力与企业创新

本文以2009～2017 年中国A股上市企业为研究对象， 从创新投入、产出和效率3个角度衡量企业创新， 研究了供应链关系型交易对企业创新的影响。结果表明， 客户关系型交易比例与企业创新投入、创新产出显著负相关； 供应商关系型交易比例与创新投入、产出和创新效率均显著负相关。进一步研究发现， 企业的市场势力能够显著抑制客户关系型交易对企业创新的负面影响， 但对供应商关系型交易和创新之间关系的影响不显著。     

资本市场压力与企业策略性专利行为:卖空机制的视角

创新是一种不确定性高且周期长的投资活动,需要风险偏好更大、对失败容忍更高的市场环境,而资本市场具有筛选和发现创新型企业、有效分散创新风险的功能,因而对创新活动起着关键作用。然而,中国资本市场短期投资者比例高,融券交易成本高且交易不活跃,加上专利评价体系对不同质量的专利区分度较低,导致资本市场压力对创新活动没有发挥出信息机制和治理机制两种效应。相反,资本市场压力带来的负面信息表达渠道和管理层短期业绩压力,造成了中国专利申请中存在“重数量、轻质量”“重申请、轻维护”的企业策略性专利行为所衍生的“专利泡沫”问题。本文采用中国融资融券制度作为准自然实验,考察卖空机制对企业创新的影响效应和作用机理。研究发现,企业面临卖空压力时会更加积极地申请专利,但专利的申请质量有所下降,表现为专利授权率降低;专利结构有所恶化,最终授权数增加的主要是容易研发、授权快的实用新型专利和外观设计专利;专利得到授权后,企业放弃缴纳维持费用以终止专利权。这些策略性专利行为在短期内可以减少企业的卖空交易量,推高企业市值,但长期看对企业的业绩没有积极影响,是一种“创新假象”。卖空机制主要通过施压机制来影响企业创新,管理层业绩压力、外部监督压力、股价信息传递压力越大的企业,在面临卖空威慑时更有动力进行策略性专利行为。为促进企业创新向高质量发展,需要进一步完善融资融券制度和专利评价体系。     

研发补助影响企业价值的规模差异

研发补助通过两种路径影响企业价值,不同规模企业融资实力、财务约束的差异导致补助影响企业价值效果的差异。本文利用上市公司2007～2009年的数据,以股票回报率、财务业绩和市场价值作为企业价值的代理,对研发补助影响企业价值的效果及其规模差异进行了检验。发现补助并不能显著增加企业价值,但中小企业的研发补助显著增加了企业价值,对补助的负作用有显著抑制作用。本文的结论为评价和改进我国补助政策、设立中小企业创新基金提供了重要证据。     

绿色金融政策与企业融资约束

鉴于2017年经国务院批准在全国五省八区设立“绿色金融改革创新试验区”,本文选取2012-2022年1445家A股上市企业样本,其中包含绿色企业170家与污染企业237家,构建KZ指数衡量企业融资约束程度,以2017年绿色金融改革创新试验区的设立作为时间分界点构建双重差分模型考察绿色金融试点政策对企业融资约束的影响。研究发现,绿色金融试点政策对试验区内企业的融资约束程度具有显著的缓解作用,同时这种影响对不同企业具有明显的异质性效果,分别缓解和加重了绿色企业与污染企业的融资约束程度。进一步的,研究发现金融市场化水平对绿色金融政策与企业融资约束的关系具有显著的正向调节作用,而外商直接投资对政策与融资约束关系的调节效应仅存在于污染企业样本中。此外,本文分别从经营性质与上市年限进行异质性检验,发现政策对企业融资约束的影响主要集中在非国有企业中,并对上市年限不同的绿色和污染企业产生不同的政策效果。     

融资约束抑或过度投资——中国上市企业投资一现金流敏感度的经验证据

本文以中国上市企业为分析样本，通过检验现金持有量对投资一现金流敏感度的影响，考察企业中的融资约束和代理）中突。结果显示，融资约束与过度投资导致企业投资支出与内部现金流密切相关。民营企业、大规模地方国有企业中存在过度投资，所持有的现金具有明显的壕沟效应、进一步提高投资一现金流敏感度。而中、小规模国有企业面临的融资约束比较突出，为了抵御外部融资约束，持有现金充当对）中工具、降低投资一现金流敏感度。     

百年未有之大变局:大国博弈与企业技术创新——基于融资的影响机制视角北大核心

本文基于中美间贸易战的背景,以2016~2020年A股上市公司为样本,研究分析了该事件产生的贸易政策不确定性与我国企业技术创新的关系及其影响机制,并得出以下结论:(1)贸易政策不确定性受中美贸易战的影响而相应提升,从而促进了我国企业的技术创新研发投入,并在政治关联、所处成长期、竞争程度等方面存在一定异质性;(2)基于融资的角度,贸易政策不确定性会提升企业面临的融资约束并且会降低企业的融资规模,具体来说,融资约束在贸易政策不确定性与研发投入之间的作用机制表现为“遮掩效应”,而不论是债务融资还是股权融资,在贸易政策不确定性与技术创新研发投入之间的作用机制都表现为“促进效应”。     

完善国有企业经营者的激励约束机制

激励和约束企业经营管理人员，是公司治理理论研究和实践应用的核心内容，国内外对这方面的研究大致可梳理出3条线索：一是通过股权设置进行企业剩余索取权和控制权制度安排的产权激励约束；二是基于产品市场、经理市场和资本市场绩效的市场激励约束；三是在组织内通过财务、行政和信息披露等方式和手段进行监督控制的管理激励约束。然而，我们面临的是建立社会主义市场经济和世界经济一体化的大背景，     

基于政府补贴的协同创新协调机制研究

为分析政府不同补贴策略对协同创新的影响， 本文基于协同创新构建研发企业和生产企业博弈模型。基于此博弈模型， 对比分析政府补贴给生产企业和政府补贴研发企业对单位委托研发费用、单位零售价格、需求量和收益的影响。进一步， 研究协同创新下生产企业和研发企业协调机制， 使生产企业和研发企业整体收益达到整体最优。研究发现： 政府采取补贴策略可以提高研发努力程度， 但是政府补贴对象选取对研发努力程度没有影响； 消费者对创新的敏感度小于某一阀值时， 补贴给生产企业时单位委托研发费用最大， 补贴给研发企业时单位委托研发费用最小， 不采取补贴政策时居中； 通过约束研发成本的成本分摊契约可以使收益达到整体最优。     

税收征管与企业融资约束 ——文献述评

面对日益变化的经济局势， 当前我国正在推进更积极的财政政策， 落实更大规模的减税降费举措， 减少企业成本， 激发市场活力， 可见税收在企业生产经营等方面都占有举足轻重的地位。 本文对相关文献进行梳理和总结， 从企业内外角度归纳出税收征管对融资约束的影响： 税收征管可以起到公司治理的作用， 但同时也存在恶化企业融资约束的可能； 税收征管对不同所有制的企业融资约束影响也有所差别； 良好的政策和法律环境可以一定程度缓解恶化的融资约束。 最后对相关研究进行评述及展望。     

公司治理对医药企业创新价值创造率的影响机制与实证研究

通过中国上市医药企业 2012~2015 年间的数据，探索公司治理对医药上市企业创新价值创造率的影响机制，将公司治理划分为控制权分配、科学决策和激励约束三大方面，利用 SFA 测算和非效率项的影响分析，发现公司治理对创新价值创造率的影响集中体现在当期，两职合一、精简高效的董事会规模和高管激励表现出了积极的正向促进作用，表明我国医药企业想要提高创新价值创造率可在公司治理结构调整方面付出努力。