沪市内部人交易对股票流动性影响实证研究

本文选择买卖价差和报价深度作为度量流动性的指标,通过研究内部人交易信息披露日及其后的交易日股票流动性指标与内部人交易行为之间的关系,发现内部人交易行为的存在使得股票的流动性受到了影响,而内部入交易的股票数量越多则影响越大。在分析过程中纳入对于流动性同样有影响的交易量、股票价格,波动率等指标,发现在控制住这些变量后,内部人交易行为对股票流动性的影响依然显著。在分析内部人交易数量影响时,考虑到内部人交易数量与流动性之间可能具有的内生关系,建立联立方程组引入工具变量,研究发现消除内部人交易强度可能具有的内生性之后,对流动性的影响仍显著。     

信息优势、投资者关注与内部人交易超额收益

从信息不对称理论出发,本文对我国市场内部人交易获取超额收益的相关问题进行实证研究。研究结果表明:在现行监管政策下,信息优势导致内部人买入本公司股票可以获取显著为正的异常收益;而披露研发费用的企业,由于更严重的内部人信息优势,导致内部人交易获得更高的超额收益。但投资者关注可以有效降低内部人信息优势,减少内部人交易的异常收益水平。并且,投资者关注可以减弱内部人由于研发行为的信息优势带来的内部人交易超额收益。本文的发现,对于股权分置改革后加强内幕信息管理,建立防控打击内部交易综合体系,完善公司治理等方面具有重要的借鉴作用。     

会计信息不确定性与董监高股份买入信息披露

以2006年以来我国资本市场股权全流通和公平信息披露监管为制度背景,本文考察会计信息不确定性对董监高股份买入信息披露市场反应的影响。研究表明:董监高股份买入信息披露的市场反应随着会计信息不确定性程度的增加而增大;当公司披露季度盈利亏损"坏消息"后,董监高股份买入信息披露的市场反应弱化,越是会计信息不确定性程度较高的公司越发明显。会计信息质量会影响投资者对"坏消息"持续性的预期,进而影响董监高股份买入信息披露的市场预期调整强度和方向。     

制度变迁与企业内部人交易信息披露的相关性

考虑到中国特殊的制度背景,中国企业内部人交易的信息披露与这种特殊背景的结合有一定研究价值。本文从制度变迁内外两方面入手,实证分析了地区市场化程度对企业内部人交易信息披露的影响以及企业内部治理制度对企业内部人交易信息披露的影响。结论认为,市场化程度越高,企业内部人交易信息的披露也越真实,而企业内部治理制度与其并不存在明显的相关性。     

交易所信息披露对股票交易量影响的实证研究

利用赢富数据所提供的上证A股所有股票的前10名交易席位的交易量(包括买进和卖出数据),计算各个股票的买入和卖出前10席位中机构成交量占当日个股成交量的比例,采用事件分析的方法,考察数据信息披露后机构投资者和非机构投资者的投资行为以及对市场的影响。实证结果表明,信息披露程度的提高增加了普通投资者参与市场的积极性。     

披露差异的经济后果——对中国上市公司的实证分析

本文基于信息披露质量,分析了我国上市公司的信息披露截面差异对投资者交易行为的影响以及相应的市场效应.研究发现,信息披露质量与买卖价差、股票收益波动率负相关,但对交易量和交易速率没有显著影响,并且不知情者"跟随"交易明显,市场投机氛围重.本研究为规范和引导我国上市公司的信息披露行为、健全证券市场制度提供经验证据.     

市场能够甄别管理层的"靖言庸违"吗?——来自年报语调与内部人交易的经验证据

文章以信号传递理论为基础,将年报语调(管理层的"言")与内部人交易(管理层的"行")视作同一主体发送的两个传递公司未来价值的信号,检验了投资者能否甄别两个信号的不一致程度.结果表明,若年报公布后发生了内部人减持行为,则年报语调的积极程度与内部人减持后的短期市场反应显著负相关.这说明前后信号相左时,市场会利用内部人交易信号去修正之前年报语调信号所形成的错误预期,即市场能够甄别管理层的"靖言庸违".①但这一现象并不存在于管理层在年报公布后增持股票的情境中.进一步研究发现,减持规模、机构投资者持股和公司财务信息透明度均会影响市场对管理层"靖言庸违"的甄别程度.只有在年报公布后内部人减持比例较高、机构投资者持股比例与财务信息透明度较低的情境中,管理层的"靖言庸违"才会造成显著的负面市场反应.文章从信号一致性视角研究了我国内部人交易行为的信号"反馈"功能,研究结论有助于进一步解码内部人交易信息传递功能的作用机理,并对市场参与者特别是中小投资者具有启示意义.     

公司内部人交易研究综述

由于制度因素的限制,针对我国上市公司内部人交易行为的研究相对较少。国外已有的关于内部人交易的大量文献,分别从内部人交易超额收益、内部人交易与公司信息披露的关系、内部人交易与市场异象的关系及内部人交易与公司治理的关系等四个角度进行分析。加强公司内部人交易研究,有利于公司治理机制的完善,保护中小股东利益。     

证券投资基金羊群行为的研究趋向

关于羊群行为的定义较多,不同的学者从不同的方面进行了界定.其本质特征是投资者买入或者卖出股票的交易行为不是对股票基本价值的反应,而是基于市场上其他投资者的交易行为.     

信息披露质量对股票流动性风险的影响分析

预测和防范股票的流动性风险对投资决策具有重要的指导意义。基于Pastor和Stambaugh(2003)的测度,利用滚动回归法度量股票的流动性风险,以投资者决策可用信息为切入点,从市场交易信息、公司财务报表和证券分析师预测三个视角,考察了信息披露质量对股票流动性风险的影响。结果表明,信息披露质量高的公司其股票未来的流动性风险较低。分析师预测信息可以较好地甄别公司信息披露质量。此外,信息披露质量对股票流动性风险的负向预测能力与市场流动性新息的强弱呈正向关系,且在市场流动性恶化期内尤为显著。     

Effect of Short‐sale Constraints on Stock Price Manipulation

This paper examines the effect of short‐sale constraints on the stock price manipulation of an insider, who is subject to mandatory disclosure rules. We show that the privately informed insider may manipulate by trading against his or her information when short selling is banned. We find that stock price movement is asymmetric in the sense that prices fall by a larger percentage than they rise. In addition, we prove that removing short‐sale constraints increases price volatility. Finally, we explore the welfare implications of short‐sale constraints.     

内幕交易的经济学分析

该文探讨了中国市场的内幕交易理论,在此基础上提出了4个可检验的假说:(1)内幕交易在中国必定存在;(2)内幕交易在中国比成熟市场更加严重;(3)重大事件中内幕交易的严重程度和管理层付出呈正比关系;(4)内幕交易多围绕利好消息.利用1078个并购重组事件和其他上市公司重大事件为样本,该文运用事件研究法,证实了上述假说.在此基础上,提出了中国内幕交易立法和监管的思路.     

内幕交易监管：国际经验与中国启示

内幕交易违反了金融市场的公平原则,降低了资本市场的效率,但是由于其金融交易的特殊性,使得它在监管上存在一定的难度。本文在梳理内幕交易行为的理论基础、对内幕交易监管的争议进行讨论的基础上,从内幕人认定、内幕信息认定、内幕交易行为认定、防范措施以及法律制裁与救济等五个不同的维度对美国、日本、欧盟和我国的内幕交易法律制度进行比较分析,从而总结我国法律在内幕交易规制方面的不足,并相应地提出改进的建议。     

管理者交易的市场择时能力对市场有效性的影响

管理者卖出和买入公告对股票市场具有一定的影响,以管理者卖出交易和买入交易为公告样本进行实证分析,检验公告当日及给定事件期超额收益的显著性.结果显示:卖出公告样本反对半强式有效假说,管理人能够“卖高”,获得超额收益；而买入公告样本支持半强式有效假说,管理者不能够“买低”,在公告日和事件期都不能获得超额收益.     

What Is Common Among Return Anomalies? Evidence from Insider Trading

For a broad set of anomalies, we establish a common pattern of underreaction to information contained in preceding insider trading activity. Our main analysis focuses on the anomalies' short legs, which generate persistent negative abnormal returns. For stocks in the short legs, future returns are systematically related to the information signal contained in preceding insider trading activity, indicating underreaction. For insider trading information, we consider the possibility of net buying, net selling, and no trading (or silence). The underreaction effect is economically significant, with the most negative signal accounting for an average of 71% of short-leg returns. This underreaction effect survives numerous robustness checks and remains important after accounting for investor sentiment, information environment, and limits to arbitrage.     

Efficient Selection and Insider Contracting Groups: a Comment on the Yarbrough & Yarbrough Paper

Beth & Robert Yarbrough's paper reviews and augments an extensive literature analyzing how insider trading groups support the process of exchange. They argue that these groups efficiently adapt to changes in the transacting environment. Yarbrough & Yarbrough's argument is compelling for groups operating in a free and open civil society but not when competition among groups is impaired by barriers to entry and externalities. This article considers whether insider trading groups are able to reach a steady-state equilibrium and presents a number of historical and contemporary examples in which insider trading groups plant the seeds of their own destruction.     

内幕交易的经济学分析

本文探讨了中国市场的内幕交易理论,在此基础上提出了4个可检验的假说:(1)内幕交易在中国必定存在;(2)内幕交易在中国比成熟市场更加严重;(3)重大事件中内幕交易的严重程度和管理层付出呈正比关系;(4)内幕交易多围绕利好消息。利用1078个并购重组事件和其他上市公司重大事件为样本,本文运用事件研究法,证实了上述假说。在此基础上,提出了中国内幕交易立法和监管的思路。     

融券制度与内部人寻租——来自准自然实验的经验证据

内部人寻租一直以来是理论与实务界关心的重点,如何有效抑制内部人寻租行为是资本市场的重大课题。本文以内部人交易度量内部人寻租,分析了融券制度对内部人寻租的影响。研究发现:(1)融券制度对内部人寻租有显著抑制作用,并且融券规模越大,内部人寻租越少。(2)相比于国有企业,非国有企业当中融券制度对内部人寻租的抑制作用更加明显。本文还将内部人交易分方向进行回归,结果显示融券制度对内部人寻租的抑制作用主要体现在卖出方向上。本文进一步分析了融券制度影响内部人寻租的路径,发现“竞争效应”和“信息效应”是融券制度影响内部人寻租的两条重要路径。本文考虑了竞争性解释——分析师关注的作用,发现分析师关注并不能影响本文结论的正确性;本文还利用反面事实推断、倾向得分匹配、反向因果检验等方法,确保实证结论的稳健性。本文的研究结果,丰富了内部人寻租的特征及影响因素研究,有利于市场监管部门加强对内部人寻租行为的控制;扩充了有关融券制度的文献,为卖空制度的推行及完善提供理论依据。     

A game theory model of regulatory response to insider trading

We develop a model which can help in explaining the evolving regulatory regime around insider trading. We form a simple sequential game-theoretical model of insider trading transactions and, utilizing Monte Carlo simulation to determine equilibrium, we show that costly investigations and low penalties incentivize traders to engage in illegal transactions. While the model helps to explain stiffer action by regulatory bodies, the question remains as to whether the elevated penalty levels are sufficient to prevent further insider trading.     

公司治理与内幕交易监管效率研究

内幕交易通常被各国证券监管部门认定为一种非法的证券交易行为,许多证券市场都引入了内幕交易监管法律制度。本文的研究目的是从公司治理角度来分析哪些因素影响着国内内幕交易监管效率,分析国内监管能否有效遏制内幕交易行为,并从公司价值角度探讨了特定公司治理背景下内幕交易行为能否受到市场自然的惩戒。由此,本文提出了改善监管效率的相关建议。