企业投资决策与财务风险的动态关系

本文通过分析财务风险对企业投资决策产生的影响中,对企业财务风险对企业投资支出产生的抑制作用以及存量财务风险对企业过度投资行为产生的治理效应进行具体的分析和阐述;对企业投资对财务风险产生的影响中,分析了投资企业现金流分布状况对企业破产概率产生的影响以及股东财富转移问题对企业有效投资动力产生的影响做了详细的阐述;并对企业投资决策与财务风险存在的动态作用关系进行了梳理;另外,提出具体降低企业投资带来的财务风险的具体措施和建议。以期能够为同业者提供一些有价值的参考。     

地方政府干预与企业投资的同伴效应

文章以我国上市公司1999-2012年的数据为样本,研究了我国企业当年新增投资是否会受到同地区不同行业企业平均新增投资的影响,并重点分析了地方政府干预是否会增强上述的企业投资同伴效应.研究发现,同地区不同行业企业间投资的同伴效应是存在的,即企业当年新增投资会随同地区不同行业企业平均新增投资的增加而增加;同时,在地方政府干预较强的地区,在省委书记离任前三年,在每个“五年计划”的最后两年,上述同伴效应更加显著.文章为地方政府干预影响所在地区企业投资的研究提供了新的证据.     

管理者权力、产权性质与企业投资同群效应

基于对管理者权力相关理论的探讨,本文研究了管理者权力如何影响企业投资的同群效应,并考察这一影响在不同产权性质企业中的差异。研究结果表明,管理者权力对企业投资同群效应具有抑制作用,管理者权力越大,企业在进行投资决策时会越少考虑行业中其他企业的投资决策。但是这种影响在不同产权性质的企业中表现不同,在非国有企业中,上述影响更加明显。本文从企业投资同群效应的视角探讨了管理者权力在企业决策中发挥的作用,为管理者权力的薪酬控制理论、风险偏好理论提供了经验证据。     

外资产业准入政策对企业全要素生产率的溢出效应——逆全球化思潮下吸引外商投资政策再思考

逆全球化思潮下完善吸引外商投资政策,是落实党的十九大报告、 进一步扩大对外开放和实现高质量发展的重要推动力.本文基于1995—2017年中国发布的 《外商投资产业指导目录》,研究外资产业准入政策对外商投资的影响,并揭示其引致的外商投资对企业全要素生产率(TFP)的溢出效应.研究发现,外资产业准入政策具有显著的吸引外商投资作用,且这一作用不存在显著的地区差异;受政策影响更为显著的是低技术行业,行业集中度对政策发挥吸引外商投资作用具有显著负向影响.整体来看外资产业准入政策对企业TFP产生显著负向溢出效应,对东部地区企业TFP产生显著正向溢出效应;外资产业准入政策对高市场集中度、 中低技术行业企业TFP产生显著正向溢出效应;外资产业准入政策对在位企业TFP产生显著正向溢出效应,但对退出企业和进入企业TFP未产生显著溢出效应.     

双康事件溢出效应对社会信任的影响及内因探究

本文以“双康”事件(康美药业和康得新)为契机,研究重大违规事件的溢出效应,利用事件同行业和同地区上市公司为实验样本进行检验,结果表明:①当公司发生了重大违规行为后,导致同行业的上市公司股价会显著下降,而同地区上市公司受到的影响并不显著;②通过检验溢出效应的内在机制,本文验证了上市公司盈余质量是造成行业溢出效应的影响因素,盈余质量越低的上市公司受到的波动越显著;③在分组检验的结果中,本文证明股权集中度高和国有所有权的上市公司受到违规事件的影响更加显著.由此,意味着投资者在面对负面市场消息时可能会以会计信息为依据进行投资决策.所以,本文建议上市公司应该通过提升自身的会计信息质量从而降低负面事件的波动.     

儒家文化与企业过度投资行为

虽然已经有诸多文献对企业投资决策的影响因素进行了研究,但鲜有文献直接考察宗教文化等非正式制度对企业投资决策的影响.本文基于2000—2015年中国沪深A股上市公司数据,利用Tobit模型实证分析了儒家文化和企业过度投资行为之间的关系.研究发现,受儒家文化影响越深的企业越不可能进行过度投资,儒家文化能够起到道德约束的作用并提高企业的投资效率.进一步研究发现,企业性质对儒家文化和企业过度投资行为之间的关系起到调节作用.在国有企业中,儒家文化对企业过度投资行为的影响更弱,国有企业的政治身份减弱了儒家文化在决策中的作用.在控制了内生性问题后,上述结果依然稳健.本文的研究表明,非正式制度对企业投资决策产生了重要的影响,其在新兴经济体的发展过程中发挥了重要的作用.     

我国流通服务业FDI溢出效应及其影响因素——基于省际面板数据的实证检验

流通服务业是我国接受FDI增幅最快、规模最大的行业,这引发了学术界对流通服务业FDI是否会危及国家经济安全的争论。本文以2005—2008年中国省际面板数据为基础,对流通服务业FDI溢出效应及其影响因素进行了实证检验。研究发现:我国流通服务业FDI在行业内存在显著正向溢出效应,东、中、西部地区流通服务业FDI溢出程度为中部>东部>西部;我国流通服务业各个子行业的FDI均存在显著的正向溢出,其中零售业FDI溢出程度最大,其次为餐饮业,再次为批发业;投资硬环境、投资软环境、行业市场竞争程度对流通服务业FDI溢出效应存在显著正向影响,经济发展水平、内外资技术差距、内外资人员流动对流通服务业FDI溢出效应的影响不显著。     

“同伴”制度压力与企业绿色创新--环境试点政策的溢出效应北大核心CSSCI

现有研究多从试点地区的视角探讨环境试点政策,忽视了试点政策(尤其是命令型政策)对“同伴”企业(兄弟城市企业)可能产生的溢出效应。本文以2012年低碳城市试点政策为对象,探讨该命令型政策的溢出效应。研究发现:该试点政策显著激发了同伴城市企业的绿色创新活动,并且,这种溢出效应要显著大于政策对试点城市的影响;同省份试点城市数量越多,传递给“同伴”的规范性压力就会越大,从而导致更强的溢出效应;该试点政策所产生的溢出效应对于国有企业和污染行业企业更为显著。     

负债融资与企业投资决策的互动关系:税收因素视角的实证研究

利用联立方程模型,本文从税收因素视角实证检验了中国上市公司负债融资与投资支出之间的动态作用关系。研究结果表明:负债融资会通过对有效税率的负向影响正向地作用于企业的投资决策;反过来,由于投资支出会增加企业的折旧税盾,因而会通过其"替代效应"降低负债税盾的价值,进而抑制负债融资的水平;此外,投资支出也会增加经营收入水平、提升企业的有效税率,从而促进负债税盾价值的增加,产生负债税盾的"收入效应",然而这种"收入效应"只会对非财务约束企业的负债融资产生促进作用,对财务约束型企业的促进作用却并不明显。     

双向直接投资、知识溢出效应与创新链协同发展——基于工业行业数据的实证研究

双向直接投资(外商直接投资与对外直接投资)及其知识溢出效应对创新链协同度的影响尚未得到充分验证。基于复合系统协同理论，构造并测度2011—2020年中国38个工业行业创新链协同度，并将知识溢出效应分解为技术知识溢出效应与管理知识溢出效应，实证检验双向直接投资对创新链协同度的影响。结果表明，外商直接投资与对外直接投资均能对创新链协同度产生正向影响；对外直接投资对创新突破型行业创新链协同度的积极影响更加显著；知识溢出效应发挥机制作用，其中，对外直接投资的技术知识溢出效应强于外商直接投资，而外商直接投资的管理知识溢出效应强于对外直接投资。研究结论可为投资开放背景下构建创新链协同发展机制与路径提供新的经验证据和政策主张。     

The impact of debt restructuring on firm investment: Evidence from China

This paper empirically investigates the causal effects of debt restructuring on firm investment using the propensity matching score with difference-in-difference (PSM-DID) method based on the panel data of listed companies in China from 2005 to 2016. The results show that the impact of debt restructuring on firm investment are heterogeneous among different property rights, industry natures, restructuring payment modes and amounts, and debt renegotiation characteristics. Our analyses indicate that debt restructuring has a more significant impact on promoting investment efficiency for state-owned enterprises (SOEs), firms in industries with excess capacity, and debt-restructuring firms that pay off debts with assets. Debt restructuring significantly aggravates overinvestment when the amount of debt restructuring is large. When shareholder bargaining power is higher than that of debtholders in the debt renegotiation, debt restructuring has a significant inhibitory effect on underinvestment. Smaller debt renegotiation frictions exacerbate underinvestment and help mitigate overinvestment. This paper provides a new perspective for understanding the rationality of debt restructuring and has implications for policymakers and corporate decision makers aiming to improve debt governance and investment efficiency.     

地理距离与经济距离对创业知识溢出影响的实证分析

创业活动的产生源于对新知识的投资,创业活动通过“知识过滤”为知识溢出提供传播媒介,从而形成创业知识溢出。以我国内地30个省际区域2002-2009年数据为样本,运用空间动态面板数据模型实证分析我国企业家创业活动的影响因素,并从地理因素与经济因素两个方面探究创业知识溢出。研究结果表明,研发投入、专利申请量以及人均GDP对创业活动影响显著,创业活动存在显著的溢出效应,经济距离对创业知识溢出的影响比地理距离的影响更显著。     

外资准入政策与资源优化配置

改革开放40多年以来,外商投资是中国经济发展的主要动力之一,同时也对资源优化配置产生多方面影响。以2002年《外商投资产业指导目录》的调整作为准自然实验,具体分析外资准入政策放松对资源优化配置的影响。研究表明:外资准入政策显著地增大了城市-行业层面生产率的离散度,不利于资源的优化配置;但是,从企业层面来看,外资准入政策提高了规制放松行业中企业的平均生产率;除此之外,外资准入政策在地区、企业性质和创新能力等方面的影响存在显著差异,政策效力主要体现在东部地区、非国有企业和创新能力较强的行业。因此,中国进一步扩大外资开放程度和改革外资准入政策时,应考虑到外资准入政策放松对企业生产率和资源优化配置的双重影响。     

Self-reinforcing market dominance

Are initial competitive advantages self-reinforcing, so that markets exhibit an endogenous tendency to be dominated by only a few firms? Although this question is of great economic importance, no systematic empirical study has yet addressed it. Therefore, we examine experimentally whether firms with an initial cost advantage are more likely to invest in marginal cost reductions than firms with higher initial costs. We find that the initial competitive advantages are indeed self-reinforcing, but subjects in the role of firms overinvest relative to the Nash equilibrium. However, the pattern of overinvestment even strengthens the tendency towards self-reinforcing cost advantages relative to the theoretical prediction. Further, as predicted by the Nash equilibrium, mean-preserving spreads of the initial cost distribution have no effects on aggregate investments. Finally, investment spillovers reduce investment, and investment is higher than the joint-profit maximizing benchmark for the case without spillovers and lower for the case with spillovers.     

政绩推动、政治关联与民营企业投资扩张

地方政府以行政方式推动民营企业投资扩张是造成投资过度和产能过剩的重要原因。以2004-2011年民营上市公司为样本,本文实证分析了地市级政府面临的政绩压力对民营企业投资的影响,并重点考察了政治关联在其中的作用以及政绩压力对信贷资源配置的影响。研究发现,控制地区固定效应后,地方政府政绩压力影响辖内民营企业投资,政绩压力特别是经济增长压力越大时,辖内民营企业过度投资越严重。政治关联弱化了政绩压力对民营企业投资的推动作用,地方政府面临较大的政绩压力特别是经济增长压力时,政治关联民营企业过度投资程度相对较低。进一步研究还发现,地方性政治关联对政绩压力推动民营企业投资扩张的弱化作用更为显著。政绩压力特别是经济增长压力增大时,地方政府同样有着强烈的动机推动非管制行业民营企业扩张投资。信贷资源在政绩压力影响政治关联民营企业投资行为方面扮演了重要角色。本文的相关结论对于理解地方政府推动企业投资扩张造成产能过剩以及政治关联的经济后果具有一定的参考价值。     

中国制造业外资生产率溢出的条件性研究

FDI生产率溢出存在与否的问题实际上是东道国企业有无条件吸收溢出的问题,本研究从行业内溢出和地区行业间溢出两个方面进行溢出条件性考察。通过对1998—2003年中国制造业分地区四位码行业水平上的面板数据分析后发现,生产率溢出更多地从本地区其他行业的外资参与中获得,行业内的溢出相对并不显著,两类溢出由于机理不同,影响条件有一定差异,对于地区行业间溢出,吸收空间是最大的影响因素。另外,吸收能力、内外资合作程度和适度竞争都是溢出发生的重要条件。     

中国制造业外资生产率溢出的条件性研究

FDI生产率溢出存在与否的问题实际上是东道国企业有无条件吸收溢出的问题，本研究从行业内溢出和地区行业间溢出两个方面进行溢出条件性考察。通过对1998-2003年中国制造业分地区四位码行业水平上的面板数据分析后发现，生产率溢出更多地从本地区其他行业的外资参与中获得，行业内的溢出相对并不显著，两类溢出由于机理不同，影响条件有一定差异，对于地区行业间溢出，吸收空间是最大的影响因素。另外，吸收能力、内外资合作程度和适度竞争都是溢出发生的重要条件。     

银行业联合授信制度制约企业的非效率投资了吗*——基于沪深A股公司的分析

中国银保监会出台联合授信管理制度旨在抑制企业过度融资行为，提高资金使用效率。为检验该制度是否达到预期效果，采用2014—2018年沪深A股上市公司样本，运用非平衡面板数据回归实证考察联合授信机制对企业非效率投资的影响，发现联合授信对企业的非效率投资（包含投资不足和投资过度）呈现显著抑制效应，其中联合授信对投资过度的抑制效应最大。进一步研究发现，相较于国有、大规模、低负债、高盈利等异质属性的企业，联合授信对非国有、小规模、高负债、低盈利等属性企业的非效率投资（尤其是投资过度）抑制效应更为显著。     

Multinationals, Technology Upgrading, and Wages in Urban and Rural Indonesia

The author examines whether foreign direct investment has an effect on regional disparities in a developing country. For this purpose, the author compares the magnitude of productivity and wage spillovers derived from foreign presence to local firms in different locations. Using plant-level panel data for Indonesian manufacturing in 1990–95, the study finds supporting evidence for the hypothesis that the effects of foreign presence on the level and growth of productivity and wages in locally owned plants are greater in regions where multinational corporation affiliates tend to have a higher concentration as compared to other regions in the same province. The findings indicate that spillovers occur locally and diffuse to neighboring regions in part, and thus that the concentration of foreign direct investment in a certain region imparts a greater positive externality on one hand, and negatively affects regional disparities on the other.     

从过度投资到产能过剩:理论与经验证据

过度投资与产能过剩是长期困扰中国经济发展的严峻问题,然而现有研究往往笼统地将二者视为一体。实际中,过度投资与产能过剩分别指向企业投资生产过程中的不同决策阶段,前者与需先行做出的长期投资决策有关,而后者则是后发的即期生产决策的结果。通过引入一个包含投资和生产两阶段的动态实物期权模型,尝试性地刻画从过度投资到产能过剩的形成机制,以及经济与政策这两种异质不确定性对这一形成机制的影响,进一步基于2003-2018年中国企业的微观数据进行了实证检验。理论与实证结果表明:(1)尽管产能过剩总是源自前期投资的过度扩张,但并不是所有的过度投资最终都会导致产能过剩;(2)不确定性是导致过度投资与产能过剩的重要因素,但过度投资更多地源于政策不确定性,而产能过剩则主要源于经济不确定性;(3)不确定性对产能过剩的影响要强于对过度投资的影响。因此,对过度投资的治理应以政策不确定性为主,保持政策调节的稳定性和连续性;对产能过剩的治理则应以经济不确定性为主,维护市场运行体系的稳定性。