对回购利率与相关变量的实证分析

随着日历翻入下半年，货币市场利率开始步入上升期，一如前些年度形成的“前低后高”规律。但是，历史不是简单重复，去年国债市场加速下跌，下半年央行加大了市场调控力度，今年初拉开了因宏观经济结构失调而治理整顿的序幕，回购利率以其固有的敏感性记录着来自宏观、微观各类因素对货币市场造成的影响。从投资的角度看，“市场永远是对的”，本文在此对回购利率与相关变量之间的关系进行实证分析，以期发现更多有益的规律。     

元稹“量出为入”的货币思想

元稹将“两税法”中“量出为入”的思想应用于货币管理之中，提出了五条措施，即总统(领)百役，定额以给资；令禁进献，丰源以蓄藏；深刑赃罪，开塞以上供；峻历风宪，纯俗以轻费；慎选字人，莅廉以生息。这一货币管理思想在正确认识和处理宏观与微观、消费与生产、投入与产出等方面的关系具有深远的历史意义，堪为中国货币发展史上一团经久不熄的智慧星火。     

SDR货币篮子中人民币的国际化定位——汇率市场波动传染与波动聚类的实时甄别

随着人民币国际化进程的逐步推进,SDR货币篮子中人民币的国际化定位引人瞩目。本文基于非线性MSBIARCH模型,实时甄别人民币市场与美元市场、英镑市场、日元市场、欧元市场之间的波动传染关系,以及波动传染作用下汇率市场的波动聚类态势,进而识别SDR货币篮子中人民币的国际化定位,旨在为及时防范并规避人民币市场的波动风险提供参考。研究发现,汇率市场经由“经济基本面”“市场情绪”以及“市场预期”对外发挥波动传染作用,人民币市场与美元市场之间存在双向波动传染关系,与英镑市场、欧元市场以及日元市场之间存在单向波动传染关系。不同汇率市场之间的波动传染关系表现出时间区制转移特征,汇率市场的波动聚类态势也呈现时变特征。汇率市场发挥波动传染作用的时间与汇率市场呈现波动聚类态势的时间相匹配,均集中在极端经济事件期、不规则事件期以及政策颁布事件期。国际汇率市场的波动传染作用导致了人民币市场的波动聚类态势,而人民币市场的波动传染作用仅强化了国际汇率市场的波动聚类态势,SDR货币篮子中人民币的国际化程度有待进一步提高。     

SDR货币篮子中人民币的国际化定位——汇率市场波动传染与波动聚类的实时甄别

随着人民币国际化进程的逐步推进,SDR货币篮子中人民币的国际化定位引人瞩目。本文基于非线性MSBIARCH模型,实时甄别人民币市场与美元市场、英镑市场、日元市场、欧元市场之间的波动传染关系,以及波动传染作用下汇率市场的波动聚类态势,进而识别SDR货币篮子中人民币的国际化定位,旨在为及时防范并规避人民币市场的波动风险提供参考。研究发现,汇率市场经由“经济基本面”“市场情绪”以及“市场预期”对外发挥波动传染作用,人民币市场与美元市场之间存在双向波动传染关系,与英镑市场、欧元市场以及日元市场之间存在单向波动传染关系。不同汇率市场之间的波动传染关系表现出时间区制转移特征,汇率市场的波动聚类态势也呈现时变特征。汇率市场发挥波动传染作用的时间与汇率市场呈现波动聚类态势的时间相匹配,均集中在极端经济事件期、不规则事件期以及政策颁布事件期。国际汇率市场的波动传染作用导致了人民币市场的波动聚类态势,而人民币市场的波动传染作用仅强化了国际汇率市场的波动聚类态势,SDR货币篮子中人民币的国际化程度有待进一步提高。     

宏观货币政策传导效应与微观企业融资约束——基于1999～2009年中国A股上市公司的分析

本文从微观企业融资约束角度来研究宏观货币政策传导效应问题。本文基于货币政策及其传导机制理论,采用趋势分析方法,基于中国1999～2009年的微观企业和宏观货币政策相关数据,针对当前研究中关于货币政策传导机制的分歧,分别分析了货币政策传导效应的三种主要途径——货币途径、利率途径、信贷途径,与企业的融资约束变动之间的联系。本文发现,三种途径与中国A股上市公司融资约束变动之间,都有联系,其中,相比于货币供给变动,利率变动、信贷变动与上市公司融资约束变动之间的对应关系更为明确,传导效应更为明显。     

人民币汇率变化与我国房价波动-动动态传导机制与经验数据

目前汇率与房价之间关系的研究还不多。本文梳理了汇率变化对房价波动的传导机制,构建了汇率变化与房价波动的动态理论模型,进一步论述了汇率与房价的相互关系。在此基础上,引入利率、货币供应量等宏观指标,通过构造MVGARCH-BEKK模型和变参数模型,实证检验了我国汇率变化与房价波动的相互关系,结果发现:在房价上涨期间,汇率对房价增速的影响远超过利率和M2对房价增速的影响,这可能间接说明了国外资本或国内准备投资国外的资本,对国内房价增长产生了显著的“助推剂”作用。     

浅析中国宏观审慎监管——基于中国货币金融统计与MFS的差距

经过此次金融危机的席卷,中国也在反思自己的金融监管。微观审慎已不能满足如今金融变革的需求,宏观审慎监管迫在眉睫,而宏观审慎监管的落脚点又是在中国的货币与金融统计工作上。本文通过比较中国货币与金融统计与MFS相关规则之间的差距,寻求满足如今迫切的宏观审慎监管的方式。     

浅析中国宏观审慎监管——基于中国货币金融统计与MFS的差距

经过此次金融危机的席卷,中国也在反思自己的金融监管。微观审慎已不能满足如今金融变革的需求,宏观审慎监管迫在眉睫,而宏观审慎监管的落脚点又是在中国的货币与金融统计工作上。本文通过比较中国货币与金融统计与MFS相关规则之间的差距,寻求满足如今迫切的宏观审慎监管的方式。     

对货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架内在逻辑的思考

本轮国际金融危机以来,金融稳定在中央银行政策目标中的重要性再次得到强化。随着具有顺周期波动特征的金融市场和金融资产规模显著增大,金融管理政策需要更加关注金融稳定和系统性风险问题,货币稳定和金融稳定“双目标”的重要性凸显出来。政策目标的变化相应要求优化和完善政策工具箱,需要健全宏观审慎政策框架作为应对系统性风险的工具,并与货币政策相互配合,形成由货币政策和宏观审慎政策“双支柱”支撑起“双目标”的基本框架,共同维护好货币稳定和金融稳定。在此框架中,货币政策和宏观审慎政策都不可或缺,须相互补充,形成合力,产生“一加一大于二”的政策效应增进效果。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,有利于把经济周期和金融周期更好地结合起来,把维护经济稳定与促进金融稳定更好地结合起来。下一阶段应进一步健全宏观审慎政策框架,并完善货币政策和宏观审慎政策协调配合的体制机制。     

变化中的宏观审慎诉求——以MFS的相关规则为视角

上世纪90年代开始发生的几次金融危机。使得立法和金融监管机构逐渐意识到传统微观监管的局限性。必须引入宏观审慎监管的概念和措施。由国际货币基金组织制订的反映金融体系运行状况及其对国民经济影响的货币核算体系“货币与金融统计”（简称MFS）为进行宏观审慎监管提供了重要的数据依据。本文从08CGMFS与93SNA的差异角度谈谈其对宏观审慎诉求的反映。     

“走出去”战略下中国对外直接投资的母国约束研究

本文以一般性的对外直接投资决定因素为模板,改进OLI折衷模型,引入"母国约束",在总结中国近年来对外直接投资的发展历程及潜在的动因的基础上,构建了中国对外直接投资的母国决定因素的分析框架。然后,结合中国的经济发展水平、开放程度和政策措施,分析了中国对外直接投资的驱动因素及其影响机制,据此设定若干假设并一一进行了验证。同时,从中国的"走出去"战略出发,分析了中国对外投资的政策因素影响。     

货币政策与我国上市企业投资效率研究

投资作为企业重要活动,其效率在一定程度上受制于货币政策的调整,货币政策通过作用于企业面临的投资机会与融资约束进而影响企业投资效率。运用我国上市企业数据研究发现,货币政策与企业投资效率存在显著相关,货币政策宽松时,企业投资效率较高,而企业所有权性质与所在地区对货币政策与投资效率的关系存在调节作用。本研究结论有助于理解在不同的货币政策状态下,企业投资效率变动的作用途径。同时,从微观企业行为视角评价宏观经济政策的有效性为有关部门制定经济政策提供了依据。     

跨境人民币投融资问题研究

开展跨境人民币投融资,是提高人民币国际地位的战略需要,是配合跨境贸易人民币结算的客观需要,也是化解对外资产负债货币错配风险的迫切需要。随着各种跨境人民币投融资安排的付诸实施,跨境人民币投融资呈现出规模扩大化、渠道多元化、方式多样化的态势。基于动态随机一般均衡模型的研究表明,跨境人民币投资可以使居民、企业等经济主体行为的最优化路径发生变迁;模拟分析结果表明,跨境人民币投资对改善本国经济福利具有助推作用。为进一步促进跨境人民币投融资业务的开展,要按照"先引进来再走出去"的策略,推动跨境人民币直接投资;按照"先债券市场后股票市场"的次序,扩大境内金融市场的开放;按照"离岸与在岸市场协同发展"的方针,加快香港离岸人民币业务中心建设;按照市场化推动的原则,发挥中资跨国企业和中资金融机构在跨境人民币投融资中的主力军作用;按照发展与规范并重的思路,建立跨境人民币投融资的风险管理体系。     

货币政策对企业劳动投资效率的影响研究

基于2010—2020年我国A股上市公司的相关数据,对货币政策与企业劳动投资效率之间的关系进行探讨。研究发现,在货币政策紧缩时,企业劳动投资效率会有明显的提高,会计稳健性的提高以及自由现金流量的减少是紧缩性货币政策影响企业劳动投资效率的主要作用机制。进一步研究发现,高质量的公司治理水平会抑制紧缩性货币政策对企业劳动投资效率的影响。非效率劳动投资分组检验结果表明,紧缩性货币政策对企业劳动投资效率的促进效应,更多地表现为抑制劳动投资过度。     

The balance sheet channel of monetary policy: the panel evidence of Egypt

This paper examines the effects of monetary policy on firms’ investments in Egypt using disaggregated data and generalized method of moments (GMM) technique. It develops the neoclassical investment model by adding the interaction between user cost of capital and cash flow (CF). Therefore, monetary policy affects investment through three effects: user cost of capital, CF and interaction between them. Using a sample of 124 firms, the empirical finding supports the relevance of balance sheet channel (BSC) and the heterogeneous effect of monetary policy on investment. This finding signals that monetary authority should take cognizance of the stability of interest rate to stabilize firm-level investment.     

代客境外理财业务新政对我国银行业的影响和对策

2006年4月,经国务院批准,中国人民银行推出了“外汇管理新政”, “外汇管理新政”放行商业银行代客境外理财业务,对我国银行业来说,带来的将是机遇大于挑战。本文在对代客境外理财业务新政解读基础上,对实施代客境外理财业务新政的目的以及对银行业的影响进行了分析,并提出了银行业的应对之策。     

Credibility of Rules and Economic Growth: Evidence from a Worldwide Survey of the Private Sector

A business environment characterized by "incredible" rules suchas unclear property rights, constant policy surprises and reversals,uncertain contract enforcement, and high corruption most likelytranslates into lower investment and growth. The literatureon growth and policies has suggested different ways to measurethe relevant uncertainties. This article proposes a new measurementapproach based on firm-level surveys and an indicator of the"credibility of rules." Using data from a private sector surveyconducted in 73 countries and covering more than 3,800 enterprises,standard cross-country growth and investment analysis indicatesthat low credibility of rules is associated with lower ratesof investment and growth. The survey was designed to capturelocal entrepreneurs' views of the predictability of changesin laws and policies, of the reliability of law enforcement,of the impact of discretionary and corrupt bureaucracies, andof the danger of policy reversals due to changes in governments.Confidence in the reliability of the survey results opens manyavenues for further research that could exploit the micro dimensionsof this data set.     

Managerial incentives and risk-taking

We provide empirical evidence of a strong causal relation between managerial compensation and investment policy, debt policy, and firm risk. Controlling for CEO pay-performance sensitivity (delta) and the feedback effects of firm policy and risk on the managerial compensation scheme, we find that higher sensitivity of CEO wealth to stock volatility (vega) implements riskier policy choices, including relatively more investment in R&D, less investment in PPE, more focus, and higher leverage. We also find that riskier policy choices generally lead to compensation structures with higher vega and lower delta. Stock-return volatility has a positive effect on both vega and delta.     

货币政策对我国投资水平影响的实证分析

投资是整个宏观经济体系运转过程中非常重要的一个环节,而货币政策对投资水平的作用是一个受到广泛关注的问题。理论界普遍的共识是,至少在短期内货币政策还是能对一国投资总水平产生影响。本文运用VAR模型、IRF检验及格兰杰因果关系检验,对我国货币政策与投资水平的关系进行了实证分析。结果显示,包括货币供给量、利率、汇率等在内的货币政策工具对总投资水平都会产生影响,相比较而言,货币供给量和利率的影响更大,持续时间更长。基于此,本文提出了通过适当减少货币供给量、调整利率和放开汇率等途径来提高投资水平的政策建议。     

我国宏观经济政策与经济波动的实证研究

本文根据Granger因果检验和联立方程模型，利用我国1985—2003年的年度统计数据，对我国宏观经济政策与经济波动之间的关系进行了实证分析。研究结果表明，消费政策、投资政策和外贸政策对经济波动影响的显著性水平要高于财政政策和货币政策对经济波动影响的显著性水平，影响我国经济波动的关键政策并不是财政政策和货币政策，而是消费政策、投资政策和外贸政策。