对货币政策传导有效性的思考

一、微观层面多种矛盾制约对货币政策传导有效性分析 （一）基层央行在货币政策传导中所赋予的权力与手段之间矛盾。基层央行缺乏有效手段来调控金融市场。存款准备金率、基准利率由总行统一确定。而利率浮动在总行确定的范围内基层央行对金融机构几乎没有话语权；再贴现由分行确定个别窗口办理；再贷款严格指定特定机构特定用途；公开市场业务由于货币市场欠发达，基层央行既无权利又无条件通过其来实现调控。     

管理预期:货币政策新工具“SAY”探析

泰勒规则自20世纪90年代以来为美联储等央行所采用,也为众多央行所关注。由于货币政策最终目标,即物价稳定的强制性,政策目标利率的相机抉择性,泰勒规则执行中的规则性,泰勒规则其实是规则和相机抉择的结合。泰勒规则发挥作用的关键在于货币当局与公众建立良好的交流机制。货币当局配合利率调整实行联合或单独交流战略,管理预期,影响市场行为。因此,说(SAY)已经成为现代各国央行重要的货币政策工具,是货币政策传统工具做的重要补充,其核心是管理引导预期。但说发挥作用需要央行对经济形势有正确判断,需要建立央行的信任度、自信和权威。由于政策传导中介质和受体的不同质,因此目前说更多的是一门艺术。     

货币政策超载：从市场流动性谈起

为了抑制物价上涨过快，央行采取一系列货币政策有效控制了其中的货币因素。在这个过程中，流动性趋紧影响了金融市场特别是货币市场的投融资功能和进一步深化发展。现阶段过分强调通货膨胀当中的货币因素并不科学，特别是金融市场的深度和广度有限，弱化了货币政策效果。因此，货币政策不应承载过多抑制物价压力，而应进一步深化发展金融市场特别是货币市场。     

影响我国货币政策有效性的因素及对策研究

在我国从计划经济向市场经济转轨的过程中,央行货币政策也经历了从计划手段为主向市场手段为主的转换过程。在计划经济条件下,货币信贷和商品物资实行严格的中央集权控制,无所谓货币政策效果问题。本文在分析影响货币政策效果各项因素的基础上,就如何增强我国货币政策的有效性提出了一些设想。     

离岸货币市场发展与货币政策中介目标的选择

随着人民币国际化进程的推进和离岸人民币市场的发展,离岸市场的人民币价格(包括汇率与利率)必将对在岸市场的人民币价格产生影响,进而可能影响境内央行的货币政策,甚至存在削弱央行实施货币政策独立性的可能。本文通过对离岸货币市场影响境内货币供应量机制的分析,并以离岸美元市场发展以及美国联邦储备银行货币政策在离岸、在岸市场的传导效果为例,提出:选取利率作为国内货币政策中介目标,可以帮助境内货币当局在不影响跨境资本的自由流动的前提下,有效规避离岸货币市场对货币政策的影响,增强货币政策独立性。     

当前人民银行财务管理存在的问题和建议

（一）成本控制观念淡薄，财务管理手段滞后 人民银行实行独立的财务预算管理制度，对央行依法履行职责发挥了积极的作用，事实证明，正是财务管理体制的独立性，构成了央行独立、超脱于地方干预履行职责的制度基础之一。但现行预算制的实行，事实上削弱了人民银行成本控制观念。由于中央银行在运用货币政策工具调节货币总量和执行金融监管的过程中不仅产生以利息收入为主的各项收入，也发生包括利息支出、费用开支在内的大量支出，因此人民银行存在实施货币政策和金融监管的有关成本。     

人民币国际化下的货币政策效应分析

货币政策是宏观经济政策中的重要组成部分。目前我国的货币政策虽然也受到国外因素的影响,但由于实行较为严格的资本管制,人民币只是在经常项目下可兑换,所以外部影响对货币政策的干扰不大。人民币国际化后,由于汇率浮动、资本可自由流动、人民币可自由兑换,国内货币政策会受到严重影响,其效力的发挥会产生很大的偏差。这些影响因素中最重要的是资本流动、货币替代和外汇储备。     

货币政策如何吸收被股市扭曲的信号

长期以来，由于我国资本市场发展的滞后和资本市场与货币市场的长期分割，使得我们在股票市场对实体经济的作用和作为货币政策的传导机制方面的重要性未给予足够的重视，从而降低了中央银行货币政策的有效性。随着我国越来越多的居民投资于股市，     

泰勒规则:一个新的解释

泰勒规则在20世纪90年代以来为美联储等央行所采用,也为众多央行所关注,但该规则在操作中存在诸多不确定性。由于货币政策最终目标物价稳定的强制性,政策目标利率具有一定的相机抉择性,泰勒规则其实是规则和相机抉择的结合。考虑到利率平滑的机会成本较小,泰勒规则发挥作用的关键在于货币当局与公众建立良好的交流机制。货币当局应配合利率调整实行联合或单独交流战略,管理预期,影响市场行为。     

强化货币政策的独立性

自从汇率并轨以来,中国的货币政策就失去了自主性,变成了主要受控于国际收支的"被动积极型"货币政策.其所以这么说,是因为目前央行基础货币的投放渠道中,外汇占款发行成为极其重要的渠道.在目前的人民币汇率形成机制下,净出口和外资净流入最终会体现为外汇市场上的外汇供给,而中央银行是一定要出面释放人民币以收购这些外汇的.在这种情况下,由于外贸的逆顺差不是央行可以决定的,外资流入中国的规模也不是央行能控制的,结果中央银行的基础货币投放就顺理成章地接近于央行所不能控制的.     

影子银行对货币政策的影响

随着2007年全球金融危机爆发,学界和社会公众再度提高对金融监管与宏观货币政策的重视。影子银行是金融创新的产物,在给资本市场和产品市场带来活力的同时也使得人们更加关注影子银行对货币市场和货币政策的影响。本文基于信用与宏观经济学理论并利用中国化宏观数据进行论证,将市场利率划分为商业银行体系利率与影子银行体系利率并以贷款基准利率作为商业银行的总体利率,以一年期国债到期收益率作为影子银行利率,以市盈利率作为整个经济体系的实际利率,并利用线性回归给出三者间的关系。结果表明我国的影子银行在一定程度上可以起到降低社会总体融资成本、促进经济增长的作用,但也给物价和金融稳定施加一定的压力,在短期内会加快我国的货币流通速度,降低我国货币政策有效性。     

全球金融周期、美国货币政策与“三元悖论”

全球金融周期存在的背景下“三元悖论”是否依然成立充满争议。本文通过构建包含银行与金融摩擦的两国DSGE模型,为考察全球金融周期的形成提供了理论依据。美国货币政策通过资本流动传导到外围国金融市场,使外围国信贷利率、银行风险承担以及杠杆率与美国银行趋同,形成全球金融周期。金融渠道的传导速度快于实体经济渠道导致外围国国内经济周期与金融周期相背离,外围国想要稳定经济就不得不与美国保持同向的政策利率变化,货币政策独立性将不再存在。随着全球经济一体化进程加速,估值效应的作用越来越明显,浮动汇率制度并不能隔离全球金融周期的影响也无法保证货币政策的独立性。在资本账户开放的情况下,外围国金融市场越不发达,受全球金融周期的影响越大,货币政策越不独立。     

Spillovers of U.S. unconventional monetary policy to emerging markets: The role of capital flows

We employ a structural global VAR model to analyze whether U.S. unconventional monetary policy shocks, identified through changes in the central bank’s balance sheet, have an impact on financial and economic conditions in emerging market economies (EMEs). Moreover, we study whether international capital flows are an important channel of shock transmission. We find that an expansionary policy shock significantly increases portfolio flows from the U.S. to EMEs for almost two quarters, accompanied by a persistent movement in real and financial variables in recipient countries. Moreover, EMEs on average respond to the shock with an easing of their own monetary policy stance. The findings appear to be independent of heterogeneous country characteristics like the underlying exchange rate arrangement, the quality of institutions, or the degree of financial openness.     

货币政策应该关注资产价格和汇率吗?

在Rudebusch and Svensson(1999)模型中引入了房地产价格、股票价格和汇率因素,以此为基础推导出最优货币政策反应函数。该反应函数显示,中央银行既要应对产出和通货膨胀变化,还应该考虑资产价格和汇率波动。基于GMM方法的实证分析表明,该反应函数能够较好刻画过去10多年间中国中央银行的货币政策。总体而言,该反应函数可以作为中国货币政策制定和执行的参考框架,货币政策应该对资产价格和汇率波动给予一定程度的关注。     

三元悖论框架下德国经济政策组合研究及启示——以1971—1990年为例

三元悖论理论因为其直观性被当做相关制度选择的标准,在研究了1971—1990年间德国的经验后发现,尽管在三元悖论框架下选择浮动汇率制度和资本开放,获得货币政策的独立性是可行的,但德国中央银行为了经济的良好运行,会有选择性地放弃货币政策的独立性。德国的经验告诉我们,资本账户的开放应该以货币政策的有效性为基础,一国经济政策的选择应该以经济长期稳定均衡发展为依据,单纯以货币政策的独立性作为政策选择的参考标准会有失偏颇。     

How successful are banking sector reforms in emerging market economies? Evidence from impact of monetary policy on levels and structures of firm debt in India

Many emerging markets have undertaken significant financial sector reforms, especially in their banking sectors, that are critical for both financial development and real economic activity. In this paper, we investigate the success of banking reforms in India where significant banking reforms were implemented during the 1990s. Using the argument that well-functioning credit markets would reflect a credit channel for monetary policy at work, we test whether a change in monetary policy has a predictable impact on borrowing behaviour of several types of firms, including business group affiliated, unaffiliated private firms, state-owned firms and foreign firms. The empirical results suggest that unaffiliated private firms have the most vulnerable to monetary policy stance during tight policy regimes. We also find that during tight monetary policy regimes, bank credit of smaller firms is more sensitive to changes in the interest rate than that of large firms. In an easy money regime, monetary policy and the associated change in interest rate does not affect change in bank credit, change in total debt and the proportion of bank credit in total debt for any of the firms. We discuss the policy implications of the findings.     

基于ERPT效应的我国货币政策与汇率政策协调性研究

通过ARDL模型对我国名义有效汇率对物价水平的ERPT效应进行了测度,发现现阶段我国货币政策与汇率政策各自都较合乎情理,但是二者并没有达成一种相互协调的整体。在目前ERPT效应相对较低（货币政策的稳定情况影响效应的大小）和支出转换效应效果不明显的现实情况下,保证货币政策稳健、及时、有效,并对货币供给的自主控制将成为我国央行的首要目标,而适度的放开名义汇率的浮动范围将成为实现这一目标的有效途径。     

货币冲销政策的理论分析

近年来我国外汇储备不断增加使得央行不断采取冲销政策,以期实现控制通胀和稳定汇率的双重经济目标。而货币冲销政策的实施方式和操作力度,是影响一国货币政策调控的关键变量,值得我们国家的中央银行认真加以研究。     

高利率能否捍卫汇率稳定：基于马尔科夫变换的世代交叠模型的分析

按照传统观点,在本国货币遭受投机攻击时,中央银行的典型做法是提高短期利率来捍卫货币和汇率制度。但批评者认为,提高利率会增加经济发展的成本,容易引发信用恐慌和产出减少。通过建立一个基于马尔科夫变换的世代交叠模型可以发现,利率被提的越高,汇率波动率也会随之相应增加。当高利率的货币政策使经济增长放缓甚至衰退,维持汇率稳定的可信度下降时,投机者就会发动对本币的投机攻击。最后在外汇储备耗尽的情况下,中央银行权衡得失后不得不实行浮动汇率制。     

央行资本盒与货币政策的有效性

2007年次贷危机后,各国央行都承担起“最后贷款人”的职责,救助金融机构,央行自身资产负债表的质量不断恶化,引发对中央银行资本金的关注。央行在履行维持物价稳定和一些“准财政”职能时,资本金可能遭受损失,资本金的损失会影响到央行的公信力和独立性,以及货币政策的有效性。充足的央行资本金对于货币政策的有效执行来说是一种有力的保障。