Are Securitizations in Substance Sales or Secured Borrowings? Capital‐Market Evidence*

Two standard‐setting approaches have emerged globally to guide the choice of accounting for securitizations: the control and components approach (SFAS No. 125 and SFAS No. 140) and the risks and rewards transfer approach (IAS No. 39). A lack of consensus about derecognition accounting is a major impediment to achieving convergence in global standards that must be resolved. Thus, both SFAS No. 140 and IAS No. 39 will be reexamined, and evidence pertinent to the debate is timely and important. In this study, we present evidence consistent with the view of credit‐rating analysts, who view many securitizations as, in substance, secured borrowings. Specifically, for a sample of originators applying sale accounting guidance in SFAS No. 125 / 140 during the period 1997‐2003, we show that off‐balance‐sheet debt related to securitizations has, on average, the same risk‐relevance for explaining market measures of risk (that is, CAPM beta) as on‐balance‐sheet debt. We also find that, in a returns and earnings association framework, the pricing multiple on securitization gains declines as the amount of off‐balance‐sheet debt increases, implying that investors take off‐balance‐sheet debt into account when assessing the valuation‐relevance of such gains. For those who advocate the control and components approach to securitization accounting, our results suggest that, at least for frequent securitizers, the put option arising from implicit recourse is a “missing piece” that is not currently accounted for when calculating securitization gains. Our results challenge the extant measurement standards in SFAS No. 140.     

金融发展和经济增长：文献述评

20世纪90年代以来，有关金融发展和经济增长问题的研究成为经济学领域一个热点，相关文献汗牛充栋。本文就金融发展和经济增长的理论研究和实证研究进行系统地分析和综述。     

The impact on stock prices of deferral and elimination of internal control audit requirement for small firms

This paper examines the cumulative market reaction to the events related to deferral of internal control audit requirement under the Sarbanes-Oxley Act of 2002 and its elimination under the Dodd-Frank Act of 2010 for nonaccelerated filers (small firms). We document that small firms experienced negative cumulative abnormal returns around these events; and the differences between the cumulative abnormal returns for small firms and the two control groups (accelerated and large accelerated filers) were negative and significant at the 1% level. These results support the notion that market participants value the reliability of financial information irrespective of the firm size. Within the small firms, we find no firm characteristic significantly explains the market reaction to the events considered. That is, all small firms lost market value in reaction to the events that delayed and eliminated their internal control audit requirement.     

谁从增加的财政转移支付中受益——基于中国县级数据的实证分析

基本公共服务均等化要求财政转移支付应有效保障贫困地区提供大致均等化公共服务的财政能力。本文运用边际受益归宿分析技术,实证评估了2003—2007年中国县(市)一级财政转移支付资金的边际受益分配状况。研究结果显示:贫困县(市)从增加的一般转移支付补助中受益更高;对于调整工资补助和农村税费改革补助,富裕县(市)是新增财政转移支付资金的最大受益者;专项转移支付增量资金的受益分配也存在配置失效问题。基于实证分析结论,我们的政策建议是:提升一般性转移支付补助在财政转移支付资金中的占比;制定更加\"亲穷\"的一般性财力转移支付制度,增强其均等化功能;规范专项转移支付分配机制。     

现代农村物流金融产品的经济学分析与科学选择

现代农村物流金融产品是以一种标准化的程序或服务的形式存在。成本收益分析是利用成本与收益之间的相互约束关系,直接评价现代物流金融衍生产品及其经济效益的一种方法。经济学分析表明:我国东部发达地区宜选用高级别的现代农村物流金融产品,中部与东北老工业区宜选用较高级别的现代农村物流金融产品,西部欠发达地区宜选择低级别的现代农村物流金融产品;随着现代农村物流业的发展及其规模的扩大,相应地调整和创新现代农村物流金融产品,以满足不断发展的现代农村物流业需要。同时,现代农村物流金融产品的经济学分析,无疑为科学地选择现代农村物流金融产品提供重要的决策参考。     

对外开放条件下的金融安全问题

我国近几年外贸顺差的连创新高,并且进、出口增长的走势与世界经济的联动性日益明显,我国的实体经济已经越来越融入全球经济的大环境当中。同时,我们外贸结构的升级也正在以更快的步伐前进,我国双边贸易的高速增长仍将维持一段时间。中国股市在经历了“2.27”暴跌之后,全球各主要股市随后也遭到重挫。笔者并不认为目前中国的股市对于全球市场有如此巨大的影响,但是全球石油美元的流动以及日元利差交易的变化情况已经逐渐受到国内投资者的重视,中国资本市场已经成为了全球市场的重要一环。在国内实体经济、虚拟经济与世界联动性不断增强的背景下,我们应该更加关注外部因素对于国内经济稳定性的影响,同时也要从其他国家的历史发展经验当中吸取金融安全监管方面的教训。     

金融安全视角下的股市平准基金探析

通过平准基金的方式来平抑股价波动理论界历来存有争议。然而,宏观环境的变化、资本市场自身的体制机制性缺陷,将进一步增加我国金融体系的不确定性,强化金融内在的脆弱性,从资本市场的渠道对我国金融安全构成潜在的威胁和挑战。作为现代市场经济的核心,金融的稳定与安全高于一切,金融安全比市场化规则更重要。因此,规划设立股市平准基金,建立资本市场危机干预机制符合国家金融安全这一战略利益。当然,对于平准基金的管理、运作、风险控制和信息披露等方面应该制订一系列严格的制度规范,以控制基金自身的风险,保证基金的运行效率。     

金融发展影响能源消费结构吗?——跨国经验分析

金融发展经常被认为是经济增长的一个重要推动因素.同样的,金融发展也可能会影响能源需求.金融发展可以通过促进金融系统发展、带动经济增长并促进产业结构调整这样的传导途径,使能源消费结构发生变动.本文对全球55 个国家23 年(1985～2007)的面板数据库的研究发现,金融发展的确会影响能源消费与需求,进而影响能源消费结构的变动.实证结果表明,金融发展会促进"化石燃料"能源和替代能源消费的增加,减少可再生能源的消费,对能源消费结构的改善有着一定的促进作用.所以,在制定能源相关政策和对高能耗部门进行产业调整时,要考虑金融发展的影响.     

后ECFA时期海峡两岸金融合作发展趋势

后ECFA时期,两岸金融服务的管制成本和政策不确定性风险降低,为两岸金融实业界提供了更加多元化、多层次、多领域的合作契机,但同时也使两岸金融合作面临新的挑战。在此背景下,应建立两岸经济合作机制、货币清算机制、两岸贸易人民币结算试点、台湾地区离岸人民币市场、两岸金融危机处置和风险监控机制、推动区域货币一体化。