交易纪律和私有信息对机构投资者超额报酬的影响

依据台湾股指期权成交档、委托档和持仓档等日内数据,参考Fishe and Smith (2012)方法识别出获得超额报酬的外资和本土机构投资者,对应的比例分别为50.6％和44.9％.考量获得超额报酬的来源,结果发现:外资和本土投资者确实拥有私有信息;交易纪律对机构投资者的绩效有显著的影响,外资和本土机构投资者中分别有78.3％和69.6％的超额报酬得益于交易纪律;交易纪律和投资者的信息优势存在交叉效应的影响.     

信息不对称、过度自信与股价变动

信息传导的非同步和投资者情绪变化是股票市场的两个典型特征,前者会引发投资者之间出现信息不对称问题,后者主要体现为投资者过度自信,两者共同作用影响股票价格变动。本文将信息不对称和投资者过度自信情绪置于同一个分析框架,建立两阶段动态序贯定价理论模型研究现实市场上信息传导过程中股价变动的内在机制。结果表明:(1)面临新信息的进入,投资者对股票收益预期的调整与均衡价格之间具有正相关关系;(2)面临有利消息时,过度自信投资者比例越大,股票的均衡价格越高,投资收益将越低;面临不利消息时则相反;(3)随着过度自信投资者比例以及过度自信程度升高,市场风险溢价将下降;(4)投资者群体在信息传导过程中出现分化,对股价变动形成异质信念,未获取信息和获取信息但未出现过度自信的投资者认为股价被高估,获取信息且出现过度自信的投资者认为价格被低估,促使更多的交易,引发市场成交量和股价变动;(5)过度自信投资者比例与过度自信程度提高均会对市场效率产生正向影响,而对市场深度具有负向效应。最后,基于理论结果对非对称性和持续性等典型的市场波动性特征进行解释。     

交叉上市、信息不对称与风险特征

本文以"A+H"交叉上市公司价格差异为研究对象,对A股、H股股票价格之间差异及其变化进行研究。根据对36家A+H股上市公司近期9个月溢价水平的分析发现,信息不对称理论能够解释AH股溢价扩大的现象,投资者与公司之间信息不对称问题得到缓解的趋势不明显,反而有所强化;国有股特征导致AH溢价缩小,海外投资者对国有股份的认同度提升;流动性理论、不同风险偏好理论不能解释AH溢价变化,数据分析支持信息不对称理论、风险特征理论和需求理论。     

私有信息影响我国股票市场价格波动的实证研究

本文针对中国股票市场的特殊情况,改进了波动性模型和隐藏性假说模型,利用中国股票市场的日内交易高频数据实证检验了私有信息对股票市场价格波动的影响。研究发现:私有信息确实存在并对我国股票市场日内交易价格收益率的波动产生了显著性的影响,主要表现为知情交易者为了获得最大的收益,采用了特定的交易类型来避免信息的过快泄露,从而使得市场中的价格变动比率与成交量占比不成比例。     

信息与资本成本研究综述

国内外学者通过对信息与资本成本的研究发现:不知情的投资者需要一个风险溢价以弥补与知情的交易者进行交易所产生的逆向选择问题;知情交易使价格更灵敏,从而减少了不知情者的风险,降低了风险溢价.私人信息的广泛分布降低了必要的风险溢价,从而降低了企业的资本成本;信息精确度越高,越有利于降低资本成本;投资者对持有的资产事先信赖程度越高,越能降低企业的融资成本;提高信息披露质量可降低企业的融资成本.     

并购溢价过高么? ——基于我国A股155个并购事件的实证分析

本文基于协同效应理论和过度支付理论,利用2006～2017年我国A股155个并购事件,对理论分析进行实证检验。结果表明并购溢价和并购方股东财富之间存在倒U型关系,当溢价水平超过目标公司市值18.2%后,异常收益率显著降低,过度支付理论得到了证实。另外,对于目标公司,溢价水平与其股东财富呈现显著正相关。最后,建议监管机构重点关注并购事件的信息披露,完善并购价格形成机制,避免竞价时"赢者诅咒"现象,减少市场恶性竞争,防止操纵股价,并提醒投资者警惕支付的"羊群"效应,避免盲目追涨行为。     

信息披露质量与中小投资者利益保护——以纺织业上市公司为例

提高信息披露质量,能够缓解代理问题,减少信息不对称程度,切实保护中小投资者的利益。控股股东侵占外部投资者的利益主要通过资金占用、制定有利于自身的现金股利支付策略。高质量的信息披露可以约束控股股东机会主义行为,保障中小投资者的知情权。以2009～2011年深市的纺织行业上市公司为样本,建立多元回归模型,对信息披露质量与资金占用、公司价值和现金股利支付率之间的关系进行研究。     

会计师事务所变更、分析师关注度与私有信息精度

上市公司会计师事务所变更事件对证券分析师的行为及预测精确度会产生什么样影响，是解读许多上市公司估值超常变更的关键。本文以2010-2019年分析师跟踪人数和私有信息精度数据为研究样本，结合上市公司会计师事务所变更信息，探讨了事务所变更对证券分析师行为的影响。研究结果发现：事务所变更事件会导致分析师减少对公司的跟踪，负向影响公司的市场关注度和估值；而仍保持跟踪的分析师则会加大信息收集和分析力度，增大私有信息精度。进一步的研究还发现，事务所、分析师和公司三个层面的异质性都会对上述关系产生影响：事务所从大所变更为小所的降级变更中，分析师的跟踪数量显著减少，而小所变更为大所的升级变更中，分析师的私有信息精度显著增大；相比明星分析师及来自大券商平台的分析师，非明星分析师和来自小券商平台的分析师呈现出明显的“重升弃降”特征；公司的国有属性和信息披露透明度可以缓解事务所变更带来的负面影响。     

信息优势对居民资产配置的影响研究

与之前学者对生命周期模型的研究集中在对投资者背景风险的讨论所不同的是,创新点在于强调投资者主体的职业异质性。将建立模型,其中风险投资资产被划分为与职业相关的股票和与职业无关的股票,而投资者投资与职业相关股票时具有信息优势带来的超额收益,结论是信息优势溢价使投资者在风险资产中增加对职业相关股票的投资比例。     

股权众筹信息披露的投资者中心原则及其法律构造

股权众筹投资者与信息披露义务人对于信息占有和信息获取呈现不对等和不对称状态,股权众筹应以“投资者中心原则”作为信息披露法律制度的逻辑主线,并给予投资者实质性的信息披露.股权众筹信息披露制度具有法理上的正当性和自洽性,须坚持真实性、及时性、完整性、适度性和配比性的法律标准,树立投资者保护为中心并适度兼顾披露成本控制的立法理念,合理配置强制性信息和自愿性信息的披露内容,建立区分成熟投资者和普通投资者的分类披露方式,并以过错推定规则救济投资者遭受的信息披露不实的损失.     

信息税及其对证券市场会计信息披露问题的治理

随着我国证券市场的发展,证券市场的法定信息披露、信息披露监管、会计准则建设等信息的公共服务越来越重要,而证券市场现行较为单一的证券交易税收制度作为公共服务开支的来源很难保证这些公共服务的有效提供。开征信息税所产生的收入、支出和调节等作用会产生一定的政策效应,如提高证券市场信息披露利益相关者对虚假信息披露问题进行治理参与的积极性,提高信息披露监管、信息披露规则建设和合法信息权利保障工作的财力支持,从而有利于证券市场信息披露质量、信息监管质量的提高,有利于证券市场有效性的提高和信息披露利益相关者合法权益的维护。     

Industry Information Transfers: The Effect of Information Environment

This study extends the information environment theory of Atiase (1985) that suggests an inverse relation between the information available about a firm and the security price reaction to its release of earnings. Non-announcing firms' security price responses are found to be inversely related to their market value but directly related to the number of peer firm articles appearing in the Wall Street Journal and the historical earnings correlations within their industry. The results suggest that information environment affects the security price relevance of a firm's own and its peer firms' earnings.     

Mandatory information disclosure and innovation: Evidence from the disclosure of operational information

We use a quasi-natural experiment wherein the Shanghai Stock Exchange requires listed companies in certain industries to disclose operational information and a staggered difference-in-differences model to examine the impact of mandatory information disclosure on corporate innovation. We find that companies subject to mandatory operational information disclosure show significantly increased innovation. This effect is pronounced for companies classified as non-state-owned enterprises, facing severe financing constraints and a high degree of shareholder tunneling behavior and in competitive and high-tech industries. Although mandatory operational information disclosure reduces their competitive advantage, companies appear to compensate by increasing innovation. Our study highlights the positive impact of mandatory operational information disclosure, indicating that it contributes to the high-quality development of both capital markets and companies.     

新型个人信息保护体系构建研究

大数据时代,传统的以“信息收集”规制为着力点的个人信息保护出现适法性困境,以“知情同意”为框架的机理失灵,个人信息的利用对象从直接个人信息逐渐向间接个人信息过渡,其财产价值凸显,新型个人信息财产权呼之欲出。立法应顺应数字经济的发展,构建合理新型个人信息体系。具体而言:纵向层面,以“宽进+删除权”为具体保护策略;横向层面,在信息主体和信息产业者之间合理配置权利,即信息主体享有个人信息权和个人信息财产权,信息产业者享有信息资产权。     

Demand deposit banking and open market operations

The institutional combination of illiquid assets and demand deposit banking is regarded as vulnerable to collapse because of the impatience of depositors. We suggest that the mechanism of fully backed central bank money is a means of redress.     

双重上市股票的价格信息传递——基于内地香港双重上市股票的实证分析

本文选取2003年到2007年4月的内地、香港双重上市股票为样本，运用似不相关（suR）方法实证考察两个市场之间的价格信息传递情况。研究发现：个股日内收益受A股市场大盘影响比同一只股票在香港市场受恒生指数的影响要大；股票价格信息主要由内地流向香港；A股的目内收益显著影响了同一天香港的日内收益，而A股的日内收益对香港隔夜收益的影响相对较弱。     

试论商业银行竞争情报系统的建立与应用

竞争情报系统的建立与应用是在市场经济条件下，商业银行评价自身的市场竞争力并提出改进策略的优良方法，也是商业银行在项目选择的可行性研究和商业银行发展战略研究中常用的手段。由于它是在全面搜集银行自身状况、同业动态、市场信息、政策环境等系统信息的基础上，采用了定性和定量相结合的、数模分析的科学方法，因此结果比较可靠，成为目前国内外银行采用的一种实用的辅助决策方法。本文强调要充分发挥竞争情报系统的重要作用，在构建竞争情报系统的同时保护好自身的竞争情报，使我国商业银行在进一步深化改革和对外开放的严峻环境下，能够在竞争中立于不败之地。     

试论商业银行竞争情报系统的建立与应用

竞争情报系统的建立与应用是在市场经济条件下,商业银行评价自身的市场竞争力并提出改进策略的优良方法,也是商业银行在项目选择的可行性研究和商业银行发展战略研究中常用的手段。由于它是在全面搜集银行自身状况、同业动态、市场信息、政策环境等系统信息的基础上,采用了定性和定量相结合的、数模分析的科学方法,因此结果比较可靠,成为目前国内外银行采用的一种实用的辅助决策方法。本文强调要充分发挥竞争情报系统的重要作用,在构建竞争情报系统的同时保护好自身的竞争情报,使我国商业银行在进一步深化改革和对外开放的严峻环境下,能够在竞争中立于不败之地。     

论纳税人税务信息保护的法理路径

纳税人税务信息与个人信息(个人隐私)概念在逻辑上属于交叉关系,它们之间的共性意味着保护个人隐私或个人信息的法学理论与法律制度,可以直接运用于保护自然纳税人的税务信息;但是,它们之间的差异决定了保护个人隐私、个人信息的法律制度并不能全部、充分地保护纳税人的税务信息,必须建立专门的保护纳税人税务信息的法律制度。为此,可借鉴保护个人信息的做法,以隐私权、一般人格权等理论为基础.建立纳税人税务信息权理论作为我国保护纳税人税务信息的法理路径。     

及时披露能抑制信息泄露吗?

以深交所2007-2009年披露年报的A股上市公司为样本,本文实证研究了我国上市公司信息披露的及时性对抑制信息泄露与内幕交易的现实效果。研究表明,年报披露及时性逐年提高,披露及时性与信息泄露程度显著负相关,及时披露对抑制信息泄露具显著效用;信息质量与及时性在抑制信息泄露方面具协同作用;与信息质量较好的公司比较,信息质量较差的公司因及时披露对信息泄露的抑制效果更显著,表明及时披露在抑制信息泄露方面对信息质量具替补作用。