集团化运作下的融资约束与财务风险——来自中国A股市场的经验证据

集团化运作是利用内部资本市场合理配置资金并通过缓解外部融资约束实现企业快速扩张的重要路径。本文使用中国A股市场数据,运用实证研究方法对集团化运作下的融资约束与财务风险问题进行了分析与研究,认为企业实行集团化运作之后借助于内外部市场资源配置效率高低的替代作用缓解了企业的融资约束。通过实证研究证明,企业集团的融资约束和财务风险不是业界普遍认同的呈线性关系,而是U型关系,并且国有控股企业集团与非国有控股集团相比面临的融资约束相对较低。     

货币政策冲击对资本结构逆向调整的影响——基于不同融资约束水平的检验

以往对资本结构动态调整的研究忽略了普遍存在的逆向调整现象，但事实上，资本结构逆向调整会损害公司价值，具有重要研究意义。实证检验不同融资约束水平下货币政策冲击对资本结构逆向调整的影响，结果表明：货币政策冲击是资本结构逆向调整的重要影响因素，公司融资约束加剧了货币政策的影响；资本结构逆向调整显著降低了公司财务业绩，在融资约束较强的公司中这一效应更为强烈。     

地方政府融资政策对货币政策执行效果的影响

地方政府融资政策逆周期性对货币政策执行效果产生重要影响.基于"欧拉方程"模型,利用2008年至2015年期间债券发行企业的面板数据,定量研究地方融资平台和普通企业融资约束问题.研究发现,地方融资平台所受融资约束小于普通企业,放松货币政策有利于缓解普通企业的融资约束,但地方融资平台融资约束主要受政府融资政策影响.由于地方政府融资政策和货币政策均存在逆周期特征,因此经济下行时,普通企业融资能力在货币政策宽松同时受到地方政府融资政策宽松挤压,货币政策对实体经济的支持效果明显减弱.政府应逐步建立地方政府投融资长效机制,减小其对货币政策调控实体经济的影响.     

内部控制、会计稳健性与融资约束

本文以2005--2012年沪深A股上市公司为研究对象,基于现金一现金流敏感性视角探讨了内部控制与会计稳健性对企业融资约束的影响效应。研究发现：会计稳健性水平的提高有助于缓解企业的融资约束,内部控制水平的提高也有助于缓解融资约束。进一步研究发现：随着会计稳健性水平的提高,内部控制的有效性对降低融资约束的作用在下降;随着内部控制水平的提高,会计稳健性缓解融资约束的效应在减弱,即内部控制与会计稳健性在缓解融资约束方面存在一定的替代效应。     

中国股份公司IPO上市的雇佣效应研究

运用1999—2009年在中国A股市场首次发行上市的IPO公司的经验数据,从事后分析的角度研究公司上市之后融资约束与劳动力雇佣增加及公司业绩成长的关系。分析结果表明：缓解IPO公司的融资约束,能够促进公司上市后增加劳动力雇佣;IPO公司加大对劳动力资本的投入,能够显著提升其上市后的会计绩效和基于市场表现的公司业绩。因此,大力发展和完善金融市场,缓解企业的融资约束,以及上市公司扩大对雇佣劳动力资本的投入,有助于创造更多的就业机会,也可以提高公司业绩。     

内部资本市场资源配置效率的经济后果分析——基于经典文献研究

内部资本市场是企业多元化战略和规模化经营的伴生品。近年来,对内部资本市场的研究一直是企业内部资源配置的研究热点,尤其在目前货币紧缩的宏观经济环境下,面,临不同程度融资约束的企业希望利用内部资本市场增加甚至再造流动性。但是,内部资本市场的存在对资源配置效率的经济后果尚无定论。本文对内部资本市场资源配置效率以及影响内部资本市场资源配置效率因素的国内外学者的观点进行了梳理和总结,并对我国内部资本市场资源配置效率的研究路径进行了展望。     

论资本市场条件下的金融政策衔接

在资本市场条件下，证监会的融资政策与中央银行的货币政策共同构成了我国金融政策的核心，对货币供应量具有重要调节作用。通过分析在资本市场条件下的货币供应模式，考察近两年来证监会融资政策与中央银行货币政策的实践，发现证监会融资政策与中央银行货币政策在政策取向上存在不一致问题，在一定程度上抵消了中央银行货币政策实施效果。为保证货币政策目标的实现，证监会的融资政策应与中央银行的货币政策保持协调。     

金融发展对企业R&D融资约束的影响研究——来自中国高新技术上市公司的经验证据

基于我国高新技术上市公司财务数据和各地区金融发展指标,实证检验发现:我国高新技术上市公司R&D投资普遍存在融资约束;总体上看,金融发展能够缓解企业面临的融资约束程度,股票市场的发展水平在缓解R&D融资约束方面的作用显著;另外,金融发展的这种减缓作用对非国有股份企业更加显著。因此,应进一步完善信贷市场机制,健全资本市场,加快金融发展,以促进企业研发投资,提高技术进步对经济增长的贡献率。     

货币政策、异质性企业与产能过剩

经济新常态背景下,中国面临产能过剩的严峻挑战,而货币政策与产能过剩关系是传统货币政策文献所疏忽的。将金融约束的异质企业引入到新凯恩斯一般均衡模型中,考察了货币政策对中国产能过剩的影响。研究发现:(1)货币政策对中国企业资本利用率有正向影响,且货币政策对民营企业资本利用率的作用大于国有企业;(2)异质性企业投资错配造成了中国产能过剩,具体传导机制是货币政策冲击会因为民营企业和国有企业融资约束的差异进而影响到它们不一致的投资行为;(3)从政府福利损失的角度分析,不同金融约束的异质性企业其福利受到的货币政策冲击有明显差异,引入资本利用率的货币政策规则能显著减少产能过剩问题。     

融资约束、出口与R&D投资——中国出口的高速增长为何未带来经济转型?

本文分无融资约束和融资约束两种情况,讨论了企业出口和研发投资之间的互补效应和替代效应,并使用世界银行对中国企业投资环境的调查数据,实证检验了融资约束对出口与RD投资之间两种效应的影响程度。结果表明:融资约束抑制了出口与RD投资之间的相互促进作用,随着融资约束的增加,企业不能既出口又进行RD投资,只能二者择其一。这一微观企业层面的研究发现,折射了我国金融发展相对滞后是阻碍我国经济转型的一个重要原因,从微观层面解释了为何我国出口的高速增长没有带来经济转型。     

地方政府融资与上市公司股权质押——来自融资平台“城投债”的证据

近年来,我国地方债务风险高企,引发了金融生态系统的失衡。文章从股权质押的角度研究了地方政府融资的“挤出效应”,以厘清公司控股股东实施股权质押的外部动因。研究发现,地方政府“城投债”规模越大,挤占当地可借贷资源越严重,当地上市公司控股股东股权质押的比例也越高。由于融资约束是股权质押的重要影响因素,进一步以控股股东的产权性质、行业对资金依赖度、控股股东内部资本市场规模或是否获得现金股利分红来量化融资约束程度,结果发现：民营性质控股股东受地方政府融资挤压越严重,其股权质押比例越高；控股股东内部资本市场规模大或得到现金股利分红均会缓解地方政府融资对股权质押的影响；并且,地方政府资金投向的行业敏感性也对国有或民营企业的股权质押行为产生了差异性影响。文章不仅为地方政府融资行为的外部效应提供了微观证据,还对政府部门综合评估地方债务融资风险、加强地方政府债务治理以及监管部门出台“对症”股权质押风险的策略提供了理论依据和经验证据。     

货币政策、融资约束与投资行为——来自房地产上市公司经验证据

基于2004²014年我国房地产上市公司的经验数据,测度宏观货币政策对微观房地产公司的投资产生影响,分析货币政策如何通过融资约束作用于企业投资。结果显示:当货币政策宽松时,公司投资增加;货币政策对融资约束程度不同的公司投资影响不同,公司受到的融资约束越大,其投资受货币政策的影响就越大。货币政策对企业投资行为有影响作用,但效果不明显。     

投资与内部融资的敏感性关系分析

本文以上海、深圳证券交易所上市的制造业公司为研究样本，根据资本市场不完善理论，在公司投资模型中引进影响融资的因素，实证研究了公司投资与现金流量的关系，分别观察不同类别企业投资与内部融资的敏感性关系的动因是外部融资约束假说还是自由现金流量代理成本假说。     

内部资本市场与我国中小企业融资路径的一种选择

企业内部资本市场是企业内部所形成的资金流动和资本配置,是企业传统融资方式的一种有益补充.现阶段,我国中小企业所面临的外部融资困境,主要是由于信息不对称及与此相关的因素造成的.构建企业内部资本市场的途径解决中小企业融资难题,是一种可行的选择.     

数字化转型提升企业资本配置效率的机制研究

企业数字化转型具有信息环境改善效应、公司治理完善效应以及融资约束缓解效应,从而能够优化企业的投资决策,促进企业资本配置效率提升。以2007—2020年沪深A股上市公司为样本,采用调节效应模型检验数字化转型对企业资本配置效率的影响,分析发现：数字化转型会增强企业投资水平与投资机会的正相关性,表明数字化转型促进了企业资本配置效率提升;数字化转型对信息不对称程度较高、代理问题较大、融资约束较强企业具有更为显著的资本配置效率提升作用,表明数字化转型能够通过缓解企业的信息不对称、代理问题和融资约束等提升资本配置效率;对于研发强度较高、金融化程度较高、银企关联程度较低、成长期、规模较小的企业,数字化转型具有更为显著的资本配置效率提升作用;数字化转型还可以显著促进企业的会计业绩提升。因此,企业应持续推进数字化转型,并积极改善信息环境、完善公司治理、缓解融资约束,以更好地把握投资机会,提高投资决策质量和资本配置效率。     

银行资本监管、资产价格与最优货币政策

本文构建一个包括银行资本监管、银行部门以及一个非有效资本市场的宏观经济模型,研究了银行资本监管、资产价格和最优货币政策之间的关系。结论表明,银行资本监管对最优货币政策的选择以及货币政策的资产价格效应均产生了显著影响。面对资本充足和资本不足两种银行体系,央行的最优货币政策对通胀和资产价格的反应程度明显不同。特别是当银行体系受资本监管约束时,最优货币政策对资产价格波动的反应比在资本充足情形下更加积极。     

我国企业集团内部资本市场研究

企业集团面对外部资本市场的不健全,为了扩大融资渠道,更有效地监督项目进程,实现资源的有效配置,就要充分发挥好内部资本市场的资本配置功能。我们在前人研究的基础上,通过分析影响内部资本市场效率的因素,提出了一些提高内部资本市场效率的合理化建议。     

资本市场发展与货币政策效应分析

资本市场的发展增加了货币政策的传导渠道，影响着传统货币政策的最终目标、中介目标和政策工具及传导机制，我国资本市场的发展不健全，资本市场传导货币政策就受到各种制约，导致货币政策效应低，只有不断扩大资本市场规模，完善资本市场结构，修正资本市场的功能定位，开辟信贷市场、货币市场和资本市场的联系渠道，完善货币政策运作体系，实现资本市场与货币政策的互动，货币政策的有效性才会得以提高。     

融资约束、市场竞争与资本结构动态调整——基于产业异质性的研究

运用融资约束经济学理论和产业组织理论,以1998~2012年间深沪两市上市公司作为样本,基于产业异质性研究了不同产业之间融资约束、产品市场竞争与资本结构动态调整间的关系。结果表明,融资约束、产品市场竞争不仅与企业的目标资本结构有显著的负相关关系,而且融资约束程度的大小能够影响企业资本结构的调整速度,并且产业之间的调整速度存在差异性;同时,我们发现对于融资约束程度较低的企业,产品市场竞争越激烈,实际资本结构偏离目标资本结构的幅度越小;但当融资约束的程度提高到某一点以后,随着产品市场竞争激烈程度的增加,实际资本结构偏离目标资本结构的幅度反而会增大,并且融资约束的程度越严重,其偏离幅度越显著,但这种偏离在不同的产业之间是不同的。     

究竟是什么因素抑制了企业成长?——来自外部融资约束分析的证据:1999～2007

本文以1999~2007年制造业各行业规模以上企业为样本,研究所有制结构对企业外部融资约束进而对企业成长的影响。运用FHP模型和动态面板数据GMM估计等方法,本文研究发现:(1)国有企业之所以鲜有外部融资约束,源于其相对较高的负债能力,但是优越的融资环境会使企业缺乏成长所需的"自生能力",因而国企改革也需要外部融资市场变革的"倒逼"机制;(2)集体企业和私营企业在成长初期倚仗较高生产率产生的内部现金流缓解短期融资约束,但从长期看其外部融资约束更为严重,不充分的外部融资市场将成为私营企业长期发展的桎梏;(3)外资企业对现金流和负债的依赖较为稳定,反映出其较高的现金管理能力,外资企业在中国内地的扩张除了各级政府积极推动外,来自海外母公司的资金特别是技术和管理支持是不可忽略的因素。