知识产权担保融资──发展高新技术产业的金融创新

当前我国经济的发展已经进入一个由单纯追求数量转变为追求质量、效率在内的综合增长,在这一转变中高新技术产业必将取代传统工业成为我国经济的支柱产业。目前国家政策对于高新技术产业的扶持力度也是比较大的,如优惠贷款利率,优先上市名额,风险资本投资的启动等等。但由于我国的投资渠道、投资机制等的不完善,风险投资不论从数量还是从管理上来看,远远不能满足高新技术产业的需求,而股市上市名额的规模限制和投资者的逐利投机心理,以及高新技术企业本身利润的不稳定性和资本规模的有限性、知识产权的特殊性,使得银行从传统的信贷…     

公司产权、投资支出与内部现金流敏感性

无论是国有企业还是民营企业,投资-现金流之间都存在着敏感性,但企业产权性质差异导致了这两种产权性质不同的企业的投资-现金流敏感性具有不同的成因。国有企业投资现金流敏感性主要由委托代理问题引起,更容易发生过度投资;而民营企业投资现金流敏感性由融资约束引起,容易导致投资不足。因此,我国应大力发展多层次的资本市场,进一步完善上市公司信息披露机制,提高上市公司治理质量。应该加快投资体制改革,进一步遏制资本市场的投机行为,合理引导企业资金流向生产领域,防止由股市"投机"造成的股市繁荣对企业实业投资资金的挤出效应。     

创值——企业的新目标

传统利润概念没有充分考虑企业无偿资本的机会成本 ,不能反映企业的真正价值。文章探讨了利润的局限性、从创值的概念及其特点出发阐明了创值必将代替利润而成为企业新的目标。     

我国股市投机过度的主要原因和对策

我国股市投机过度的主要原因是：政府的股市管理政策投机过度，上市公司的股票供给投机过度，投资者的股票买卖投机过度，主要对策是：政府从股市涨跌之中退出，客观地、科技地制定股市运行规则；上市公司建立合理的治理结构，提高投资回报率，投资者进行适度股市投机。     

基于创值能力的混合所有制企业最优股权结构分析

本文基于产权理论的视角,分析了国有资本投资对企业创值能力的影响机理,并尝试构建基于创值能力最大化的混合所有制企业最优股权结构模型.研究发现,首先,国有资本受其自身双重属性的影响,会以牺牲再投资的经济机会回报来实现一定的社会效益,因此,对国有资本投资效率及被投资企业创值能力的考核应在考虑收益耗散的基础上进行.其次,国有资本的投入将为企业带来附带性收益,增加债权人的信心,实现企业债权资本成本的递减和财务柔性的提升,进而增强企业的创值能力.最后,在混合所有制改革背景下,企业的创值能力与国有资本和民营资本的股权比重息息相关,企业只有充分利用国有资本和民营资本的福利属性,才能赢得运营效率的最优化,从而实现自身创值能力的最大化.     

对我国股票市场过度投机的分析

目前,我国股票市场的一个较为突出的问题是投机性太强。许多股民是为了卖股票而买股票,而不是为投资而买,大家都热衷于短期炒作,把“炒股炒成了股东”列为当今中国4大傻瓜之一,不仅反映了长期投资被套牢的无奈现实,更说明了中国股市投机风之烈。防止过度投机、维护股票市场的健康发展已成为我国证券市场建设的当务之急。过度投机的危害股市必然存在投机,若没有投机,股市将不成其为股市,不可能带来股市的繁荣。但如果投机成为市场主导力量的话,可能会带来许多危害。它使股市偏离了建立的初衷 我们当初建立股份制和股票市场的初衷,…     

股市过度投机与中国实体经济:理论与实证

本文将生产性和非生产性资产泡沫同时纳入Tirole(1985)和Olivier(2000)的连续时间世代交叠模型,发现两类泡沫的相对比重影响实体经济增长。在此基础上收集了历年来全国31个省区和直辖市所有证券营业部的股票交易额,构建出省际股市过度投机指标,然后考察资金进入股市是否支持实体经济发展,发现在股市投机性高的省区,当地非上市企业的融资约束加大、生产要素投入减少且产出和生产率均下降。另外,股市投机活动对中小企业的负面影响显著高于大型企业,对内资企业的负面影响也显著高于外资企业。结果表明,股市过度投机造成非上市企业,特别是中小企业的融资机会和生产能力下降,进而威胁实体经济的健康发展。本文据此提出了相应的政策建议。     

我罗斯股市：埋满地雷的金矿

俄罗斯股市并不适合中国企业去上市。过高的政治风险，有限的交易量，过度的投机外资，这些因素使得俄罗斯股市更像是一个投机者赌博用的大转盘．而非企业的融资渠道。     

“两市三高”下的地产企业双重风险

地产企业的上市重组,不仅被股市投资者关注,而且也被房市投资者关注。还没有上市的地产企业通过重组实现上市首次发行融资,已经上市的地产企业通过重组实施增发再融资。就投资者而言,重组是股市投资的利好;就地产企业而言,重组是为了把资产卖个好价钱,实现最大限度的多融资。可以说,在地产企业通过重组而进行价值重新估值这一点上,地产企业与投资者不谋而合。也正是这种"不谋而合",推动了地产上市公司的过度、过高估值。而这种过度、过高估值,不仅加大了股市地产板块的投资风险,而且加大了房市的投资风险,其所诱发的"股市房市双重风险"一旦扩散,极易拖累商业银行并影响社会稳定。     

论股市的投机与投资

论股市的投机与投资文炳洲中国股市十分年轻又充满投机色彩。造成投机的根源及其表现是多方面的。本文仅从以下三方面作一简要分析。根源之一，政府管理行为不规范１．用计划经济的手段管理市场经济的事务。表现在①上市额度的确定缺乏科学的论证，上市公司的选择产生没有...     

Unemployment, Wage Developments and the Economic Policy Mix in Europe

The paper considers the importance of wage formation for the policy mix in Europe. When monetary policy is committed to price stability, unit labour costs are a crucial factor in achieving this objective. Traditional Phillips curve or modern NAIRU models focus on labour market flexibility to achieve coherent wage developments because they take a short run perspective where the capital stock is fixed. However, in a long term perspective, the capital stock adjusts to profit opportunities which depend on the portfolio choices of investors which in turn are influenced by monetary policy. The time path of the price level depends then on a trend that is set by unit labour costs and a mean reverting profit mark-up that is dependent on capital costs. Monetary policy can become growth-supporting, if unit labour costs remain consistent with the central bank's price objective.     

保险资金持股与股价崩盘风险——市场“稳定器”还是崩盘“加速器”?

现阶段,有关保险资金持股与资本市场稳定相互关系的讨论多止于推测,少有学者以大样本数据进行实证考察。在理论上,保险资金持股上市公司,一方面可以抑制经理人负面信息隐藏,作为市场“稳定器”降低股价暴跌风险;另一方面,也能引发投资者跟风炒作,导致市场情绪高涨和股价高估,成为股价崩盘风险的“加速器”。本文基于2007—2016年中国沪深两市A股上市公司的数据,实证分析保险资金持股上市公司是否加剧市场暴跌及其作用机制。结果显示:保险资金持股加剧了股价崩盘风险,是公司股价崩盘的“加速器”。这一结论在经过DID模型、工具变量回归、PSM+OLS等内生性分析,以及稳健性检验之后依然成立。进一步研究表明,相比于民营、小型和财产保险公司,在股市投资规模更大的国有、大型和人寿保险公司更能引发市场跟风炒作,加剧股价崩盘风险;不过,当保险资金作为前十大股东参与公司治理时则能够降低股价崩盘风险。本文不仅为保险资金持股与资本市场稳定相互关系的讨论提供了经验证据,也为规范保险资金股权投资,维护资本市场稳定提供有益借鉴。     

基于搜寻的有限参与、事件风险与流动性溢价

本文在一个简单的投资决策框架内对投资者面对国有股全流通这一事件风险时的最优决策问题进行建模 ,得到一个基于流动性的资本资产定价模型。结论表明 ,相对于不存在事件风险的情形而言 ,国有股的存在使得更多投资者不愿进入市场 ,导致市场流动性进一步下降。同时 ,这一事件风险使得选择进入市场的投资者要求更高的流动性溢价。由此 ,这一模型为最近几年来中国股市持续低迷的状况提供了一种理论解释     

投资者关系管理对我国上市公司市值管理影响的实证研究

上市公司对外信息披露是投资者关系管理的主要业务内容,在排除宏观等方面影响的条件下,单从信息披露这一因素进行分析,运用单一指数模型对目标公司的信息披露数量与股价波动趋势之间的关系进行回归分析。这一模型的结论表明：投资者关系管理对上市公司的市值管理具有正相关性影响。但在理性人假设和弱有效市场中,投资者关系管理没有立竿见影的效果,战略投资者需假以时日地对公司进行跟踪分析,做出理性的投资决策,进而从影响股价方面发掘和创造公司价值。     

送转与定向增发：基于市值管理的视角

送转和定向增发是 A 股市场上常见的两种公司行为。文章旨在从市值管理的视角，揭示上市企业送转与定向增发的内在关联及其经济逻辑。研究发现：(1)定向增发企业送转的比例与规模显著高于配对的未增发企业，而且两者的差异在增发后显著大于增发前；(2)在有外部机构投资者参与的定向增发中，企业送转的比例与规模显著高于其他类型的定向增发；(3)企业送转行为会显著影响增发折价，增发后送转企业的增发折价显著低于增发前送转(从未送转)的企业。文章研究表明，送转是 A 股市场上定向增发企业广为使用的一种市值管理手段，送转的规模与时机是企业与外部投资者理性博弈的结果。文章的研究不仅从市值管理角度为我国资本市场上频频出现的上市公司高送转行为提供了经验证据，而且对于监管层制定与送转和定向增发相关的政策具有重要的参考价值。     

Ownership structure,monitoring, and market value of companies: evidence from an unusual privatization mode

This study analyses the impact of ownership structure and market liquidity on company value. We investigate different aspects of ownership: the risk of political interference, private investors vs. the state acting as influential blockholders, and preferential political treatment of companies. Using a unique dataset of Polish partial privatizations initiated by shares transfers to entities under limited government influence, we find that government divestments can enhance company value, due to reduction in risk of political interference. A potential increase in the liquidity of trades in transferred companies’ shares also boosts their market value. On the other hand, an increased likelihood of the emergence of private blockholders able to expropriate minority shareholders reduces the firm’s market value. Our results support the political view of privatization: governments have objectives different to profit maximization, which leads to suboptimal investment from this point of view and lower market value of companies. We also develop a model to empirically distinguish between different aspects of ownership on company value.     

The market response to corporate scandals involving CEOs

This article examines corporate scandals of both a financial and nonfinancial nature between 1993 and 2011 which is expressly linked to a firm’s CEO. Findings suggest that in the short run, investors react adversely to such events and that recalcitrant CEOs end up costing their shareholders dearly. Such scandals are more likely to occur among large firms, firms with insiders on the board and where the value of options granted to a firm’s managers is substantial. However, firms with more cash flows are less likely to be mired in such scandals, and their stock returns are less likely to be affected. There is an increase in stock price volatility of affected firms in the days following the announcement of the scandal. A point of respite for investors is the damage being confined to the short run. The stock price performance of the firms affected by the scandals matches the performance of control firms in the long run post-announcement. However, the operating performance of the sample firms is better than their matched counterparts in the years after the scandal. We contribute to the extant literature by considering corporate scandal events that are the doings of a firm’s CEO and not necessarily financially motivated.     

会计信息可比性与上市公司业绩预告外溢效应

现有信息披露对资本市场影响的实证研究主要集中研究公司信息披露与自身股价之间的关系。本文对我国上市公司2007—2017年发布的业绩预告的信息外溢效应进行了检验,发现上市公司业绩预告对行业内其他公司的市场反应具有显著解释力,表明我国资本市场业绩预告存在信息外溢现象。并且,公司间会计信息可比性越高,外溢效应越显著,表明会计信息可比性促进了公司间的信息传递,对投资者股票交易具有决策参考意义。进一步检验发现,可比性对信息外溢效应的促进作用在市场竞争更激烈的公司中更为显著。此外,预告公司和非预告公司的信息环境对信息传递的影响有所差异。本文研究结论为我国资本市场外部性现象提供经验证据,对于信息披露质量要求以及披露监管政策研究具有启示意义。     

Numerosity: Forward and Reverse Stock Splits

Abstract

Individuals have a tendency to fixate on large numbers and ignore other relevant information in their decision making process. The numerosity heuristic, a cognitive bias, is the first behavioral hypothesis to explain why investors prefer to receive more shares (rather than less shares) in a stock split even though the aggregate economic value is the same. For forward splits, after controlling for the positive signaling of improved earnings growth and liquidity from the split announcement, the stock price reacts positively to the larger number of shares issued. More importantly, the use of a dual class numerosity model can explain why most conventional hypotheses fail to explain the negative stock price reaction to reverse splits. Given a typical bearish outlook associated with a reverse stock split, investors’ cognitive resources have already been conditioned to derive a systematic conclusion to sell the stock at the higher price. Focusing only on large stock price numerosity, investors are incorrectly inferring a higher investment value. As the high numerosity encourages bearish investors to sell at the higher perceived investment value, the stock returns react more negatively to the higher post-reverse split price level. In both forward and reverse split cases, investors react to high numerosity.     

从实证角度看我国证券市场的经济"晴雨表"功能--兼议2001年7月以来的股价持续下跌现象

本文通过对1994-2001上半年经济指标和股价指数进行实证检验,发现我国证券市场股价走势能够反映经济现状及未来走势,具备经济“晴雨表”的功能;按照该结论对2001年7月以来的股坐下跌现象进行了规范分析,认为此次股坐下跌是宏观经济走势不强、工业增速回落的客观反映,是对未来经济走势有可能恶化的警示,建议考虑适当调整宏观财政金融政策,防止经济下滑。另外,对市场违规行为查处和国有股减持对市场的影响也进行了初步分析,以澄清一些模糊认识,避免对经济调控产生误导作用。