基金业绩归因与投资者行为

本文以2006年1月至2016年12月中国64家股票型主动管理基金为样本,从基金净资金流变化的角度,检验了投资者决策与基金业绩结构的关系,以期更好地理解投资者行为。本文结论有:(1)整体上,投资者在衡量基金经理能力时,更关注原始超额收益率或只基于市场风险调整风险敞口,这可能与中国市场投资工具仍然不够充分、风险难以有效对冲有关;(2)机构投资者相比个人投资者对风险敞口的识别更严格;(3)简单模型的优势集中在市场波动低、投资者情绪高的时期;(4)除基金经理能力外,净资金流变化对市场风险报酬也很敏感;(5)从alpha的角度,我国基金市场仍存在“赎回异象”,可能与“处置效应”有关,仍需提升投资者对风险的认知,引导市场形成更加科学的投资观念。     

信息互动、投资决策与股票价格——基于机构投资者信息网络的分析

机构投资者之间存在着广泛的信息互动,其中包括信息共享与社会学习。本文基于2005-2018年我国A股市场与公募证券投资基金市场数据,应用社会关系网络理论实证分析了信息互动对于基金持仓决策以及股票市场价格的影响。结果表明:(1)信息互动对于基金持仓决策具有显著影响,且在不同决策情景与市场行情下其影响具有差异;(2)基金信息互动的影响可以分为“同城效应”和“异地效应”,不同城市的两种效应存在显著差异,并且不同城市基金的市场影响力也有所不同;(3)基金信息互动通过提高市场定价效率对于股价长期特质波动具有降低作用。本文基于社会关系网络理论分析了私有信息在机构投资者之间传播产生的影响,为认识机构投资者决策行为与股票市场价格异象提供了新的维度。     

私募基金的现状与发展趋势研究

我国资本市场的逐渐壮大,市场规模迅速膨胀,可投资品种也越来越多,很多投资者没有精力打理自己的财产,作为以"绝对收益"为理念的私募基金来说,投资者可以从中获取较高的收益率,而且私募基金还有着公募基金所没有的许多优势,例如:法规约束、监管制度与公募基金相比较宽松;可以灵活控制仓位,自行选择投资范围;决策快、市场敏感度高等。本文通过介绍私募基金在我国的发展现状,在总结了存在问题的同时,也对今后的发展趋势进行了研究。     

公募基金投资散户化问题探索与对策分析

针对我国证券市场个人投资者众多、市场投机气氛浓厚等缺陷,大力发展机构投资者,一直是监管层近年来稳定市场的重要策略.由于公募基金作为中国资本市场的重要参与者之一,其对资本市场的意义非同一般,因此公募基金投资必然引起越来越多的关注.然而,被寄予重望的公募基金在近几年却出现了“散户化”的迹象.本文就公募基金投资在哪些方面出现“散户化”的现象进行分析,并针对其暴露的问题提出了相应的对策.     

公募基金投资散户化问题探索与对策分析

针对我国证券市场个人投资者众多、市场投机气氛浓厚等缺陷,大力发展机构投资者,一直是监管层近年来稳定市场的重要策略。由于公募基金作为中国资本市场的重要参与者之一,其对资本市场的意义非同一般,因此公募基金投资必然引起越来越多的关注。然而,被寄予重望的公募基金在近几年却出现了"散户化"的迹象。本文就公募基金投资在哪些方面出现"散户化"的现象进行分析,并针对其暴露的问题提出了相应的对策。     

开放式股票型基金的仓位预测研究

公募基金仓位是机构投资者对市场的预期,也是投资者判断后市走向的指标,其增减仓动作一直受到投资者的高度关注。本文在比较各种仓位预测方法后选择基于数据挖掘的BP神经网络作为建模方法,收集华夏基金年报仓位数据,利用数据挖掘技术分析选择出相关性最优的变量,在MATLAB中设计优化出基金仓位预测模型,简化网络结构,提高预测精度,并证明了神经网络在投资风格预测中的有效性和普适性。     

我国公募对冲基金业绩评价及风格分析

对冲基金不仅使用了多样化的金融投资工具,运用了专业的投资技术,而且还采用了不同的投资策略,这极大程度的满足了不同投资者的多元化需求。本文通过詹森的阿尔法,夏普比率,索提诺比率以及最大回撤率等四个评价指标对我国公募市场上的两只对冲基金进行业绩评价,并进一步开展其风格分析,考察我国对冲基金操作策略与收益之间的关系。实证结果表明:对冲基金能够有效的对冲股票市场的风险,获得了一定的超额收益,具有较大发展潜力。     

开放式基金的净值增长能力与证券市场收益的互动关系检验

随着证券投资基金规模的不断增大,基金已经成为我国证券市场上的重要机构投资者,其对证券市场的影响也日益深入。考察股票型开放式基金的净值增长能力及其与证券市场指数收益的互动关系,得出如下结论:(1)我国开放式基金的净值增长率高于市场收益;(2)在一个较长时期内,市场收益的变动是开放式基金净值增长率变动的格兰杰原因,但反过来并不成立;(3)开放式基金的净值增长能力和市场收益之间存在着一种长期的协整关系。     

保险权益投资上限达1．43万亿首超公募持股市值

A股市场最大的机构投资者公募基金市场地位越来越受到第二大机构投资者保险公司的挑战，2011年9月底，保险公司的股票、基金等权益投资上限金额历史上首次超过了公募基金的A股持股市值，两者分别为1．43万亿元和1．38万亿元。     

发展私募基金的意义及需要解决的问题

按募集对象和方式的不同，投资基金有公募基金和私募基金之分。公募基金的募集对象是广大投资者，基金的销售与赎回也是公开进行的，私募集对象是广大投资者，基金的销售与赎回也是公开进行的，私募基金则以晨公开方式向少数投资者募集资金，它的销售与赎回都是基金经理人私下与投资者协商进行的。与公募基金相比，私募基金具有一定优势：（1）由于私募基金是向少数特定对象募集资金，因此其投资目标可能会更有针对性，能为客户度身定做投资服务产品，能满足客户特殊的投资。（2）政府对私募基金的监管较公募基金宽松，因此私募基金的投资会更加灵活。(3)私募基金不必像公募基金寻样定期披露详细的投资组合，因此其投资更具隐蔽性，如果运作得好的话，可能投资的收益会更高。（4）私募基金成本低，且有较好的激励约束机制。私募基金面对特定少数投资者，投资的最低限额较高，因此达成约的成本较低， 且大部分私募基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支（甚至没有管理费）。此外，按国际惯例，私募基金管理者一般要持有基金3％－5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证基金管理人与基金利益绑在一起。     

公募基金改善了市场定价效率吗?——持股基金质量与股票收益

由于忽略了基金管理能力差异,现有文献无法证明公募基金可以改善市场定价效率,即基金持有的股票未来收益率并未优于市场平均水平。本文以2005—2020年中国市场数据为基础,构建了股票的持股基金质量指标(而非权重),并研究了该指标对未来表现的预测能力。实证结果表明,持股基金质量较高的股票表现显著优于质量较低的股票,基于该指标构建的套利组合可以获得年化14%左右的超额收益,且该现象不能被基金持股权重、羊群效应引起的价格压力、系统性风险和其他定价异象所解释。本文发现我国公募基金持仓正向预测资产未来收益率的证据,可为相关监管政策制定和执行提供启示。     

参与成本、反向申购与股票型基金“净赎回悖论”

本文从参与成本角度对国内股票型基金的"净赎回悖论"现象进行理论分析,并基于2005~2012年的非平衡面板数据,采用多种资金流量指标与业绩指标进行系统地检验。主要发现是:"净赎回悖论"仅出现在牛市阶段的"中等基金"组,其原因不是"赎回异象"而是"申购异象",其内在机制是高参与成本导致了投资者申购时的逆向选择。进一步的证据表明,降低投资者参与基金的成本,可以缓解其申购时的逆向选择,以及"净赎回悖论"。研究结论还表明,基金投资者"追短卖长"的异化投资特点,会激励基金公司进行散户化投资,对此本文提出相关政策建议。     

我国公募基金评级体系研究

目前,随着基金规模的扩大,公募基金已成为我国资本市场重要的参与者,也是居民投资的重要金融产品。基金评级服务是在基金业发展到一定阶段之后才兴起的业务,在较短的时间内取得了较大的发展成果,其对基金业的发展和投资者的成熟起到了重要的作用,但公募基金评级体系也暴露出一些不规范的问题。本文就公募基金评级体系存在的问题进行分析,并提出相应的完善建议。     

克隆明星基金的收益与风险分析

本文在认可公募基金经理具有选股能力的基础上，对绩优的明星基金季报披露的重仓股按业绩筛选出股票，建立组合投资，对2005年二季度至2006年四季度期间的持有收益和风险进行验证。结论表明，在我国证券市场上克隆基金是一种可以给投资者带来较大收益的行之有效的战略手段。同时，本文认为，由此揭示出来的投资基金公开信息披露制度问题值得深入探讨。     

证券投资基金规模适度性研究——基于中国市场的证据

随着社保、养老金等中长期资金的大规模入市,中国公募基金规模面临更快扩张,那么基金规模究竟是可以无限扩张还是存在制约？本文研究发现,基金规模扩张会受到基金经理与投资者之间的委托代理冲突、边际规模报酬递减、投资者大规模赎回的制约。基于此,本文提出了基金管理规模适度区间的概念及其相应计量模型,并借此对2011—2019年间中国公募基金市场规模的适度性进行实证判断和检验,结果显示:(1)中国公募基金的平均管理规模在2015年之前过大,2016年之后趋向适度,而在2019年出现偏小现象。(2)中国基金市场规模适度区间的上、下限呈现逐年减小趋势,但二者的差值,即适度性区间的宽度却逐年增加。(3)规模适度基金的业绩表现远好于规模不足和规模过大两类基金,但市场上的规模适度基金占比则小于另外两类基金。最后,本文就如何提升公募基金,尤其是对安全性和盈利性要求更高的养老保险基金的规模适度性提出了相应对策建议。     

不一样的基金投资

截至目前,国内共有66家基金公司管理着921只公募基金。与迅速增加的基金数量相比,基金投资者,包括很多基金投资咨询人员在基金的投资性分析及策略上的研究与认识仍极不成熟。简言之,在基金的分析方面,没有一套既有理论基础又有实用价值的投资分析体系。基金投资者面对庞大数量的基金,所能依靠的仅仅是过往业绩、基金公司和基金经理品牌等少数信息,而这些因素在经常上演业绩"惊天大逆转"的市场上,其可靠性从没有经过验证。其实,选择基金可以跟投资股票学一些技巧。     

阳光私募基金运行及投资策略研究

随着经济的发展,在公募基金的基础上出现了以集合投资形式为主,通过非公开的方式向社会特定投资者募集资金的私募基金,其出现和发展对市场生态多样化发展起到了积极的推动作用,使机构投资者和资产储备较丰厚的个人等高净值人群的理财观念和方式在潜移默化中发生了变化,所以在发展的过程中一直受到广泛的关注。本文以阳光私募基金为研究对象,在系统分析的基础上对其运行和投资策略展开研究,为加深对阳光私募基金的认识,降低其投资、运行风险展开探讨。     

揭开绝对收益基金的面纱

我国现有的公募基金绝大多数都是相对收益基金，即以超越某一相对业绩基准（比如某个股票指数）为投资目标，其投资管理和风险控制都围绕这个相对业绩标准进行。所以，在市场连续或大幅下跌时，有些基金即使战胜了业绩标准，投资者却仍然是亏损的。而海外市场上近年来兴起的绝对收益基金则与此相反。这类基金以追求绝对收益为目标．在任何宏观经济或者市场情况下都力争给投资者带来绝对回报，一般与某个固定收益率（比如存款利率）进行比较，而不是追求超越某个指数的相对基准。     

投资者异质、信息搜索与中国基金赎回之谜

基金赎回之谜是中国基金业的特有现象。本文通过构建包含投资者异质性、投资者信息搜索行为两种因素的投资者选择模型,证明了基金赎回之谜的存在,并进一步发现了另一种形式的基金赎回之谜:基金资金净流入与基金收益波动性呈反向关系。在此基础上,本文利用面板数据模型证实了这种赎回异象的存在。     

资本市场开放下基金持股的盈余质量——来自沪深港通的实证检验

资本市场的逐步开放为我国金融业的发展注入了新鲜血液，外资的进入或将带来投资者结构的“鲶鱼效应”。本文以我国2010至2020年的公募基金为研究对象，利用持股组合的盈余质量来刻画投资偏好，探究了沪深港通开通后北向资金的进入对基金投资偏好的影响。研究发现：北向资金的进入显著提高了基金持股组合的盈余质量，即更偏好高盈余质量的公司股票。进一步，本文得出了两条主要影响机制：一是对高盈余质量股票信息环境的改善，北向资金的进入促进了卖方分析师群体对高盈余质量股票的投研分析，有效激励公募基金持有分析师关注更多和盈利预测更加准确的高盈余质量股票。二是对北向资金引起的学习效应，北向资金成熟的投资风格和可观的市场收益引起了国内公募基金对其持股组合的学习与模仿，特别是对蓝筹股的偏好增加，进而促进其投资组合盈余质量的提高。研究结果表明，我国资本市场的对外开放能够通过鲶鱼效应来改善投资者质量，进一步提高了资本市场的有效性。