新兴经济体主权债务货币错配演变及启示

鉴于历次国际债务危机的教训，自20世纪90年代末以来新兴经济体积极发展本币债券市场与发行本币计价国际债券，以降低主权债务货币错配程度，2013年之前国际投资机构持有的新兴经济体本币政府债券占比总体不断上升，但近十年来由于新兴经济体本币汇率波动加剧，这一趋势基本停滞。因此，一方面，与21世纪初相比，大多数新兴经济体的“原罪”约束显著缓解，本国国际债务实际偿还负担变动对汇率波动负面效应的敏感度下降；另一方面，货币错配风险从新兴经济体政府部门转移至国际投资机构的资产负债表，新兴经济体对全球金融周期波动变得更敏感，新兴经济体外部金融风险模式从“原罪”向“新形态原罪”转变。这给新兴经济体和我国的宏观管理政策带来了启示：一是成熟的国内金融市场体系和健全的国内投资者基础，有助于对冲因国际资本大规模流动对本国货币金融环境的负面冲击；二是适度发展本国汇率衍生品市场并开放国际投资机构参与，有助于稳定从汇率波动到国际资本流动顺周期波动的传导。