中泰上市公司股权资本成本比较研究——基于2002~2011年的行业数据

国家间资本成本的比较是国际财务管理的重要研究领域。本文利用2002~2011年10年间中泰两国上市公司数据,运用五种方法估算了中泰两国各个行业上市公司的股权资本成本,研究结果表明:①CAPM和GLS(2001)模型会得到股权资本成本的系统性低值,而OJ(2005)模型会得到股权资本成本的系统性高值;②中国公司各行业股权资本成本在5.96%~11.46%之间,行业间差距较明显,泰国公司各行业股权资本成本在7.66%~9.02%之间,行业间差距不显著;③中国的采掘业具有最高的股权资本成本,而传播与文化产业股权资本成本最低,泰国的工业行业具有最高的股权资本成本,而服务业股权资本成本最低。     

资本成本在我国企业中的应用

资本成本是企业财务管理中最核心、最重要的概念之一。资本成本在企业日常财务管理过程中，对企业的筹资活动、投资活动、经营活动等方面都有极其重要的影响，是企业财务决策中不可或缺的重要组成部分。然而在实践中，人们对资本成本的理解存在一定偏差，甚至认为股权融资成本低于债务融资成本，这对企业的财务决策带来很多不利影响。因而我们有必要对资本成本进行正确的理解，了解影响企业资本成本高低的因素，对我国目前存在的认为股权融资成本低、偏好股权融资的原因进行分析，进而提出企业合理对待和运用资本成本的措施，最终实现企业价值最大化。     

股权资本成本的计量及其对会计的影响

1973年美国会计学家罗伯特·N·安东尼（Robert N.Anthony）提出“权益资本成本会计”，在会计界产生了不小的影响，但时至今日也未能在会计上得到应用。究其原因，一方面是其理论不够完善，另一方面则在于股权资本成本的计量。笔者提出，由经营者与物质资产投资者代表进行博弈，确定物质资产投资报酬率，以此作为计量股权资本成本的基础，并在此基础上探讨如何完善会计理论。     

我国市场环境下股权资本成本计量的研究综述

股权资本成本是公司筹资、投资和股利分配决策的基本参照标准,是评估公司价值的重要参数.股权资本成本的计量一直是财务理论研究的难点.文章对近年来我国学者有关股权资本成本计量的研究文献进行评述,以期揭示我国资本市场环境是否适合于西方股权资本成本计量模型.研究发现资本资产定价模型(CAPM)由于受到样本量的限制,其检验结果并不如人意,但随着我国市场环境的不断完善会逐步得到应用;剩余收益定价模型(GLS)由于其对环境的弱要求特征,在我国学者的股权资本计量中得到广泛运用.股权资本成本计量的另一个重要研究方向是发现和识别影响股权资本成本的相关因素,从而增加对股权成本计量相关因素的考量.     

基于当期收益分割的股权资本成本计量——兼论人力资本产权的实现

资本成本既可以是已经发生的历史成本,又可以是即将发生的未来成本,而资本成本计量的关键是股权资本成本的计量。本文通过对股权资本成本计量问题的探讨,在计量当期股权资本成本的同时,也探讨了人力资本产权的实现方式。     

留存收益的资本成本分析——对“啄序理论”的再解释

中外财务教科书都把留存收益视为与普通股相同的资本，将其资本成本确定为等同或略低（考虑到其没有筹资费用）于普通股的资本成本，并参加公司综合资本成本的计算。然而，当以市价作为计量基础计算普通股的价值时，股价本身已经包含了留存收益因素，再让它单独作为一种股权资本参加资本成本的加权平均计算，属股权资本成本的重复计算，会高估公司综合资本成本。此结论从资本成本的角度对西方筹资的“啄序理论”与资本成本理论相悖的现象做出了合理的阐释。     

“啄序理论”的资本成本视角

西方财务理论认为,由于风险和税收的原因,债权资本成本远远低于股权资本。因此,在其他因素一定的情况下,企业筹资应优先考虑债权资本。但实践中却存在着“悖论”现象:基于实证研究的“啄序理论”,留存收益排在债权筹资顺序之前。而这种“悖论”现象完全可以从资本成本的角度得到合理的阐释,是企业理财实践中的理性选择。     

上市公司股权成本影响因素研究

资本成本成为公司经理所面临的决策问题。本文基于中国A股上市公司2002年至2005年的数据,对上市公司股权资本成本影响因素进行了实证研究。研究表明,除了传统理论认为β系数是股权成本决定因素外,资产负债率与股权资本成本显著负相关;破产成本、资产周转率、账面市值比与股权资本成本显著相关。     

对国有企业资本结构的分析及建议

我国国有企业资本结构主要包括两部分，即负债和权益资本。企业资本结构中保持一定比例负债，通常可以带来免税收益、约束经营不当行为及激励经营工作积极性等正面效应。但其前提是负债应限定在总资产的一定比例之内。根据现代财务管理理论，股权资本成本是所有融资方式中成本最高的，但是对公司经营的控制力最强。     

我国上市公司资本成本研究

我国企业界对融资成本的关注主要集中于借贷成本,很少关注股权资本成本,导致企业融资成本长期以来实际上并非完全成本,进而导致财务管理水平较低、企业与投资者关系不和谐。准确估算公司的资本成本,对于公司的筹资决策、投资决策和公司业绩的评估等具有重要的意义。     

财务目标、资本成本浅析

我国财务管理理论研究和企业理财实践中对财务管理中资本成本这一核心概念的理解非常混乱。笔者认为，上市公司只有选择科学的财务目标，才能准确理解和运用资本成本。     

从成本角度分析我国上市公司融资偏好

按照西方融资方式的“啄食”顺序理论和公司融资偏好的实际情况,内部融资的成本最低,债权融资的成本次之,股权融资的成本最高。因而融资顺序是内部融资〉债权融资〉股权融资。然而在我国融资顺序却是股权融资〉债权融资〉内源融资。从成本角度分析,主要基于以下几个方面的原因。1.从融资的资金成本角度看,股权融资成本包括股利和发行费用。由于我国股利政策上的缺陷使股利成本没有“硬约束”,上市公司可以低比例分配,也可以不分配,没有必须为投资者分红派息的约束,因此,股利资本成本较低。另外,目前大盘股发行费用大约为募集资金的0.6%～1%,…     

Excel在边际资本成本规划中的应用

边际资本成本的测算是企业重大筹资和投资决策必不可少的一项工作，借助于Excel的应用，可以减轻财会人员的劳动强度，提高工作效率，提升边际资本成本在财务管理中的应用价值。     

留存收益的资本成本分析——对“啄序理论”的再解释

中外财务教科书都把留存收益视为与普通股相同的资本,将其资本成本确定为等同或略低(考虑到其没有筹资费用)于普通股的资本成本,并参加公司综合资本成本的计算。然而,当以市价作为计量基础计算普通股的价值时,股价本身已经包含了留存收益因素,再让它单独作为一种股权资本参加资本成本的加权平均计算,属股权资本成本的重复计算,会高估公司综合资本成本。此结论从资本成本的角度对西方筹资的“啄序理论”与资本成本理论相悖的现象做出了合理的阐释。     

金融发展水平、公司治理质量与股权资本成本

文章以2007-2018年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了公司治理质量对股权资本成本的影响,并进一步检验了金融发展水平对公司治理治理对股权资本成本的调节作用.结果表明:公司治理质量都显著影响股权资本成本;公司治理质量越好,企业股权资本成本越低;在金融发展水平不同的地区,公司治理质量对上市公司股权资本成本的影响是否存在显著差异;具体来说,在金融发展水平高的地区,公司治理质量对企业股权资本成本没有显著影响;而在金融发展水平低的地区,公司治理质量显著影响上市公司股权资本成本;公司治理质量越高,企业股权资本成本越低.     

中国上市公司股权融资偏好与融资成本研究

企业可以通过股权方式或债务方式来筹集资金,这两种融资方式又会引发公司资本结构和资本成本等一系列问题。本文研究了我国上市公司的融资行为和融资成本,结果发现,上市公司普遍存在着“股权融资偏好”,上市公司的真实股权融资成本要远高于债务融资成本,因此,过低的融资成本只是股权融资偏好的表层原因,特殊的股权结构和严重的委托-代理问题才是其内因。     

委托-代理关系下企业的筹资决策研究

本文主要运用委托-代理理论，从股东期望收益最大化目标出发，将经理的报酬与权益资本的利润率相联系，同时也分析了经理经营的风险成本及经理努力成本的不同构成，建立企业筹资决策的激励约束模型。通过模型得到企业最优资本结构，分析了影响最优资本结构的因素，并解释了我国上市公司更偏好于股权融资的现象。     

透视资本成本理论的悖论

根据西方成熟的财务理论，公司资本大体可分为股权资本和债权资本。在市场平均报酬率既定的情况下企业的资本成本取决于投资者对投资风险的补偿要求．由于股权投资的风险大干债权投资的风险投资者对股权投资要求的报酬必然要高于债权投资．又因为与股利的税后支付不同．债务利息在税前支付能获得减税利益，再加上股权筹资相对高昂的筹资费用，     

资本成本论

一、资本成本的性质与作用(一)资本成本性质资本成本可能是我国理财学中出现的混乱理解最为严重的概念①。人们对于这个财务概念的解释往往是基于表面的观察。如许多人觉得借款利率是资本成本的典型代表。在我国为数不少的上市公司中,甚至会由于可以不分派现金股利而以为股权资     

“股权资本成本决策陷阱”及其修正

资本成本是用来评价资本预算和投资决策的、与项目风险相适应的必要报酬率，是投资者愿意为投资项目提供资金所期望获得的最低报酬率，而非企业资本实际的历史成本。当经营者按股东利益采取行动时，它就反映为投资者在可比资本市场上进行同等风险项目的投资可能获得的报酬率。资本成本是公司估价、筹资决策和投资决策的重要基础和依据，应用十分广泛。但现有的股权资本成本计算方法存在重要缺陷，这种缺陷很可能会把公司的筹资或投资决策引向失败——即踏入“股权资本成本决策陷阱”。为了表述上的方便，本文将现有的资本成本计算方法称为“传统方法”；相应地，将以传统方法计算的资本成本称为“传统资本成本”。