混合所有制、非国有大股东治理与国有企业并购效率

基于国有企业大力推行混合所有制改革这一背景,深入考察混合所有制对国有企业并购效率的影响及作用机制。研究发现,实施混合所有制改革提高了非国有股权比例,这有利于国有企业实现“少而优”的并购,即降低并购发生的可能性,但所选项目能够获得优质的并购绩效,整体上表现出较高的并购效率,而且这种促进作用在非国有大股东参与国企公司治理时更加显著。进一步研究发现,当混改国企处于竞争性行业或属于地方国企时,非国有大股东治理效应的作用机制更加凸显。所得结论有助于深化混合所有制改革,为国有企利用市场化力量“混”股权、“合”治理以及实现国企价值创造提供经验证据。     

国有股权参股如何影响民营企业信用评级

民营经济是推进中国式现代化的生力军,民营企业信用评级不高是亟待解决的问题。混合所有制改革是利用不同股权的融合放大国有资本功能进而促进经济发展的重要举措,以民营企业参与混合所有制改革视角进行研究发现：国有股权参股能显著提升民营企业信用评级。影响机制检验发现,国有股权参股通过缓解融资约束和降低经营风险,提升民营企业信用评级。进一步研究发现,在管理层代理成本、国有股权制衡度、行业竞争程度及经济政策不确定性更高时,国有股权参股对民营企业信用评级的提升作用更有效。研究表明混合所有制改革承载着巨大制度红利,有助于实现民营企业健康持续发展,对国有资本和民营企业具有“1+1>2”效应,对混改政策实施效应和民营企业是否引入国有股权有重要决策参考意义。     

混合所有制发展、董事会有效性与企业绩效

本文基于中国有企业业混合所有制的改革和发展,运用固定效应面板模型,选取中国2014—2017年A股上市公司数据,考察不同控股性质、不同时间节点的混合所有制企业发展对董事会有效性和公司绩效的不同影响,以及董事会有效性在各类控股性质混合所有制企业中的不同作用。从混合所有制本质以及中小投资者保护角度,使用股权集中度和股权制衡度来衡量混合所有制效果。董事会有效性使用董事会行为指数（CCBI_BBBNU）来衡量,以反映董事会是否实质性发挥作用,这区别于既有研究大都满足于对董事会形式上或结构上的衡量。研究结果表明：（1）股权集中度当期效应对董事会有效性呈负相关关系,与企业绩效呈倒U型关系;董事会有效性在当期股权集中度与企业绩效之间起到了部分中介作用。（2）股权制衡度当期效应对董事会有效性并无显著影响,对企业绩效之间的关系集中在U型关系的后半段;股权制衡度滞后效应与董事会有效性之间呈倒U型关系,与企业绩效呈倒U型关系,董事会有效性对二者关系的影响并不明显。（3）进一步研究发现,在国有控股公司中,董事会有效性对股权制衡度与企业绩效间的关系有显著的中介作用,相对于非国有控股公司,国有控股公司董事会行为是否有效更取决于股权制衡水平而非股权集中度,国有企业混合所有制改革中追求绝对控制力不利于企业发展。据此分析结果,本文对混合所有制发展以及董事会有效性机制的完善提出相应的政策建议。     

国企混合所有制改革过程中财务管理者应关注的难点和对策——以S集团增资收购A公司为例

<正>历经国企改革三年行动，国有企业混合所有制改革取得了实质性进展。已有众多优秀的央企国企在股权层面通过“引战”“员工持股”等多种方式，实现了混合所有制，企业股权结构、股东背景资源得到了进一步的丰富、多元，为企业长期发展奠定了良好基础。但是，混改的目的是以“混”促“改”，仍有许多国有企业未能在管理体制、运行机制和布局结构等方面实现改革创新，企业仍延续原有国企的传统管理方式，混改效果难以得到充分显现。     

非国有股东治理与企业风险承担水平——来自国有企业混合所有制改革的经验证据

以A股国有上市企业为样本,考察非国有股东治理对企业风险承担水平的影响。研究发现,非国有股东治理能够显著提升国有企业的风险承担水平,这种影响在2013年底国有企业混合所有制改革强化之后更加明显,在地方国有企业和竞争性国有企业中更加突出。进一步研究发现,非国有股东治理对企业风险承担水平的影响机制在于提高高管薪酬和降低代理成本,提高股权混合制衡度和超额委派董事均能提高企业风险承担水平。研究结论从企业风险承担的视角证实了混合所有制改革的效果,为进一步推进混合所有制改革提供了经验证据和借鉴。     

京津冀协同发展下河北省国企混合所有制改革问题研究

当前,在京津冀协同发展的大背景下,河北省国企混合所有制改革势在必行。然而,我省在混改推进过程中,仍存在许多问题亟须解决。本文分析了在京津冀一体化的背景下,河北省国有企业混合所有制改革存在的问题和难点,并进一步提出解决对策,以规避、解决国企混改中出现的问题,推进股权多元化,形成规范的公司治理结构。     

混合所有制改革要针对行业的市场特征量体裁衣——从福利经济学角度的分析

十八届三中全会提出要积极发展混合所有制经济。当前，国家的混合所有制改革具体方案正在制定中，部分地区和少数央企已陆续出台了一些政策和方案。怎么进行混合所有制改革，关键是看改革能否提高社会的资源配置效率，能否提高社会总福利。然而，国企所处行业众多，这些行业有着不同的市场特征，因此，混合所有制改革并不能盲目地把所有的企业“混”在—起进行改革，而是要区分不同企业的市场特点，对其进行量体裁衣。     

国资如何造福全民

混合所有制改革使国企成为更加独立的市场主体。在追求利益扩大规模的同时需承担更大的社会责任。 在新一轮国企改革下,国企股权将更加多元化,如何将造福人民落到实处,是需要认真研究、慎重行事的。     

国有股权参股能否助力民营中小企业“专精特新”转型？

如何引导和支持民营经济健康发展，激发民营企业活力是我国经济转型升级过程中的重要议题。以民营企业混合所有制改革为研究视角，选取2009—2019年中小企业板民营上市公司为样本，关注国有股权参股对中小企业“专精特新”转型的影响。实证研究结果表明，国有股权参股显著促进了民营中小企业“专精特新”转型，并且这一影响是通过打破融资渠道约束、制度体系约束和人才体系约束充分发挥作用的。进一步研究发现，当企业行业为高新技术企业以及市场化水平较低时两者之间的正向关系更为显著。研究结论有利于全面认识民企混合所有制改革的经济后果，为推动中小企业“专精特新”转型和经济高质量发展提供了新的研究视角和经验证据。     

乘时代之风踏发展之路

当今世界正经历百年未有之大变局,坚定不移走自己的路,百折不挠办好自己的事,无畏风雨推动高质量发展,定能一路披荆斩棘,一路乘风破浪. 艰难方显勇毅,磨砺始得玉成.在推进国企主辅分离改革、股权分置改革、混合所有制改革、国企多元战略投资的进程中,中央企业参股国有企业、非国有企业或与境外企业合资合作,不断释放出活力和创造力,为经济社会发展注入了强劲动能.但与此同时,也衍生出经营投资回报不理想、投资效率不高、投资净流出较大等一系列问题.为解决中央企业参股管理问题,本期"专家视点"栏目提出,应在清理低效无效参股投资的基础上,从派得进关键人员、管得住重大决策事项、防得住内控风险入手,加强参股投资的动态管理、监督问责并规范相关会计核算和财报披露,推动国有企业改革取得实效.在改革之途上坚持善作善成,久久为功,国有企业定能焕发出更加强大的活力与光彩.     

2020国企混改必读:“混改”的底层逻辑与成功核心要素

2019年12月24日到25日,国务院国资委召开了中央企业负责人会议。会议释放的信息显示,下一步分层分类推进混合所有制改革(以下简称“混改”)是国企改革重点。回顾过去,为什么有些混改没有达到预期效果?2020年的国企混改还需要注意哪些因素?     

非国有股东控制权配置与国企生产效率

基于控制权理论视角,选取2008～2020年我国主板上市国有企业为样本,探讨非国有股东控制权配置对国企生产效率的影响。研究发现：从单一路径分析,委派普通董事或监事对国企生产效率的影响不明显,但委派高管或执行董事能显著促进国企生产效率的提高,相较于委派高管,委派执行董事对国企生产效率的提升作用更大;从组合路径分析,委派“普通董事+监事+执行董事”组合、“执行董事+监事”组合和“普通董事+监事”组合均能产生协同效应,且大于单纯委派组合中某个代表对国企生产效率的提升作用,同时委派代表的异质性越强,产生的协同效应对国企生产效率的提升作用越强。综合比较,非国有股东控制权配置对国企生产效率提升作用由高到低的顺序是：“执行董事+普通董事+监事”组合、“执行董事+监事”组合、执行董事、高管、“普通董事+监事”组合。本文的实证结果表明,非国有股东专用性投资程度越高,越有利于国企生产效率的提高。     

战略管理视角下国企混合所有制改革的优化路径研究

国企在混合所有制改革（以下简称“混改”）过程中，要充分把握机遇和挑战，建立现代企业组织模式和治理体系，充分发挥混改促进国企改革和发展的重要作用，激发国有企业内在的活力，推动国有企业的健康发展。     

轻资产公司融资结构对研发投入的影响 ——基于QCA的实证分析

创新是企业发展的核心竞争力,有效解决轻资产公司的研发投入问题是企业创新的关键.从沪深A股上市公司中筛选出527家轻资产公司作为研究对象,运用模糊集定性比较分析法(f s QCA),基于股权集中度与产权性质的调节作用,分析融资结构对研发投入的影响,得到两组高研发投入和一组低研发投入的路径组态.研究表明:企业转型为轻资产运营模式后,融资结构并不遵循优序融资理论,且股权融资更能促进高研发投入;股权集中度低同时进行股权融资的轻资产公司更容易获得高研发投入;大多数转型为轻资产运营模式的非国有企业往往通过股权融资得到高研发投入.文章说明了企业异质性与融资结构之间的相互作用是提升轻资产公司高研发投入的重要考量,这为管理者制定合理的融资结构决策提供了新的参考.     

开局之年说混改

力争到年底完成三年总体改革任务的70%以上——“十四五”开局之年,国企改革正加足马力向前推进,混改、重组等都将迎来深层次大突破。根据全国两会期间相关部委负责人的解释,“施工图”已浮出水面。部分国企在拓展混合所有制改革范围的同时,还将谋划“二次混改”,电网、铁路等重点行业和领域竞争性业务放开也将加快落地。     

国有股权能促进民营企业“脱虚向实”吗？

基于“反向混改”的资源效应与治理效应，以2008—2019年我国沪深A股民营上市公司为样本，分析并实证检验了国有股权对民营企业“脱虚向实”的影响及其机制，形成以下结论：国有股权能促进民营企业“脱虚向实”；机制检验表明，治理效应即降低第二类代理成本与提高分析师关注度是国有股权促进民营企业“脱虚向实”的路径，而非资源效应，表明国有股权主要通过弱化参股企业逐利动机实现“脱虚向实”；异质性分析表明，在内部控制质量低及市场化程度高的样本中，国有股权的积极作用更显著。研究结论对引导民营企业利用国有资本发展实体经济具有借鉴意义。     

地理距离对独立董事履职有效性的影响 ——基于监督和咨询职能的双重视角

利用手工收集的2004—2018年中国沪深A股上市公司独立董事的居住地信息,基于董事会监督职能和咨询职能,本文实证检验地理距离对独立董事履职有效性的影响。结果表明,独立董事所在地与上市公司所在地之间的地理距离越远,上市公司的违规倾向和违规频率越高,公司绩效水平越高,即地理距离对独立董事履职有效性的影响表现为“监督无效”和“咨询有效”,在克服内生性问题并经过一系列稳健性检验之后,该结论依然成立。进一步的研究表明,独立董事兼任其他公司董事、股权集中度加剧异地独立董事“监督无效”,媒体关注、交通便利性在弱化异地独立董事“监督无效”的同时强化“咨询有效”。在高监督需求公司中,“监督无效”更显著,在高咨询需求公司中,“咨询有效”更显著。机制检验表明,地理距离能够降低独立董事出席董事会会议的效率,提高以通讯会议方式召开董事会会议的比例,导致“监督无效”,“咨询有效”由异地独立董事所拥有的学历背景特征驱动。     

非国有股东治理与国有企业社会责任

履行社会责任是企业实现可持续发展的本质要求，优化社会责任行为成为混合所有制改革企业在高质量发展中赋能共同富裕的必然要求。基于混合所有制改革的背景，以2010～2020年沪深A股国有上市公司为样本，实证检验了非国有股东的监督治理效应对不同动机社会责任的影响机理及作用机制。研究发现，国有企业混合所有制改革引入异质股东能否形成多元共治，不仅取决于股权融合视角下的非国有股东持股比例，更取决于（超额）委派董事所形成的话语权。非国有股东参与国有企业治理能够降低国有企业履行自利型社会责任的可能性，促使其管理者或股东履行战略型社会责任。本研究不仅是对国有企业全面深化改革背景下从决策层面建立健全国企治理机制的有益探索，而且对国有企业异质性股东参与治理和社会责任行为的研究进行了补充。     

相对控股视角下的国企混改对策研究

中共十八届三中全会以来，国有企业混合所有制改革（以下简称“国企混改”）取得了巨大成就，探索出了竞争性商业类国有企业相对控股的改革路径，但仍存在着战投错配，国资流失；流于形式，只混不改；非国有股东权益“隐形化”，财务管理体系需改进，企业经营效益待提升等问题。本文基于国企相对控股的视角，围绕混改过程中出现的问题进行分析探讨，从优选“战投”，国资增值；整合资源，以“混”促改；非国有股东权益“显形化”；逐步融合改进财务管理体系；多措并举提升企业经营效益等五个层面提出针对性对策建议，为国企混改持续健康推进提供相关借鉴和理论参考。     

转型中国春意正浓

阳春三月，梦想前行。三月的中国，草长莺飞，大地飞歌；三月的中国，因为“两会”的召开而备受瞩目，国人在聆听改革的号角，世界在观察中国的走向。
　　2015年，中国全面深化改革步入“关键之年”，各方利益博弈日趋激烈，伴随着“四个全面”战略布局的开启及“两会”传达出的强有力的改革之声，一场“深水区”的攻坚战正在展开。混合所有制改革作为国企改革的方向，是全面深化改革的关键举措之一。一些企业积极探索、先试先行；国资改革顶层设计“1+N”方案也已临盆，为国有资产流失设定了“红线”，并将为混合所有制改革提供明确指引，实现与企业实践的有效对接、同频共振。本期专题--“国企‘混改’：路径展望与实践借鉴”，揭开混合所有制的火热外表，透析其推进相对滞后的原因，对混合所有制改革中的资产定价、股权结构安排以及民营企业如何参与国企“混改”等问题结合实例进行了深入分析。新一轮国企混合所有制改革目前积累了哪些经验？在实践路径方面还需注意哪些问题？我们期待有更多的实践和声音共同参与验证和讨论。