金融开放背景下利率、汇率的产出效应与价格效应研究——基于SVAR模型的实证分析

随着我国利率市场化改革和汇率体制改革的深入,金融市场的开放程度也越来越高。在金融市场开放的背景下,利率、汇率水平的变化对经济产出和价格有着复杂的影响。运用SVAR模型对我国2006年1月至2011年4月的数据进行实证分析,结果表明,单纯依靠提升利率不仅无法降低通货膨胀水平,反而会导致通货膨胀率更快增长;人民币升值虽然有助于降低通胀,但可能在很长时间内影响经济增长。     

利率平价理论在中国的适用性分析

随着我国金融市场的飞速发展，利率平价在我国的适用性必然会发生相应的变化。由于利率对我国的长期汇率影响有限，因此，本文侧重分析利率平价所描述的短期内利率对汇率的影响。本文结合中国的特殊金融市场环境，分析我国利率对汇率的传导机制以及利率平价理论在我国的适用性所发生和将要发生的变化。     

美国与中国利率—汇率传导机制的比较分析——兼论对中国汇率机制改革的启示

本文通过对利率—汇率传导机制在美元市场上的表现以及中国利率—汇率传导机制的缺陷的剖析,得出无论从利率平价理论角度或国际收支角度分析,利率—汇率传导机制在美国都可以得到良好体现,这主要得益于美国外汇市场的高度发达,市场有效性强,国际资本可以自由流动等因素。从对中国货币政策与汇率政策配合情况的分析中可得出,人民币汇率与利率的相关性较弱,主要原因是由于金融市场的不健全以及“双率“形成机制的非市场化,加之资本账户尚未开放,国际资本流动受到严格管制,汇率缺乏弹性等制度性因素,制约了市场经济条件下利率—汇率的传导机制的运行,利率水平的调整不能立刻反映在汇率走势上,汇率水平的小幅波动也难以准确反映利率变动的效果。因此在我国新一轮的汇率改革中,尤其要注重利率机制与汇率机制的配套改革,加快推进利率市场化改革,形成利率、汇率灵活的传导机制,同时要加快完善汇率形成机制,逐步使汇率水平在市场基础上确定,使得经济向均衡状态收敛。     

人民币利率、汇率波动对我国价格水平影响的比较研究——基于SVAR模型的实证分析

随着我国利率市场化改革和汇率体制改革的深入,金融市场的利率水平和人民币汇率水平对商品价格的影响越来越显著。通过建立结构向量自回归SVAR模型,运用脉冲响应函数分析,比较分析了利率、汇率变动对我国几个主要商品价格指数的影响。本文发现,当前利率变动对价格的影响要强于汇率,人民币升值在短期对价格有抑制作用,但是在中期反而有促进作用。利率和汇率变动对消费者价格指数的当期影响有限,且这种影响持续时间不会超过两年。     

美国与中国利率-汇率传导机制的比较分析——兼论对中国汇率机制改革的启示

本文通过对利率-汇率传导机制在美元市场上的表现以及中国利率-汇率传导机制的缺陷的剖析,得出无论从利率平价理论角度或国际收支角度分析,利率-汇率传导机制在美国都可以得到良好体现,这主要得益于美国外汇市场的高度发达,市场有效性强,国际资本可以自由流动等因素.从对中国货币政策与汇率政策配合情况的分析中可得出,人民币汇率与利率的相关性较弱,主要原因是由于金融市场的不健全以及"双率"形成机制的非市场化.加之资本账户尚未开放,国际资本流动受到严格管制,汇率缺乏弹性等制度性因素,制约了市场经济条件下利率-汇率的传导机制的运行,利率水平的调整不能立刻反映在汇率走势上,汇率水平的小幅波动也难以准确反映利率变动的效果.因此在我国新一轮的汇率改革中,尤其要注重利率机制与汇率机制的配套改革,加快推进利率市场化改革,形成利率、汇率灵活的传导机制,同时要加快完善汇率形成机制,逐步使汇率水平在市场基础上确定,使得经济向均衡状态收敛.     

利率与汇率联动关系研究文献综述

利率和汇率作为一国货币的对内价格和对外价格,是一国参与金融市场和外汇市场调节的重要工具。近年来,随着我国金融市场的的不断开放及人民币国际化进程的不断推进,研究利率和汇率间的联动关系,对于促进我国经济的内外均衡具有重要的指导性意义。本文通过对该问题的文献综述及分析,梳理了近几年国内外学者对该问题的研究思路和研究方法,并对国内外学者的研究进行了简要的评析。     

我国价格水平影响的比较研究——基于SVAR模型的实证分析

随着我国利率市场化改革和汇率体制改革的深入,金融市场的利率水平和人民币汇率水平对商品价格的影响越来越显著.通过建立结构向量自回归SVAR模型,运用脉冲响应函数分析,比较分析了利率、汇率变动对我国几个主要商品价格指数的影响.本文发现,当前利率变动对价格的影响要强于汇率,人民币升值在短期对价格有抑制作用,但是在中期反而有促进作用.利率和汇率变动对消费者价格指数的当期影响有限,且这种影响持续时间不会超过两年.     

中国利率、汇率和资本项目开放优序分析

一国的利率、汇率、资本项目是其金融市场中重要的市场变量,中国金融市场自由化进程中选择利率、汇率、资本项目开放的最优次序应为先利率、再汇率、最后逐步推进资本项目的开放,但在实际过程中可相互交叉、互相配合。在开放进程中需注意在完全放开利率前,需要完善中国的利率体系;在汇率市场化中后期需要外汇管理当局以更高超的管理技巧进行资本流入监管;市场化的汇率改革可以采用汇率目标区制;在资本账户开放过程中要加强资本尤其是短期资本流入管理等。     

利率市场化改革对于人民币汇率的影响

利率与汇率作为货币资金的对内价格和对外价格,二者具有统一的价值基础,并且相互影响,相互制约,共同在金融市场的资源配置中发挥着重要的作用。利率作为货币资金的对内价格,影响着居民及企业的支出和投资,利率的变化对整个金融市场乃至整个经济生活都有不容忽视的影响。汇率作为货币资金的对外价格,是开放经济条件下,外汇市场上的核心价格变量,受外汇市场、国际收支、跨国资产组合、外汇储备等因素影响。在一国宏观经济中,利率政策和汇率政策是货币政策的重要组成部分,也是一国宏观经济调控的主要政策手段。实际上,在宏观经济运行中,尤其是开放型经济,利率与汇率存在着复杂的关系,甚至有时还存在冲突。因此,对于利率与汇率在传导机制、价值基础、政策运用方面的相互关系的研究,将更有利于发挥货币政策的宏观调控效果。近年来,随着我国的改革开放逐步向纵深方向发展,利率的市场化改革也将进入攻坚阶段。当然,利率市场化改革将对整个金融体系及经济生活产生深远影响,但本文将研究重点放在利率与汇率的联动关系进而更好的研究利率市场化改革对于人民币汇率的影响。     

金融开放条件下利率改革和汇率改革的协同效应分析

在金融开放条件下,汇率、利率与套利资本流动存在着内在联系,我国在进行汇率制度改革、货币政策改革与金融市场改革时,应注意三者协调发展和整体平衡,寻求利率政策与汇率政策之间的最佳政策组合,发挥利率改革和汇率改革的协同效应。为发挥金融改革协同效应,必须注重货币政策工具改革之间协调与配合,增强利率汇率的联动机制,积极推进与利率市场化相协调的汇率市场化形成机制,从而推动货币内外均衡进程。     

Taylor rules and the Canadian–US equilibrium exchange rate

This paper identifies the Canadian–US equilibrium exchange rate based on a simple structural model of the real exchange rate, in which monetary policy follows a Taylor-rule interest rate reaction function. The exchange rate is explained by relative output and inflation as observable variables, and by unobserved equilibrium rates as well as unobserved transitory components in output and the exchange rate. Using Canadian data over 1974–2009 we jointly estimate the unobserved components and the structural parameters using the Kalman filter and Bayesian technique. We find that Canada's equilibrium exchange rate evolves smoothly and follows a trend depreciation. The transitory component is found to be very persistent but much more volatile than the equilibrium rate, resulting in few but prolonged periods of currency misalignments.     

Purchasing power,interest rate parities and the modified Fisher effect in presence of tax agreements

This paper shows that in a world with different rates of inflation and taxation, in the presence of an international tax agreement, the simultaneous coexistence of the purchasing power parity mechanism, the interest rate parity mechanism, and the revised Fisher effect is impossible. The analysis reveals a possible inherent instability of interest rates and exchange rates generated by inflation. This instability is greater the larger the tax rate differentials among countries.     

新凯因斯DSGE模型与货币政策法则之汇率动态分析

对于小型开放经济而言,当经济存在价格僵硬的情况下,中央银行在面对不同冲击发生时,各政策法则执行对汇率波动的影响及动态调整过程差异较大。从中国台湾地区的情况为案例来看,在稳定汇率波动方面:当国内技术冲击时,货币法则优于利率法则;当国外通货膨胀时,利率法则优于货币法则;当国外利率冲击时,执行利率法则或货币法则,其结果无显著差异。在汇率动态调整方面:当国外利率调升时,中央银行执行利率法则与货币法则下,汇率的瞬时反应为过度贬值;当国外物价膨胀时,执行利率法则与货币法则下,汇率的瞬时反应表现为立即升值;当国内技术进步冲击时,因为国外冲击对小型开放经济体系影响力道较强,使得国内技术进度对体系的影响相对较小,其中在利率法则下,汇率微幅贬值,而在货币法则下,汇率微幅升值。     

Notes on the Underground: Monetary Policy in Resource‐Rich Economies

The central bank of a commodity‐exporting small open economy faces the traditional trade‐off between domestic inflation and output gap. The commodity sector introduces a terms‐of‐trade inefficiency that gives rise to an endogenous cost‐push shock, changes the target level for output, reduces the slope of the Phillips curve, and increases the importance of stabilizing the output gap. Optimal monetary policy calls for a reduction of the interest rate following a drop in the oil price. In contrast, a central bank with a mandate to stabilize consumer price inflation raises interest rates to limit the inflationary impact of an exchange rate depreciation.     

Changing Monetary Policy Rules, Learning, and Real Exchange Rate Dynamics

When the exchange rate is priced by uncovered interest parity and central banks set nominal interest rates according to a reaction function such as the Taylor rule, the real exchange rate will be determined by expected inflation and the output gap or the unemployment gap of the home and foreign countries. This paper examines the implications of these Taylor rule fundamentals for real exchange rate determination. Because the true parameters in central bank policy rules are unknown to the public and change over time, the model is presented in the context of a least squares learning environment. This simple learning model captures the volatility and the major swings in the real deutschemark/euro–dollar exchange rate from 1976 to 2007.     

Money and exchange rates in the Grossman-Weiss-Rotemberg model

We analyze the impact of monetary policy on inflation, interest rates and exchange rates in a model with segmented asset markets developed by Grossman and Weiss (1983) and Rotemberg (1984, 1985). We find parameters for which real and nominal exchange rates in this model are (1) much more volatile than interest rates, inflation rates, and money growth rates, (2) highly correlated with each other, and (3) highly persistent. While this model fails to match the data in other important respects, it illustrates a potentially useful approach to modelling exchange rate behavior.     

Inflation and the Financing of Government Expenditure: an Introductory Analysis with an Application to Turkey

This article presents a simple framework to assess the consistencyof appropriately defined fiscal deficits with other macroeconomictargets, such as inflation. It also considers the relation offiscal deficits to output growth, real exchange rate developments,and management of internal and external debt. Finally, it considersthe implications of relying on interest-bearing government debtto postpone the adjustment necessary to restore consistencywith inflation targets. It demonstrates how the intertemporalbudget constraint of the government creates a tradeoff betweencurrent and future adjustment. Real interest rates and outputgrowth rates are shown to determine the terms at which thistradeoff takes place. The usefulness of this framework is demonstratedthrough an analysis of fiscal policy options in Turkey in 1985.     

时变概率的区制转换泰勒规则设计及其“稳定器”作用机制研究

本文将传统泰勒规则发展为具有时变转换概率的马尔科夫区制转换泰勒规则,基于Kim(2004)以两步MLE方法估计了该货币政策规则,并证明了其稳定器作用。研究发现:(1)货币政策中规则性成分的稳定器作用存在非对称性,在区制一内,规则性成分不存在稳定器作用,在区制二内,规则性成分有较强稳定器作用;(2)货币政策中相机抉择成分可以影响各区制的自我演化概率,在进行相机抉择逆周期调控的同时,又可以引导经济系统转向规则性成分有稳定器作用的区制。文章最后根据该货币政策规则的稳定器作用机制给出货币政策操作模式,在经济增长放缓时期,中央银行应该以增大基础货币增长和宽松型窗口指导为直接操作工具,以短期名义利率为中间目标;在经济高涨时期,中央银行应该以提高直接标价法的中美汇率水平和上调存款准备金率为直接操作工具,以短期名义利率为中间目标。     

Monetary policy transmission,interest rate rules and inflation targeting in three transition countries

In 1991, the rate of inflation in the Czech Republic, Hungary and Poland was 57%, 35% and 70%. At the end of 2001, it was everywhere below 8%. We set up a small structural macro model of these three economies to account for the process of disinflation. We show that a simple macro model, with forward-looking inflation and exchange rate expectations, can adequately characterize the relationship between the output gap, inflation, the real interest rate and the exchange rate during this period. This model allows us to assess the relative importance of the interest rate and exchange rate channels in determining the path of disinflation.