我国证券投资基金的积极资产组合管理能力研究

本文以19支开放式基金和23支封闭式基金为研究样本,通过改进PCM模型,设计适用于非有效市场或弱有效市场的指标S,来考察我国证券投资基金在2005年1月1日至2007年6月30日这段研究区间内的积极资产组合管理能力,并对开放式基金和封闭式基金的积极资产组合管理能力进行比较分析.研究发现,开放式基金和封闭式基金均有较强的积极资产组合管理能力;封闭式基金的积极资产组合管理能力整体要高于开放式基金,特别是在上涨和震荡行情中;同时,市场走势的波动也会对基金的积极资产组合管理能力产生一定的影响.     

我国封闭式证券投资基金资产组合管理研究——基于组合构建合理性视角

我国基金市场目前主要是开放式基金,封闭式基金只有二三十家,究竟封闭式基金能否在没有自由申购和赎回压力的情况下保持较好的投资管理,给投资者带来较好的收益,本文通过参考李学峰、曹小飞(2008)的研究,构建衡量风险与收益匹配状态的的模型以及判断投资组合合理性的判别标准,对我国封闭式基金的资产组合管理研究进行实证分析。研究表明,我国的封闭式基金的投资组合整体上是合理的。     

简析当前我国开放式基金的流动性风险

基金流动性风险是指其所持资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。我国过去只有封闭式基金,不存在流动性的管理问题。随着开放式基金的陆续推出,如何平衡基金资产的流动性与盈利性,加强流动性管理就成了各家基金管理公司和基金经理的新课题。目前,我国开放式基金既面临其固有风险,又面临着市场发育时期的特殊风险。一、开放式基金资产———投资组合的流动性风险开放式基金流动性风险与它所持有的资产———投资组合的流动性之间存在着显著的正相关。按照我国《证券投资基金暂行办法》的规定,开放式基金投资于股票、债券的比例不…     

对开放式基金税收管理的建议

投资基金从封闭式到开放式的变迁，是一种市场的选择。20世纪90年代以来，开放式基金与封闭式基金资产规模之比达到20：1，成为投资基金的主要存在方式。开放式基金特有的赎回机制提高了投资者的地位，基金管理公司的关注点由基金单位净值转向基金规模上，基金管理公司的角色由投资公司转向金融服务公司。1998年6月，我国封闭式基金开始在证交所挂牌交易。     

我国基金公司内部封闭式基金对开放式基金的补贴研究

由于封闭式基金与开放式基金的差异,基金公司倾向于补贴开放式基金而侵害封闭式基金的利益。经验证据表明,我国基金公司确实存在封闭式基金对开放式基金的补贴行为。论文进而构建了一个封闭式基金对开放式基金补贴模型,指出投资者偏好、市场预期的开放式基金销售量、激励机制、基金公司自身的管理能力是影响补贴行为的重要因素,并讨论了如何进行防范。     

我国开放式和封闭式基金绩效比较的实证研究

近年来我国新设立的开放式基金远远多于封闭式基金。在数量迅速增长的情况下，开放式基金能否取得优于封闭式基金的绩效受到市场的普遍关注。本文选取了10家基金管理公司，每家公司各选一只开放式基金和一只封闭式基金，从收益率、风险调整后的绩效和择时能力三个方面比较了2004年1月至2005年4月期间开放式基金与封闭式基金的绩效。实证结果显示，在我国目前情况下，开放式基金的绩效略高于封闭式基金，但并不存在显著的差异．     

我国股票型开放式基金资产配置能力研究——基于跨时期绩效变化的分析

本文从基金跨时期资产配置能力的角度出发,对我国32只股票型开放式基金进行实证研究发现:对于选取的具有晨星三年评级三星以上的股票型开放式基金来说,基金的总体收益高于市场基准组合;但是基金中长期的资产配置能力与短期相比,无论是在业绩的稳定性上还是平均绩效上都存在着差异。     

开放式基金的推出对我国商业银行的影响

以１８６８年英国成立海外及殖民地政府信托基金（Ｆｏｒｅｉｇｎ ａｎｄ Ｃｏｌｏｎｉａｌ Ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ Ｔｒｕｓｔ）为诞生标志，世界基金业至今已发展了一百三十余年，回顾整个过程不难发现，基金业的发展史即是开放式基金逐步取代封闭式基金主导地位的历史。以美国为例，１９４０年美国开放式基金资产为４４．７亿美元，封闭式基金资产为６１．３亿美元，开放式基金资产与封闭式基金资产之比为０．７３：１。而到１９９６年，其开放式基金资产为３．５３９２万亿美元，封闭式基金资产仅为１２８５亿美元，两者之比达到了２７ …     

我国开放式基金动态资产配置能力研究——基于H—M模型及其扩展的检验

基金的动态资产配置能力是以正确的预测市场走势为前提的。以市场时机把握能力为代表变量是考察基金动态资产配置能力的一个重要角度。H—M模型在检验市场时机把握能力中应用最广，同时又有多种H—M模型不足的扩展模型，如考虑市场组合的选择误差和遗漏变量，或者加入代表市场有效性的变量。应用最初的H—M模型及其扩展对我国83支开放式基金的业绩进行的检验结果表明，我国开放式基金普遍缺乏动态资产配置能力。     

我国证券投资基金的资产配置能力研究——基于风险与收益相匹配的视角

本文从风险与收益相匹配的视角，给出了基金经理进行资产配置的原则和理论模型，并据此设计出判断基金资产配置能力高低的标准。对我国54只封闭式基金的资产配置能力进行实证检验发现，中国的封闭式基金大部分具有较高的资产配置能力；研究同时发现，我国证券投资基金主要通过投资组合中证券的调整进行资产配置，而较少依靠对组合中资产的调整来满足资产配置的原则要求。     

赎回权的价值与封闭式基金折价率研究——兼论“封转开”方案设计

本文比较了封闭式基金与对等的开放式基金之间的差异，认为缺少赎回权是封闭式基金产生折价的主要原因。在一个具有完全择时能力的封闭式基金投资者的假设条件下，本文推导并证实了赎回权价值上限和隐含折价率下限计算公式。基于赎回权，本文提出了“封转开”方案设计的一个新思路，希望对市场上正在热烈讨论的“封转开”问题有所启示。     

我国基金重仓股选股偏好的时期似无关回归分析

基于基金重仓股季度面板数据,本文采用时期似无关回归模型分析了四大类共28个指标对基金持股比例的影响,并利用基金重仓股的统计值特点发现基金筛选股票的标准。研究结果表明,基金确实在寻求价值型投资,扩大基金规模可减轻股市投机行为;基金在调研阶段和操盘阶段对风险有不同的偏好,调研阶段规避风险,操盘阶段偏好高风险高回报;基金偏爱长期流动性好的股票;开放式基金的选股要求高于封闭式基金,牛市时基金的选股要求高于熊市;基金偏爱关注率高、信息丰富的股票;基金对行业的偏好基于行业的业绩表现;基金重仓股持股比例基本上与指数有相似的变化趋势。     

Herd behaviour & investor sentiment: Evidence from UK mutual funds

The aims of this paper are to detect evidence of institutional investor herding behaviour and examine the role that investor sentiment plays in institutional investor herding behaviour. The herding behaviour is investigated by examining the dispersion of time varying beta of UK open-end and closed-end funds. The study finds evidence of fund managers' herding behaviour, which suggests they are likely to herd on market portfolio, size, and value factors. UK market-wide investor sentiment index is used for investigating the effects of investor sentiment on institutional herding behaviour. We find a unidirectional investor sentiment effect on the herding of UK mutual fund managers. We also reveal that the sentiment factors affecting UK open-end and closed-end fund managers herding behaviour are different due to the differences in fund structure.     

Why Does Performance Persistence Vary Among Closed-End Funds?

This study extends the research on closed-end fund performance persistence by investigating whether the persistence of both net asset value (NAV) and market price returns of U.S. registered closed-end funds is related to various fund characteristics. The sample consists of 505 closed-end funds, which are investigated over the period from January 1976 to December 1996. The analysis tests whether persistence is related to the fund characteristics size, goal, management fees, turnover, fund family membership, fund experience, and the exchange on which a fund is traded. The results vary across holding periods used to calculate persistence but are similar with respect to the NAV and market price returns. Funds with lower expense ratios and funds traded on the NYSE show more persistence of strong NAV and market price performance.     

INVESTOR TAX-TRADING OPPORTUNITIES AND DISCOUNTS ON CLOSED-END MUTUAL FUNDS

Discounts on closed-end mutual funds are a puzzle to financial economists, because arbitrage activities should eliminate discounts in a perfect capital market. In this paper I develop a model that explains discounts, using Merton's option pricing theorem. By holding shares of a closed-end mutual fund, investors lose valuable tax-trading opportunities associated with the constituent securities of the closed-end mutual fund's portfolio. However, investors can take advantage of all tax-trading opportunities by directly holding the closed-end mutual fund's portfolio. I also show that both variances of individual securities and correlations among securities in the portfolio are important factors in determining the magnitude of discounts.     

Managerial skill and closed-end fund discounts

Empirical evidence from the UK market is examined in the light of recent theories about closed-end fund discounts. Market pricing of skill, relative to the fees charged for it, accounts for a significant portion of discount variation, but cannot explain the rarity of index funds or why they trade at a discount, since fees tend to be lower than on open-end funds. Index funds have lower discount volatility, consistent with the skill hypothesis. The results imply that managerial skill, relative to the fees charged, does not wholly account for the tendency of closed-end funds to trade at a discount.     

私有信息优势还是投研分析能力?——绩优基金与绩劣基金信息挖掘行为比较分析

基于开放型股票投资基金的重仓股数据,本文分析绩优基金与绩劣基金的信息挖掘行为有何异同,以判断基金绩效是否来自于其信息分析能力。研究发现,绩优基金交易行为的信息挖掘特征更为显著,而绩劣基金则未表现出信息挖掘行为。而且,实证分析发现,绩优基金更高的信息挖掘水平并非取决于信息获取优势,二者网络中心度并无显著差异。但是,择时择股等能力的显著差异意味着绩优基金相对较高的信息挖掘水平来源于其更优的投研能力。此外,绩优基金的信息挖掘行为随着市场环境变化而调整。