股价同向波动率:证券市场竞争力的重要衡量指标

随着经济全球化与资本市场一体化,证券市场在全球范围内的竞争日益激烈。证券市场的竞争从本质上来讲是内生于其中的法律和制度安排的竞争。但是,法律和制度安排的好坏难以衡量。本文认为股价同向波动率可以在一定程度上衡量证券市场信息透明度和竞争力,并以此为标准对比分析境内和香港证券市场的竞争力。最后,本文对如何提高境内证券市场的竞争力提出了相应的政策建议。     

提高信息披露质量真的能降低股权资本成本吗？

现有研究认为在我国提高信息披露质量有助于降低股权资本成本。但这些研究都是从横截面角度论证的，也没有论证这一结论的前提条件是否成立。本文则以2002--2004年度深圳上市公司为样本，从时间角度比较了上市公司信息披露考核评级变化前后的资本成本变化。结果发现，提高信息披露质量并没有降低股权资本成本。进一步的研究发现，这主要是由于我国投资者并没有把信息披露质量作为判断公司价值和交易股票的一个影响因素，由此导致提高信息披露质量无法增加流动性和降低风险。这表明提高信息披露质量降低资本成本的前提条件无法成立。     

也谈资本保值增值率：兼与尹志焯同志商榷

贵刊１９９８年第３期所载尹志焯文（以下简称尹文）《现行资本保值增值率计算公式质疑》一文中对现行资本保值增值率的修正公式：ＥｂＥａ＝Ｅ１－Ｓ１－Ｉ＋Ｄ（ＥＯ－Ｓｏ）×（１＋ｒ＋ｉ）其中：Ｅｂ、Ｅａ分别为调整后的期末、期初所有者权益;Ｅ１、ＥＯ分别为未调...     

中国股票市场的多标度特征

传统的金融理论对股价的研究经常集中于几个特定的时间标度，标度理论则研究不同时间标度下的价格行为规律。对上证综合指数的高频数据研究发现，市场不但出现标度指数大于0．5的分形维特征，而且具有多标度特征。多标度特征的存在要求在研究股市波动和风险时，必须针对不同的时间标度和不同程度的波动进行不同的处理。     

上市公司财务报告补充更正问题研究

近几年来,我国上市公司发布财务报告补充更正公告的现象已经相当普遍。本文通过对1999至2003年期间A股上市公司发布的所有定期财务报告(包括年报和半年报)的补充、更正公告进行实证分析发现,频繁补充说明的事项几乎涉及上市公司各个方面,反映了财务信息的披露仍然存在很多不规范和随意性；而频繁更正的事项中有一半以上都与利润相关,可见这一问题背后可能隐藏着部分上市公司利用财务补充更正公告粉饰财务信息的恶意行为。这些行为不仅有损上市公司信息披露的质量和规范,也反映了市场监管的漏洞。为此,本文最后提出了几点政策建议。     

融资、融券交易及其波动对股价稳定性的影响一致吗*

本文区分并讨论了融资交易、融券交易及二者的波动对标的股价稳定性影响的不一致性。研究表明,融资交易提高了标的股价的整体稳定性却加剧了股价异常下跌频率,而融券交易对股价整体稳定性及异常下跌频率并不存在显著影响。更重要的是,融资交易的异常波动加剧了股价的不稳定,而融券交易的异常波动则有助于提高股价稳定性。本文的政策启示在于,应采取比较“温和”的方式调控融资交易以避免融资交易的过度波动加剧标的股价的不稳定。     

融资交易与融券交易对中国股票定价效率的影响一致吗？

分析融资交易、融券交易对标的证券定价效率影响的不一致性,可以发现,融资融券交易制度的推出显著地提高了标的证券的定价效率,但融资交易和融券交易的影响却存在不一致性。具体而言,融券交易提高了定价效率而融资交易降低了定价效率。融券交易对改善高估值股票的定价效率更加显著,融资交易的影响则没有显著差异。融资融券调控不应采取一刀切的方式,应针对不同标的采取差异化的调控。     

B股向境内居民开放对A、B股市场分割的影响

从信息流动的角度 ,研究了B股向境内居民开放前后的A、B股两个市场之间的分割程度 ,并与同期的A股和H股市场的分割程度作比较。实证结果显示 ,在B股向境内居民开放之前 ,A、B股市场之间基本上处于完全分割状态 ,而开放之后两个市场趋于半分割状态 ;A股和H股之间一直处于完全分割状态。研究结论表明 ,投资主体的不同是造成A、B股市场分割的关键因素 ,B股向境内居民开放一定程度上缓和了两个市场的分割局面 ,但离一体化还有相当差距。     

中国股票收益的非流动性补偿

传统资产定价模型认为股票高收益仅用于补偿高风险 ,忽略了非流动性交易成本等其他重要因素。市场微观结构理论重新考虑非流动性问题 ,提出了收益的“非流动性补偿”假设。本文检验了中国股票市场的“风险补偿”和“非流动性补偿”假设 ,发现“风险补偿”假设不成立 ;相反 ,结果支持“非流动性补偿”假设。这说明股票市场中非流动性交易成本在股票定价中起着重要的作用 ,小公司的非流动性效应更显著。管理层应该完善市场交易机制降低间接交易成本。