我国投资者行为与IPO抑价相关性分析

首次公开发行(initial public offering,IPO)是指公司股票面向社会公众首次公开发行,即新股发行。IPO市场是上市公司融资的重要渠道,是二级市场存在和发展的基础。文章引入行为金融学相关理论分析新股市场上投资者非理性行为,以探讨其对我国IPO首日超额收益现象的影响。     

中国创业板IPO首日超额收益研究

本文以58家创业板IPO公司为样本,采用类比估价模型来估计新股的内在价值。实证研究结果表明,我国创业板IPO首日超额收益源于二级市场溢价,一级市场抑价不显著;上市首日换手率、上市首日涨跌幅以及市场指数收益率显著影响我国创业板IPO首日超额收益。在此基础上,本文结合海外创业板市场经验以及我国创业板市场表现,给出了相关政策建议,对创业板市场参与者提供了可参考的投资策略。     

投资者关注与IPO异象——来自网络搜索量的经验证据

利用谷歌趋势提供的搜索量数据,本文构建了一个投资者关注的直接衡量指标,在此基础上,运用行为金融学里投资者关注的理论,系统解释了IPO市场存在的三种异象。与文献中常见的其他解释变量相比,本文发现IPO前个股网络搜索量对于市场热销程度、首日超额收益和长期表现有更好的解释力和预测力,它可以解释首日超额收益的23%,长期累积收益率的10%以上,结果均十分显著。研究结果表明,投资者关注对资产价格有直接的影响,2009年的新股发行体制改革对首日超额收益的降低起到了明显作用。     

中国股市股票首次公开发行首日起额收益研究

文章对深沪两市2000～2003年间上市的311只新股为样本的短期价格研究发现中国内地A股市场存在着远高于其他国家股票市场的新股首日超额收益,但幅度远小于已有的研究结果.发行年份、发行方式和行业对新股首日收益的影响是不一致的,但在各个横截面都表现明显.新股上市后首日过高的换手率表明中国新股市场上充斥着短期寻利者(flippers)和过度投机.新股首日收益同发行间隔、上市后一交易月股价收益标准差显著正相关,但同流通股比例的正相关关系并不显著,同公司规模、新股发行价显著负相关.     

新股又到追捧时

<正>新股高开是必然,低开是偶然。这一A股市场的"传统"成为投资者们追捧新股的原动力。随着新股发行制度改革的实施和启动,"炒新"再度成为市场上的热门话题。7月10日,IPO重启后的两单新股桂林三金和万马电缆上市。虽然监管部门对新股上市首日的价格波动做出了明确的限制性规范,同时相当     

发行定价制度与IPO折价

本文通过研究2009年新股发行制度改革(《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》)对新股发行的影响,探讨了发行制度与新股定价等相关问题。本文发现改革后新股发行价上升使得首日折价水平显著下降,同时新股发行价与反映公司质量的财务特征变量相关度增强。本文的实证结果表明2009年的发行制度改革对于IPO市场价格发现机制的完善具有贡献,进一步揭示了在中国股市的发展历程中,一级市场价格发现制度的欠缺是IPO高折价以及IPO价格结构性失衡的重要原因之一。     

新股发行制度改革将给A股市场带来哪些改变?——业界人士热议新方案

中国证监会近日就新股发行体制改革向社会公开征求意见.此项针对资本市场核心制度的改革能否解决A股市场上市首日爆炒等弊病?新的体制下,发行价格能否真正做到市场化定价?中小投资者能否从中受益?重启IPO对A股影响如何?这些话题迅速引起业界各方的热议.     

中国股市股票首次公开发行首日超额收益研究

文章对深沪两市 2 0 0 0～ 2 0 0 3年间上市的 31 1只新股为样本的短期价格研究发现 :中国内地A股市场存在着远高于其他国家股票市场的新股首日超额收益 ,但幅度远小于已有的研究结果。发行年份、发行方式和行业对新股首日收益的影响是不一致的 ,但在各个横截面都表现明显。新股上市后首日过高的换手率表明中国新股市场上充斥着短期寻利者 (flippers)和过度投机。新股首日收益同发行间隔、上市后一交易月股价收益标准差显著正相关 ,但同流通股比例的正相关关系并不显著 ,同公司规模、新股发行价显著负相关。     

我国A股市场IPO抑价多因素影响的实证分析

本文通过构建影响我国A股市场新股IPO抑价的多因素模型对IPO抑价影响因素进行实证分析,结果表明我国IPO发行抑价主要与我国新股发行机制不完善、资本市场不够成熟有关.要降低新股的IPO抑价水平,需要提高新股发行的信息披露程度、缩短新股发行日至上市日的时间间隔、增加新股发行的定价效率、规范和培育一批高质量的承销商.     

新股发行首例失败案例的反思

长期以来,新股发行被视为是各方"多赢"的环节。据统计,1990年以来我国上市公司IPO平均首日收益率高达137%,这意味着在证券发行的一级市场留下了超额利润,尽管经过多次新股发行体制和定价方式改革,但限制规模、     

Price clustering of IPOs in the secondary market

This article studies the integer price clustering of Initial Public Offerings (IPOs) in the secondary market trading during the first 240 trading days after their IPO dates. The results indicate the huge difference between the integer price frequency of IPOs in the primary market and that of matched stocks in the secondary market almost disappears on the first trading day after IPO. The integer price frequency of IPOs is still significantly higher than that of matched stocks during the first 240 trading days. However, after controlling for price level, trading characteristics and IPO price support, the integer price frequency of IPOs conforms to that of matched stocks and that those IPOs with integer offer prices have the same integer price frequency as IPOs without.     

中国询价制度下询价对象的报价行为——基于IPO网下申购报价特征的实证分析

利用2010—2012年中国A股443家询价对象的45630组详细报价的微观数据,构建了"信息优势"询价对象与"信息劣势"询价对象的平均报价之差的代理变量,使用Ordered-probit模型,对中国询价制度下A股市场中是否存在"赢者诅咒"假说进行了检验。进而利用询价阶段的详细报价数据,构建了3个衡量机构投资者审慎报价的代理变量,实证检验了中国第三阶段新股发行制度改革对询价对象报价行为的影响。研究结果表明:"信息优势"投资者与"信息劣势"投资者的平均报价之差与IPO首日抑价率成正比;中国证监会于2012年5月实施新股发行制度改革,显著提高了询价对象报价的审慎程度;导致新股发行抑价率高的主要因素仍是二级市场炒作。     

中国IPO定价效率研究 ——基于IPO抑价率和EFF值的比较分析

IPO定价效率是IPO市场的一个研究热点。本文以沪深A股市场首次公开发行并上市的新股为样本,通过IPO抑价率和EFF值指标比较分析了IPO定价效率的行业特征和定价制度特征。研究表明：EFF均值在行业之间的差异不显著,而IR均值在行业之间差异显著;我国IPO定价效率未随时间推移而不断提高,EFF值和IR值呈现出无趋势的特征。在此基础上,本文认为我国IPO定价效率不高的主要原因不是一级市场低价发行,而是二级市场投资者的追捧和半市场化性质的改革,提高IPO定价效率的根本途径在于回归市场化改革。     

投资银行声誉机制有效性——执业质量与市场份额双重视角的研究

本文从“事后的”IPO折价、投行市场份额的增长和发行公司质量等多个角度检验了中国投资银行声誉机制的有效性。和以往的研究不同,本文从市场份额和执业质量两个维度衡量投资银行声誉。其中,投行执业质量用投行承销的IPO公司会计业绩“变脸”率来衡量。研究结果显示,尽管单纯考虑市场份额或执业质量时,这些变量对IPO发行折价均无显著影响,但若同时将两者纳入分析框架,并考虑其交互作用,投行声誉的作用就能显著表现出来:市场份额高且执业质量好的投行可以显著降低IPO发行折价,并且能够在未来获得更多数量以及更高质量的上市公司认可。     

Stock markets in transition: the Warsaw experiment1

This paper investigates the development from 1991 to 1994 of the Warsaw Stock Exchange, which opened on April 16th, 1991. An overview is presented focusing first on the deepening of the equity market, with a still limited but increasing number of listed companies, and then on the high trading activity and price dynamics with their impressive outburst in 1993. Three important dimensions are thereafter analyzed: the relevance of organizational and regulatory choices, the degree of market inefficiency and the origin of the discrepancy between IPO prices and first quoted market prices. Concluding remarks concentrate on the market's ability to fulfil its fundamental tasks.     

An Optimal IPO Mechanism

We analyse the optimal Initial Public Offering (IPO) mechanism in a multidimensional adverse selection setting where institutional investors have private information about the market valuation of the shares, the intermediary has private information about the demand, and the institutional investors and intermediary collude. Theorem 1 states that uniform pricing is optimal (all agents pay the same price) and characterizes the IPO price in terms of conditional expectations. Theorem 2 states that the optimal mechanism can be implemented by a non-linear price schedule decreasing in the quantity allocated to retail investors. This is similar to IPO procedures used in the U.K. and France. Relying on French IPO data we perform a GMM structural estimation and test of the model. The price schedule is estimated and the conditions characterizing the optimal mechanism are not rejected.     

研发信息披露与IPO定价效率

本文采用人工阅读招股书并打分的模式构建研发信息披露得分指标,并从一级市场定价效率与首次公开募股(initial public offering,IPO)抑价2个维度解释研发信息披露对IPO定价效率的影响.对2012—2018年间459只创业板IPO新股样本进行研究,双边随机前沿模型的检验结果表明:一级市场上股票发行定价明显偏高,研发信息披露提高了一级市场定价效率;而股票上市后,研发信息披露与IPO抑价率无显著关系,这显示了中国二级市场大部分投资者尚不具备能合理利用研发信息的专业知识,不能有效利用企业在招股书中披露的研发信息.本文的研究结论为监管部门完善研发信息披露制度,培养理性投资者提供了理论支持.