投资发展路径理论——中国的实证分析

在新的历史背景下,在我国的对外投资步入快速增长阶段的特定条件下,正确定位我国对外投资所处阶段具有显而易见的意义.以往的研究多集中在我国吸收的外资这一方面,对我国对外直接投资的研究相对较少.另外,相关的研究多为定性的表达,缺乏实证模型和数据检验的必要支撑.文章梳理了投资发展路径的理论脉络,并从理论模型的角度切入,对我国对外直接投资进行了实证定量分析.通过回归模型的建立和检验发现,我国对外直接投资符合邓宁的投资发展路径(IDP)理论,目前正处于IDP理论中第二阶段完结,即将进入第三阶段的转型时期,未来10年我国将迎来对外直接投资的高潮.最后,本文通过模型对今后我国对外投资的发展路径进行了预测.     

基于IDP范式的中国对外投资发展阶段实证研究与国际比较

IDP范式揭示了一国的国际投资变化与本国经济发展水平的相关关系,反映其对外投资发展的规律性特征。基于中国经验的IDP范式具有一定的典型意义,论文选取中国改革开放33年国际投资和GDP的数据进行实证检验,研究中国对外投资发展阶段及规律,并进行国际比较,提出利用中国差异化区位优势和比较优势,实施国际投资的有序转移及引资政策调整等对策建议。     

投资发展路径(IDP)理论的发展与评述

邓宁提出的投资发展路径理论(IDP理论)认为,一国的经济发展过程与该国在国际资本流动中的地位具有系统的相关性。鉴于IDP理论所描述的发展过程对当今世界实施"开放式"发展战略的发展中国家的重大现实意义,本文对IDP理论的内涵、发展脉络及其缺憾进行了综述,以期在当前全球经济发展的新形势下,进一步挖掘和完善IDP理论的动态变化机理,为深入探究发展中国家开放式发展战略的可实现性打下理论基础。     

IDP理论及其实证研究

一、引言 对外直接投资理论作为一种独立的理论,产生于二十世纪六十年代初,公认是以海默(S·HYMER)在其1960年博士论文中所提出的厂商垄断优势论为标志.垄断优势论以不完全竞争为前提,不完全市场为条件,强调技术优势,但无法解释厂商为何选择直接投资而非技术许可等方式发挥其优势并取得相应的收益.科思的内部化论则从交易成本角度出发研究跨国公司将外部市场内部化以降低交易成本.该理论虽比垄断优势论前进了一步,但仍不足以有效解释为什么不把垄断优势国内内部化而进行国际直接投资?为此,区位因素得以考虑,出现了国际产品周期理论和国际生产折衷论,上述理论较好的解释了欧美等国的对外投资活动,但对日本式的开发资源和出口导向型的直接投资难以解释.因此有了小岛清的比较优势论以及邓宁的投资发展阶段论(IDP理论).相较与小岛清的比较优势论,邓宁的IDP理论研究的是国家的经济发展水平和直接投资活动之间的关系,更具有普遍意义.本文旨对IDP理论进行详细介绍并对其进行实证研究.     

东道国政党换届对中国对外直接投资的影响研究

文章从合法性的角度研究东道国执政党换届与中国对外直接投资的关系以及这种关系存在的政治条件。这一新的分析视角为进一步认识中国企业海外投资所面临的障碍提供一种新的理论分析路径。文章基于合法性理论构建分析框架和发展假设,运用2004～2015年中国对外直接投资存量的面板数据和107个国家执政党换届及政权体制的信息,并采用系统GMM方法进行实证分析。结果表明:第一,东道国执政党换届显著降低中国对外直接投资;第二,东道国执政党换届对直接投资的负作用在西方民主化程度高、法治水平较高和否决者制衡较弱的东道国更显著。文章首次为探讨以执政党为核心的政党换届对中国对外直接投资的影响提供理论解释与实证检验,分析结果为中国企业的海外投资决策提供科学依据。     

对外直接投资、逆向研发溢出与母国技术进步——数理模型与实证研究

本文在国际技术溢出理论的基础上,建立了一个对外直接投资促进母国技术进步的数理模型。该数理模型重点对Cohen & Levinthal的"吸收能力"理论作了扩展,将母国研发支出的"双重身份"扩展到"三重身份"。随后本文使用OECD国家数据对该模型进行了实证检验,认为:(1)对外直接投资获得的逆向研发溢出可以促进母国技术进步;(2)母国的研发存量和东道国研发溢出之间的交互作用以"替代作用"为主;(3)通过"门槛回归"发现,随着母国研发存量的增加,该"替代作用"逐渐增加,但是其增幅较为微弱。     

广东宏观投资效率实证分析(1978-2009)

本文收集了广东从1978-2009年共32年的GDP、投资和资本存量等数据,通过边际资本产出率(ICOR)和投资对GDP的拟合系数两种方法测算了广东宏观投资效率,并对广东在过去32年间的宏观投资效率进行阶段划分.本文揭示了产业结构变化、外部冲击等对广东宏观投资效率的影响,并通过Granger因果检验实证分析了资本存量并非宏观投资效率的影响因素.本文最后对后金融危机时代广东宏观投资效率的改善提出了相应的政策.     

移民汇款对移民母国国内投资的影响研究——基于金融发展的视角

金融发展对移民汇款与移民母国国内投资之间的关系具有重要的调节作用。利用发展中国家中的110个移民母国1980—2020年的面板数据，采用混合最小二乘法（POLS）、两阶段最小二乘法（2SLS）和广义矩估计法（GMM）等估算方法处理内生性问题，基于金融发展的视角对移民汇款对移民母国国内投资的影响进行实证检验。结果显示，移民汇款对于移民母国的国内投资存在负面影响，金融发展对这一影响产生了显著的抑制效应。     

中国对外直接投资决定因素实证研究——基于东道国国家特征

近年来,包括中国在内的发展中国家或经济体对外直接投资的迅速发展引起了人们广泛的关注。本文利于引力模型和商务部公布的分国别对外直接投资的流量和存量数据,试图检验直接投资理论中所提及的东道国的国家特征对我国对外直接投资的影响。结果发现,市场规模、经济发展水平、两国间距离、共同的语言文化环境和地理位置相邻对吸引我国直接投资有正面的影响。     

制度质量对价值链分工位置的影响--基于亚太地区的跨国实证研究北大核心CSSCISSCI

利用WIOD数据,从资本专项性和套牢租金视角探讨制度质量对亚太地区各国价值链分工位置的影响及其微观路径。分析发现价值链下游生产工序的低替代弹性使得该阶段生产的投资具备更高的投资专项性,面临更严重的套牢租金问题。制度质量通过降低套牢租金,促使生产分工转向增值能力更强的下游阶段而改变价值链分工位置。接着采用安特拉斯下游度衡量指标,利用亚太地区主要国家的跨国面板数据就两者的关系进行检验。实证结果验证了影响的存在性和影响路径,即制度质量通过降低生产的套牢租金促进一国价值链分工位置提升,且作用大小随技术层次提高而变大。     

The investment development path in space

Although spatial hypotheses are not new in the FDI literature, their examination in the dynamic context of the ‘investment development path’ (IDP) provides some new insights. In this paper, we examine proximity to markets at different stages of the IDP as a determinant of a country’s own foreign direct investment (FDI) pattern. Our main contribution lies in the empirical estimation of the importance of spatial determinants for the emergence of inward and outward FDI. Our results support that distance to countries at higher stages up the IDP which are better integrated into the world FDI network, has a negative effect on the probability of transition from any stage of the IDP to the next. The magnitude of the impact is generally increasing in the stage of the surrounding markets.     

The monetarist explanation of inflation: The experience of six Asian countries

Studies on inflation, employing the Harberger-type monetarist model, have focused almost entirely on the hogh inflation experiences, usually those of Latin American countries. This model is applied here to the six Asian countries, which contain low and moderate inflation cases. The empirical results show that the growth of money stock was not the primary source of inflation in these countries. The failure of the monetarist model to explain the behavior of prices in Asian countries may be due (1) partly to the monetization of these economies which makes the growth of money stock endogenous, and (2) partly to its rigid specification which excludes the impact of the various domestic and external cost pressures. To test the validity of the latter proposition, the monetarist model is augmented by the inclusion of import prices which are widely alleged to have intensified inflationary pressures. The empirical results do indeed provide support for this view. As regards monetary policy the findings of this paper suggest that monetary discipline may be, by and large, ineffective in controlling inflation in moderate inflation countries.     

Asset Price Bubbles: Existence,Persistence and Migration

Econometric tests are performed for the detection and migration of asset‐price bubbles in the housing, currency and stock markets of seven countries. This set of countries includes both developed and emerging economies that have good historical data on housing prices. Our empirical results suggest that this type of exuberant behaviour in prices occurs more frequently in the housing market than in the currency and stock markets. Additionally, we find significant evidence of bubble migration across markets within some of the studied countries.     

REVISITING THE EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS FOR AFRICAN COUNTRIES: PANEL SURKSS TEST WITH A FOURIER FUNCTION

This study applies the panel seeming unrelated regression of the Kapetanios‐Shin‐Snell (SURKSS) test with a Fourier function to investigate the time‐series properties of stock prices in five African countries (i.e. Egypt, Kenya, Morocco, South Africa and Tunisia) over the period of January 2000–April 2011. The empirical results from the univariate unit root and panel‐based unit root tests indicate that unit root hypothesis can not be rejected for these five countries under study. However, results from the panel SURKSS test with a Fourier function indicate that unit root hypothesis can be rejected for Egypt and Morocco, two countries under study. Our results indicate that the weak‐form efficient market hypothesis holds in the other three countries, namely, Kenya, South Africa and Tunisia.     

Time-varying Cost of Equity Capital in Southeast Asian Countries

This paper investigates variation in the cost of equity capital for the Southeast Asian countries using firm-level data over the period of 1990–2004. It is found that decreases in the firm-level cost of equity capital have been associated with stock market liberalization and securities market development. The results of the present study suggest that earlier empirical evidence regarding the decrease in the cost of equity capital using country-level data cannot be generalized to different types of firms. There has been significant time variation in the cost of equity capital within countries and across firms.     

人民币汇率波动对股票价格报酬影响的实证研究

文章基于我国2005年7月-2010年2月的时间序列数据,采用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验以及VAR模型,对人民币汇率波动与股票价格报酬间关系进行了实证研究,结果发现：人民币汇率、利率、CPI和股票价格报酬之间存在长期的协整关系,且人民币汇率对股票价格报酬有正的影响效应,CPI对股票价格报酬也有一定的正向影响,而利率对股票价格报酬有负向影响效果。     

人民币汇率波动对股票价格影响的实证研究

文章基于我国2005年7月-2010年2月的时间序列数据，采用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验以及VAR模型，对人民币汇率波动与股票价格间关系进行了实证研究，结果发现：人民币汇率、利率、CPI和股票价格之间存在长期的协整关系，且人民币汇率对股票价格有正的影响效应，CPI对股票价格也有一定的正向影响，而利率对股票价格有负向影响效果。     

大小非解禁和股价波动关系的实证分析

本文基于2007年1月至2011年3月的月度时间序列样本,构建了经典的多元回归模型,对"大小非"解禁与股价走势之间的关系进行了分阶段实证研究。计量结果表明,国内国际经济形势、货币政策以及预期等因素才是影响我国股价走势变化的最主要因素,而"大小非"解禁对股价走势的影响程度则要受到我国股市所处行情阶段的限制。     

Stock Market Development, Liquidity Constraint and Investment: A Case of Korean Jaebol and Non-Jaebol Manufacturing Firms in the 1980s

The Korean stock market experienced sudden growth in mid-1986. Since then, Korean firms have begun to rely on the stock market as a reliable source of funds. This paper analyses the change in financing behaviour after the 1986 Korean stock market development. Many researchers argue that in developed countries, the liquidity constraint binds a firm's investment decisions. What then is the effect of liquidity on firms in developing countries? These issues will be examined by using a Tobin’s Q model of investment. A total of 171 Korean manufacturing firms, both Jaebol and Non-Jaebol, are investigated for the 1980s. Most empirical studies have not shown an economically large and significant Q effect when cash flow is used in the model. However, empirical results here show that with a strong liquidity effect, Q is large and statistically significant, implying a moderate adjustment cost.     

融资融券对沪市波动性和流动性影响实证分析——基于OLS模型和格兰杰因果检验

对上证180指数、沪市融资、融券交易数据样本进行了研究,通过最小二乘回归(OLS)模型建立沪市波动性、流动性与融资融券的关系,通过格兰杰因果检验对回归结果进行验证。实证结果表明:融资融券交易对沪市的波动性和流动性都具有正向影响,结合实证结论给出投资者在股市不同表现下的投资建议。