创业板IPO抑价研究

影响创业板IPO抑价的八大因素,主要是新股发行价格、首日振幅、流动比率、公司类型、中签率、每股净资产、市盈率、流通股数。相关部门应大力培育和发展机构投资者,加强对个人投资者理性投资的教育;加强信息披露制度,促进资本市场良性发展;更加坚决地建立和完善市场化发行机制,提高新股供给弹性和定价效率,注意回拨机制和超额配售选择权的使用,减少一级市场超额认购,平抑二级市场股价波动。     

QFII与国内主要机构投资者谁在履行资产定价职能?

随着我国金融市场逐步开放,国内外机构投资者数量与规模呈递增趋势。本文基于金融自由化视角,考察国内外机构投资者市场交易与股票市场定价效率的关系,研究结果显示,国外机构投资者能够促进股票市场定价效率,国内机构投资者对股票市场定价效率有一定的异质性特征,国外机构投资者可以通过产生定价效率技术溢出效应提高国内机构投资者对股票市场定价效率。     

信息提前透露、知情交易与中小投资者保护——对证券研究业“潜规则”的实证检验与治理探讨

我国股票市场存在着证券分析师在正式发布研究报告之前将信息提前透露给机构投资者的"行业潜规则",本文借鉴并修正Christophe,Ferris和Hsieh(2010)的事件研究法,以证券分析师上调公司评级事件为研究对象,研究发现证券分析师发布研究报告前市场确实存在显著的知情交易。在此基础上,本文进一步研究这一"行业潜规则"的存在对中小投资者的影响,结果表明尽管投资者根据研究报告进行交易仍可获得一定的超额收益,但仅仅只能覆盖交易成本。论文的最后对如何加强证券研究利益冲突行为的监管、杜绝"行业潜规则"和如何保护中小投资者利益进行了探讨。     

基于LSV方法的机构投资者羊群行为与股票定价效率

本文利用高频交易数据研究了机构投资者羊群行为对股票定价效率的影响。以LSV方法计算每支股票每天的羊群效应水平并取年平均水平,以股价特有风险衡量股票定价效率,考察两者之间的关系。研究结果表明,机构羊群行为整体上更多是由信息因素驱动,因而提高了股票定价效率。在中国股票市场上机构投资者的买方羊群行为强于卖方羊群行为,且具有更高的信息含量,能更大程度地促进定价效率。本文还发现机构投资者拥有信息的交易通常为中等规模,10万以上每笔的交易信息含量相对较少。     

融资融券交易对市场价格发现的影响--基于中国创业板与中小板的研究

本文以2013年9月16日创业板和中小板新增的融资融券标的作为研究对象,检验融资融券对这两个市场价格发现的影响,得到了与现有针对主板融资融券标的研究截然不同的结论：（1）在融资事件日,非主板标的股票具有显著为正的异常收益率;在融券事件日,非主板标的股票具有显著为负的异常收益率;（2）融资融券的实施降低了创业板和中小板标的股票的定价效率,但增强了股价稳定性;（3）融资投资者和融券投资者的买入行为对定价效率产生负面影响,但融券投资者的卖出行为则会改善定价效率;此外,融资投资者的买入行为和融券投资者的卖出行为提高了股价稳定性。     

注册制下询价机构“抱团报价”行为如何影响IPO定价效率

针对长期困扰A股市场的“新股定价”难题，本文基于注册制下询价机构行为博弈视角，将机构投资者询价行为拆解为“研究报价”与“策略报价”,从机构投资者“抱团报价”异象的成因及其对新股发行市场化定价的扭曲角度，挖掘网下询价机构不同报价策略选择的微观机制与定价影响，揭示询价机构“重策略轻研究”的内在根源。本文研究发现：(1)注册制改革试点阶段询价机构“研究报价”的激励相容机制缺位，“抱团报价”是机构投资者“策略报价”行为的偏差异象，机构为博取入围机会“抱团报价”;(2)机构投资者“抱团报价”行为导致询价对象间的博弈程度偏离市场化均衡，致使新股发行市场化定价的实现路径受阻，进而造成IPO抑价严重；(3)拥有高定价话语权的头部买方机构在IPO询价机制中尚未体现其专业研究定价能力，新股的内涵价值信息难以有效渗透至新股定价，进一步加剧了“抱团报价”行为引发的定价扭曲。     

机构投资者抱团与高管超额薪酬

基于社会网络理论,本文借助2013～2017年我国沪、深A股主板上市公司数据,运用Louvain算法,通过构建机构投资者共同持股网络并识别网络团体,从高管超额薪酬角度考察机构投资者抱团行为的治理效果.研究发现:机构抱团后倾向于扮演"合谋者"角色,具体表现为机构投资者抱团规模越大,高管超额薪酬现象越严重;进一步从企业产权性质和高管权力两个方面探讨机构投资者抱团的治理行为差异,发现相对于其他企业,在国有企业和高管权力较大的企业中,机构投资者抱团对高管超额薪酬的加剧作用更加明显.上述研究从网络社团结构视角重新审视了机构投资者抱团的治理行为,为证监会深化认识机构投资者治理角色,引导完善机构投资者制度设计、避免非理性的过度行为协同提供参考.     

中美玉米期货市场功能效率比较

价格发现与套期保值是期货市场的基本功能,能够反映期货市场的运行效率。通过对比中美贸易摩擦前后期货市场的价格发现和套期保值功能,分析中美玉米期货市场效率间的差距,探究我国玉米期货市场运行效率低的原因。利用格兰杰(Granger)因果分析、协整检验、分位信息份额模型、套期保值比率及绩效分析方法,定量对中美两国2013—2019年玉米期货及现货的数据进行分析,结果表明,中国玉米期货市场存在较强的价格发现功能,但套期保值绩效不佳。使用前沿分位信息份额模型和滚动格兰杰因果法分析中美两国期现货市场动态关系的区别,发现中国仅存期货市场对现货市场的单向引导,而美国在中美贸易摩擦前表现为玉米期现货市场具有相近的引导能力,套期保值效率较高,中美贸易摩擦增强了其现货市场对期货市场的引导能力,降低了期货市场运行效率。从期现货市场双向引导关系视角来看,中国玉米期货市场效率低的原因主要是现货市场的信息不完全、发展不完善,期现货市场缺少长期稳定的双向引导关系抑制了期货市场功能发挥。中国应全面加强期货市场建设,提升期货市场定价效率,推动农产品期货市场快速健康发展。     

机构投资者对资本市场定价效率的影响研究——基于股价同步性的实证检验

本文通过研究机构投资者持股与股价同步性、股价信息含量的关系,从整体上考察了我国机构投资者对市场有效性、定价效率的影响。实证分析表明:总体而言,机构投资者持股能够提高股票价格的信息含量,使得股价包含更多的公司基本面的信息,降低股价的同步性,提高了资本市场的定价效率,引导了资源更加有效配置。     

市场特征、投资者情绪与创业板IPO初始收益探讨

本研究以二级市场中股票超额初始收益为切入点,选取创业板272只IPOs样本,运用主成分分析法和层次分析法对市场特征、投资者情绪和新股初始收益进行分析。研究表明:市场特征、投资者情绪均与IPOs初始收益显著相关,即IPOs超额初始收益来源于二级市场中投资者躁动情绪和对市场狂热追逐。研究为我国特殊资本市场IPO初始收益高涨的形成机理提供了经验证据。     

我国封闭式基金业绩操纵的实证研究

基金作为主要的机构投资者,其投资行为对市场有着重大影响.本文以我国封闭式基金为例,重点研究基金持有的重仓股和重仓股中低换手率股票的价格操纵现象,通过对我国封闭式基金的重仓股和低换手率股票进行季末超额收益率反转效应检验,表明我国封闭式基金存在显著的业绩操纵现象,而且在第四季度该现象更为明显.本文对投资者选择基金和监管部门规范基金行为具有重要的现实意义和参考价值.     

新股IPO定价影响因素研究

核准制下如何制定合理的新股发行价（即IPO定价）,何种发行方式和定价机制更适合中国股市,一直都是监管层、机构投资者和中小投资者关注的焦点。研究IPO定价影响因素,有助于IPO合理定价,促进一、二级市场的优化配置。研究核准制下新股IPO定价影响因素,得出了相应的研究结论,基于这些结论,提出了监管部门应该减少对IPO定价的行政干预,不再规定市盈率控制标准,调整发行方式以协同市场参与者之间的利益,走市场化道路的建议。     

基于信息披露的QFII超额收益率与中小投资者保护

本文研究了QFII机构2007-2009年投资我国A股市场的超额收益率,静态分析结果表明QFII持股上市公司无法产生正的超额收益;动态分析结果表明QFII增仓上市公司可以产生显著为正的超额收益,而QFII减仓上市公司产生显著为负的超额收益。另外,通过问卷调查法获取中小投资者的投资弱点,从QFII机构信息披露的角度研究如何保护中小投资者利益,对证券监管部门规范QFII信息披露,引导中小投资者理性投资,以及保护中小投资者利益等方面均有一定的启示意义。     

境外IPO定价方式优劣性分析

IPO定价不仅关系到发行人、股东、投资者、承销商、风险投资方等多方利益,还影响到二级市场运行效率和稳定,合理、有效的定价能够减少新股的投机行为,促进新股理性、价值投资和长期持有,并有利于一、二级市场健康发展。2004年,Google采用拍卖定价方式为其IPO定价引发了市场对有效定价方式的探讨;2007年,我国屡创新高的新股申购资金冻结量,不断冲高的新股首日涨幅,高额的新股申购收益率,引发了国内新股定价是否合理的争议;2008年以来,持续走低的新股首日涨幅,逐渐增加的新股"破发"数量,再度引发了市场各方对于IPO定价方式的关注。2009年、2010年两次新股发行定价机制改革,进一步寻求高效的定价机制。力求新股合理定价、规范新股投资行为一直为各方关注的焦点。本文对境外IPO定价方式进行优劣比较分析,以期为我国新股发行定价改革提供一些参考。     

中美贸易摩擦与企业创新

本文以2016—2019年沪深A股上市公司为样本,借助2018年中美贸易冲突爆发这一外生事件,从企业创新的角度检验了中美贸易摩擦的微观影响。本文研究发现,中美贸易摩擦从创新投入与创新产出两个角度抑制了受影响企业的技术创新水平。此结论在进行了一系列的稳健性检验之后仍然不变。机制分析表明,中美贸易摩擦主要通过学习效应、融资约束以及风险承担三个路径来降低受影响企业的技术创新水平。异质性分析发现,中美贸易摩擦对非国有企业、投资于发达国家的企业以及拥有海外营业收入企业的创新水平有更显著的抑制作用。然而,企业自身的高生产率与高市场势力以及政府产业规划与“一带一路”倡议能够有效缓解中美贸易摩擦对受影响企业创新水平的负面冲击。本文的研究结论在当前复杂多变的中美竞合博弈下具有重要的现实意义,为国家的创新驱动发展战略提供了经验证据。     

机构投资者稳定市场失效的原因分析及对策

文章运用行为金融理论对我国证券市场中机构投资者未能发挥稳定市场作用的现象进行了分析.研究表明,机构投资者并非天生就能发挥稳定市场的作用,只有在与机构投资者获取利益的行为目标相一致且其能力能够充分发挥的情况下,机构投资者才能真正成为市场的稳定者.机构投资者所处的环境也对他们发挥作用有很大的影响,如对机构行为绩效的评估和考核机制、机构投资者队伍的构成等.最后,文章对如何有效地发挥我国机构投资者稳定市场的作用提出了一些建议.     

我国A股市场新股初始回报率的实证研究

本文研究了2006年1月到2007年12月在中国证券市场首次公开发行股票的初始回报率及其影响因素,发现我国首次公开发行股票中存在较高的初始收益率,对其有显著影响的因素包括深市和沪市市场平均收益率、上市日换手率、新股发行总市值、上市地点、网上发行中签率。本文认为股票公开发行的高初始回报率主要是由股票发行市场定价能力不足与股票二级市场的运行及投资者的投机行为共同作用的结果。     

基于行为金融学观点的创业板新股抑价研究

新股抑价这一存在于许多股票市场的现象也出现在创业板。为了解创业板新股抑价的原因,本文通过随机前沿方法确认了创业板一级市场上未存在抑价,从而得知新股抑价现象的主要原因来自二级市场。随后使用行为金融学的观点对二级市场上投资者行为进行研究,发现二级市场上乐观的投资者情绪是新股抑价现象出现的主要原因。     

私募股权二级市场相关问题探讨

私募股权二级市场起源于美国,是私募股权市场的重要组成部分.借助私募股权二级市场,投资者可以转让其在私募股权基金中持有的份额,也可以直接转让其持有的公司股权私募股权二级市场为投资者提供了新的退出方式,拓宽了退出渠道,增加了私募股权市场的流动性.我国私募股权市场正处于快速发展阶段,研究建立私募股权二级市场有益于我国私募股权行业的健康发展.     

算法黑箱:网络传播误导性旧信息操纵市场的研究

智能互联网时代,新闻以机器学习为基础生产和推荐,公众难以了解其中间环节,从而形成算法黑箱.算法黑箱以看似技术中立输出的与客观事实不符的信息,误导投资者决策,破坏市场定价功能,易引发系统性风险.本文以财经新闻文本相似性为网络传播误导性旧信息的代理变量,采用向量空间模型和词频-逆向文档频率法进行度量.基于数行者(深圳)科技有限公司开发的报刊新闻量化舆情数据平台中1046620条样本新闻数据,发现网络传播误导性旧信息会操纵资本市场,表现为:网络传播误导性旧信息发布一周后,公司股票超额收益反转,且财经新闻文本相似性越高,收益反转越明显;网络传播误导性旧信息还操纵了公司股票交易活动,即降低了公司股票收益波动性和超额交易量.将样本公司按机构投资者持股比例分组后,发现机构投资者持股比例较低的公司受网络传播误导性旧信息操纵的影响更大.网络传播误导性旧信息操纵市场的机制在于个人投资者行为偏见,即个人投资者混淆了财经新闻中包含的新信息与旧信息,并且按照旧信息进行交易.本文为互联网平台算法生产的财经新闻纳入监管提供了政策依据.