高利率捍卫汇率稳定理论研究综述

按照传统观点,在遭受投机攻击时,中央银行的典型做法是提高短期利率来捍卫本国货币和汇率制度.但批评者认为,高利率会增加经济增长的成本,反而容易引发信用恐慌和产出减少,使投机者更有动机进行攻击,最后在外汇储备即将耗尽前,中央银行权衡得失后不得不实行浮动汇率制.尽管两方的争论越来越激烈,但大量的实证研究表明,没有哪种说法是决定性的,反对的观点正逐渐取得上风.     

人民币升值条件下的货币和利率控制

随着人民币升值预期上升和外汇储备不断增加,宏观经济目标之间存在矛盾和冲突。为了维持汇率稳定和控制货币供应量,中央银行必须采取冲销干预的措施来实现,同时为了防止投机资本的套利和经济过热,央行又必须进行利率控制,但是这些政策都有一定的局限性,难以兼顾。目前在人民币升值预期的情况下,维持汇率的相对稳定,中央银行必须采取多种政策搭配手段来实现宏观经济的内外均衡。     

美联储加息对人民币汇率变化的影响

2015年12月17日,美联储启动了近37年以来的第六轮加息.加息属于中央银行利率政策操作,即中央银行通过提高基准利率,使商业银行对中央银行的借贷成本提高,进而提高市场的利率,目的包括减少货币供应、压抑通货膨胀、减缓市场投机等,还可以作为提升本国或本地区货币币值(汇率)的间接手段.美元作为全球最主要的储备货币和交易货币,美联储加息不仅对美国经济产生影响,还产生溢出效应,影响人民币汇率变化.     

论美元特权支撑美国经济高速增长

汇率是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币与他国货币的兑换比率，汇率变动影响本国产品在进口国的贵贱，影响本国进出口和国际收支的平衡，影响本国经济和金融的安全，理论汇率决定于两国货币价格量之比，实际汇率决定于外汇市场的供求，国际收支是影响汇率的主要因素，国际收支发生顺差，表明本币供不应求，一般会引起本币汇率上升，本国利率高于另一国利率，引起短期资金流向本国，一般导致本国货币汇率上升，本国通货膨胀率上升，本币汇率一般下降，汇率变动还受到各国中央银行的干预、市场预期心理、投机资本和政治与突发性因素的影响。     

国际游资投机过程中的中央银行行为

国际游资的投机攻击可大致分为两个阶段:第一阶段,投机商从商业银行系统购得远期合约;第二阶段,商业银行与中央银行要么通过远期合约,要么通过即期—掉期交易进行对冲。国际游资攻击之时,往往是流入国金融风险聚集到很严重之时,国际游资的投机攻击毫无疑问会触发这种风险。本文以一个简化了的两期模型对中央银行对投机冲击的反应及随后的均衡进行分析。     

新凯因斯DSGE模型与货币政策法则之汇率动态分析

对于小型开放经济而言,当经济存在价格僵硬的情况下,中央银行在面对不同冲击发生时,各政策法则执行对汇率波动的影响及动态调整过程差异较大。从中国台湾地区的情况为案例来看,在稳定汇率波动方面:当国内技术冲击时,货币法则优于利率法则;当国外通货膨胀时,利率法则优于货币法则;当国外利率冲击时,执行利率法则或货币法则,其结果无显著差异。在汇率动态调整方面:当国外利率调升时,中央银行执行利率法则与货币法则下,汇率的瞬时反应为过度贬值;当国外物价膨胀时,执行利率法则与货币法则下,汇率的瞬时反应表现为立即升值;当国内技术进步冲击时,因为国外冲击对小型开放经济体系影响力道较强,使得国内技术进度对体系的影响相对较小,其中在利率法则下,汇率微幅贬值,而在货币法则下,汇率微幅升值。     

通货膨胀的治理——利率政策与汇率政策的协调研究

通过建立中国特色的宏观开放模型,得出在利率、汇率双管制,且短期投机资本疯狂追逐升值与利差双盈利的情况下,利率与物价水平存在正相关关系,汇率与物价水平存在负相关关系,并通过向量自回归模型VAR、脉冲响应图进行实证研究；在IS-LM的框架下,进行利率与汇率政策的搭配协调研究.结果显示,降低利率、人民币升值能缓解物价上涨,并可以达到市场均衡,但物价对总供给冲击的敏感度将提高.     

对利率传导机制改革的思考

利率传导机制主要是指中央银行根据货币政策目标制定和变动基准利率,影响货币市场利率,通过资本市场与货币市场的有机联系,使资本市场利率与货币市场利率发生同步变化,影响资本成本,消费者财富和汇率,进而影响到投资、消费与净出口,使总需求发生变化,最终对国民收入、物价及就业等货币政策最终目标变量产生影响。基准利率是指中央银行的再贷款利率和再贴现率。中央银行基准利率如果能     

冲销式干预的动态研究

一、冲销式干预的理论依据可以说,中央银行的冲销式干预就是货币政策“三大”法宝之一的公开市场业务。它是指中央银行通过在公开市场上买卖有价证券,以达到扩张和收缩信用,调节货币供应量为目的的活动。其中,货币供应量、基础货币和货币乘数三者之间的关系是:货币供应量=流通中的现金 商业银行的活期存款,基础货币=流通中的现金 商业银行缴存中央银行的法定存款准备,货币供应量=货币乘数ⅹ基础货币。中央银行的公开市场业务是央行进行宏观经济调控的一种手段,常逆经济风向行事。通俗地讲,当总需求不足、失业增加时,中央银行就会在公开市场上买进政府债券,并向商业银行付款,或者向出售政府债券的其他非银行金融机构付款(机构所得款项将存入商业银行的活期存款账户中),这将增加商业银行的法定存款准备金水平。商业银行的存款准备金的增加会使得银行体系的活期存款成倍扩张(也即货币供给量的增加),从而导致市场利率的下降。同时,中央银行在公开市场上买进政府债券会使得政府债券的价格提高,这也意味着市场利率的进一步下降。而市场利率的下降会引起民间投资的上升,从而带动国民收入、物价指数和就业水平的相应提高。相反,当总需求过度,价格水平持续上涨时,中央银行就会在公开...     

竞相提高贴现率

美国、日本、比利时、瑞士和西德等国的中央银行,为了紧缩通货,稳定本国货币的汇率,相继宣布提高贴现率(商业银行向中央银行借款的利率)。美国在今年二月十五日把贴现率从去年十月的百分之十二提高到百分之十三。日本在三月十九日把贴现率从二月的百分     

Defending against speculative attacks – It is risky,but it can pay off

While currency crises are typically considered to be painful and costly events, a closer look reveals that economic developments after a speculative attack differ considerably. Monetary authorities can play a central role in determining the economic course and costs of currency crises. They have to decide whether to defend or not to defend the domestic currency giving rise to three different types of crises: (i) an immediate depreciation if the central bank does not intervene and either (ii) a successful defense or (iii) an unsuccessful defense in the case of an intervention. We find that a central bank has two options to mitigate the costs of speculative attacks, namely an immediate depreciation and a successful defense. If a central bank intervenes she might be able to stabilize the exchange rate only temporarily and risks to ultimately fail facing the worst of the three scenarios with the highest economic costs.     

Inflation Targeting and Exchange Rate Pass-Through: The Turkish Experience

Using a vector autoregression model, we show that the pass-through from imported inflation to domestic inflation has weakened substantially and slowed after the adoption of inflation targeting in Turkey. We argue that this finding is due mainly to several features—such as enhanced credibility of the central bank, changing behavior of the exchange rate, and a shift in expectation formation—possibly acquired by the implementation of a successful inflation-targeting regime. These observations suggest that adopting an inflation-targeting regime in itself may help to reduce exchange rate pass-through.     

Behind the scenes of abandoning a fixed exchange rate regime

This paper explores the process of abandoning a fixed exchange rate regime during sudden stops in a small open economy. The Bank of Korea’s exchange rate policy reports during the East Asian crisis suggest that its fixed exchange rate regime was forced to collapse due to the depletion of usable foreign reserves, which resulted from the credit policy of the Korean central bank to support domestic banks in need of foreign currency liquidity. To capture the Korean crisis experience, I build a quantitative small open economy model in which, in response to the country risk premium shock, the foreign-currency credit policy of a central bank under fixed regime leads to the exhaustion of international reserves and consequent exchange rate regime shift. This model does well at replicating the observed contraction in Korean aggregate variables.     

开放经济下的“双支柱”调控稳定效应研究

本文研究了管理浮动汇率制下我国货币政策和宏观审慎政策双支柱的调控稳定效应。首先,本文从实证层面考察了人民币汇率升贬值对央行货币政策的非对称影响。接着,本文构建了包含银行部门与货币错配的开放宏观经济模型,重点分析了在面对美联储加息、人民币贬值压力的情况下,货币政策(包括对汇率的反应)和宏观审慎政策(对外债的逆周期调节)的配合如何影响宏观经济和金融的稳定。结论表明,如果缺少宏观审慎政策的配合,货币政策对汇率的反应将导致产出、通货膨胀和资产价格等经济金融变量的波动增大。在存在宏观审慎政策的前提下,相对于完全浮动汇率制,管理浮动汇率制从中长期看能进一步促进产出和外债等核心变量的稳定。     

A Habit-Based Explanation of the Exchange Rate Risk Premium

This paper presents a model that reproduces the uncovered interest rate parity puzzle. Investors have preferences with external habits. Countercyclical risk premia and procyclical real interest rates arise endogenously. During bad times at home, when domestic consumption is close to the habit level, the representative investor is very risk averse. When the domestic investor is more risk averse than her foreign counterpart, the exchange rate is closely tied to domestic consumption growth shocks. The domestic investor therefore expects a positive currency excess return. Because interest rates are low in bad times, expected currency excess returns increase with interest rate differentials.     

基于金融安全视角的人民币汇率制度选择

本文通过分析发现,我国现行的汇率制度和强制结售汇制度使得外汇占款成为基础货币发行的渠道之一,由于汇率形成机制而被动释放出来的大量货币,导致国民经济产生波动。为了维护我国金融稳定,促进金融安全,必须进行汇率改革。本文研究揭示了人民币汇率选择的新特点,以期为制定汇率政策提供参考依据。     

The impact of jump risks on nominal interest rates and foreign exchange rates

This article investigates the relationship between the nominal interest rate and inflation and also the forward exchange rate under a general specification of the underlying processes govering the foreign exchange rate. There are three distinct risks that affect the relation between the real rate of interest and the nominal rate namely, consumption risk, diffusion risk, and the existence of jump risks of inflation. Jump risks lower the nominal interest rate because of jump hedging of a nominal bond. The forward exchange rate depends on the expected depreciation of the domestic currency as well as these three risks. As the domestic jump risks increase, the domestic nominal interest rate decreases and the forward exchange rate decreases.     

人民币汇率制度改革的背景及展望

从单一盯住美元到参考一篮子货币,实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率——我国的汇率制度改革又迈出了重要的一步。本文通过对国际、国内背景分析,认为此次人民币汇率改革有利于改善贸易条件,减少贸易摩擦;有利于抑制通货膨胀,促进资源的合理配置;有利于降低外汇占款对货币政策自主性的干扰等。面对今后更具弹性的人民币汇率机制取向,文章建议相关部门应主动应对人民币进一步升值的预期和国际热钱炒作的压力;央行可通过“一篮子”货币的界定实现汇率调控的灵活性;人民币汇率更趋灵活性将加大央行对外汇市场管理的难度;大力发展远期外汇市场,利用衍生金融工具规避汇率风险。     

发展中国家的货币错配与汇率制度选择困境

货币错配是诱发发展中国家货币金融危机的一个重要因素,也加大了危机的解决成本。货币错配问题的形成是内外因素双重作用的结果,长期实行的“软”钉住汇率制度是其中的一个重要原因。发展中国家普遍遇到了货币错配与汇率制度选择的两难困境,僵硬的汇率制度为货币错配风险的累积提供了正向激励,加深了货币错配,货币错配程度的加深强化了汇率制度的“浮动恐惧”,必须采取有效措施走出这个困境。