融资约束条件下民营企业财务风险研究

莫迪格利安尼和米勒（1958）的M—M定理指出．在完美的资本市场下。公司的投资决策和资本结构无关，企业的内源融资和外部资金是可以相互替代的。但现实世界中，由于外部资本市场不完善、信息不对称性以及交易成本的存在．使得企业内外部融资成本存在差异，这种差异便产生了融资约束问题。     

债务期限结构对企业价值影响微探

债务期限结构是指企业长期债务和短期债务的构成及其在总债务中所占的比重。M odigliani和M iller证明,在完美的资本市场条件下,企业价值与其资本结构无关(俗称M M定理)。根据M M定理可以推知,在完美的资本市场条件下,企业价值与其债务期限结构也应无关。之后,Stiglitz对这一隐含的结论进行了正式证明。然而,现实的资本市场是很不完美的,因此企业价值与其债务期限结构并非无关,企业的债务期限结构安排也就不是随心所欲的。现有的企业财务理论研究表明,债务期限结构对企业价值具有重要的影响,并主要体现在以下四个方面:一、债务期限结构对…     

MM理论及其发展——优序融资理论的发展及启示

一、MM理论概述 著名的美国经济学家Modigliani 和Miller考察了企业资本结构和企业市场价值之间的关系,于1958年6月在<美国经济评论>上发表了<资金成本、公司财务和投资理论>.他们在该文中认为,如果企业的投资决策与筹资决策相对独立,没有企业所得税和个人所得税,没有企业破产风险,资金市场充分有效运行,则企业的资本结构与企业价值无关,资本结构的调整和选择不影响企业的市场价值.     

资本结构理论在企业价值估值中的应用

一、资本结构与企业价值关系的理论基础 资本结构与企业价值关系的研究最早由Miller和Modigliani（1958）在《资本成本、企业财务和投资理论》中进行了阐述（即为MM理论）。     

资本结构理论四大流派

资本结构理论的产生,起源于1958年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒发表的 “TheCostOfCapital,orporationFinanceandTheTheoryOflnvestment”一文。这篇文章中首次提出了著名的MM定理,奠定了资本结构理论的基准框架,也是目前最有影响的资本结构理论。随着多年来财务理论界对企业资本结构与企业市场价值的关系展开了全面而深入的研究,各种成     

关于产品市场竞争与融资结构的研究

自20世纪50年代Modiglian和Miller提出企业价值与资本结构无关的MM定理以采，资本结构理论就成了财务理论皇冠上最炫目的钻石,而“资本结构之谜“（Capital Structure Puzzle）更是诱惑着众多的经济学家前赴后继，乐此不疲。研究者先后提出了权衡理论．新优序融资理论、代理成本说，信号传递模型和资本结构控制权理论等诸多理论，从不同的角度研究了资本结构的优化问题。     

市场不完善对公司股利政策的影响

在完善的资本市场中，美国学者默顿·米勒（ Ｍｅｒｔｏｎ Ｍｉｌｌｅｒ）和弗兰克·莫迪格利安尼（Ｆｒａｎｃｏ Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ）１９６１年提出了著名的股利政策与公司价值无关论（亦称ＭＭ定理）。他们证明了公司价值由公司资产的获利能力和公司管理水平决定，而与公司股利政策无关。米勒和莫迪格利安尼的研究是在一系列严密的假设条件下进行的。 然而，在现实经济中，ＭＭ的假设是不成立的，为此，我们将通过逐步放松ＭＭ的假定，研究股利政策是否影响公司价值，如果影响，那么，如何制定最优股利政策？ 一、个人所得税对股利政…     

资本结构与代理问题的探讨──兼述“债转股”

随着现代企业制度的推广、建立和我国金融市场的逐步发展,企业的资本结构问题已开始引起人们的关注。因为,企业的资本结构决策直接影响着融资结构,而且企业资本结构的不合理是引发代理问题和导致企业资金运转不畅的一个重要因素。本文试图就企业资本结构优化、代理问题和当前的债转股等问题做一粗浅的探讨。一所谓资本结构,是指企业的资本来源中长期负债价值与所有者权益（即股权）价值的比例关系。在当今的资本结构理论中,权衡理论和信息传递理论是资本结构研究中的两条主线。①权衡理论（Ｔｒａｄｅ－ｏｆｆｔｈｅｏｒｙ）是对ＭＭ理…     

企业融资结构的理论演进

企业融资结构又称资本结构,指企业取得长期资金的来源组合及其比例关系。企业的融资结构影响着企业的融资成本、市场价值以及公司治理,因此,融资结构理论一直是人们十分关注的问题,许多学者对其进行了研究,并逐渐形成了较为系统的理论。一、现代资本结构理论1、经典的MM理论Modiliani、Miller(1958)在其开创性论文《资本成本、公司财务与投资理论》中提出了著名的MM理论,该理论深入考察了企业融资结构与市场价值之间的关系,通过严格的数学推导,证明了在完善的市场中,企业的资本结构与企业的市场价值无关。既然公司的价值与融资结构无关,…     

资本经营与价值管理(VM)

随着经济体制改革的深化,市场经济的发展使变革传统的企业经营管理方式凸现在企业面前,资本经营正在我国经济发展中兴起。这是企业从实物管理向价值管理的一次飞跃。那么,什么是价值管理？它与资本经营有什么关联呢？价值管理（ＶＭ—ＶａｌｕｅＭａｎａｇｅｍｅｎｔ）,已成为现代企业经营管理的重要特色之一。它是在价值工程（ＶＥ）/价值分析（ＶＡ）的基础上发展起来的,在美、日等国的企业价值创造中得到了成功的运用,有的称之为“价值经营”或“价值构建”。价值管理着重于对系统的“功能价值———成本投入”关系进行改善和创新,以提高…     

企业的资本结构与治理效率

资本结构的选择对企业是非常重要的．因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值，而且与公司治理结构密切相关。不同的资本结构也影响企业的治理效率。     

我国上市公司的融资偏好及成因分析

企业融资的方式是多种多样的,如何权衡融资成本和风险,构建最佳资本结构,实现企业价值最大化,这几乎成了所有财务学专家共同的研究内容,九1958年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒共同发表了《资本成小,公司财务和投资理沦》一文,提出了著名的MM定理以来,融资结构理论的发展即进入了一个新阶段,各种研究成果纷至沓来,     

我国上市公司采取财务保守行为的因素分析

企业资本结构是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相关关系。主流的资本结构理论强调资本成本的研究．注重资本结构的避税效应和破产风险权衡。以获得最优的资本结构。20世纪80年代兴起的现代资本结构理论更加强调资本结构决策与产品市场竞争和资本市场条件的协调．在此基础上．基于财务灵活、关注企业应对可能发生或者无法预见的紧急情况及未来投资机会的资本结构管理的新视角出现了．     

资本结构理论研究回顾与评价

一、早期资本结构理论模型 （一）净收入理论（NI,成廉斯,1938）净收入理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此,只要债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业的加权平均资本成本就越低,企业的净收益或税后利润就越多,企业的价值就越大。当负债比率为100％时,企业加权平均资本成本最低,企业价值就达到最大值。     

资本结构理论与企业治理效率问题研究

资本结构的选择对于企业是非常重要的，因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值 (特别是上市公司的市场价值 )，而且与企业的治理结构密切相关，不同的资本结构影响着企业的治理效率。 　　一、两权分离、信息不对称与企业治理结构 　　企业治理结构是指支配企业的所有利益相关群体——股东、债权人、管理者、职工等之间关系的一整套制度安排。其中最关键的是，在出资者和经营者分离的条件下，为减少代理成本，保证出资者 (股东、债权人 )的收益而设计的一整套激励和约束机制以及控制权的安排。 　　(一 )两权分离与企业治理。所有大型企…     

企业资本结构理论与高新技术企业资本结构优化研究

一、企业资本结构理论概述 企业的资本结构又称融资结构,是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系;由于企业的资本结构影响企业的融资成本、市场价值、治理结构和总体经济的增长与稳定,因此,企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化,即如何确定最优资本结构,一直是财务理论和实践中人们十分关注的问题,在这个领域的探索和研究中已初步形成了较完整的理论体系,即资本结构理论.     

浅谈企业筹资风险及其控制

一、企业筹资风险主要成因 （一）内部原因主要包括：（1）资本结构。资本结构是指公司债务资本筹资占总筹资的比率。通常情况下,债务资本成本低于权益资本成本,扩大债务资本的比例特别是长期债务的比例,综合资本成本就会降低,企业价值就会增大,但是较高的负债比例会加大企业的财务风险和现金流量风险。一般来说,债务负担长期严重超载,将造成对企业自身权益资本的侵蚀,企业资不抵债时便要面临实施破产处置的境地。     

上市公司融资结构解析——以辽宁上市公司为例

一、融资结构理论回顾关于企业融资结构最具影响力的论述是MM理论,由美国经济学家France Modiliani和Mertor Miller创建。MM理论的核心内容为:在资本市场完善的条件下,企业融资结构与企业价值无关。负债有助于降低企业资金成本,因为企业负债筹资可以取得企业所得税的税     

浅析经济增加值的计算和调整

当今社会．任何资源的取得和使用都需要付出代价．从股东角度，股东投资于企业必须取得“天然”资本回报——从企业角度，即为权益资本成本。如果企业不能取得于其风险相对应的必要资本回报．即意味着企业是在消耗股东价值：反过来，如果企业所创造利润大于股东期望的必要回报水平，则增量部分超过回报后的价值增值．即企业为股东创造的“剩余收益”——经济增加值．经济增加值（EVA）=息前税后净营业利润（NOPAT）一资本成本（costofcapital）。     

也谈“企业资本结构优化”——兼与胡国斌同志商榷

胡国斌同志在《中国审计》（特区版）2005年第5期发表的《企业资本结构优化研究》（以下简称：胡文），读后深受启发，但深感其言未尽。胡文虽论述了企业资本结构优化的三个评价标准：综合资本成本最低、企业市场价值最大和企业财务风险最小，但怎样度量这三个评价标准和实现这三个评价目标，以及当三个评价目标或某两个评价目标指向不一致时，怎样权衡和协调，胡文都未论及。本文试图就这些问题，谈一点自己的看法，以求教于胡国斌同志和各位同仁。