股权分置改革后并购交易中的估值体系、并购融资模式分析

<正>在中国加入世界贸易组织(WTO)之后,许多外国公司进入中国市场,中国企业并购也在全球并购浪潮中日益频繁。从中国改革开放、建立社会主义市场经济体制以来,企业并购就逐渐成为中国经济的一个重要现象,成为中国企业深化改革、提高市场竞争力的一个重要途径。股权分置改革后上市公司并购财务行为的变化主要体现在并购交易上,本文主要从并购的估值体系、并购融资模式进行一些分析。一、股权分置改革后并购估值体系的变化趋势分析     

股权分置改革与股票市场价值相关性研究

本文使用剩余收益估值模型估计我国上市公司股票的内在价值,以股票内在价值为基础检验上市公司股权分置改革对股票价格和价值之间相关性的影响。选择已完成股权分置改革的上市公司为样本,研究表明股权分置改革完成后股票价格和价值之间相关性有显著的提高,业绩较差公司股价相对价值偏离程度得到一定程度的修正。股权分置改革在改善股票市场定价机制方面实现了管理层预期的效果。     

股权分置改革中的若干会计与财务问题研究

在股权分置改革的会计与财务问题方面，仍存在许多规划亟待明确，若干现象需要引起重视。本文对股权分置和会计规则导致的股票市场溢价、控股股东执行送股等对价安排的会计处理，国有股权会计考核体系改革、后股权分置时期的股票估值，送股等对价安排是否影响会计报表合并范围或权益法核算、改革费用承担等问题进行了研究。     

后股改时代的估值体系重构

股权分置改革对中国股市具有里程碑般的意义,与经济的持续高速增长共同构成中国股市溢价的两大支柱。在即将到来的全流通时代,宏观经济独立支撑的A股溢价将如何演绎?本文将分别用AH比较估值、历史比较估值、基于FED模型的估值以及DDM绝对估值共四种方法,对后股改时代沪深A股市场的总体估值水平进行分析,以探究A股市场合理估值水平的价值中枢与波动区间。     

股权分置改革之后的证券市场格局和重点问题

股权分置改革是近一年多来证券市场上的焦点．实际上，股权分置改革还是一次触及资本市场灵魂的大事。由于股权分置改革改变了以前固有的产权实现机制和定价机制，因而突出地改变了要素进入资本市场的方式和参照体系。股权分置改革的另一个深远影响发生在公司内部运行机制的微观层面，变化的核心是公司文化状态由强调认同和信任为核心的文化，取代过去以谈判和制衡为核心的文化．在股权分置改革已经接近完成的时候，认真反思股权分置改革带给市场的深刻变化，理清下一步市场即将面临的问题，是摆在我们面前的紧迫任务。     

全流通市场中的股东行为与市场格局趋势分析

本文通过一个经典的动态不完全信息信号博弈模型,分析当前中国股票市场解禁的非流通股股东与现存普通流通股股东的博弈行为。基于此,本文认为当前针对“大小非”减持的信息披露有其积极意义,同时允许上市公司回购股份等也有助于估值信息的传递;本文认为,市场逐步走向更加合理的产业资本与金融资本互动的估值体系的预期有利于资本市场分离均衡的实现,并由此结合股权分置改革后市场的相关特征,对我国股票市场未来即将出现的分化格局进行了判断,中国资本市场在经历后股权分置时代的深刻变革之后经济“晴雨表”的功能将逐步增强。     

个别非上市股权投资项目财务估值模型中的参数选择研究

本文对兼有债权和股权双重特征的个别非上市投资项目进行了明确界定，对其财务估值的原理进行了分析，认为需要分别考虑其股权特征部分以及债权特征部分对估值的影响，并采用加权平均的方式对总体估值进行估算。在此基础上，重点对估值模型中涉及的相关参数的选择进行研究，确保财务估值结果的有效性。上述估值参数选择方式对于完善中国式财务估值体系，优化与中国本土财务投资特征更契合的财务估值模型等，具有一定的借鉴意义。     

估值理论的发展及其面临的问题——第七届会计与财务问题国际研讨会“估值：前沿与挑战”观点综述

近年来,中国进行了一系列制度改革,如2005年起实施的股权分置改革使资本市场进入全流通时代,2007年1月1日起实施的企业新会计准则使我国会计准则实现了与国际会计惯例的实质趋同。全流通时代公司治理机制的变化是否会对上市公司的估值水平产生影响？全面引入公允价值等一系列与国际惯例接轨的会计计量属性以及相应的会计准则新规定是否将给上市公司估值带来新的变革与挑战？这些都是目前理论界和实务界关注的热点问题。     

股权分置改革与流动性定价问题研究

在中国经济体制改革已取得重大成效的今天,股权分置问题成为众多经济问题的根源和制约改革进一步深化的障碍,如何在维护股东利益和保持市场稳定的基础上审慎地解决股权分置问题成为了中国面临的巨大的智慧考验。我们认为,对流动性的分析与定价是中国资本市场股权分置改革的核心问题,其意义远大于其表面上的非流通股参与流通,同时也体现在促进金融创新和估值体系重建两个方面。本文不揣浅陋,着眼于流动性的理论依据,试图探讨如何利用衍生金融工具给股票流动性定价,以此来解决对价给付问题。     

上市公司持续上市条件的股权分布问题探讨

上市公司维持上市地位需要满足一定的股权分布标准。本文针对我国证券法律体系中这一规定的不足，通过对股权分布及其标准的概念辨析、实践演进分析、国际比较研究，并从股权分置改革后股份全流通市场环境变化及2006年《证券法》实施后的制度变迁出发，探讨了我国上市公司持续上市条件的股权分布标准。     

新一轮产业转型期内A股市场新旧估值体系的更替

A股市场环境的变化和新一轮产业转型孕育出有别于旧估值体系的新估值体系。本文通过分析A股市场上主导产业上市公司的变化,来阐述A股市场在产业转型期的估值体系框架。随着产业转型的加速进行,A股市场估值体系也将会在较长时间内不断调整。     

私募基金非上市股权投资估值方法的运用研究

伴随着私募基金的飞速扩张,私募基金的股权投资问题相应凸显。股权估值作为基金运作的关键仍存在许多问题,2018年出具的《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》旨在引导私募基金估值向着更加规范化和专业化的方向发展。本文从私募基金非上市股权投资估值的角度出发,搭建能用于私募基金估值的框架,并且从估值目的、估值对象、估值条件及估值价值类型对估值方法进行适用性分析。本文通过梳理私募基金投资非上市股权估值的要素、股权投资估值技术的参数,提出适用于私募基金非上市股权投资估值的分阶段评估的框架,框架通过研究企业所处的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期。最后,对私募基金投资非上市公司股权估值方法进行总结并提出建议。     

谈股权分置改革对我国股票市场的影响

股权分置改革是中国股票市场的制度性变革，它打开了桎梏我国资本市场进一步改革开放和稳定发展的枷锁，为我国资本市场的规范发展铺平了道路。文章首先简要介绍了股权分置改革的由来，之后重点论述了股权分置改革对我国股票市场的影响，最后进行了总结。     

乘数估值法在证券市场股权估值中的应用

乘数估值法是在成熟的资本市场上最常使用的对公司股权进行估值的方法.本文的讨论涵盖了乘数估值法的内涵、主要的估值乘数及其应用、可比对象的选择、特点及其应用等相关问题,力图从理论和实践两个方面对乘数估值法进行较为深入的研究.     

对中国双重上市公司股票价差的再思考

本文以在大陆、香港同时上市的公司为研究对象,首次将双重上市公司的发展历程纳入研究中,并着重探讨股权分置改革在其中的作用。研究结论如下:首先,在股权分置改革之后,A上述结果没有发生明显的改变。其次,在双重上市公司发展的不同阶段,两地股票价格的差异有不同程度的改变,鉴于第二阶段在股权分置改革提出之后,侧面验证了股权分置改革使两地股票价格差异逐步缩小。     

中国特色估值体系：时代动因与路径分析

建立中国特色估值体系、促进市场资源配置功能更好发挥成为我国资本市场发展新要求。从动因来看，国企估值较低并不是该要求提出的唯一动因，还与既往上市公司估值体系未能反映数字经济时代企业真实投资价值、难以有效服务“双碳战略”投融资需求相关。更深层的原因还在于，中国特色估值体系是建设中国特色现代资本市场的中枢。在未来，审慎包容契合数字经济企业运营模式的估值创新、推动形成融合企业ESG表现的估值激励、探索针对不同类型上市公司的差异化估值方法是其发展的重要路径。     

修正证券市场基础性制度缺陷

第二次股权分置改革试点一完成, 证监会、国资委、财政部、央行、商务部就联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。从《指导意见》的基本内容来看, 它正式宣布股权分置改革试点顺利完成,而上两次的试点不仅达到管理层的政策预期和市场预期,也为国内市场积极稳妥地全面推进股权分置改革建立了基础和创造了条件。因此,国内股权分置改革将进入一个全面展开的阶段。对于如何全面地推行股权分置改革,《指     

中国股市新股发行内在价值模型的选择

基于中国资本市场的特殊制度背景,研究中国股市泡沫的着眼点应当是新股发行全过程,即新股从定价、发行至上市的完整过程。IPO泡沫是股市泡沫的重要组成部分,但是研究IPO泡沫的核心问题是IPO估值方法的选择。本文通过剩余收益法和股权自由现金流量法对IPO样本公司进行估值,从理论和估值结果两个方面分别进行分析比较,发现剩余收益法比自由现金流量折现法更适合于中国股市IPO估值。     

股权分置改革、股权层级与企业绩效

针对股权分置改革这一我国资本市场影响深远的事件,基于经济后果的视角,本文利用2001~2010年上市公司数据,考察了股权分置改革前后公司股权层级的变化及对经营绩效的影响。论文研究发现,股权分置改革后随着控股股东与其他小股东间代理冲突的减轻,公司股权层级显著减少。进一步的分析显示,由于代理成本的下降及对管理层监督的加强,股权分置改革后公司业绩因股权层级的降低而上升。最后,我们的考察表明,股权分置改革对公司股权层级及经营绩效的影响在非国有公司中更显著。     

从控制权市场看后股权分置时代我国公司治理的变化

股权分置改革是中国资本市场的根本性制度变革,它对改善我国上市公司治理具有重要的意义。众所周知,股权分置改革之前,我国公司治理存在着诸多问题,因此人们对股权分置改革寄予厚望。那么,股权分置改革将从哪些方面影响我国的公司治理呢?文章从控制权市场的角度,先分析了股权分置改革前我国上市公司治理中存在的种种问题,然后对股改完成后上市公司治理将出现的变化加以展望。