负利率政策短期之困与长期之殇

2008年国际金融危机后,美国、欧元区等发达经济体相继将政策利率调整至历史低位,利率水平相继触碰“零利率下限”。历史惊人地相似。2019年以来,已有接近40个国家和地区的中央银行进一步降息,欧洲中央银行和日本中央银行的政策利率分别降至0.5%和-0.1%,全球进入负利率时代。对于负利率政策这项推行力度大、影响范围广的非常规货币政策,我们应系统分析其理论基础,厘清政策发挥效力的传导机制,评估其对宏观经济的影响效果。     

利率走势的国际比较

国际金融危机后,日本和欧元区相继施行负利率政策,欧洲中央银行于2014年6月11日将隔夜存款利率降至-0.1%,日本中央银行从2016年2月16日起将政策目标利率下调至-0.1%,其目的是为对抗通缩。2019年,低利率或负利率再次引发关注,日本中央银行将政策目标利率持续维持在-0.1%,欧洲中央银行已将隔夜存款利率降至更值得关注的是在超常规宽松的货币政策引导下.     

负利率政策的国外实践解析

本文从利率史视角对超长时间段的利率走势进行研究,梳理了关于利率长期走势的主要观点,并根据利率史数据进行了验证。在此基础上,本文分析了零利率下限与负利率现象,总结了欧元区等经济体近年来在政策利率、银行存款利率、金融市场利率和银行信贷利率四个层面的负利率实践,分析了实施负利率政策的经济体的共同特征,并给出了研究结论。     

负利率对国内银行业影响几何?

2008年金融危机爆发以来,全球多国央行轮番采取宽松的货币政策,意图早日摆脱危机,提振经济发展,但总体收效甚微。在经济复苏仍旧乏力的困境下,日本及欧元区相继推出负利率政策,将利率水平调整为负。数据显示,当前,实施负利率政策的国家和地区的经济总量已超过全球GDP的30%,全球约有11万亿美元的主权债务收益率为负(2019年9月最高值曾达到17万亿美元)。有迹象表明,作为全球第一大经济体的美国,也正在是否采取负利率政策的边缘徘徊。一个无奈却又无法回避的事实就是,负利率似乎已成为全球货币政策的新常态。     

负利率时代展望以及对商业银行的影响分析

当前全球已有日本、欧元区、瑞典、丹麦、瑞士等五个经济体实施了负利率政策.作为一种非常规政策,负利率是救命稻草,还是打开了潘多拉盒子,众说纷纭.针对这些疑问,本文对负利率政策的实践、展望以及对商业银行的影响进行了分析.本文发现负利率的出现是长周期低利率的延续,负利率政策很可能是一个时代的开启而不是昙花一现;我国经济潜在增长率持续下行开启了利率下行空间.企业杠杆率高企与资本回报率下降之间矛盾的化解,人口老龄化趋势将强化利率下行趋势;我国离负利率政策虽然很远但并非遥不可及;负利率政策的实施,使商业银行的存贷款利率显著下行,息差进一步收窄,削弱商业银行的盈利能力;负利率改变了商业银行参与金融市场的方式,加剧了银行体系的脆弱性.     

全球负利率政策的成因、影响与建议

随着新冠肺炎疫情对经济冲击的加剧,全球经济面临衰退风险。以美联储为代表的多国央行降息,利率再度降至历史低位,部分经济体负利率程度进一步加深。作者主要论述了全球负利率政策的基本情况、原因和经济影响,并针对多国负利率政策对我国的影响,提出了相应的政策建议。     

欧洲央行实施负利率政策的研究分析

欧债危机以后,欧元区经济持续萎靡不振,面临着通货紧缩的威胁。自2014年以来,欧洲央行突破长期被市场和各家央行坚守的"零利率下限"实行负利率政策来刺激消费和投资,促进经济增长。欧洲央行成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行。其实施及其效果是目前全球金融市场关注的焦点。然而负利率政策能否拯救欧洲危机仍然处于尝试阶段。本文依据政策实施背景基于负利率发生作用的机制和渠道,对负利率政策的效果进行预测,探讨负利率政策的实施会对欧元区以及中国的影响。     

理性看待名义负利率

<正>2月16日,日本央行将金融机构存放央行的超额准备金利率下调至-0.1%。此消息公布后立刻受到全球的高度关注。加上之前已实施名义负利率政策的丹麦央行、瑞士央行、欧洲央行、瑞典央行,全球已有5家央行实施名义负利率政策,加拿大央行也表示其利率的有效下限是-0.5%。在发达国家本身利率水平已经很低,美联储去年12月刚进入加息通道的情况下,多国央行实施名义负利率政策,货币政策反差较大,让各界对全球经济发展更加焦虑。     

负利率的宏观成因、作用机制和政策考量

2008年国际金融危机后,日本和欧元区相继推行负利率政策,目的是抵抗通缩;而瑞士和丹麦采用负利率政策则是为了避免汇率升值。随着发达经济体实行负利率的范围不断扩大,有关负利率的争论也愈发热烈。本文认为,负利率政策是贷款创造存款(LCD)理论的重要应用,银行是货币创造的主体,负利率政策的核心机制是保证"两个利差",即银行存贷利差和收益率曲线的期限利差,以保证利率低于资本边际回报率,刺激企业投资,拉动经济增长和物价水平回升,以应对通缩型衰退。     

五个经济体的负利率政策实施效果及对中国的启示

自2008年金融危机之后,2009年7月瑞典央行第一次实行负利率政策,随后丹麦央行、瑞士央行、欧洲央行、日本央行相继开启了负利率时代,期望达到抵抗通货紧缩和稳定汇率的目的.目前,世界各国已经有超过16万亿美元的负收益率国债,尽管负利率离中国看起来有些遥远,但在世界上,负利率已经渐渐成为一种趋势.通过实施负利率政策的五大经济体的各项经济指标数据的变化情况分析发现,负利率政策对各经济体的影响不同,并不都有效.目前,负利率政策并不适合中国,而应当采取货币政策和财政政策相互协调配合的措施,才能取得更好的效果.