汇率制度弹性与国际资本流动“突然停止”持续期

本文以65个主要经济体1980—2021年的季度数据为研究样本，采用生存分析法考察汇率制度弹性对国际资本流动“突然停止”持续期的影响。研究发现：富有弹性的汇率制度能够发挥危机缓冲器作用，提高汇率制度弹性能够使“突然停止”风险的退出概率增加69.7%，即提高汇率制度弹性有利于缩短“突然停止”持续期，且这一结论经过一系列稳健性、内生性检验后依然成立。异质性分析表明，经济和金融发展水平较高的经济体，提高汇率制度弹性更有利于其从“突然停止”风险中快速退出。进一步研究发现，提高资本账户和贸易开放度能显著促进汇率制度弹性对“突然停止”持续期的抑制作用。研究结论为“三元悖论”中选择汇率稳定还是资本自由流动提供了参考依据。在货币政策独立的前提下，应尽可能增强汇率制度弹性，同时审慎提高资本账户开放程度，从而更好地缓冲“突然停止”冲击。     

国际资本流动“突然停止”如何影响企业全要素生产率?——基于准自然实验的考察

在准自然实验的框架下，文章采用广义双重差分法考察了国际资本流动“突然停止”冲击对中国上市企业全要素生产率的影响。研究发现：“突然停止”冲击导致企业全要素生产率平均下降9%;异质性考察显示，规模小、资本密集程度高、政府补贴程度低的企业全要素生产率受“突然停止”的影响程度更强；机制分析表明，“突然停止”冲击通过降低企业技术创新进而抑制全要素生产率，融资约束在该作用机制中起到调节作用，而且随着融资约束的增加，技术创新的中介作用程度越高。进一步分析发现，“突然停止”发生之后，增加内源融资和外源股权融资有助于缓解融资约束对企业技术创新的抑制作用，进而促进全要素生产率的回升。由此，文章认为，完善财政补贴和税收优惠政策“降成本”,引导金融机构服务中小企业“稳创新”,拓展多层次资本市场“广开源”,完善自主创新长效机制“注活力”,将有助于缓解企业融资约束、对冲“突然停止”冲击进而提升全要素生产率。