资本市场与科技创新良性循环研究

一方面,以信息与通讯技术为代表的高新技术从根本上改变了资本市场、金融服务部门的服务生产和提供的方式,极大地提高了生产率和经营效率;另一方面,科技创新包括研究开发、中间试验、商品化、产业化等多个阶段的复杂环节,具有高投入性、高风险性和高收益性的特点,从而为资本市场支持和介入科技创新提供了可行性的依据和空间。文章围绕科技创新与资本市场的相关关系进行分析,对资本市场促进科技创新及其产业化发展的功能进行了探讨。     

完善多层次资本市场体系建设,助力科技金融发展

完善多层次资本市场建设,建立以资本市场为核心的科技金融体系是当前我国科技金融发展的核心内容。通过对我国科技金融发展现状和多层次资本市场建设存在问题的分析,本文从推进区域性股权交易市场建设、完善资本市场转板机制、优化科技金融政策支持体系、推动跨领域金融产品创新与合作等四个方面提出完善多层次资本市场体系建设,助力科技金融发展的政策建议。     

创新信号无效还是市场激励不足——风险投资市场对科技企业资源配置低效之谜

我国风险投资市场对科技企业资源配置效率偏低抑制初创企业技术创新。基于信号理论和激励理论,构建非完全信息下的动态博弈模型,求解使创新能力强的企业更倾向于发出信号并获得风险资本支持的分离均衡存在的前提条件,即创新信号的有效性和风险资本投资创新企业的激励相容性。基于2005—2020年上市科技企业数据进行实证检验,结果发现：(1)我国风险投资市场具备对科技企业的资源配置作用,但效率偏低;(2)专利申请行为作为创新信号能够有效反映企业创新能力,并可被风险资本识别;(3)风险资本投资创新企业的超额收益率偏低。风险资本对创新企业投资激励不足,导致风险投资市场无法实现分离均衡,从而降低市场资源配置效率。     

我国多层次科技资本市场的重构与对策研究

本文从科技资本市场重构的制度安排基础、制度重构和重构对策三个方面,对我国多层次科技资本市场的重构进行了探析。本文认为多层次科技资本市场重构的制度安排必须首先借助政府行政力量,自上而下设计出整个市场体系,在此基础上逐步实现向市场体制的转型。在制度重构过程中必须注重对审核制度、交易制度、退市制度以及信息披露制度的建设。最后,从政府角色转换、产品创新以及转板机制三个角度提出具体对策。     

我国风险资本投资阶段后移及回报分析——基于创业板市场的实证研究

风险投资在我国发展至今已有20多年历程,对于我国产业升级及科技创新活动起到了积极的推动作用,然而近些年来我国风险投资主要投向于企业发展的中后期,出现风险资本投资阶段后移的想象,本文就我国风险资本投资阶段后移现象及原因进行了分析,以期对我国风险投资健康发展提供有益思考.     

我国资本市场改革发展中的问题与对策

近年来我国资本市场迅速发展 ,但由于它的成长处于我国经济转轨的特定背景 ,因而它的发展也就存在一些问题。十六届三中全会的《决定》提出“大力发展资本和其他要素市场” ,必将对我国资本市场的改革、发展和创新起到巨大的推动作用。文章从我国资本市场的发展现状着手 ,在此基础上分析了我国资本市场的改革与发展中需要着重解决的几个问题 ,最后对我国资本市场的发展提出了一些建议。     

再论产业化创新：科技创新和产业创新的衔接*

基于科技创新与产业创新的关系以及两者脱节的现状,有必要提出并强化产业化创新的概念。产业化创新介于科技创新和产业创新之间,是两者的桥梁。产业化创新不只是一个概念,更是一种机制,是一种合力。产业化创新有两种方式：产学研协同创新和科技创业。产学研协同创新的内涵,不是企业、大学和研究机构之间的机构意义的协同,而是产业发展、新技术、新产业人才的培养和研发新技术的功能协同。激励产业化创新的机制不只是激励创新,还要激励协同。科技创业是越过了孵化和研发新技术阶段,通过创办企业的方式进行产业化。科技创业的资本是以科技创新成果体现的知识资本、以创业家体现的人力资本和以风险投资体现的物质资本的集合。知识资本和人力资本对创业起着决定性作用,尽管物质资本不可或缺。创新成果产业化涉及两个方面：一是采用新技术的产业迅速达到规模;二是充分实现新技术的潜在价值。这两个方面都依赖于有效的商业模式创新。     

我国科技创新政策复杂性研究

科技创新政策对国家科技创新事业发展具有至关重要的作用。科技创新政策作为管理学与政策学的交叉领域,其运行系统也极为复杂。从政策制定、实施、评估3个阶段动态分析我国科技创新政策的复杂性特征,并从复杂性政策的研究范式入手,阐述不同仿真方法在科技创新政策领域的运用。最后,总结了将复杂理论引入科技创新政策领域的价值和意义,在对政策仿真方法作出评价的基础上,提出了未来政策仿真研究展望。     

规范和发展我国B股市场的理论思考--兼谈允许境内自然人投资于B股的政策效应

B股市场在其建立之初有其必然性,从10年发展历程看,B股市场较好地满足了我国资本市场特定发展阶段的需要,在特定历史条件下促进了我国资本市场的国际化进程。但是当初设立B股市场的出发点在今天已发生了重要变化。在我国资本市场基本完成10年奠基任务,正在实现市场化、国际化的历史背景下,有必要通过理念创新、制度创新、工具创新逐步规范和发展B股市场,解决B股市场存在的诸多问题,从而为建立统一、规范的资本市场创造条件。     

强监管背景下金融创新路径选择与体系构建

加强金融监管背景下,金融结构改革更好服务实体经济与产业结构优化。从供给侧结构性改革的需求端将金融创新路径聚焦在普惠金融、绿色金融和科技金融三个方向。普惠金融创新体系基于商业银行供给结构改革,互联网金融服务线上中小微企业、"三农"等弱势群体,社区银行和民营银行物理网点服务线下中小微企业、"三农"等弱势群体,发展多层次资本市场以及相关担保、征信、评级等配套市场。绿色金融创新体系基于国际经验比较,从绿色金融专业机构和绿色金融产品等构成要素以及绿色金融全流程配套改革两个方面进行构建。科技金融创新体系从覆盖科技创新型企业不同发展阶段的融资体系以及为金融服务的科技创新引导基金、知识产权评估与交易市场、专业科技担保机构等配套市场两个层面进行构建。     

商业信用融资对企业研发投入强度的影响

研发活动的高风险特征决定其必然受到融资约束。商业信用作为企业短期融资方式,是否影响研发投入？以我国2009-2016年创业板上市公司为样本,探讨商业信用融资对研发投入的影响及产权性质在其中的作用。实证研究发现：企业获得的商业信用越多,越不利于提高研发投入强度。商业信用带来的短期偿债压力会抑制企业研发投入;商业信用融资对民营企业研发投入强度的抑制作用更加明显。结论表明,商业信用融资对企业研发投入主要表现为偿债压力带来的风险效应,而不是融资支持,对民营企业的风险效应更为显著。在金融市场不完善情况下,短期融资难以支持企业长期投资,因而政府需要通过完善金融市场、缓解民营企业融资约束,降低短期负债偿债压力对企业研发活动带来的不利影响。     

Does the impact of private education on growth differ at different levels of credit market development?

Using an overlapping generations model, we show that the impact of private financing of education on growth depends on credit market development, being positive when credit markets are adequately developed but negative if sufficiently low levels of credit market development occur alongside relatively high private financing intensities. Employing cross-country data, we find that reduced-form growth relationships are statistically significant and robust under various controls and samples. We also lay out conditions under which economies with missing credit markets are dynamically efficient and outperform, in terms of growth, economies with complete credit markets. The latter may explain large cross-country differences in savings and growth, while facilitating the evaluation of policies on financing education.     

信用评级机构行为与次贷危机

信用评价机构的正常作用是给次级贷款抵押证券合理的信用评级,从而有利于市场的稳定与发展.由于机制设计的不完善,信用评价机构为了追求自身的物质利益,采用了宽松的评级方式,使信用等级较差的金融衍生产品充斥金融市场,从而引发金融风暴.     

异质机构投资者与企业商业信用融资

深化供给侧改革对促进供给侧高质量发展具有重要意义。采用2007-2019年A股上市公司为研究对象,探究异质机构投资者对商业信用融资的影响,本研究的结果表明：机构投资者持股企业通过提升信息披露质量而提升企业商业信用规模。专注型机构投资者持股对商业信用融资促进作用更显著。使用替换变量、倾向得分匹配法、更换变量衡量方式、滞后一期及工具变量法检验后,结果依然稳健。进一步分析,专注型机构投资者仅对研发强度大的企业商业信用融资的具有促进效用;机构投资者在市场化进程弱、融资约束高的企业发挥更好的治理作用。本文揭示了机构投资者影响企业商业信用融资的黑箱,同时建议资本市场发展持股稳定、持股比例高的专注型机构投资者,提高商业信用融资规模,促进供给侧高质量发展。     

基于金融体系自身缺陷的中小民营企业融资障碍分析

中小企业融资难是个世界性的问题,但我国中小民营企业是有其特殊性的,主要在于现有的金融体系所存在的缺陷阻碍了中小民营企业从正规渠道融得资金,这又主要体现在三个方面,即信贷机构对中小民营企业融资机制存在许多缺陷;中小民营企业信用担保机构的发展出现多样化趋势,但蕴涵较大的金融风险;直接融资渠道缺失与资本市场缺乏层次.     

地方政府融资平台的举债 行为及其影响分析 ——双冲动下的信贷加速器效应分析

本文在地方政府和商业银行双冲动的框架下讨论地方政府融资平台的举债行为，联系到地方政府积累的巨额债务及可导致的金融风险，以及融资平台与信贷市场和房地产市场的紧密联系，本文将金融加速器的概念引入到分析中来。经过建立理论模型分析发现，地方政府和商业银行双冲动下地方政府融资平台实际上拥有信贷加速器效应，这种信贷加速器效应有可能导致风险不可控，应该引起高度重视。     

涉农经济组织的融资及信贷配给

本文将利率、贷款抵押成本作为信用成本变量纳入一个分析框架,建立了一个竞争市场条件下综合信贷配给模型,重点研究涉农经济组织在不同信贷市场下的信贷配给.研究表明,涉农经济组织由于信用风险高而被排除在配给范围之外.这个结论可以很好地解释涉农经济组织融资困难这一经济现象.     

国外中小企业发展的金融支持对我国的启示

为根本解决我国中小企业融资难问题，借鉴美国、日本为发展中小企业提供金融支持的成功经验，得出我国应设立专门的政策金融机构为中小企业提供贷款和担保、发展地方中小金融机构、完善资本市场与创立风险投资基金等几点启示。     

产业政策、信贷配置与创新效率

近年来,国家产业政策对微观企业创新活动的影响正日益成为学界的关注热点,但是关于产业政策与市场力量协调性的研究却并不多见.文章以"十二五"期间(2011?2015年)沪深A股上市公司样本为考察对象,研究了产业政策和信贷配置分别作为一种外部因素而对企业创新产出效率所产生的影响,以检验政府政策、信贷配置和创新产出三者之间的关联性,对深度理解产业政策效应具有重要参考价值.实证结果表明:产业政策借助于政策引导和财政手段刺激了受产业政策支持企业专利产出的增加;外部信贷融资获得性低时,产业政策诱导有利于促进专利产出增加;而外部信贷融资获得性高时,则会削弱产业政策的诱导刺激效应(或呈倒"U"形关系).进一步研究表明,信贷配置在产业政策与专利产出关系中的调节效应是由财政扶助与信贷配置之间的替代效应所导致,这一结论为协调政府及市场力量的作用提供了经验证据.     

中国中小企业融资新渠道探究

政府出台的一系列支持、促进中小企业融资的政策和法规,为中小企业融资提供了更好的经济环境和制度保障。中小企业融资应从中小企业板市场、应收账款融资、资产支持商业票据及利用国际金融资源四方面开辟新途径。推进中小企业信用体系建设、信用担保体系建设和成立中小企业政策性银行是政府对中小企业融资有力的政策保障。