生产性政府债务与城市创新力——基于中国城市面板数据的经验研究

城市创新力是支撑国家创新能力和实施科技自立自强战略的关键，如何驱动城市创新的可持续性是学术界关注的焦点话题。本文从生产性政府债务的视角，以“四万亿”计划的推行为契机，采用城市面板数据，考察了以生产性目的为主的地方政府债务扩张对城市创新力的影响。研究发现，生产性地方政府债务扩张能够显著促进城市创新力提升，这主要是源于基础设施支持效应、政府创新补贴效应和人才集聚效应。异质性分析发现，生产性地方政府债务对城市创新力的促进作用在中部和西部地区、高行政级别以及市场化程度较低的城市不显著。进一步分析发现，以基建投资为目的的城投债和地方政府专项债券可以有力促进城市创新力提升，但是以“借新还旧”为目的的城投债和地方政府一般债券则难以促进城市创新力提升。本文的研究表明，倘若地方政府债务具有生产性目的，则可以促进城市创新力提升。中央政府在防范和化解地方政府隐性债务风险时，应当充分考虑不同用途债务资金的作用，以及不同地区和城市的经济发展状况和制度条件，要因时因地制宜地调整制定方案。本文的研究对于准确认识政府债务与创新的关系具有一定的理论和现实意义。     

地方政府债务置换与新增隐性债务——基于城投债发行规模与定价的分析北大核心CSSCI

近年来,地方政府隐性债务规模不断攀升,给地方政府隐性债务治理带来了新的挑战。本文以城投债为切入点,考察了2015-2018年开展的地方政府债务置换对不同募集用途的地方政府隐性债务的发行规模和融资成本的影响。本文以用于置换的地方政府债券发行规模与省份的财政收入之比度量地方政府债务置换带来的额外担保能力,发现用于置换的地方政府债券补充了偿债资金,与用于借新还旧和补充流动资金的城投债存在显著的替代关系,从而通过“替代效应”缩减了这类城投债的融资需求和发行规模,表明打开“前门”能削弱“后门”融资。然而,并不是所有地区都有“替代效应”,地方政府债务置换通过“隐性担保效应”降低了城投债的融资成本,主要体现在担保能力弱的地区,从而削弱了“替代效应”,甚至促进了该地区用于投资的城投债的发行,表明打开“前门”会促进“后门”融资。本文的研究有助于更好地理解地方政府债务问题的区域差异性,对于如何因地制宜地通过债务置换防范化解地方政府债务风险具有重要的政策启示。     

地方政府债务的挤出效应:基于企业杠杆操纵的证据

地方政府债务对微观经济实体的挤出效应是当前制约中国经济迈向高质量发展阶段的长期性、结构性和体制性问题。迫于地方政府债务扩张对信贷资源的挤占,企业有较强的动机通过粉饰真实杠杆率来增强外部融资能力。基于城市层面的政府债务数据,本文研究了地方政府债务对上市公司杠杆操纵行为的影响。结果表明,地方政府债务扩张显著加剧了企业的杠杆操纵程度,可能导致企业存在虚假降杠杆的情况。考虑内生性问题以及进行一系列稳健性检验后结论依然成立,并且地方政府债务对企业杠杆操纵行为的影响在非公开发行债务占比更大、财政分权与财政压力程度更大的样本中体现得更为明显。进一步研究发现,地方政府债务加剧企业杠杆操纵的结果主要见诸于企业融资约束更强、债务结构更依赖银行贷款、预算硬约束和信息不对称更大的样本。经济后果检验表明,面对地方政府债务扩张,杠杆操纵提升了企业信贷融资能力,但也加剧了企业未来债务违约风险。本文的研究不仅从杠杆操纵的视角为地方政府债务的挤出效应提供了新的证据,也为积极稳妥处理地方政府债务风险、防止企业虚假降杠杆提供了有益的政策启示。     

宏观审慎、地方政府隐性债务监管与系统性风险防范——基于微观企业风险的网络传导机制研究

自2018年起，中国开始全面展开对地方政府隐性债务的穿透式监管。监管旨在防止信用过度扩张、加强债务硬约束和防范系统性风险，是落实宏观审慎政策的重要举措。为考察这种宏观审慎措施的经济后果及作用机制，本文构造了隐性债务水平的度量指标，利用复杂网络理论估计了企业传递系统性风险的能力，并展开了一系列实证检验。研究发现，开展穿透式监管后，地方隐性债务水平显著下降。在此基础上，对于监管前隐性债务水平较高的地区，企业风险传染性和特质性风险水平均显著降低，表明隐性债务监管在微观上减少了系统性风险在证券网络中的传染与蔓延。以上微观影响在个股关联性较强、金融风险敏感度较高，以及所处地区金融风险水平高的企业中更为显著。机制分析表明，穿透式监管有效抑制了地方隐性债务盲目扩张，降低了地区信贷约束、信用风险和价格波动风险，进而降低了企业的个股风险传染性和特质性波动。本文研究有助于理解地方债务风险的微观传导效应，并为宏观审慎政策的评估方法提供重要参考。     

论我国地方政府债务管理制度的构建

面对我国地方政府债务规模膨大,2009年地方政府债券的正式发行,国际金融危机对控制地方政府债务风险的要求和我国地方政府债务管理制度严重缺失的现状,地方政府债务管理制度应坚持＂全国统一,高标准,严要求,责任落实和风险控制第一＂的原则来设计,完备地方政府债务管理制度的相关法律,建立地方政府债务过程管理制度、责任终身追究制度、＂三位一体＂监督管理制度和＂红黄绿灯＂网络风险预警机制。     

攻坚克难 破浪前行——深度解读2021中央经济工作会议精神

为什么要"稳字当头"?一是要抗冲击,二是要防风险,三是要保平衡。冲击主要来自于外部,中美多方面的角逐和博弈,新冠疫情的变化,以及潜在的全球金融危机等等。风险主要来自内部,包括庞大的地方政府债务、企业债务违约、可能出现经济"类滞胀"等等。保平衡就是在保持稳定发展的同时兼顾多方面目标。     

巴曙松:2015年 钱从哪里来?

2015年,中国新预算法正式实施,地方政府融资行为被关进“预算的笼子”,要求增量债务需通过地方债券的阳光渠道。2014年年末开展的地方政府债务甄别,从特定角度可以说是通过改革促使中央对地方存量债务的主动并表,实现了政府部门内部杠杆率的转移,地方政府债务风险得到阶段性的缓释。     

廊桥

王彤中国社会经济调查研究中心主任,中国发展研究院院长、博士为什么要“稳字当头”?一是要抗冲击,二是要防风险,三是要保平衡。冲击主要来自于外部,中美多方面的角逐和博弈,新冠疫情的变化,以及潜在的全球金融危机等等。风险主要来自内部,包括庞大的地方政府债务、企业债务违约、可能出现经济“类滞胀”等等。保平衡就是在保持稳定发展的同时兼顾多方面目标。     

地方发债、 债务投向与产业结构升级

地方发债是地方政府引导地区产业结构升级的重要行为。 本文利用 2009 ～ 2017年地级市城投债发行数据， 实证分析了地方债务对产业结构升级的影响效应， 结果表明， 城投债发行对产业结构升级具有积极影响， 城投债债务投向不同行业对产业结构升级的影响效应存在差异。 债务资金投入到建筑业和交通运输等传统基础设施行业对产业结构升级没有显著影响， 投入到综合类行业、 房地产业、 科技文化行业中将对产业结构升级产生明显的正向影响， 投入到金融行业不利于产业结构升级。 本文对如何提升债务资金利用效率和合理规划地方政府债务投向提供了启示。     

五项会计准则修订前后之对比

财政部对以前发布的债务重组、现金流量表、投资、非货币性交易和会计政策变更等五项具体会计准则作了修订。应该说这五项具体准则从发布实施以来，对于规范企业尤其是上市公司的会计核算行为，提高会计信息质量发挥了重要作用。但在施行过程中也发现了一些问题，如有些规定显得繁琐、不具体，在操作中很难把握；又如一些企业利用债务重组、非货币性交易操纵利润等等。针对这种情况，财政部对这几项准则作了及时的修订。这次修订比较有效地防范和解决了以前所存在的问题。在修订的内容中，现金流量表，投资和会计政策变更三项准则变动的不是很多，而债务重组和非货币性交易则作了较大的改动，本文拟就修订前后的准则作一个简单的对比。     

公司所得税与债务融资相关性之实证分析——基于制造业

本文以2009年沪深两市所有行业上市公司为样本,对公司所得税与债务融资的相关性进行了实证研究,结果发现:考虑了税收变量的模型对资产负债率的解释能力比只有控制变量的模型的解释能力要强;有效税率与债务融资水平之间存在显著正相关关系;非债务税盾与债务融资水平之间存在负相关关系,但不显著。     

1000亿新增国债,给机械企业带来哪些商机?

为启动内需和组织洪灾过后国民经济的恢复重建工作．九届全国人大常委会通过了新增国债发行规模1000亿元,用于扩大基础设施建设的决议。那么,这新增的1000亿元国债到底为装备国民经济的机械制造企业带来了哪些商机呢？本刊记者日前走访了国家机械局有关领导。1000亿元新增国债的重点投向中央决定由财政部面向国有商业银行增发1000亿元国债,专项用于国家预算内的基础设施建设。此项建设投人加上银行和地方政府的I000多亿元配套资金,总的建设资金新增额度将超过25O0亿元,重点放在以下六个方面：1．增加农田水利和生态环境建设投资,着重…     

中国 “稳增长” 与结构化去杠杆双目标——基于拉姆塞模型的理论分析

本文基于一个加入了债务因素的拉姆塞模型， 考察了目前我国面临的 “稳增长” 与结构化去杠杆之间的政策困境。 本文的理论分析发现， 在预算软约束和隐性担保的情况下， 国字号企业的债务扩张倾向和政府对于债务问题的被动应对会使得经济陷入难以兼顾 “稳增长” 和 “去杠杆” 的两难困境中。 摆脱这一困境的思路， 短期内可以采用减税政策和去杠杆操作进行配合， 长期内则需要政府着力统筹确立借债和偿债两个阶段的制度安排， 做到国字号企业借债和偿债并重。     

债务期限结构对公司投资行为影响——来自制造业上市公司数据

本文以我国上市公司中的制造业为研究样本,选取了2008年横截面数据,总样本为820个,实证检验了债务期限结构对投资行为的影响,结果表明:短期负债能约束企业的投资行为,长期负债对公司的投资行为提供了一定的资金支持。实证证明了负债融资的债务期限结构对公司的投资行为存在一定的差异。     

公司治理质量、债务期限与投资效率——来自中国上市公司的证据

信息不对称和代理问题是引起公司非效率性投资的主要扭曲因素。基于我国经济转型的治理环境，文章以我国A股上市公司的2012～2014年数据为样本，探讨了公司治理质量、债务期限对公司投资效率的监督机制。研究发现，公司治理质量、短期债务有效改善相关方信息不对称和代理问题，从而提高投资效率，进一步地，公司治理和债务期限对公司投资效率的监督在一定程度上是一种替代机制，在公司治理质量高的公司里，短期债务对投资效率的作用减弱。     

低迷期投资ETF和港股

环球市场动荡下的投资策略环球市场主要面临着4个方面的风险，分别是环球债务危机、环球双低衰退、环球通胀上升和中国内地资金及政策持续收紧。     

国有企业高负债的宏观紧缩效应

1 公司的债务威胁、经济周期和紧缩1 933年 ,欧文·费雪提出了著名的“债务紧缩”理论 ,其基本内容是 :“由借债来筹措资金的熊彼特式的创新刺激了繁荣。但是 ,随后而来的衰退 ,通过过度的实际债务负担和通货紧缩的不稳定的相互作用又可以转变为萧条 ,美国 1 92 9～ 1 933年的大萧条就是经济中的过度负债造成的”。当现存的债务阻碍了新的投资者 ,这样只有当投资收益超过了债务威胁时 ,才能够吸引到资金投资。债务威胁在经济周期的不同阶段 ,创造出不同的均衡。当经济处于繁荣阶段时 ,由于投资收益高于所偿付的债务本息 ,债务威胁就失去了约…     

浅析新版《企业会计准则—债务重组》对上市公司的影响

今年年初，财政部发布了《企业会计准则－无形资产》、《企业会计准则－借款费用》、《企业会计准则－债务重组》等8项会计准则。这些准则的实施将对我国的企业特别是上市公司产生重要影响，有助于提高上市公司的会计信息质量，投资可以更加真实地了解被投资公司的经营状况；对那些靠债务重组、关联交易等操纵利润的行为进行强有力的遏制。本讨论的是《企业会计准则－债务重组》对上市公司的重要影响。     

微观风险被过度放大

平台债务风险有一定的压力,但并没到压垮的程度,只要合理控制新增负债,有效盘活存量资产,债务风险的化解并非难解过去的2010年及2011年上半年,对地方政府融资平台来讲,可以说是一个复杂的＂政策年＂,从不太为人关注和了解,陡然成为了经济界热点和传媒界焦点,进而成为各项政策的调控重点。     

政府鼓励矿山企业采取多渠道筹资

近日从财政部获悉，为了更合理地开发利用和保护自然资源，促进可持续发展，中国政府将积极引导商业性矿产资源勘探、开采投资；鼓励矿山企业创造条件，通过发行股票、债券、项目融资等多种形式筹集资金；同时积极开拓利用国外风险资本市场，探索性地开展建立国内风险资本市场的试点，筹集矿产资源勘探资金。财政部官员表示，中国将把优势矿产资源勘查、开采、提高现有矿山的资源利用率和经济效益及矿山生态环境恢复治理列入国际合作的优先发展领域和鼓励外商投资目录，扩大利用外资规模。财政部指出，在把商业性矿产资源对民营投资者开放的…