从量化宽松到量化紧缩——美联储缩减资产负债表的决定因素及其影响

作为货币政策正常化的第二阶段,美联储将在2017年开始缩减因危机后实行的量化宽松政策而形成的规模庞大的资产负债表,并指出缩表结束后的证券资产持有规模将不会大于为有效执行货币政策所必须维持的水平。本文认为,决定美联储资产负债表长期规模的主要因素是美联储负债中的流通中货币量和准备金余额的长期水平,前者取决于美联储对未来名义GDP增长趋势的估计,后者则取决于美联储对未来货币政策执行框架的选择。如果美联储倾向于采用危机前的公开市场操作办法,准备金余额的长期水平将与银行交易性存款余额决定的必要准备金水平趋于一致,美联储资产负债表的长期规模将因此显著低于目前的水平。相反,如果依照本文所预计的,美联储将继续危机后实行的利率走廊机制,以超额准备金利率和隔夜反向回购利率控制联邦基金利率的变动范围,准备金余额的长期水平就将由银行对准备金的需求来决定。在这种情况下,美联储资产负债表的规模虽会在目前的基础上缩减,但程度相对有限,因而对经济的负面影响较小。此外,和危机前的以提高联邦基金利率作为紧缩性货币政策的主要工具不同,本次量化紧缩政策的特点是美联储可以同时运用短期利率和资产负债表两种政策工具,意味着美联储能够通过资产负债表的缩减来部分地取代联邦基金利率的提高,而不至于改变紧缩性货币政策的总体效果,这在一定程度上将缓和升息对经济造成的负面影响。     

关于货币政策长期利率目标制研究

央行直接调节长期利率是救助此次国际金融危机的重要手段。文章综合实务界和理论界观点,分析常规货币政策框架和非常规货币政策框架下,中央银行调节长期利率的不同机制和效果;在此基础上,对央行能否将长期利率调节作为常规货币政策工具的相关研究进展进行综述和评析。     

近年来美国货币政策的主要特点

一、货币政策的实施工具以利率为主　　美国货币政策的目标是促进经济增长和物价稳定。1998年以来,美联储根据本国经济的发展变化情况,3次降息,6次升息,小幅微调,成功地实现了其货币政策目标。1998年上半年,东南亚金融危机不断发展,日本经济形势恶化,8月份俄罗斯金融危机爆发,国际金融市场动荡不安。所有这一切都直接威胁到美国经济,导致美国出口下降,经济增长速度明显放慢,国内信贷出现紧缩迹象。为了抵御外部冲击,减缓金融市场的紧张状况,美联储于9月29日将联邦基金利率由原来的550%下调到525%;10月15日,再将联邦基金利率由525%调至500%,…     

金融危机爆发后美国的货币政策创新及其启示

2007年9月,美联储进入降息周期,截至2008年10月,美联储连续10个月降低基准利率和贴现率。2008年12月17日,基准利率降至0～0.25%区间,标志美国进入零利率时代。在金融危机期间,美联储采取了新型货币政策工具,这些工具对美联储资产负债表的规模和结构产生较大影响。本文分析金融危机爆发后美国采取的新型货币政策工具及其对资产负债表的影响,并得出相关启示。     

美联储货币政策与回购操作

该文在分析美国回购市场的基础上,对美联储回购／逆回购货币政策工具进行了详细分析。2008年金融危机以前,回购和逆回购仅是美联储临时性政策工具,总体交易规模很小。实证结果表明,金融危机后国债隔夜回购的市场交易利率能预测美联储国债隔夜回购利率变动,且美联储的国债隔夜回购利率相对更高。2013年8月,美联储推出隔夜固定利率全额（给定额度内）供应逆回购工具,为将来美联储退出QE过程做准备。2013年最后两个交易日,该工具操作规模分别约为1000亿美元和2000亿美元,引发市场关注。     

美联储“退出策略”中的利率政策框架

2010年2月18日,美联储宣布将再贴现利率从0.5%上调25个基点至0.75%。尽管此举的象征意义大于实际意义,但作为退出策略的步骤之一,它标志着美联储应对危机的政策措施正陆续退出,货币政策逐步走向正常化。同时,     

短期利率与长期利率的关系之谜:国际表现与中国实证

本文运用VAR模型考察了以央票利率为代表的短期利率与10年期国债利率之间的关系.实证分析表明,与CPI及市场资金面因素对长期利率的影响程度相比,短期央票利率对长期国债利率缺乏有效的影响.这意味着要建立以利率为核心传导机制的货币政策框架,还需要进一步完善短期利率向长期利率的传导机制,以增强长期利率对货币政策操作的反应.     

长期利率对货币政策的挑战:一个述评

由于长期利率对居民和企业投资消费行为、资源配置发挥重要作用,因此,央行必须确保短期基准利率能够有效影响长期利率,才能实现货币政策最终目标。目前多数研究认为,短期利率和长期利率之间并不存在稳定的关系,影响长期利率变动的因素较为复杂,危机前一段时间,曾出现长期利率之谜现象。作者从风险溢价的角度对此进行了解释,并认为这是危机前全球流动性泛滥导致货币政策失灵的一个表现。作者在分析发达国家经济实践的基础上,提出了未来我国货币政策向价格型调控转变过程中需要处理好的几个问题。     

美联储发布利率预测的目的及影响

2012年1月26日,美联储公开市场委员会（FOMC）首次发布对2012年内以及未来较长期间联邦基金利率水平的预测。这是美联储提高货币政策透明度和有效性的最新举措。美联储长期维持超低利率有助于本国经济复苏,但其负面影响不容忽视。     

美联储固定利率全额供应隔夜逆回购协议工具的运用及前景

为提高对短期利率的管理能力等,美联储联邦公开市场委员会（FOMC）透露将可能使用新的货币政策工具,即固定利率全额供应隔夜逆回购协议。文章分析了该工具推出的原因,总结了美联储在使用该工具过程中对其所做的主要调整,并评价了该工具的使用效果,梳理了各方关于该工具使用前景的观点。     

美联储非常规货币政策框架北大核心CSSCISSCI

金融危机后,主要依靠美联储非常规货币政策,美国经济避免滑向通缩,实现了缓慢复苏。尽管非常规货币政策框架基本具有危机前传统货币政策框架的主要特点,但非常规货币政策的理念、目标、工具、传导渠道等仍有诸多不同之处:(1)在长期通胀预期稳定的情况下强调最大就业;(2)过度宽松、稳定通胀预期及以平衡方式实现美联储双重目标的政策策略;(3)最优控制和成本收益比较的政策规则;(4)资产负债表工具和利率前瞻性指引的政策工具;(5)以资产组合平衡渠道和未来短期利率预期渠道为主的政策传导渠道;(6)"先量后价"、多工具组合和缓慢渐进的非常规货币政策退出,等等。危机后的这种非常规货币政策框架是传统政策框架的扩展和延伸,丰富了传统货币政策框架的内涵。     

两轮美元货币政策正常化周期的比较研究

与上轮美国在2014-2019年经历的货币政策正常化周期相比,本轮周期美联储的紧缩操作表现得更加迅猛和急迫。文章从目前美联储资产负债表、美国财政刺激政策、美联储货币政策工具及美联储官员风格四个方面比较两轮美元货币政策周期的差异,为投资者在新一轮货币政策正常化周期中的决策提供参考。     

中央银行沟通策略的变革与演进

2012年11月13日,美联储董事会副主席珍妮特·L·耶伦在加州大学伯克利分校Haas商学院,就美联储沟通策略的变革与演进发表演讲。耶伦介绍了美联储在信息透明问题上的思考,特别是,危机后美联储在沟通策略方面采取的一系列措施。美联储利用"预期导向"策略,增强与公众的信息沟通,向社会明确央行的长期货币政策目标,以及如何利用平衡策略进行货币政策操作,以达到最终实现长期目标、减少短期波动的目的。耶伦认为,信息沟通能够帮助公众正确理解和预测货币政策,增强经济抵御冲击的能力,使货币政策效用更大化。清晰和更为透明的沟通是保障货币政策有效和可靠的重要工具,这在经济面临金融危机挑战的今天尤为重要。最后耶伦对未来美联储沟通策略进行了展望。     

短期利率与长期利率的关系之谜:基于VAR模型的实证分析

<正>一、引言长期利率与短期利率之间的关系问题,一直受到货币政策制定者和金融经济学家的强烈关注。在市场利率体制下,中央银行可以较为直接和有效地控制短期利率;但影响经济实体的资本成本、从而影响投资需求和宏观经济的主要是长期利率。只有长期利率与短期利率之间的关系稳定,才能保证货币政策当局能够通过调节短期利率来影响长期利率,进而影响宏观经济运行。Mankiw(1986)指出"由于长期利率可能是影响总需求的最重要因素,因而     

澳大利亚退出收益率曲线控制政策的启示

为应对疫情冲击，澳大利亚于2020年3月宣布采用盯住三年期国债收益率，正式实行收益率曲线控制政策。这一操作模式曾被美联储看好，然而仅不到两年，澳联储就退出了收益率曲线控制政策。这主要是由于：其中长期国债收益率大幅抬升，中长期融资成本和澳元币值承压明显，不利于经济复苏；永久性套利机会导致大量资金在金融体系内空转，损害了市场的价格发现功能；易对私人部门形成挤出效应，央行为实现价格目标不得不膨胀资产负债表，导致财政赤字货币化并威胁央行独立性；通胀压力持续上升，收益率曲线控制政策难以为继。作为危机应对政策手段，收益率曲线控制政策并不适用于中国。今后，在用好货币政策工具的同时，应尽快明确隔夜利率操作目标和短端基准政策利率，始终坚持将物价稳定作为首要目标，加大汇率弹性，充分发挥其宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，改进货币政策透明度，完善与市场的沟通机制，更好地促进经济高质量发展和货币价格调控方式转型。     

面临抉择的美国货币政策

2006年6月29日，美联储决定将联邦基金利率提高25个基点至5．25％，从而升至2001年3月份以来的最高水平。联邦基金利率是美联储调节货币市场供求关系的重要工具，它会通过直接影响商业银行对个人和企业的短期借贷行为来影响消费和投资，从而影响社会总需求。当美联储持续加息使美元利率达到5．25％高位时，美国货币政策就不得不面对如下抉择．是要较低通胀还是要较高增长？是继续加息还是停止加息？是选择“中性利率”还是“量化通胀目标”？     

焦点——美联储再度“放水”？

8月10日,美联储宣布将联邦基金利率继续维持在历史上最低点0～0．25%的水平,并表示将购买更多国债以刺激经济复苏。作为主要货币政策工具之一的联邦基金利率在被降至接近于零后,美联储的“弹药”已所剩无几。美联储此次政策调整,即可被视为重启购买国债计划的一个前奏。鉴于目前经济形势尚未显著恶化,     

欧美非常规货币政策的反思

美联储。美国为迅速摆脱危机,在美联储的操作下,将联邦基金利率一降再降,直至接近于0,随后又动用了非常规的货币政策工具。美联储通过演讲、政策声明和承诺等多次向公众传达经济形势,引导联邦基金利率未来的可能趋势,修正投资者和经济预测者的利率预期;     

国有商业银行面对利率市场化的冲击及其应对措施

中国人民银行在<二00二年中国货币政策执行报告>中公布了中国利率市场化改革的总体思路:先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额,后短期、小额.报告称,中国利率市场化改革的目标,是逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制,中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率,使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用.从报告中可以看出,利率市场化改革的脚步声已经越来越近,越来越清晰.     

美债收益率牵引利率

美债收益率与利率从"如影随形"到"各执一方",虽形异但神似,债券市场正在召唤利率市场。2011年全球最大的不确定性在美国,美国最大的不确定性在于实际长期利率的可能上升,而实际利率并非由美联储决定,而是由市场预期和风险所决定。美国国债收益率曲线走势对市场预期