中国通货膨胀预期及其影响因素分析——基于混频无套利Nelson-Siegel利率期限结构扩展模型

综合国债市场的利率期限结构信息以及不同频率的宏观信息,本文构建混频无套利Nelson-Siegel利率期限结构扩展模型,在对不同期限债券进行一致性定价理论约束下,提取了中国通货膨胀预期的期限结构并对其进行影响因素分析。研究结果表明,本文模型提取的通胀预期期限丰富、结果稳健,具有较好的参考价值。通胀预期水平和变动响应主要受货币增长率、通胀率及全球食品价格变动等国内外相关宏观变量的影响,与国债收益率因子之间的关系不显著;国债收益率因子对中长期通胀预期的方差波动具有较强解释力,表明国债定价反映了未来通胀的不确定性。本文研究有助于充分利用我国宏观与金融市场信息条件,有效发现和锚定通胀预期,一方面,研究结果可为政策制定者和市场投资者提供科学的决策参考,另一方面,研究方法对丰富宏观金融领域的分析框架具有参考价值。     

中国通货膨胀预期及其影响因素分析——基于混频无套利Nelson-Siegel利率期限结构扩展模型

综合国债市场的利率期限结构信息以及不同频率的宏观信息,本文构建混频无套利Nelson-Siegel利率期限结构扩展模型,在对不同期限债券进行一致性定价理论约束下,提取了中国通货膨胀预期的期限结构并对其进行影响因素分析。研究结果表明,本文模型提取的通胀预期期限丰富、结果稳健,具有较好的参考价值。通胀预期水平和变动响应主要受货币增长率、通胀率及全球食品价格变动等国内外相关宏观变量的影响,与国债收益率因子之间的关系不显著;国债收益率因子对中长期通胀预期的方差波动具有较强解释力,表明国债定价反映了未来通胀的不确定性。本文研究有助于充分利用我国宏观与金融市场信息条件,有效发现和锚定通胀预期,一方面,研究结果可为政策制定者和市场投资者提供科学的决策参考,另一方面,研究方法对丰富宏观金融领域的分析框架具有参考价值。     

经济变量对国债市场的动态影响——基于市场分割的比较研究

本文从我国国债市场分割的实际出发,利用基于VAR系统的脉冲响应函数与方差分解技术实证检验了经济变量对交易所国债市场与银行间国债市场的短期动态影响。结论表明国债指数收益率对CPI指标的冲击反应呈负相关关系,我国国债投资者对于通货膨胀风险的补偿要求较高;对来自股票市场波动冲击的反应较大,跷跷板效应明显,市场投机风险较大。研究发现,CPI变量虽然是影响交易所国债价格波动的第一大因素,然而在银行间国债市场,排在第一位的却是股市收益率变量。两个市场对经济变量冲击的反应存在的差异之处体现了国债市场分割的现状。     

上海股市投资价值的实证研究

本文计算上海股市50只样本股自上市以来至2010年底的年平均投资收益率,通过与替代投资产品及CPI指数等相比较,据以考察上海股市的投资价值。研究显示,上海股市的投资收益率总体高于同期国债和银行存款收益率,与黄金投资收益率相当,但股市的投资收益主要来源于资本利得,其持有期间所获得的现金红利过少,反映出上市公司重融资、轻现金回馈的市场倾向。此外,上海股市的年投资收益率超过同期的CPI指数年平均增长率,表明投资上海股市并没有给投资者带来购买力损失;上海股市一级市场的收益率超过经济总体增长率,而二级市场的收益率低于经济总体增长率。上海股市的投资收益率显著低于同期M2年平均增长率。     

上海股市投资价值的实证研究

本文计算上海股市50只样本股自上市以来至2010年底的年平均投资收益率,通过与替代投资产品及CPI指数等相比较,据以考察上海股市的投资价值.研究显示,上海股市的投资收益率总体高于同期国债和银行存款收益率,与黄金投资收益率相当,但股市的投资收益主要来源于资本利得,其持有期间所获得的现金红利过少,反映出上市公司重融资、轻现金回馈的市场倾向.此外,上海股市的年投资收益率超过同期的CPI指数年平均增长率,表明投资上海股市并没有给投资者带来购买力损失;上海股市一级市场的收益率超过经济总体增长率,而二级市场的收益率低于经济总体增长率.上海股市的投资收益率显著低于同期M2年平均增长率     

机构投资对我国资本市场资产价格影响的实证研究

本文以1999年3月到2011年3月的沪深主板上市公司月收益率为样本,通过定义机构投资者的投资策略,对加入机构投资者影响后的CAPM扩展模型进行实证研究,发现扩展模型消除了经典CAPM中存在的异方差性,且不存在一阶自相关性;资产组合的收益率同市场组合收益率呈反比关系,与基准投资组合收益率呈正比关系;模型拟合度有了很大的改善。机构投资对我国资本市场资产价格产生了积极的影响。因此,我国资本市场应该大力发展机构投资者,机构投资者本身也应该朝着健康的方向发展。     

全球股市大幅震荡货币市场信贷紧缩

全球股市在2007年呈现出大起大落的震荡态势,下半年次贷危机的加剧和各国政策的变化显著加大了市场波动性。美国国债收益率全面下跌,短期收益率超过中长期收益率的倒挂现象再上半年消失,下半年短期国债收益率下跌速度大大快于中长期国债。次贷危机加剧后,货币市场信贷紧缩严重,市场利率快速走高,大幅偏离了基准利率,反映了市场普遍的信贷紧缩状况。     

利率变动对我国国债收益率的影响——基于事件分析法的研究

<正>一、引言国债以国家的公信力为其信用度,被公认为拥有最高的信用度,最安全的投资工具。因而国债是一种低风险的金融工具,且其收益率代表了市场上无风险利率的水平及变化方向,随着债券市场的不断发展,国债收益率被广泛地应用于金融研究和实践中,成为分析利率走势和金融资产定价的基础。同时,国债本身也为投资者和筹资者提供了低风险的金融工具。国债的收益率体现了人们对基准利率及通货膨胀的预期,因此其收益率受宏观经济因素的影响较大。而作为一种利率产品,国债收益率体现了市场供求和社会资金的松紧度,债券市场与货币市场高度相关,货币政策尤其是价格型货币政策——利率,直接影响市场资金成本及可得性,影响市场利率水平,利率的变动对国债收益率的冲击已为市场所普遍     

我国国债市场的有效性研究及其对收益率曲线完善的启示

国债市场的有效性是国债收益率曲线能够真实反映市场供求的前提。而市场的有效性研究一直是资本市场研究的重点问题,本文分别从市场内部和市场外部,利用随机游走模型的检验以及协整检验等方法对国债市场的有效性进行研究,得出虽然银行间国债市场和交易所国债市场均符合Fama的弱式有效市场假说,但两个市场的价格之间长期和短期均不存在均衡,价格对供求关系的反映不一致。并根据上述研究,对国债收益率曲线的健全提出相关建议。     

中国超长期国债的相对流动性溢价与收益率曲线的结构性建模北大核心CSSCISSCI

现阶段中国10年期以上超长期国债收益率的编制是完善收益率曲线的重要工作。针对超长期国债流动性较低的市场特征,本文通过引入一个刻画其相对流动性溢价的因子,建立了一个扩展的Nelson-Siegel(NS)无套利利率期限结构模型。实证研究表明:该模型对1-30年期的整条国债收益率曲线具有良好的横截面拟合效果;投资者对超长期国债收益率要求平均为正的流动性溢价,对15-30年期收益率的贡献在13-63个基点;模型提取出的流动性因子与传统的流动性指标具有高度的相关性和一致性;脉冲响应的结果表明流动性因子与三个NS因子之间存在着显著的互动关系,而方差分解表明流动性因子在长期对水平因子和斜率因子的贡献较大。     

Term premium dynamics in an emerging market: Risk,liquidity, and behavioral factors

This paper contributes to the fixed income research by identifying determinants of term premium in an emerging market’s treasury bond yields with particular attention on ambiguity. We use Nelson–Siegel yield curves generated from daily bond price quotes as input to construct a three-factor affine term structure model which decomposes observed yields into risk-neutral and term premium components. We also construct an ambiguity index using intraday FX return data following Brenner and Izhakian (2018). Our analyses suggest that a combination of factors representing market risk, credit risk, liquidity, ambiguity, and investor sentiments can explain majority of the variation in term premia. Explanatory power of credit risk measures are found to increase while those of volatility, ambiguity, and sentiment measures diminish with the maturity horizon. The results imply that ambiguity aversion of bond investors is a major determinant of the shape of the yield curve as it drives the premia for short end of the yield curve lower in line with the expectation of flight-to-safety behavior.     

中期和长期国债收益率的非线性协和关系及动态调整

本文分析探讨一种用于揭示非平稳时间序列非线性调整过程的模型——两机制门限协和模型,深入研究了该模型的参数估计、检验统计量,并通过自助法模拟计算其检验统计量临界值及P值。鉴于我国中期和长期国债收益率之间存在协和关系,但由于经济主体调整行为的不连续性,这种协和关系往往表现为非线性调整过程,利用传统线性向量误差修正模型无法揭示这种调整过程。为此,本文利用两机制门限协和模型研究我国的中期和长期国债收益率的非线性调整过程,研究结果表明:我国中期和长期国债收益率存在门限非线性协和关系,并可用该模型验证期限结构理论。     

中美债券市场制度的国际比较及其启示

近年来我国债券市场日益发展壮大,债券发行数量和品种大幅增加,债券市场交易日趋活跃,有力助推了多层次资本市场的建立.但中美债券市场制度的比较结果显示,我国债券市场在制度设计上存在做市商制度发挥不充分、债券市场监管权力分割、信息披露制度执行不力、信用评级体系建设滞后等问题.通过完善做市商准入与考评体系、重塑债券市场监管体系...     

An Empirical Comparison of Credit Spreads between the Bond Market and the Credit Default Swap Market

This paper compares the pricing of credit risk in the bond market and the fast-growing credit default swap (CDS) market. The cointegration test confirms that the theoretical parity relationship between the two credit spreads holds as a long-run equilibrium condition. Nevertheless, substantial deviation from the parity can arise in the short run. The panel data study and the VECM analysis both suggest that the deviation is largely due to the higher responsiveness of CDS premia to changes in credit conditions. Moreover, it exhibits a certain degree of persistence in that only 10% of price discrepancies can be removed within a business day.     

国外通胀指数债券的发展、运作机理及借鉴

政府通胀指数债券作为债券市场的一种债券品种创新,具有能够帮助投资者规避长期国债投资的购买力风险、降低国债发行成本并有利于国债的顺利发行、为宏观经济调控提供有用信息等优势,我国应适时推出通胀指数债券以促进国债市场的发展。     

Changes in volatility of credit spread and market efficiency during rapid growth of credit-related securities

This paper investigates the changes in credit spread volatility during 1993–2001. We find that the credit spreads between junk-grade corporate bonds and Treasury bonds were significantly more volatile in the second half of this period when credit-related securities became popular. In contrast, investment-grade bonds exhibited no significant change in volatility. The junk bonds variance ratios changed from being less than one to greater than one. Using the GJR-Garch model, the conditional volatilities of junk bonds increased in the second half of the period and the mean reversion speeds slowed, suggesting a longer time for mean reversion to occur. Our analysis rules out treasury volatility, credit spread level, equity market return, T-bill rate, curvature of the Treasury curve, financial crisis, quantity of defaults and standard deviation of defaults as explanations for the increase in junk bond volatility. In contrast, volatility of equity returns provides a partial explanation of junk bond spread volatility in the later period.     

短期融资券市场效率研究——基于价差分解的视角

在完全有效市场条件下,信用风险是反映信用类债券特征的最基本信息,也是决定价差的关键因素。本文通过对中国信用类债券中短期融资券的价差分解发现,虽然信用风险显著影响短期融资券定价,但市场风险才是影响其价差的最主要因素。此外,市场流动性不足降低了市场运行效率,导致流动性溢价总体为负。上述研究结果表明我国短期融资券市场化的定价机制虽已初步形成,但市场效率总体仍然偏低。     

中债估值识别了债券信用风险吗？——基于跳跃视角的实证分析

本文以2011—2018年中国A股上市公司发行的一般公司债为样本,探究了中债估值跳跃对债券信用利差的影响及作用机制,以此说明中债估值对债券信用风险的识别作用。研究发现:中债估值跳跃能够显著提高债券信用利差,其中,中债估值上跳降低了信用利差,下跳提高了信用利差,且相对于上跳,下跳对信用利差的作用更大。异质性分析发现:中债估值跳跃对信用利差的作用在机构投资者中较大,同时在信息不对称性较严重、流动性较差及违约风险较高的债券中也较大。进一步研究发现:中债估值跳跃不仅包含了公共信息,还含有私有信息,并能改善股票分析师预测表现。本研究说明中债估值能够识别债券信用风险,具有信息含量,对于债券市场信息环境建设和系统性金融风险防范具有重要意义。     

2013年中国债券市场发展报告

2013年中国债券市场收益率曲线平坦化上行,高评级信用利差收窄,信用债等级间利差拓宽。展望2014年,资金面仍将维持紧平衡,利率债供给压力将小幅增加,国债收益率曲线小幅陡峭化下移,下半年市场表现好于上半年;在信用债市场,随着下半年市场收益率水平下行和信用债供给的增加,高评级产品利差将会拓宽;中低评级债券受信用风险事件和交易所重启IPO影响,等级间利差也将拓宽。     

Trade and information in the corporate bond market

This paper examines the impact of shifting liquidity and institutional trading in the corporate bond market on inferences regarding informational efficiency. We find that when institutional trade dominance and other bond trading features are accounted for, stock leads evidenced in earlier studies surprisingly disappear. Short windows after firm-specific news releases are examined, and bond trading advantages are shown to be pronounced particularly when equity market liquidity is low (during after-market hours). Cross-sectionally, the effect of credit risk and other firm/bond level characteristics are determined. Finally, ‘top bonds’ are identified, and their common ex ante identifiable characteristics are determined.