银行间同业拆借利率的影响因素模型实证研究

本文选取银行间同业拆借市场利率作为货币市场利率的代表,分析银行间同业拆借市场利率变化的影响因素;基于变量的平稳性检验、协整性检验和格兰杰因果关系检验结果,对影响银行间同业拆借市场利率的主要因素进行了实证研究。误差修正模型结果表明,从长期看,拆借利率与贷款利率和超额准备金利率成正比,与存款利率成反比;从短期看,拆借利率与当期贷款利率、滞后一期的拆借利率、滞后一期的超额准备金利率成正比,与滞后一期的存款利率成反比,最后探讨了该模型的政策含义。     

我国金融市场中基准利率的选择

本文从资产定价角度给出了基准利率选择的理论框架,并对我国市场中的利率体系进行研究。我们发现,在均值一方差标准下,银行间隔夜同业拆借利率和银行间隔夜国债回购利率并不是最有效的;银行间同业拆借市场与银行间国债回购市场内部各利率与期限之间的关系不是单调的;银行间同业拆借市场利率与银行间国债回购利率之间并不存在绝对的占优关系;相比之下,存款利率尤其是活期存款利率最有效从而更适合作为其他资产定价的依据,应该成为我国目前金融市场的基准利率。最后,本文给出了相应的建议。     

我国利率的市场化之路

由于利率是货币资金使用价格的衡量工具,市场化利率的形成是货币市场交易的结果。货币市场主要包括同业拆借市场、国债市场和票据市场、其中同业拆借市场是主要的市场、它作为银行间调剂头寸的市场,不仅与商业银行关系密切,最能体现货币市场的特点,是货币政策能顺畅传导的重要条件,而且国债市场和票据市场等其它货币市场的价格都会反映到同业拆借市场上来。正是由于同业拆借市场具有这些特征,许多国家的政府都是从放开同业拆借市场利率作为放松利率管制,进行利率市场化的起点。     

中国货币市场基准利率选择的实证研究——基于DR007的可行性分析

基准利率是金融市场的核心利率,如何选择并培育合适的货币市场基准利率是中央银行迫切需要解决的问题。本文基于市场性、相关性、基准性、稳定性和可控性五个基本属性,综合运用VAR、EGARCH等模型对银行间同业拆借利率、上海银行间同业拆借利率、存款类机构间利率债质押的回购利率、全市场机构的质押式回购利率等三个期限四个利率作为我国货币市场基准利率的有效性进行实证分析,结果表明存款类机构间利率债质押的7天回购利率DR007具有较好基准利率属性,且优于其他货币市场利率。     

银行间市场利率互换电子化交易确认业务进展迅速

交易确认是OTC衍生品交易的重要环节,由电子平台进行集中、自动化确认取代手工确认（即交易双方签署纸质确认书）,目前已成为国际市场衍生品交易发展的趋势。利率互换是当前我国银行间衍生品市场较为活跃的交易品种,全国银行间同业拆借中心（以下简称＂同业拆借中心＂）于2011年3月28日正式推出了利率互换电子化交易确认服务,同时出台了《全国银行间同业拆借中心利率互换交易确认细则》。     

知识窗

一、SHIBOR推出的背景 目前，我国货币市场存在多种利率，包括债券回购利率、同业拆借利率、央行票据发行利率、短期国债利率、短期融资券利率、商业票据利率等，但是缺乏真正市场化的基准利率。近年来央行一直在努力构建我国货币市场的基准利率体系。1996年开始推出银行间同业拆借利率即CHIBOR。2004年10月，银行同业拆借中心发布债券7天回购利率作为货币市场基准利率的参考指标。2006年3月，同业拆借中心又对外发布了期限为隔夜和7天的银行间回购定盘利率，     

我国同业拆借市场利率的市场化分析

我国同业拆借市场是实现利率市场化最早的市场之一。本文分析了我国同业拆借市场各期限利率和同业拆借市场利率与国债回购市场利率、中央银行基准利率的关系以及同业拆借市场对货币供应量的影响，得出以下一些结论：(1)同业拆借市场的利率市场化已经取得一定的成效，各期限利率结构已渐近合理，与其他货币市场利率联系也较为密切。(2)从基准利率到同业拆借市场利率的传递还有个时间过程(滞后5个月左右)，这说明我国目前金融市场的效率还有待提高。(3)货币供应量与同业拆借市场利率之间存在着反向关系，但同业拆借市场利率对不同口径的货币供应量的影响不同。     

中央国库现金管理中标利率与货币市场利率关系的实证分析

文章在梳理中央国库现金管理发展及货币市场利率体系的基础上,采用协整方程和误差修正模型实证检验了中央国库现金管理中标利率与同业拆借利率和回购利率之间的协整关系,研究表明其与二者均存在长期协整关系,误差修正模型的调整力度为0.8。文章分析了这种长期趋势存在的现实原因。最后结合实证分析中样本出现的特点,就进一步完善中央国库现金管理提出建议。     

Shibor波动的非对称性与"钱荒"

2013年,金融系统流动性紧张问题非常突出,6月20日银行间同业拆借利率1天利率上升到13%以上,7天利率上升到12%以上,Shibor一周利率创出11%以上新高,货币市场资金紧张局面愈演愈烈,出现所谓的"钱荒".但是从货币供给角度来看,我国金融体系并不缺乏流动性,中国经济出现的奇怪现象引起金融管理者、学者的高度关注和研究热情.部分学者从商业银行的盲目逐利性导致期限错配、资本的整体外流等方面解释"钱荒"的原因.基本所有研究都将银行间同业拆借利率的飙升作为"钱荒"的代名词,而没有研究银行间同业拆借市场本身的波动特点与"钱荒"之间的关系.     

浅析我国银行间同业拆借市场

银行间同业拆借市场作为金融机构短期融资的重要方式和中央银行制定以及实施货币政策的重要载体,对我国整个金融市场的建设和发展都具有重要的现实意义,为金融市场的正常运行和健康发展做出了巨大的贡献。基于此,本文将谈一谈我国银行间同业拆借市场的有关问题,从同业拆借市场的相关概念以及产生的原因出发,阐述我国同业拆借市场发展的历程,最后重点针对我国银行间同业拆借市场发展存在的问题提出相应的解决措施,希望可以促进我国银行间同业拆借市场获得更好的发展。     

我国金融市场与流动性关联研究——基于VAR模型的实证分析

本文运用结构型多向量自回归模型SVAR揭示了M2的变动对金融子市场的整体影响,结果显示M2的变动能在约7个月后对各金融子市场达到影响最大化。脉冲模拟则显示M2的变动容易造成股票市场短期波动而长期影响却不明显,对银行间债券市场的流动性则影响显著,其预测误差贡献率达到28%,从侧面证明银行间债券市场流动性风险易集聚。进一步的模型检验证明：银行间债券市场存在正反馈交易情况最为强烈,发生流动性黑洞可能性大于其它市场。最后,本文对实证结果作了原因分析并提出建议。     

透明度对银行间债券市场流动性变化趋势的影响

为检验透明度制度变化对我国银行间债券市场流动性变化趋势是否有影响,本文将突变理论引入债券市场研究,并对我国银行间债券市场的综合流动性、国债流动性、政策性金融债券和短期融资券流动性进行突变检验。结果表明,我国银行间债券市场流动性数据的生成过程没有出现结构突变,整体上观察,我国银行间债券市场流动性呈平稳上升趋势。我们又使用非参数检验方法检验了透明度变化对流动性的影响,结果表明,透明度对流动性的影响因债券而各异,对整个银行间债券市场的流动性也因各种债券受到透明度的影响强度不同而不同。     

基于ARMA模型的银行间质押式回购利率的实证研究

银行间质押式债券回购是目前我国货币市场交易最为活跃、成交金额最大的品种,其利率已经成为货币市场的代表性利率,同时也是我国短期金融产品定价的利率基准之一。本文试图寻找影响银行间债券市场回购利率的重要因素,并通过建立自回归移动平均模型,研究各种宏观经济与金融市场变量对该利率的影响。     

欧美国债市场做市商制度分析与比较

考察国外债券市场发展的实践,我们发现做市商制度是活跃国债市场不可缺少的因素,起着举足轻重的作用.目前,我国银行间债券市场虽然也存在做市商制度,但是有行无市的困扰一直存在,形同虚设.本文重点对美国国债市场和欧洲MTS市场的做市商制度进行介绍,以期对我国国债市场做市商制度的发展和完善起到一定的借鉴作用.     

International Stock Market Efficiency and Integration: A Study of Eighteen Nations

This study examines the relationships among stock prices in eighteen national stock markets by using unit root and cointegration tests for the period 1961--92. All the markets were analyzed individually and collectively in regions to test for market efficiency. The results from unit root tests suggest that the world equity markets are weak-form efficient. The cointegration test results show that there are only a small number of significant cointegrating vectors over the last three decades. However, the number of significant cointegrating vectors increases after the October 1987 stock market crash, a result that is consistent with the contagion effect.     

Arbitrage, Risk Premium, and Cointegration Tests of the Efficiency of Futures Markets

This article provides a new perspective on the efficiency of futures markets in a cointegration framework. Under the conventional risk premium hypothesis, if futures and spot prices are non-stationary, they must be cointegrated if futures markets are efficient. Alternatively, the cost-of-carry model implies that there should be a cointegration relationship among spot prices, futures prices and interest rates assuming all the series contain a unit root. Market efficiency further implies specific parameter restrictions under these two models. Using data on the futures markets for gold, silver, palladium and platinum, this article first establishes that interest rates, spot and futures prices are unit root non-stationary. The evidence on cointegration is somewhat mixed: the gold futures market is consistent with the cost-of-carry model, and the silver futures market satisfies the risk premium hypothesis, but the evidence for the other two markets is inconclusive.     

国债收益率对信贷市场均衡的影响

国债市场规模的扩大可以满足机构投资者的收益性和流动性偏好,机构投资者投资组合的调整使得国债具有影响信贷市场均衡的功效:国债收益率变化影响信贷市场利率和信贷市场均衡规模。实证研究表明,在协整关系上国债收益率和信贷资金增长率具有负相关关系,表明国债收益率上升对信贷资金增长率具有降低作用,不过效果不明显,不足以成为影响信贷市场资金规模的原因。国债收益率和信贷资金增长率不互为因果关系,这与中国国债规模偏小、持有者结构不合理和交易所国债市场逐渐边缘化的趋向有关。     

中国银行间外汇市场的套利机会

对于人民币远期汇率是否满足利率平价,目前国内理论界与实务界还存在一定的分歧。本文任意选取2009年6月1～30日中国银行间外汇市场美元/人民币汇率连续实时的买卖报价等数据,首次对该市场的套利机会进行了测度。研究发现:(1)从抵补套利角度看,国内银行间中短期限(1年以内)的远期汇率定价符合利率平价理论;但因定价基准利率(SHIBOR)未能充分发挥基础利率的功能,致使1年期左右的人民币远期汇率存在潜在抵补套利机会,然而其收益率很低。(2)银行间外汇市场几乎随时都存在收益率可观的单边套利机会。(3)银行有足够的时间进行套利交易。     

股票市场有效性及其与实体经济关系的实证研究

以股票市场和实体经济作为研究对象,以上证指数和GDP与CPI之间的关系作为研究指标,以2007～2012年季度数据作为时间跨度,通过构建协整方程、误差修正模型和因果关系检验,找出三者之间的长短期关系,发现只存在较为微弱的单项因果关系,股票市场的有效性方面的因果关系并不存在,说明我国股票市场和宏观经济脱节问题较为严重。     

利率政策对货币市场的“非对称性”传导

运用事件研究法,检验了2007~2010年在通胀和危机背景下中国10次调整存贷款基准利率对同业拆借市场利率的影响。研究发现,利率调整对市场利率存在非对称性传导效应,主要表现在,降息会使市场利率下降,加息却对短期市场利率产生显著的负向效应。究其原因在于,中国利率市场化程度不高和货币超经济发行导致银行体系内流动性过剩。