异质性财富偏好和资产定价

Bakshi和Chen（1996）在代表性投资者经济中提出了基于财富偏好的资产定价模型。本文研究了在异质性投资者经济中财富偏好对资产定价的影响。如果风险资产的价格服从几何布朗运动，那么资产市场具有两基金分离现象。本文首先证明了基于风险基金的资产定价模型，然后使用该模型证明了如果定价的基准是单个的投资者的最优消费和财富时，那么基于财富偏好的资产定价模型成立。但是，当定价的基准是总消费和总财富时，基于财富偏好的资产定价模型不能成立。也就是，不能在异质投资者经济中将Breeden（1979）的经典CCAPM模型推广到包含财富偏好的资产定价模型。     

异质性财富偏好和资产定价

Bakshi和Chen(1996)在代表性投资者经济中提出了基于财富偏好的资产定价模型。本文研究了在异质性投资者经济中财富偏好对资产定价的影响。如果风险资产的价格服从几何布朗运动,那么资产市场具有两基金分离现象。本文首先证明了基于风险基金的资产定价模型,然后使用该模型证明了如果定价的基准是单个的投资者的最优消费和财富时,那么基于财富偏好的资产定价模型成立。但是,当定价的基准是总消费和总财富时,基于财富偏好的资产定价模型不能成立。也就是,不能在异质投资者经济中将Breeden(1979)的经典CCAPM模型推广到包含财富偏好的资产定价模型。     

CAPM模型对中国资本市场的检验分析——基于中国深圳A股市场的实证检验

本文选取了2008年至2010年间深圳A股市场的20只样本股票的日平均收益率和同期的深圳A股的综合收益率数据作为市场收益率的代理变量进行资本资产模型的分析,采用Fama and Macbeth模型进行CAPM的横截面检验和采用BJS检验进行时间序列的检验.本文实证研究的结果表明CAPM模型并不适用于中国深圳的A股市场.分析原因是中国的资本市场还是一个不健全的资本市场,资本市场结构很不健全,资本市场的外部监管并没有有效地提高资本市场效率,即中国的资本市场还是一个弱势有效市场或者半强有效市场.     

股权风险溢价及其在中国股票市场上的应用

股票收益率与无风险债券收益率之间的差被称为股权风险溢价(Rm-Rf).近年来的研究发现,股权风险溢价非常大,标准的资本资产定价模型(CAPM)已经不能解释如此大的差异,股权风险溢价也就成了世界之谜.本文首先分析了股权风险溢价的产生以及理论解释,然后在此基础上讨论了测算中国股权风险溢价时应该注意的问题.     

资本资产定价模型与风险中性定价理论的比较

资本资产定价模型只考虑系统风险，并假定非系统风险可以通过多样化消除。资本资产定价模型是在真实世界中给风险资产定价。风险中性的世界是一个假想的世界，在风险中性的世界中所有风险资产的预期收益率等于无风险收益率。资本资产定价模型可以用无套利的方法得到。     

资本资产定价理论与市场经济

资本资产定价模型(CAPM)是威廉·夏普于1964年在马克威茨的资产组合理论和托宾分离定理的基础上通过增加一些条件而建立起来的资本市场均衡定价模型。在CAPM的假设前提下,资本市场被带入一种所有的投资者持有相同风险资产市场组合的均衡状态,在这种状态下经济中所有的风险资产特别是企业资产都具有完全相同的所有权结构。从而将经济带入一种所有企业之间不存在利益冲突的"准公有制"状态,市场经济制度也将不复存在。如果我们认为这一结论是荒谬的,那问题一定出在CAPM的假设条件以及由此假设条件所推出的市场均衡,自然,建立在这种均衡状态下的资本资产定价模型的现实性也是成问题的。     

资产定价前沿探究——交叉领域资产定价模型

本文在介绍CAPM发展进程的基础上,重点探讨了资产定价模型在交叉领域的应用,分别将信息学、传媒学和环境学三个领域变量加入基本定价模型中,对传统CAPM进行全面系统的改进,以提高模型的应用范围,并在结尾处给出了新领域中定价模型的探索与展望.     

上海证券市场CAPM的实证检验

资本资产定价模型CAPM自诞生以来经历了无数次的检验,早期的实证检验多支持和肯定,后来更多的研究否定了它的有效性,认为β对股票没有解释能力。本分四个时间段对上海证券市场CAPM有效性进行检验,否定了CAPM在前三个时间段的有效笥,不能拒绝其在第四时间段有效。随着时间的推移,非系统风险对股票收益的解释能力越来越弱。     

上市公司的产业与地区特征对基金风险的影响——基于拓展CAPM模型和固定效应面板模型分析

本文使用2005-2014年在中国证券市场上发行的开放式基金的数据,研究基金投资上市公司的产业和地区特征对基金风险的影响.笔者基于CAPM模型创新地设计了测量基金风险的方式,并运用固定效应面板模型对其进行了回归分析,结果发现,基金投资上市公司的产业集中度以及上市公司分布地区金融发展程度与基金风险之间正相关.本文的结论有助于基金经理对投资的上市公司进行正确的资产配置以避免产业与区域聚集效应所带来的风险.     

基于CAPM的中国股市羊群行为研究——兼与宋军、吴冲锋先生商榷

本文首先对宋军和吴冲锋的《基于股价分散度的金融市场羊群行为研究》一文进行了分析 ,指出其在分析方法和论证逻辑两方面存在的问题。随后 ,本文以资本资产定价模型 (CAPM)为基础 ,建立了一个更为灵敏的羊群行为检验模型 ,并据此对我国股市进行了实证检验。研究结果表明 :在政策干预频繁和信息不对称严重的市场环境下 ,我国股市存在一定程度的羊群行为 ,并导致系统风险在总风险中占有较大比例     

Which is the best: A comparison of asset pricing factor models in Chinese mutual fund industry

Factor models are commonly used in estimating risk-adjusted fund performance. We compare the commonly used factor models in empirical asset pricing studies and find that Fama and French (2015) five-factor model outperforms other models in the Chinese mutual fund industry and in most fund segments. The factor models we tested are more effective in explaining the return of index funds than other types. Meanwhile, we also find that the capital asset pricing model (CAPM) better controls the estimated alpha dispersion than other models. Though most multifactor models including Carhart (1997) have higher R-squared than CAPM, the cross-sectional differences between them are not statistically significant.     

中国股票型基金业绩持续性实证研究

本文采用动量检验法和回归系数法,检验了存续时间超过24个月的中国股票型基金业绩是否存在持续性.结果发现,101只样本基金的业绩在6个月存在显著的持续性.在此基础上,本文从风险收益和基金管理人能力两个角度检验了基金业绩持续性的来源,结果发现,CAPM和“三因素模型”,以及考虑了基金投资风格的管理人选股能力、择时能力及投资风格持续收益,均不能解释中国股票型基金的业绩持续性.     

基于GARCH模型的证券投资基金VaR计算与实证研究

基于统计技术的度量金融市场风险值(Value at Risk,VaR)已成为测量市场风险的新标准和新方法。鉴此,如何高效、准确地进行VaR的计算将是问题所在。基于GARCH模型,讨论了对数收益率时间序列在正态、学生t和广义误差(GED)三种不同分布下的VaR计算方法,对样本基金的市场风险进行估计,并通过返回检验来检验模型的准确性。研究结果表明,基于GED分布的GARCH模型计算的VaR值最能真实地反映基金风险。     

基于GARCH模型的VaR方法对我国开放式基金风险的分析

本文从我国开放式基金收益率序列的分布与波动性两方面建立了一个估计基金风险的VaR-GARCH模型，在正态分布和能够刻画收益率的尖峰厚尾特征的t分布GED分布三种不同的分布假设下，对基金的VaR值进行估计，并应用Kupiec失败频率检验方法对VaR模型的准确性进行了返回检验。结果显示，基于GED分布的GARCH模型计算的VaR值比基于正态分布和t分布GARCH模型计算的VaR值更真实地反映了基金的风险。     

Liquidity-adjusted conditional capital asset pricing model

This paper derives a liquidity-adjusted conditional two-moment capital asset pricing model (CAPM) and a liquidity-adjusted conditional three-moment CAPM respectively based on theory of stochastic discount factor. The liquidity-adjusted conditional two-moment CAPM shows that a security's conditional expected excess return consists of three parts: its conditional expected liquidity cost, the systemic risk premium and the liquidity risk premium. The liquidity-adjusted conditional three-moment CAPM shows that a security's conditional expected excess return depends on its conditional expected liquidity cost, the conditional covariance between its return and the market return, the conditional covariance between its liquidity cost and the market liquidity cost, and the conditional coskewness of its return and the market return.     

委托代理制下基金经理人的信息优势与绩效——基于中国台湾地区的实证研究

在共同基金产业快速成长条件下,基金经理人能否取得良好绩效成为一个重要的研究课题。本文以公开信息依赖程度来探讨委托代理制下基金经理人是否具有私有信息优势,并因而获利。研究结果是：第一,公开信息依赖度可以正向解释定价误差,显示公开信息依赖度可作为情绪指标;第二,高公开信息依赖度会伴随高报酬,亦即低公开信息依赖度（高情绪）会预测长期的负报酬率;第三,公开信息依赖度低是由于基金经理人利用投资人情绪而短期获利所致;第四,不同公开信息依赖度情况下,投资人对于高风险的股票会给予不同的评价;第五,利用公开信息依赖度敏感度来建立投资组合,可以有效增加投资人的投资绩效。     

基金业绩与资金流量:我国基金市场存在“赎回异象”吗?

近年来,国内学者普遍使用基金短期(季度)回报率作为解释变量,基于平衡面板数据样本对我国基金"业绩—资金流量关系"进行实证检验,得出我国基金市场存在"赎回异象"的结论。本文分别以基金中长期(年度)的原始回报率、市场模型及Fama-French三因子模型调整后的回报率作为解释变量,运用固定效应的非平衡面板数据回归模型,实证发现:基金滞后年度回报率对资金净流量产生显著的正面影响,投资者总体上"追逐业绩"而非"反向选择","赎回异象"不过是一种假象。与此相关,本文还发现,与海外研究结论明显不同,我国明星基金不能获得超额的资金流入,投资者并不热衷于"追星"。最后,本文运用"委托—代理"理论对实证结果进行了理论分析,并提出了完善我国基金市场业绩激励机制的建议。     

对我国开放式基金风险的实证研究——基于GARCH模型的VaR方法

从我国开放式基金收益率序列的分布、波动性和杠杆效应三方面考虑,在正态分布、t分布和GED分布的假设下,-建立了估计基金风险的VaR—GARCH、VaR—EGARCH模型,选择合适的模型对各只基金及不同类型基金的VaR值进行估计,并应用Kupiec方法对VaR模型的准确性进行了返回检验。结果显示,基于GED分布的GARCH模型计算的VaR值比基于t分布的GARCH模型计算的VaR值更真实地反映了基金的风险,不同投资类型和投资风格的基金的风险也不尽相同。     

Private equity characteristics and performance: An analysis of North American venture capital and buyout funds

The paper investigates the relationship between fund performance and fund characteristics of North American private equity (PE) funds, by analyzing the interactions of fund size, fund sequence, and past fund performance on traditional fund return measures. The empirical evidence is based on both linear and polynomial regressions, on a sample of 345 venture capital (VC) and 411 buyout (BO) funds with vintage year over the period 1995–2010. We document a concave relationship between fund size and performance, persistence in PE performance, as well as a convex relationship between fund sequence and performance. We suggest both the optimal fund size and the optimal fund sequence number. Economic implications for investors and general partners are discussed as well.     

Robustness of the market model

Summary The market model specifies that the random vector of returns on risky assets is an affine function of the return on the market portfolio plus a residual which has zero conditional expectation given the return on the market. The model is important because of its intimate relation to distributional two-fund separation and the CAPM equation. This paper shows that the market model is robust to small changes in the asset supplies only if the distribution of returns is spherically generated.