国外资本结构动态权衡理论实证研究脉络梳理与未来展望北大核心CSSCISSCI

考虑调整成本的资本结构动态权衡理论能够较好地解释现实中资本结构的横截面差异和时间序列变化,已成为资本结构研究的主流理论。有关资本结构动态权衡理论的实证研究基本上从目标资本结构和调整成本两个基本要素展开。本文从目标资本结构的重要性、调整成本的阻碍效应以及资本结构调整的不对称性三个方面系统梳理和述评相关实证研究成果,并探讨未来研究方向,以期探析该领域的发展脉络和趋势,从而为后续研究提供借鉴和启示。     

银行授信与资本结构动态调整——来自中国上市公司的经验证据

本文研究了调整成本对中国上市公司资本结构动态调整行为的影响.基于动态权衡理论的分析表明,若银行授信能有效降低调整成本,则获得银行授信的公司应表现出更快的调整速度.我们采用一份手工收集的银行授信数据验证了这一理论预期.同时发现,银行授信对资本结构的调整速度的影响具有非对称性,拥有银行授信的公司在低负债的情况下调整速度显著高于没有授信的公司,但在高负债的情况下两者的调整速度并无显著区别.上述结果为动态权衡理论提供了经验支持.     

国外资本结构动态性研究前沿探析

资本结构研究已经由静态性转向动态性.本文综述了近年来国外动态权衡理论和基于错误定价的动态资本结构理论(融资优序理论和市场时机理论)在理论和实证研究方面的最新进展,重点剖析了不同的理论和实证研究成果之间的冲突与争议,内容涉及企业融资行为是符合融资优序理论还是动态权衡理论的预期、企业融资是否具有择时行为以及企业融资择时行为是符合市场时机理论还是动态权衡理论的预期等问题.     

CEO背景特征对资本结构决策的影响——资本结构动态调整视角的实证分析

在资本结构动态调整的理论视角下,区分上证和深证子样本从资本结构动态调整速度和调整效果两个方面,运用NLS和混合OLS方法实证检验了CEO背景特征对资本结构动态调整速度和调整效果的影响。结果表明：CEO的性别、年龄、学历、财会背景对资本结构调整速度有显著影响;而当CEO为男性、年龄较大、学历较高时,资本结构动态调整的效果更好,但两职兼任与调整效果显著负相关,这可能是两职兼任削弱了公司治理效应造成的。     

企业资本结构动态调整：一个理论框架

企业资本结构动态调整俨然已成为资本结构研究的前沿领域,然而其基础理论并不成熟。综合了企业资本结果动态基础理论的观点,构建一个以目标资本结构、调整速度、调整路径和调整效率为核心要素的资本结构动态调整理论框架体系,该体系能够部分地融合动态平衡、优序融资、市场时机等资本结构理论。     

上市公司资本结构分析

资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常长期资金来源包括长期债务资本和权益资本,因此,资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的构成比例关系。资本结构理论基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标,着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响。对资本结构的选择就是一个包括各种权衡并在各种筹资方式中择优的动态过程。这种选择对企业的影响不仅体现在企业的融资成本和市场价值上,而且与企业的治理结构密切相关,不同的资本结构影响着企业的治理效率。     

江浙中小上市企业资本结构动态调整实证分析

本文选取中小企业板40家江浙上市企业2003～2006年的数据,采用动态调整模型对企业资本结构进行实证分析。结果表明江浙中小企业存在目标资本结构,但其动态调整过程却较为缓慢。资产担保价值、非债务税盾、成长性都是影响企业目标资本结构的重要因素。     

行业特征与我国上市公司资本结构的实证研究

本文根据权衡理论和优序融资理论,收集2002—2011年所有存续上市公司的相关财务数据和指标,选取行业特征作为影响因素,结合简单的资本结构影响因素模型,通过实证的方法检验了行业变量对我国上市公司资本结构的影响。实证结果表明：行业对我国上市公司的资本结构存在着显著而普遍的影响,行业内部的资本结构具有稳定性。     

目标资本结构确定与经理人行为模式

本文从行为金融学角度对我国上市公司经理人在目标资本结构确定过程中可能采行的三种行为模式（羊群行为、追随领头人行为和拍脑袋行为）进行了分析。实证结果表明：（1）上市公司经理人在确定目标资本结构过程中表现出相对理性的“羊群行为”模式，倾向于向所在行业均值调整其资本结构，并维持资本结构的稳定性；（2）经理人在确定目标资本结构的过程中面临较高的“确定成本”；（3）由于资本市场的不完善，导致“调整成本”很高，使得部分上市公司长期偏离其目标资本结构．     

产业集聚的外部性与企业融资行为

虽然不少文献都明确了产业集聚的外部性对企业的债务融资具有正向作用,但就产业集聚外部性如何系统性影响企业融资行为的研究较少。本文综合运用产业组织理论和公司金融理论,从理论和实证两个方面分析产业集聚与资本结构间的关系。理论分析发现,产业集聚与资本结构在权衡理论框架和优序融资理论框架下呈现出不同的关系。实证结果则发现产业集聚与资本结构负相关,更多的支持了优序融资理论。原因在于,我国制造业企业的债务融资存在较高的交易成本,"信息不对称"问题严重,使得企业融资的首要选择是内部融资。     

制度环境、政治关联与资本结构调整--来自民营上市公司的经验证据

文章立足于我国特定的制度环境,在政治关联理论与资本结构理论相融合的理论分析框架下,从静态和动态两个维度探讨了政治关联会如何影响民营企业的资本结构及其动态调整速度,以及制度环境对此传导效应的影响。检验发现：政治关联有利于缓解融资约束,且此效应在货币政策趋紧阶段或市场化进程较慢的地区表现更突出。但政治关联对资本结构调整速度的影响具有两面性：一方面,政治关联带来的融资优势会减小资本结构的调整摩擦,进而加快其调整速度;但另一方面,政治关联后的预算软约束预期也可能导致企业优化资本结构的动力减弱,从而阻碍了资本结构的动态调整行为。该文对于透彻厘清政治关联的传导机理和影响效果具有一定的理论意义和实践价值。     

我国商业银行资本结构的目标区间

优化资本结构对于发展中的我国银行业有着至关重要的作用。通过确立合理的银行资本数量和结构，商业银行可以在满足监管要求的同时，兼顾市场规则和投资者的股权回报要求。从而达到我国商业银行建立现代金融企业，在国际化竞争中稳继发展的目标。本文从银行资本结构理论出发，结合我国商业银行的发展目标、竞争环境以及资本结构特点，从银行价值最大化和风险承担两个角度进行分析，并考虑到混合型资本工具的成本控制效应，切合实际的提出我国商业银行资本结构优化的目标区间。该区间包括合理的资本充足率目标和资本结构多元化目标。     

产品市场竞争动态与公司财务保守行为:实证研究述评

得益于产业组织理论与资本结构理论的交叉渗透,企业融资管理更加强调财务灵活性,即须基于产品市场竞争动态、公司战略、公司治理结构以及资本市场环境等因素进行综合权衡,财务保守由此作为一种能够适应企业当前情况及未来投资机会的投融资战略选择行为,而在当代资本结构研究中颇受关注。文章基于资本市场时机、行业竞争、公司治理结构及债务契约分析等四个视角对产品市场竞争与公司财务保守行为关系的经验研究予以述评。     

资产交易、资本结构与公司价值最大化

现代资本结构理论认为，资本结构决定公司价值是实现经营目标的重要手段，本文在权衡理论的基础上，分析了资产交易对资本结构的影响和通过资产交易优化资本结构及提升公司价值额方法。     

对资本结构理论中权衡模型的认识和应用分析

现代资本结构理论指出：在有效的市场条件下，资本结构变动会影响代理成本进而影响企业价值；当负债引起的成本费用未超过税收节约价值时，债券融资方是相对于股权融资方式而言对企业更为有利。我国由于资本市场发育不足以及企业自身的原因，上市公司存在股权融资偏好和代理成本过大的问题。本文通过对资本结构理论中权衡模型的阐释、分析，以期找到优化资本结构、降低代理成本、提高公司价值的理论基础和对策，并加以应用。     

我国上市公司资本结构影响因素的实证分析

在一个不完善的资本市场中；不同的企业面临着不同的融资工具，不同的融资工具有着不同的融资成本。那么，究竟是什么因素影响资本结构的选择呢?由于制度环境的特殊性，我国上市公司资本结构的影响因素更为复杂，影响国外资本结构的因素是否以同样的方式影响着我国上市公司资本结构?这些问题有待理论解释与实证检验。本文试图通过对深市上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，以期为我国企业选择合适的资本结构提供经验证据。     

企业社会责任与资本结构动态调整

文章以2010—2020年中国沪深A股上市公司为样本，研究了企业社会责任对资本结构动态调整的影响效应及作用机制，并在此基础上进一步探讨了企业社会责任影响资本结构动态调整的价值创造效应。研究发现：积极履行社会责任能够提高企业资本结构动态调整速度，且上述结果在过度负债企业、非国有企业和重污染企业承担社会责任时更加显著，融资约束缓解和信息环境改善是企业社会责任影响资本结构动态调整的内在机制。     

上市公司资本结构稳定性的实证研究

企业资本结构调整以节约融资成本为主要目的,同时会产生交易成本,增加财务风险.文章通过衡量资本结构调整引起的增量成本、收益和风险,指出企业保持资本结构稳定的必要性;以控制论关于系统稳定性的界定为基础,提出企业资本结构稳定性的理论判据与检验方法;最后以中国上市公司财务数据为样本进行了实证研究,得到隔年间资本结构稳定性较强的结论.     

优化企业资本结构不可轻视的三个问题

一、优化资本结构,保持适度的企业负债。现代资本结构理论从反面告诉我们,企业的资本结构与企业的市场价值有关。因此,为了谋求企业价值的最大化,应当确立最佳的企业资本结构,即保持一个合理的负债比例。依据传统的资本结构理论,似乎企业举债越多,越能发挥举债的财务杠杆作用,因此,企业市场价值最大化出现在企业负债100%为债券的状况。但是。现代资本结构的权衡理论又提醒我们,企业负债比率的上升会加大企业的财务风险,加重债权人与股东之间的利益冲突,因而实际上会增加企业的破产成本和债务代理成本。企业综合资本成本的上升,必然会降低企业的市场价值。所以负债比率越高的资本     

基于上市公司资本结构、管理者利益侵占与公司业绩研究

合理的资本结构对任何一个上市公司来说都是重要的，这不仅因为资本结构对企业的财务风险、经营业绩有重大影响，更重要的是资本结构同时影响着企业的治理结构。目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本结构不合理，进而制约了公司治理结构的完善。研究资本结构对管理者利益侵占行为产生显著的正向影响，这表明负债融资不能抑制管理者的利益侵占行为，资本结构对公司业绩的影响是非线性的，存在“倒U型”的相关关系，这一结果支持动态权衡理论，证实了目标资本结构的存在．同时，管理者利益侵占会对公司业绩产生显著的负向影响。文中主要论述了资本结构、管理者利益侵占与公司业绩的研究。