现金持有的行业特征:差异性与收敛性

本文研究了中国上市公司现金持有行为的行业特征及其影响因素。结果表明:(1)不同行业间的现金持有存在显著差异,且这种差异在时序上表现出高度的稳定性;(2)就行业内部而言,个别公司的现金持有倾向于向行业均值收敛,调整成本导致偏离幅度越大收敛速度越慢,平均调整半周期约为1.3年;(3)资产结构、行业竞争强度以及行业收益不确定性都是导致现金持有水平行业差异的重要因素。上述结果为权衡理论提供了有力的经验支持,表明中国上市公司会在权衡现金持有利弊的基础上确定目标现金持有水平,而行业均值是一个重要的参考标准。     

中国上市公司长期高额现金持有的动机研究

本文研究了中国上市公司长期高额现金持有行为的动机。研究发现,选择高现金持有政策的上市公司经营绩效与同类公司相比并非显著较好,且后期的资本支出较少。本文得出的结论是,高现金持有政策并不符合公司价值最大化原则,现金持有的预防性动机假说不成立,高现金持有的潜在原因是管理层消极工作的代理问题。上市公司应增加对管理层的治理约束,改善管理层激励机制。这对提高资本市场资源配置效率,进一步提升上市公司质量有重要的现实意义。     

成长企业面临并购威胁的动态模型

以Shleifer与Vishny股市推动型并购理论为基础,本文提出了成长企业面临随机并购威胁的动态新模型．具体分析了在随机的股票市场产生定价错误和收购者预期有协同效应收益的情况下,利润最大化企业面对并购威胁所采取的防御性红利支付策略。本模型运用可靠性理论的“风险率”概念。不但解释了并购活动和观察到的成长型企业的红利支付行为,还导出了关于反并购成本影响目标企业价值的可验证性推论。     

我国股市波动非对称性和混合分布假定的经验分析

混合分布假定(MDH)用信息流的自相关结构解释收益波动的GARCH效应和持续性。本文先运用EGARCH—GED模型考察沪深A、B股市场的波动非对称性，发现A股市场波动显著非对称、B股市场“杠杆效应”不显著。然后，我们根据“杠杆效应”的显著与否，把同期交易量作为信息替代指标分别引入EGARCH—GED和GARCH—GED模型的条件方差方程，实证检验混合分布假定。最后，我们比较预期和未预期交易量对条件方差的解释力。研究表明：在B股和上证A股市场上，同期交易量对收益波动的GARCH效应和持续性有显著的解释力；同期交易量不能作为市场信息的完全替代指标；未预期交易量对收益波动有显著的解释力、比预期交易量的解释力强。