人民币国际化进程中对离在岸市场资金流动的思考

人民币离岸市场发展是我国推进人民币国际化战略的重要组成。本文在人民币离岸市场快速发展、离在岸市场资金流动规模不断增大背景下,通过全面分析人民币离在岸市场资金流动的渠道,以及大规模人民币离在岸市场资金流动可能产生的潜在风险,探寻如何协调人民币离在岸市场的资金流动关系、防范人民币离在岸市场资金流动对金融稳定的不利冲击。     

人民币离岸和在岸市场的联动渠道

人民币国际化的发展促进了人民币在离岸市场的使用,现阶段我国资本账户开放仍在进程当中,人民币跨境资金流动还受到一些限制,因此人民币汇率和利率水平在离岸和在岸市场都存在差异,差异的存在主要由人民币跨境流动的难易程度决定,而且差异水平随着市场环境和政策变化而波动。人民币离岸和在岸市场通过多种渠道产生联系并相互影响,人民币资金通过这些渠道实现跨境流动,调剂离岸和在岸市场资金池,影响离岸和在岸市场汇率、利率水平。     

香港离岸人民币中心发展对在岸市场的风险影响及措施建议北大核心SSCI

随着人民币国际化进程的推进、香港离岸人民币金融中心的建立和发展,香港的离岸人民币存款在近年内急剧增长。本文从"跛足"的跨境人民币结算、人民币回流可能造成的在岸市场流动性过剩、离岸人民币市场对在岸金融市场的影响及跨境金融犯罪风险四方面对离岸人民币的跨境流动对在岸金融市场可能构成的风险逐一进行分析,提出了香港与大陆可以通过金融监管合作,大陆相关部门通过完善离岸人民币业务审批核准机制、使用货币财政政策防止由于上述风险导致的异常情况、也可与国际组织及周边地区政府合作进行金融监管防范洗钱等金融犯罪的发生。     

香港离岸人民币中心发展对在岸市场的风险影响及措施建议

随着人民币国际化进程的推进、香港离岸人民币金融中心的建立和发展,香港的离岸人民币存款在近年内急剧增长.本文从“跛足”的跨境人民币结算、人民币回流可能造成的在岸市场流动性过剩、离岸人民币市场对在岸金融市场的影响及跨境金融犯罪风险四方面对离岸人民币的跨境流动对在岸金融市场可能构成的风险逐一进行分析,提出了香港与大陆可以通过金融监管合作,大陆相关部门通过完善离岸人民币业务审批核准机制、使用货币财政政策防止由于上述风险导致的异常情况、也可与国际组织及周边地区政府合作进行金融监管防范洗钱等金融犯罪的发生.     

离岸人民币跨境资金流动宏观审慎管理探讨

发展离岸人民币市场是人民币国际化的必然选择.近年来,离岸人民币市场进入相对快速发展期,特别是“8·11”汇改前后人民币跨境资金流动越来越频繁,对国内金融市场带来了较大冲击.为此,应全面梳理跨境资金流动的主要渠道,积极探索建立人民币跨境资金流动宏观审慎管理框架,通过强化对在岸与离岸两个市场联动监管入手,才能在保持国内金融稳定的基础上,推动离岸人民币市场健康发展,从而为人民币国际化的实现打下坚实基础.     

人民币离岸市场与在岸市场间循环机制研究--基于卡尔曼滤波在状态空间模型中的应用

随着人民币跨境使用的深入发展,人民币离岸市场迅速成长,对国内宏观经济产生了一定的影响。本文通过实证研究人民币跨境流动对国内宏观经济的影响,从人民币升/贬值预期对离岸市场发展的影响、境外市场人民币自循环不畅和离岸市场缺乏人民币流动性补充安排等三个方面对人民币离岸市场与在岸市场发展过程中存在的问题进行了分析。针对人民币离岸市场与在岸市场发展过程中存在的问题,通过设计人民币离/在岸市场间的循环机制,提出了促进离/在岸市场人民币资金良性循环的建议。     

在岸人民币市场与香港离岸人民币市场联动关系的实证研究

作为国际金融中心,香港为内地的发展提供了举足轻重的金融服务。近年来,我国政府力推人民币国际化,具有完备金融市场的香港成为构建离岸人民币中心、促进人民币国际化进程的排头兵。香港已经建成了规模庞大的离岸人民币市场,这一市场的波动和走势对在岸人民币市场的干扰和影响不可轻视,关乎在岸人民币市场的稳定和国家金融安全。文章分析了在岸人民币市场即期汇率、远期汇率与香港离岸人民币市场即期汇率、远期汇率之间的关系,发现两两之间并不总是存在引导关系。     

境内外人民币市场流动性传导检验——人民币离岸和在岸市场利率的传导机制分析

本文通过验证人民币利率在离岸市场和在岸市场的相互影响效应,对境内外人民币市场流动性传导进行了检验。首先从流动性传导动力、传导渠道、传导效果影响因素出发建立了境内外流动性传导理论框架,而后根据我国人民币离岸市场快速发展的现实背景,通过构建VAR模型,利用脉冲响应、方差分解方法检验了当前人民币在岸和离岸市场的流动性传导,认为短期内境内外人民币流动性不存在显著的传导效果,并提出伴随人民币国际化和离岸市场发展,货币当局应加强人民币流动性预期管理、加强跨境的资金流动监管等建议。     

在岸与离岸人民币汇率动态研究——基于美元因素和套利因素的视角

在全球宏观环境背景下,研究在岸与离岸人民币汇率的联动机制可以为扩大我国金融市场对外开放、推动人民币国际化以及防范化解金融风险提供参考和理论依据。本文借鉴Verdelhan(2018)的研究,通过VECM-BEKK-GARCH模型研究了在岸与离岸人民币汇率间均值溢出效应和波动溢出效应中美元因素及套利因素的作用。结果发现:(1)“8·11”汇改后离岸人民币汇率对在岸人民币汇率的影响在均值溢出和波动溢出方面都显著上升,而在岸人民币汇率对离岸人民币汇率的波动溢出能力也开始出现,两个市场的一体性大幅提高;(2)美元因素和套利因素对在岸人民币汇率的影响越来越强,美元因素的影响依然要强于套利因素,这也基本符合前期研究中美元因素起主导作用的结论;(3)以美元因素和套利因素为代表的全球系统性变异因素会影响离岸市场向在岸市场的冲击传导以及在岸人民币市场向离岸人民币市场的波动传导。     

基于利率平价理论视角的离岸市场人民币利率形成机制研究 ——以香港离岸人民币市场为例

近年来,我国人民币国际化进程和金融改革步伐不断加快,2015年5月存款保险制度正式运行,10月24日利率市场化最后一步存款利率上限也已放开.从国际经验看,货币国际化进程中离岸金融市场的发展对在岸金融市场有显著影响,尤其是当货币国际化进程和资本项目可兑换进程同时进行的时候,离岸市场与在岸市场的联动关系更为明显.在人民币国际化加速推进、资本项目可兑换有序推进以及利率市场化加速的背景下,本文基于香港离岸人民币市场,以扩展的利率平价理论为研究分析框架,对离岸和在岸市场人民币汇率和利率的联动关系以及离岸市场人民币利率形成机制进行了定量研究,并提出针对性政策建议.     

人民币离岸与在岸汇率差异的影响因素分析

本文采用FAVAR模型,从人民币升贬值预期、市场的流动性、市场之间收益率差异以及国际金融市场情绪四个方面对人民币离岸与在岸之间汇差的影响进行了实证研究。结果显示,人民币升贬值预期以及中港之间利差对人民币离岸与在岸之间汇差在短期内均具有相互的引导作用。进一步地,人民币升贬值预期以及市场之间的收益率差异对人民币离岸与在岸之间汇差均具有正向影响,国际市场流动与国内市场的流动对人民币离岸与在岸之间汇差均具有负向影响,市场的波动对人民币离岸与在岸之间汇差具有正向影响,说明人民币并不是投资者们的避险工具。最后指出,国内因素对人民币离岸与在岸之间汇差的解释能力强于国际因素。     

加大本币项下开放力度 培育境外人民币需求——从可持续的角度看离岸人民币业务的发展

随着香港离岸人民币市场规模的不断增大以及在岸人民币市场与离岸人民币市场协调机制的逐步完善,对于离岸人民币市场可能对境内产生冲击的担心的也在逐步增加。对于这种担心,我们认为,在岸人民币市场与离岸人民币市场协调机制属于本币项下的开放,这种开放风险可控。因此,对于离岸与在岸人民币市场的之间的资本流动应以积极的心态看待,堵不如疏。更进一步的,为实现离岸人民币市场的可持续发展,建设多个人民币离岸中心,应通过资本输出以及境内企业走出去,培育真实有效的境外人民币需求。     

中美离岸市场发展对本国货币政策影响的比较研究——基于资金清算角度

虽然离岸市场的资金收付最终都要通过在岸银行账户完成,但欧洲美元市场与人民币离岸市场不同的清算渠道必将对本国的货币政策产生不同影响。本文从资金清算角度分别就欧洲美元市场和香港人民币离岸市场对本国货币政策的影响进行分析,得到的基本结论是:与欧洲美元市场不同,人民币离岸市场的发展会对我国货币供应产生直接影响,但受汇率制度、资本账户未完全开放等因素制约,目前离岸市场对货币政策有效性的影响相对较弱。     

离岸市场在美元短期资产定价结构中的作用及对人民币的启示北大核心CSSCISSCI

伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)是国际金融市场的基准利率,是离岸市场美元短期资产定价的定价基准,同时也对在岸市场美元资产产生重大影响。美国在离岸市场定价权的无为而治以及LIBOR报价体系监管缺失,一度导致LIBOR被操纵,无法反映银行间真实融资成本。本文结合对美元短期资产定价体系及LIBOR利弊及改革进展的分析,对人民币资产全球化定价体系进行梳理,并提出未来既要充分培育人民币离岸市场,建立主动干预手段及渠道,又要建立和优化在岸市场的资产定价结构,以维持在岸市场在人民币资产全球定价中的控制权和主导地位,避免离岸市场发展过于超前并形成惯性,从而使在岸市场边缘化。     

离岸与在岸人民币利率联动效应研究

本文构建了包含离岸与在岸人民币利率的人民币流动模型,从理论上探讨了离、在岸利率联动效应的影响机制,并且在此基础上对离、在岸人民币利率进行联动效应检验,结果表明各期限利率间CNY对CNH有显著的溢出效应,但是CNH对CNY的溢出效应影响仅出现在较长期限的利率组合中.通过进一步对离、在岸美元利率联动效应的研究发现,在离岸市场发展初期,仅存在在岸利率对离岸利率的单向影响,但是随着市场规模的不断扩大,离岸利率对在岸利率的影响将逐步显现.由此推衍可知,未来终将形成离岸与在岸人民币利率双向联动的格局.本文最后提出了相关政策建议以保障离岸市场发展进程中利率政策的有效性.     

人民币国际化与离岸市场发展之鉴

人民币国际化正由周边化向区域化过渡,需充分发挥离岸市场的作用.本文基于美元、德国马克、日元国际化及离岸市场的发展经验,探讨人民币国际化和离岸市场的发展.研究认为离岸市场与在岸市场长期隔离会导致资本市场分化.我国人民币国际化中需形成对离岸市场的控制力.确保离岸、在岸市场协调发展,完善贸易结构.建立国际货币信用,央行必须愿意成为最后纾困贷款人.实施渐进资本开放和金融领域改革是人民币国际化和发展离岸市场的必由之路.     

离岸货币市场发展与货币政策中介目标的选择

随着人民币国际化进程的推进和离岸人民币市场的发展,离岸市场的人民币价格(包括汇率与利率)必将对在岸市场的人民币价格产生影响,进而可能影响境内央行的货币政策,甚至存在削弱央行实施货币政策独立性的可能。本文通过对离岸货币市场影响境内货币供应量机制的分析,并以离岸美元市场发展以及美国联邦储备银行货币政策在离岸、在岸市场的传导效果为例,提出:选取利率作为国内货币政策中介目标,可以帮助境内货币当局在不影响跨境资本的自由流动的前提下,有效规避离岸货币市场对货币政策的影响,增强货币政策独立性。     

离岸和在岸人民币市场联动发展问题研究

随着金融高水平对外开放的不断深化和离岸人民币市场的稳步推进，离岸与在岸人民币市场之间的联动发展也逐渐加强。本文立足于我国2012年5月至2022年11月的利率与汇率价格数据，从离岸与在岸人民币市场利率、汇率联动发展视角分析利率、汇率之间的均值与波动溢出效应。通过脉冲响应、方差分解对利率联动关系，以及Granger因果检验、VAR模型和DCC-MVGARCH模型对汇率联动关系进行实证分析。综合实证分析结果，本文为我国离岸与在岸人民币市场的联动发展提出具有针对性的建议。     

人民币国际化的进展与隐忧

摘自张明博客 美国次贷危机爆发后,中国政府越来越深刻地认识到在国际贸易与资本流动中过度依赖美元的风险,从而开始加快推进人民币国际化。迄今为止,人民币国际化已经在跨境贸易结算、离岸市场融资等方面取得显著进展。在未来一段时间内,人民币国际化有望在对外直接投资、在岸金融市场开放等方面继续推进。     

香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系研究

本文通过理论与实证分析发现,在香港市场上,离岸CNH-DF市场的出现与发展对离岸人民币NDF市场与在岸即期市场间互动关系产生影响并使之改变。这种影响的机制在于CNH-DF市场对离岸人民币NDF市场产生替代影响使得NDF的信息中心优势与价格发现功能弱化,从而使其从之前引导在岸即期市场价格的格局转变为不再引导在岸即期市场价格的格局。由于CNH-DF市场不能完全替代NDF市场,这种影响将得到延续。在这种影响的延续以及在岸市场有效性限制下将可能会产生一些问题,进一步发展在岸NDF市场是解决问题的较优方案。