上市家族企业终极所有权结构、薪酬激励对企业风险承担的影响

新经济常态下,终极所有权结构、薪酬激励与企业风险承担已成为家族企业发展的重中之重。在此背景下,探讨家族企业终极所有权结构、薪酬激励与企业风险承担之间的关系,对于完善企业内部治理结构以及如何更好的发挥社会情感财富的功能起着重要指导作用。本文将风险承担决策的研究由第一类代理问题推进到第二类代理问题,有助于揭示在集金字塔控制方式下家族企业风险承担行为的深层次规律,丰富企业风险承担研究的相关文献;另一方面,能够进一步丰富终极所有权结构安排和薪酬激励影响企业风险承担的具体路径与方式,有助于具体深入地考察其影响动机、机理与后果,而且将进一步增强研究成果的实际指导意义和价值,为我国企业和政府相关决策与政策制定提供更为坚实的理论依据。     

公司税收规避、税率持续性与股票收益波动率

从税率平稳性角度看,避税活动是否会增加税率波动性进而给企业带来高风险是一个值得探讨的重要问题。从动态视角研究发现,避税是一种策略性行为,低实际税率的企业相比高实际税率的企业,其税率在长时期内能够保持平稳。此外,避税活动并不一定会带来未来税率和股票收益的波动性。这说明公司通常采用持续、稳定的税收策略,不会带来公司风险的激增。进一步研究发现：节税率的波动性与公司未来股票收益波动存在着显著正相关,即当避税引起税率波动较大时,会带来公司股票收益风险的增加。     

上市方式、政治支持与盈余质量——来自中国家族企业的证据

中国家族企业的上市方式反映了家族企业可从地方政府获得的政治支持,该种支持将对公司的财务报告行为产生影响。本文以2003-2008年的中国上市家族企业为样本进行分析,发现:与买壳上市的家族企业相比,通过公开发行直接上市的家族企业可获得更多的银行贷款、政府补贴和更低的实际税率,而其盈余质量显著低于买壳上市的家族企业。分样本检验的结果显示,直接上市的家族企业所获得的政治支持与其盈余质量显著负相关。     

管理层薪酬激励与公司风险承担间的关系——基于动态内生性的经验研究

本文以2002—2011年716家上市公司为样本,在动态内生性的框架下,运用动态面板的System GMM估计方法,以动态性视角研究了管理层薪酬激励与公司风险承担间的关系。研究发现:管理层薪酬激励与公司风险承担间存在动态内生性问题,不仅当期管理层薪酬激励对当期公司风险承担有显著的影响,而且前期管理层薪酬激励也对当期公司风险承担有显著的影响,并且两种薪酬激励方式对公司风险承担的影响方向相反。此外,前期公司风险承担对当期管理层薪酬有反馈效应。     

管理层薪酬激励与公司风险承担间的关系--基于动态内生性的经验研究

本文以2002—2011年716家上市公司为样本,在动态内生性的框架下,运用动态面板的System GMM估计方法,以动态性视角研究了管理层薪酬激励与公司风险承担间的关系。研究发现：管理层薪酬激励与公司风险承担间存在动态内生性问题,不仅当期管理层薪酬激励对当期公司风险承担有显著的影响,而且前期管理层薪酬激励也对当期公司风险承担有显著的影响,并且两种薪酬激励方式对公司风险承担的影响方向相反。此外,前期公司风险承担对当期管理层薪酬有反馈效应。     

董事来源异质性对风险承担的影响研究

本文考察了董事来源异质性对风险承担的影响,并进一步对产生的经济后果进行讨论。研究发现,上市公司董事来源异质性程度与风险承担水平呈显著的负相关关系,且国有所有权性质以及高市场竞争程度均在一定程度上减弱这种相关关系。进一步的研究发现,风险承担水平与公司价值呈显著的正相关关系,且这种关系在董事来源异质性较低的上市公司更为突出。本文研究表明,董事来源结构会显著影响公司的风险承担水平,且董事来源集中对风险承担水平乃至公司价值存在积极的影响。     

监管压力对寿险公司风险承担的门限效应研究

本文以寿险公司为样本,采用我国2005年12月31日之前成立的33家寿险公司2006~2013年的年度数据,将寿险公司的风险分为承保风险和投资风险,运用联立的动态面板门限回归模型进行实证检验,研究监管压力与寿险公司风险承担行为之间的关系,以及监管压力对不同偿付能力的寿险公司风险承担行为的影响程度,以此来研究偿付能力监管的效力。实证结果显示,监管压力对寿险公司的风险承担行为存在门限效应,监管压力对不同偿付能力的寿险公司的影响程度不同。监管压力对偿付能力充足率低的寿险公司风险承担行为的影响不够显著,即不会使偿付能力不足的寿险公司显著降低自身的风险。这意味着偿付能力监管效力较低,不足以对偿付能力不足的寿险公司施加预期的影响。最后提出了一些政策建议,以期为我国保险业第二代偿付能力监管制度体系的建设提供一定参考。     

REITs风险收益特征及其资产配置作用

REITs具有“长期收益率高于股票、波动性低于股票”的风险／收益特征，更为重要的是REITs与股票、债券的相关系数低。机构投资者的传统组合中通常只包括债券、股票类证券，加AREITs可使组合优化，即组合有效边界向左上方移动，意味着在相同风险水平下，增加REITs后的组合可获得更高收益，或是为取得相同收益水平，增加REITs后的组合只承担更低风险。     

债权人保护与公司风险承担——基于《破产法》和《物权法》实施的准自然实验

本文以我国《破产法》和《物权法》的实施为准自然实验情境，使用破产风险作为分组变量构造双重差分模型，考察债权人保护的强化如何影响公司风险承担意愿及其经济后果。研究发现：债权人保护强化显著抑制公司风险承担意愿，公司风险承担意愿平均下降约为均值的25%,上述结果在排除替代性解释以及系列稳健性测试后仍然成立。拓展性检验发现：上述关系在法律执行效率更高地区的公司更显著。经济后果检验发现：伴随着债权人保护趋于严格，公司风险承担意愿的降低显著削弱了其产品市场绩效。本文研究测度了债权人保护对债务人风险承担意愿的净效应，拓展并深化了实施《破产法》和《物权法》产生的经济效应，对评估法律实施效果以及完善相关法律法规具有一定的参考价值。     

融资租赁与公司风险承担水平——基于中国上市公司的经验证据

租赁已经成为公司的重要融资来源之一,但其经济效应仍未得到深刻理解。本文手工收集2010~2018年我国上市公司经营租赁和融资租赁数据,考察租赁对于公司风险承担水平的影响。研究发现,租赁显著提高了承租人公司风险承担水平。进一步分析发现,租赁对于公司风险承担水平的提高作用在规模较小、融资约束程度较低、实际税率较低、非国有的公司更强;租赁提高风险承担水平具体体现在增加研发投入、提高经营集中度。研究结果有助于深化对租赁微观经济后果的认识与理解,对如何有效利用租赁优化上市公司融资安排、发挥金融服务实体经济发展功能具有一定的启示意义。     

信息披露质量对企业风险承担的影响

基于2008—2018年间A股上市企业的样本,采用KV度量法刻画信息披露质量,实证分析了信息披露质量对企业风险承担的影响。研究发现,信息披露质量与机构投资者的持股比例和企业风险承担能力呈正相关关系。进一步分析表明,在低股权激励强度、CEO非创始人、民营企业和创新型企业中,上述信息披露质量对企业风险承担的促进作用更大。     

股权结构对商业银行风险承担的影响——基于59家上市商业银行的分析

文章基于2014—2021年中国59家上市商业银行的非平衡面板数据,运用双向固定效应模型探究了股权结构对商业银行风险承担的影响。研究发现：股权集中度与银行风险承担之间存在正“U”型关系,第一大股东为境外法人能显著降低银行风险承担,当第一大股东为境外法人时,股权集中度对银行风险承担的影响效果会下降。异质性分析表明,股权集中度与股份制商业银行和农村商业银行风险承担呈显著负相关,与城市商业银行风险承担呈正“U”型关系;股权制衡度与国有大型商业银行风险承担呈显著负相关,与城市商业银行风险承担呈显著正相关;第一大股东为国有法人的城市商业银行风险承担水平更高,第一大股东为境外法人的城市商业银行风险承担水平更低。因此,金融监管部门应对不同类型的商业银行实施差异化监管,商业银行须进一步优化股权结构,合理把握股权集中度、股权制衡度和外资持股比例,有效降低银行风险承担。     

管理层风险承担与公司治理收益:基于中国股市牛熊市下的证据

公司治理是否会影响股票收益率以及其内在机制迄今尚无定论。我们将中国股市的各个年度分别划分为牛市和熊市,考察了牛熊市中公司治理对股票收益率的不同影响,并进一步分析了管理层的风险承担行为在其中所起的作用。研究表明:公司治理状况较好的公司在牛市中具有更高的股票收益率,而在熊市中这些公司的股票收益率反而比其他公司更低。与此同时,治理较好公司的管理层在牛市和熊市中都会承担更多风险。该结果说明,正是管理层积极的风险承担行为以及牛熊市中截然相反的风险-收益关系导致了牛熊市中的公司治理收益出现差异。     

家族企业传承对企业风险承担的影响——基于企业家社会资本流失视角

企业家社会资本对家族企业的传承至关重要,代际传承过程中父代企业家社会资本的流失对家族企业的影响机制至今还鲜有文献研究。基于近十年我国A股上市家族企业的面板数据,将传承中父代企业家的退出过程分为准备退出、部分退出和完全退出三个阶段,将社会资本分解为纵向关系网络、横向关系网络、政治身份、声誉四要素,并通过风险承担水平来测量家族企业的发展水平。实证研究结论佐证了企业家社会资本流失与企业风险承担水平乃至企业发展的消极作用,启示父代企业家要注重社会资本对于企业的重要意义。     

影子银行与银行风险承担

本文使用2007-2020年中国120家商业银行的非平衡面板数据，实证分析商业银行主动发起或主导的类信贷影子银行业务对自身风险承担的影响。结果发现：（1）影子银行业务增大银行风险承担，表现在影子银行业务参与度越高，银行总体稳定性越低、资产收益率的波动性越大、银行流动性风险越大；（2）影子银行业务对银行风险承担的影响呈现银行类型异质性，对于非五大国有银行增大银行风险承担，对于五大国有银行并未形成显著影响；（3）影子银行业务通过增加银行表内收益的波动性增大银行风险承担，开展影子银行业务是商业银行在严格资本和拨备监管下的被迫选择。因此，应对影子银行实施差异化监管，重点监管非国有银行主导的高风险影子银行业务，继续积极稳妥化解重大金融风险，但也应允许适度有益的影子银行创新存在，以弥补正规金融体系的不足。     

企业家精神配置与公司创新:基于创始人管理视角的分析

企业家精神既可能被配置于创新活动,也可能被错配于寻租活动。宏观研究多以地区创业水平衡量企业家精神,本研究基于创始人管理微观视角检验企业家精神与公司研发创新之间的关系。研究发现,创始人在上市公司出任关键高管显著提高了企业的创新投入和创新产出,表明企业家精神在整体上被有效地配置于生产性活动。进一步检验发现,创始人企业家精神对企业风险承担倾向、长期决策视野和资源获取能力产生了积极影响,从而提高了企业的创新意愿和创新能力。这是企业家精神促进企业创新的重要路径。此外,创始人企业家精神的创新激励效应在成立时间较长和外部市场环境欠佳等创新激励不足公司中的表现更为突出。相关结论补充和拓展了公司治理、创新管理和企业家精神配置等领域的文献,对现阶段国家实施的创新创业战略具有启示意义。     

政府控股对商业银行风险承担的影响--基于国际银行业的证据北大核心CSSCISSCI

本文选取2005-2012年涵盖174个国家3047家商业银行的非平衡面板数据,将发达国家和发展中国家进行对比,并结合金融危机的背景,从全球视角探究政府控股对商业银行风险承担水平的影响。结果发现,发展中国家政府控股会降低商业银行的风险承担水平,提升银行的稳定性,但金融危机爆发后,政府控股银行的收益波动性和股本波动性反而增加,即风险承担水平增加。相比之下,发达国家政府控股虽然会降低银行的收益波动性和股本波动性,即收益波动风险降低,会增加银行的破产风险;另外,在金融危机前后,发达国家政府控股对于商业银行风险承担水平的影响并无明显差异。本文的研究结论说明,发展中国家和发达国家政府控股商业银行对银行风险承担水平的影响大相径庭。据此,我们提出政策建议,发展中国家政府控股商业银行具有必要性,但是在金融危机期间,政府需要兼顾稳定经济大局和银行系统的稳定;发达国家应避免控股商业银行,避免干预银行的市场化行为。     

亲缘还是利益?——家族企业亲缘关系对薪酬契约的影响

本文以薪酬契约为视角,研究亲缘对家族企业起到的特殊作用:家族企业实际控制人与CEO的亲缘关系能否降低对薪酬契约的需求,亲缘自身能否提供有效激励。本文将上市家族企业CEO按是否创业、是否与实际控制人存在亲缘关系、以及亲缘远近分类,以薪酬业绩敏感性表示契约的激励力度,以ROA与Tobin Q表示经济后果,实证结果显示:实际控制人自任CEO,薪酬契约需求最低,经济后果最好。排除创始人效应,实际控制人的家族成员任CEO,相对于非家族CEO,对薪酬契约的需求更低,会计业绩更好。本文指出亲缘在家族企业中起到的特殊作用是影响契约关系,使得家族企业有别于其他企业,亲缘降低了对薪酬契约的需求,同时亲缘自身实现了有效激励,对公司业绩有积极作用。     

管理层权力、投资机会与公司风险承担

本文以2002-2011年716家上市公司为样本,运用动态面板的System GMM估计方法,同时考虑了三种内生性问题,研究了管理层权力、投资机会与公司风险承担的关系。研究发现:(1)管理层权力与公司风险承担负相关,投资机会与公司风险承担正相关;(2)管理层权力和投资机会不仅对公司的短期风险承担水平有影响,而且对公司的长期风险承担水平也有影响;(3)公司的投资机会越大,管理层权力与公司风险承担的负相关关系程度越强;(4)在规模较大的公司,公司管理层的权力和投资机会对公司风险承担的影响程度较大。     

衍生工具使用与公司风险:一个实证研究

本文采用2007-2008年沪深上市公司中32家使用衍生工具的公司和553家未使用衍生工具公司的面板数据,研究衍生工具使用对上市公司风险的影响,研究结果发现,衍生工具的使用会显著地增加公司的系统性风险,而对于公司股票收益率的波动性的增加程度却不明显.