期权的二项式定价模型研究

在一个所有投资者都是风险中性的世界里,衍生证券的价格一定与它在现实世界里的价格相同。而在风险中性世界中,任何可交易证券的期望收益率是无风险利率。更进一步,任何衍生证券预期的盈亏以无风险利率贴现就得到它的现值,很大程度上简化了衍生证券的定价。主要讨论研究风险中性定价方法和它的推广——二项式定价模型,并结合期权的定价进行论述。     

企业家的最优投资消费与定价

笔者考虑一个面临随机需求风险的企业家,如何通过消费平滑、风险管理及有成本地动态调整资本资产规模,实现消费效用最大化的公司金融问题.笔者运用动态随机控制方法,得到了非完备市场与非风险中性下企业资本的平均价值与边际价值的半闭式解及相应的最优经营策略;基于经典的资本资产定价(CAPM)理论,得到了企业家的期望收益率、企业的贝塔系数和风险溢价.数值结果表明,在非完备市场下企业家的风险态度对企业资本价值、贝塔系数、风险溢价、企业家的期望收益率及相应的最优经营策略等都具有显著影响.     

资产定价泡沫对经济的影响

本文采用具有技术进步和随机实质资本投资收益率的跨时迭代模型 ,从理论上分析了资产定价泡沫对经济的影响 ,同时对我国转轨时期经济的动态效率进行了实证研究。结果显示 :我国转轨时期经济正从动态无效向动态有效转化 ,在实质资本收益率确定的情况下 ,适当的资产定价泡沫 (如果存在的话 )对我国经济有益 ,会增加人均消费 ,加快我国经济向动态有效转化 ,使资源配置达到Pareto最优 ;在实质资本收益率随机的情况下 ,资产定价泡沫对经济的影响是不确定的 ,其效果依赖于个人对未来投资实质资本收益率的预期 ,因而加强投资者对未来实质资本投资的收益率持乐观态度的信心是至关重要的。     

中国居民消费风险与资产收益分析

消费资本资产定价模型（Consumption-based Capital Asset Pricing Model，简称CCAPM）表明，资产风险溢价由代表性经济人的相对风险规避系数与资产收益和消费增长率之间的协方差的乘积决定，这就是消费增长决定的资产收益形成机制。在消费资本资产定价模型中，一项资产的风险能够通过使用其收益与人均消费增长率的协方差进行测量，这表明预期资产收益率的系统风险能够用消费增长率风险来进行解释。由于各资产与人均消费增长率的协方差有所不同，因此各资产的收益会有所区别。     

流动性风险对资产定价的影响研究

风险和收益的关系一直是金融界和财务界最为关心的主题之一。近年来,国际上认为流动性是市场交易的基本需要,流动性风险因素对资产定价起到非常重要的影响。通过对流动性风险含义、影响因素和度量方法的分析,结合调整的资本资产定价的研究,指出流动性风险对预期收益的影响在资本资产定价中应有所体现。     

资本资产定价理论与市场经济

资本资产定价模型(CAPM)是威廉·夏普于1964年在马克威茨的资产组合理论和托宾分离定理的基础上通过增加一些条件而建立起来的资本市场均衡定价模型。在CAPM的假设前提下,资本市场被带入一种所有的投资者持有相同风险资产市场组合的均衡状态,在这种状态下经济中所有的风险资产特别是企业资产都具有完全相同的所有权结构。从而将经济带入一种所有企业之间不存在利益冲突的"准公有制"状态,市场经济制度也将不复存在。如果我们认为这一结论是荒谬的,那问题一定出在CAPM的假设条件以及由此假设条件所推出的市场均衡,自然,建立在这种均衡状态下的资本资产定价模型的现实性也是成问题的。     

异质性财富偏好和资产定价

Bakshi和Chen（1996）在代表性投资者经济中提出了基于财富偏好的资产定价模型。本文研究了在异质性投资者经济中财富偏好对资产定价的影响。如果风险资产的价格服从几何布朗运动，那么资产市场具有两基金分离现象。本文首先证明了基于风险基金的资产定价模型，然后使用该模型证明了如果定价的基准是单个的投资者的最优消费和财富时，那么基于财富偏好的资产定价模型成立。但是，当定价的基准是总消费和总财富时，基于财富偏好的资产定价模型不能成立。也就是，不能在异质投资者经济中将Breeden（1979）的经典CCAPM模型推广到包含财富偏好的资产定价模型。     

资本资产定价模型应用研究——对上海机电股份贝塔系数的测算

经典的资本资产定价模型中所指的风险,按照是否可以利用多元化投资加以驱除区分为系统风险和非系统风险,而系统风险的大小主要靠β值进行测量。文章以上海机电股份为研究对象,运用图形分析和最小二乘法探究上海机电的预期收益率与风险之间的关系,并预测其β系数。实证结果说明:上海机电股份的风险与其收益之间显示出简单的线性关系,并且为正的线性相关关系;进一步通过预测其β系数发现该股票的风险比整体市场投资组合的风险要高,相应的其收益也大于整体市场投资组合的平均收益率。     

金融资产定价异常与资产定价模型的扩展——基于委托-代理理论视角的研究

对于金融资产定价异常现象,本文基于信息角度将信息不对称分为可识别的逆向选择效应、可识别的道德风险效应、不可识别的逆向选择效应和不可识别的道德风险效应四个部分,并在此基础上利用委托-代理理论对资产模型进行了扩展,得出了信息不对称下扩展的资产定价和代理成本资产定价模型。进而论证了动态资产定价模型、羊群效应资本资产定价模型与FF三因素模型只是扩展的资本资产定价模型的一个特例,从而为动态资产定价模型,羊群效应资本资产定价模型与FF三因素模型提供了微观基础。     

有政府的动态资产定价模型

文章建立了一个有政府的动态资产定价模型.政府被模型化为具有垄断力量的市场参与者,它可以利用自己的税收和交易行为影响市场.我们求解了一个政府先行,私人跟随的均衡,得到了一个资产定价的双因子(总消费因子和税收因子)模型.文章证明:资产的超额收益不但取决于与总消费的相关性,还受与政府税收相关性的影响;资本市场的波动行为依赖于税收的随机模式.我们的模型预言,在一个政府作用比较大的经济体里,如果忽略政府的作用,单因子的ICAPM可能低估均衡的股权超额收益.同没有政府的经济相比,有政府经济中风险资产的波动率会更高.分析还表明:在动态资产定价模型中引入政府行为是可能的.     

异质性财富偏好和资产定价

Bakshi和Chen(1996)在代表性投资者经济中提出了基于财富偏好的资产定价模型。本文研究了在异质性投资者经济中财富偏好对资产定价的影响。如果风险资产的价格服从几何布朗运动,那么资产市场具有两基金分离现象。本文首先证明了基于风险基金的资产定价模型,然后使用该模型证明了如果定价的基准是单个的投资者的最优消费和财富时,那么基于财富偏好的资产定价模型成立。但是,当定价的基准是总消费和总财富时,基于财富偏好的资产定价模型不能成立。也就是,不能在异质投资者经济中将Breeden(1979)的经典CCAPM模型推广到包含财富偏好的资产定价模型。     

基于风险基金的资本资产定价模型

本文提出并证明了基于风险基金的CAPM模型。基于风险基金的CAPM模型描述了资产的收益与风险之间的线性关系 ,其中资产的风险定义为资产收益率与风险基金收益率的协方差除以风险基金收益率的方差。作为应用例子 ,本文使用基于风险基金的CAPM模型证明了著名的CCAPM模型。     

行为资产定价理论综述

如何刻画投资者行为是资产定价理论 50年来发展的主要脉络。在消费资本资产定价模型基础上 ,通过修正投资者的效用函数而发展起来的行为资产定价理论 ,对投资者行为的认识达到了新的高度。本文构造了行为资产定价的一般均衡研究框架 ,指出了此框架与行为金融理论的区别 ,并在此框架下 ,综述了当前流行的行为资产定价模型。文章最后分析了行为资产定价理论的下一步发展方向。     

保险产品的定价：CAPM的应用

平衡保费是保险产品定价中通常使用的原则。这种定价方法存在两个不足：其一,无法有力地解释“保险公司的利润在哪里？”;其二,无法合理地计算风险附加费。利用资产定价模型研究保险产品的定价,可以更合理地解释保险产品的定价问题。     

金融资产定价理论的历史演变

文章着重从金融资产的定价原理角度回顾了金融资产定价理论的发展过程,主要包括资产组合选择理论、资本资产定价模型、套利定价模型、衍生产品定价、行为资产定价和随机折现因子定价等,分析了各种理论之间的承继关系,对理论的下一步发展具有启发意义。     

基于消费的资产定价理论

基于消费的资产定价（comsumptionbased asset pricing)理论是近20年来逐步形成的。一般性和统一性是其显著特点：（1）它将消费选择理论延伸进了不确定性领域，传统的消费选择理论可以被理解为该理论的一个特例；（2）它“统一”了现代资产组合理论（MPT），资本资产定价模型（CAPM），套利定价理论（APT），期权定价理论以及非金融资产的定价理论，从而成为资产定价领域的一个一般性分析框架。     

异质投资者与资产定价研究评析

传统的资产定价理论通常假设投资者是同质的,即投资者在诸多方面是完全相同的。但实际上,投资者的异质性往往对资产价格产生很大的影响:投资者偏好的异质性,使风险资产的价格行为与代表性投资者框架下的显著不同;投资者所受到的约束的异质性,使得只有部分投资者参与资本市场,从而使基于消费的资产定价模型难以成立;投资者对资本市场未来的预期不同(即具有异质性信念)更是直接影响到投资者的组合——消费行为,从而影响均衡价格。近年来发展起来的行为金融中的资产定价模型大部分都是考虑特定的异质信念及其对资产定价的影响。     

基于上海股市的资本资产定价模型的实证检验

鉴于资本资产定价模型对资产评估和资本定价的作用,以上海股票市场为对象,选取上证180指数中178家股票的相关数据,运用计量经济学的方法进行相关的资本资产定价模型的实证检验。结果显示:上海股票市场存在较大的投机行为,资本资产定价模型在上海股票市场还不适用,对于上海股票市场股票的定价还存在一定的困难。并就结论出现的原因给予了相关的解释。     

略论资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用

资本资产定价模型是用来研究证券的均衡价格确定方法的一种预测模型，它的应用是建立在证券市场有较高的运行效率的基础之上的。我国证券市场效率较低，影响了模型的应用。应针对我国证券市场效率低下的原因进行具体分析，以提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性。     

基于效用成本风险异质性的消费资本资产定价模型

资产定价既是现代金融的核心,也是许多困惑之所在,其中最著名的就是股权溢价之谜和无风险利率之谜。本文对消费资本资产定价模型中的效用成本做了重新思考,引入"效用成本风险异质性"的概念,并将效用成本区分为"消费效用成本"和"风险效用成本"。在此基础上,本文提出了消费资本资产定价模型的新形式,并对股权溢价之谜和无风险利率之谜进行解释。