高管在减持期间会主动进行媒体披露管理吗?——来自中国深市A股的经验证据

公司管理层对媒体披露的主动性影响已成为上市公司信息披露管理中的一个突出问题。本文以2008~2015年间深市A股上市公司高管减持事件为样本,对媒体披露管理展开了具体研究。实证发现,高管减持期间,公司有明显的媒体披露管理行为;而且,在不同的情景之下,媒体披露管理行为存在显著差异,即信息披露质量越高、公司规模越大时,高管媒体披露管理的行为越孱弱。本文进一步拓展了公司媒体披露管理方面的研究,为信息披露监管和投资者教育等提供指导和借鉴。     

海归高管抑制了股价崩盘风险吗？

以我国A股上市公司2009—2017年数据为样本,研究高管的海外经历对公司未来股价崩盘风险的影响。发现海归高管有助于降低公司未来股价的崩盘风险,在多种稳健性检验并控制内生性问题后,以上结论仍然成立。另外,海归高管降低股价崩盘的效果在分析师关注较少的企业以及外部审计质量较弱的企业中表现得更加明显。机制分析表明,海归高管通过降低公司过度投资以及提高会计信息质量来抑制股价崩盘风险。     

信息披露考核降低了股价崩盘风险吗？

深交所自2001年起对于上市公司的信息披露工作进行考核。本文从信息透明度的 角度,利用深交所上市公司信息披露考核数据,考察信息披露质量对股价崩盘风险的影响。研 究发现：（1）深圳证券交易所的信息披露考核对于股价崩盘风险有显著影响,整体来看上市 公司的信息披露质量与股价崩盘风险存在显著的负向关系;（2）对于经营业绩较差的公司而 言,信息披露质量与股价崩盘风险的负向关系更加显著;（3）相对于非主板公司而言,信息披 露质量对主板公司的股价崩盘风险的抑制作用更加显著。     

董事高管责任保险能否抑制股价崩盘风险——基于中国A股上市公司的经验数据

股价崩盘严重损害投资者利益并阻碍股票市场健康发展,因此,探寻抑制股价崩盘风险的手段成为当前公司治理与企业财务领域关注的热点问题。使用2009~2013年我国 A 股上市公司数据为样本,实证检验董事高管责任保险与公司股价崩盘风险之间的关系。研究发现：上市公司购买董事高管责任保险能有效监督与约束高管利己行为,进而降低股价崩盘风险。该结论有助于深入了解董事高管责任保险,同时也为监管部门遏制股价崩盘现象提供了新的思路。     

董秘性别与信息披露质量——来自沪深A股市场的经验证据

大量证据显示,高管性别会影响其决策行为和效果。近年来,我国上市公司高管中女性董秘持续增多,出现了“女性董秘崛起”现象。本文以心理学、管理学等相关研究作为理论基础,通过考察董秘性别对信息披露质量的影响,对这一现象进行了理论分析和实证检验。研究发现:董秘性别是影响信息披露质量的重要因素,尽管在上市公司中,女性董秘比例越来越高,然而,女性担任董秘并未导致公司信息披露质量更高,相反其所在公司信息披露质量更低,这种效应在大公司中更为明显。在控制CEO性别、CFO性别和董事会女性比例,以及内生性等影响后,上述结论依然成立。本文的研究对上市公司选聘董秘具有参考意义。     

股价崩盘风险与权益资本成本——来自中国上市公司的经验证据

本文以沪深两市2008-2012年A股上市公司为研究样本,基于我国特殊制度背景和上市公司实际,实证检验股价崩盘风险对权益资本成本的影响。研究结果表明,股价崩盘风险越大,权益资本成本越大,且这种关系在民营上市公司中更显著。进一步考虑信息披露因素,发现高质量的信息披露并不会显著减弱股价崩盘风险对权益资本成本的负面影响,而机构投资者在一定程度上发挥着资本市场上信息传递的作用,改善信息披露环境,增加信息披露,作为信息披露质量外的一种有效的替代机制,其行为显著降低了股价崩盘风险对权益资本成本的作用。     

高管审计背景、盈余管理与异常审计收费

利用2004~2012年中国A股上市公司财务数据,考察高管审计背景对公司盈余管理行为和审计定价决策的影响。研究中,将高管审计背景分为高管审计经历与事务所关联两个维度。研究发现,高管具有审计背景的公司为了实现较低风险水平下的私有收益最大化,有从应计盈余管理转向实施真实盈余管理的倾向,事务所可能采取的策略是增加额外的审计收费以弥补过高的审计风险,而"校友效应"却使事务所显著减少该类公司的审计收费。研究表明,高管审计背景可能会导致公司财务报告信息质量下降、审计风险上升,证实了其对公司财务报告信息质量及事务所审计质量的不利影响。本研究为加强对高管审计背景公司的监管及完善审计师跳槽的"冷却期"政策提供经验证据。     

ESG评级、机构投资者持股比例与股价崩盘风险

本文使用2012-2021年沪深A股上市公司的数据,研究分析上市公司ESG信息披露对股价崩盘风险的影响。研究结果表明:(1)上市公司ESG信息披露水平与股票市场价格崩盘风险呈显著的负相关。(2)机制检验表明,上市公司ESG信息披露能够促进机构投资者增加持股比例,作为资本市场的信息中介,机构投资者将会释放更多积极的股价信息,对资本市场产生积极效应,并促进投资者进行合理的投资决策,进而降低股价崩盘风险。(3)异质性分析发现,对于非国有企业、非重污染企业、大规模上市公司,其ESG信息披露抑制股价崩盘风险的作用更强。     

机构投资者实地调研能否缓解股价同步性——基于我国A股上市公司的经验证据

本文以2014-2018年我国深圳A股上市公司为样本,实证检验了机构投资者实地调研与股价同步性的关系,并探究了信息披露质量和机构投资者持股比例对此关系的调节作用.研究结果表明,机构投资者实地调研提升了公司的特质信息含量,显著降低了股价同步性.进一步研究发现,机构投资者实地调研对股价同步性的降低作用在信息披露质量较好的公司和机构持股比例较大的公司更为显著.本文的研究不仅拓展了现有关于机构投资者信息中介作用的研究,丰富了关于股价同步性影响因素方面的相关文献,并为监管部门完善上市公司信息披露制度、引导投资者与上市公司深入交流,提供了有益启示.     

绿色金融能否抑制股价同步性——来自269个地级及以上城市的证据

本文以2011—2021年我国沪深A股4,139家上市公司为研究样本，采用熵值法对269个地级市及4个直辖市的绿色金融发展水平进行测算，实证分析了绿色金融发展水平对股价同步性的影响。研究发现，绿色金融对股价同步性存在显著的抑制作用。机制检验发现，绿色金融的发展会通过提高环境信息披露质量和股票流动性从而降低股价同步性，提高公司股价信息含量。进一步分析发现，数字经济对环境信息披露质量、股票流动性与股价同步性之间的关系起负向调节作用。     

证监会：2010年报要充分披露暂停上市和退市风险

上市公司年度报告是信息公开及投资者参研的重要文件。日前，中国证监会发布2010年37号令，要求上市公司在披露2010年年报时应提高信息披露质量，充分披露暂停上市和退市风险。37号令同时要求，创业板上市公司应充分披露其核心价值、风险、高管减持及募集资金使用情况。     

自媒体披露对资本市场信息效率的影响研究

为检验上市公司自媒体信息披露对资本市场信息效率的影响,本文以微博代表自媒体,运用PSM-DID模型研究发现:上市公司开通微博和发布信息,特别是原创信息,可提升个股流动性、降低股价延迟,即提升资本市场信息效率;当公司的信息环境较差时,提升作用更为显著,由此揭示提升作用的机理在于改善公司原有的信息环境.     

媒体负面报道如何影响保险公司定价决策?——来自中国董事高管责任保险合约的证据

如何衡量客户公司的诉讼风险是“董事高管责任保险”(以下简称董责险)定价问题的核心。媒体负面报道揭露的公司财务等问题，可能会引起监管部门的介入调查，导致投资者根据处罚结果进行起诉，进而增加公司的诉讼风险。本文系统收集了2002～2022年间A股上市公司所披露的董责险合约信息，实证研究发现，上市公司媒体负面报道越多，保险公司收取的董责险保费越高。机制分析发现，媒体负面报道发生次数与下一年公司诉讼风险正相关。公司的诉讼历史和行政处罚经历，均会导致更高的董责险保费支出，且这些负面经历与媒体负面报道存在显著的正向交互作用，即存在较多诉讼历史与行政处罚负面经历的情况下，媒体负面报道对董责险保费的影响更大。进一步分析表明，完善的内部治理结构和良好的市场环境有助于降低媒体负面报道对董责险定价的影响。本研究有助于加深对董责险定价机制和媒体报道监督职能的认识，对促进董责险市场的健康发展以及董责险市场功能的提升具有一定参考价值。     

上市公司策略性信息披露与公募基金赎回冲击

当上市公司的股价因受到外生性冲击而低于股票基本价值时,公司管理层有较强的动机通过策略性信息披露维护股价,来提升管理层的个人财富,完成股价相关的管理层绩效考核,避免上市公司成为其他公司的并购对象。本文以2010～2017年我国A股上市公司和公募基金为研究样本,利用公募基金赎回作为公司股价的外生性冲击,构建季度基金赎回冲击指标,研究了上市公司在股价受到基金赎回冲击时的策略性信息披露行为。实证研究发现当公募基金赎回对公司股价造成负面冲击时,公司管理层不仅会倾向于降低公告的季度总披露数量,而且会选择性地提高利好公告的季度披露数量,并降低利空公告的季度披露数量,以便减缓外生性负面冲击对股价造成的下跌压力。大型上市公司和高估值上市公司更有可能通过策略性信息披露的方式维护公司股价,经过稳健性检验和内生性研究后本文的结果依然成立。     

公司并购期间的策略性媒体披露行为及市场效应 ——来自中国A股上市公司的经验证据

本文以2005-2017年A股上市公司发起的并购事件为样本,基于纸质媒体和互联网媒体报道数据,研究上市公司在并购期间的策略性媒体披露行为及其市场效应。结果表明:在公司并购过程中,选择股票支付的公司相较于选择现金等其他支付方式的公司,其媒体关注度和正面报道比例在确定交易股价的基准期内比其他时期显著提高,公司存在着明显的媒体披露管理行为;不同行业上市公司的媒体披露管理倾向存在着显著差异,高新技术公司的倾向更加突出;虽然媒体披露管理在短期内有利于提升公司股价,进而使得公司获得更大的并购收益,但是长期来看股价将出现反转并逐步回归到公司的基本价值。上述研究结果表明,上市公司在并购期间进行媒体披露管理虽然能够在短期内获得一定的并购收益,但这种行为可能产生负面影响,有损投资者利益和公司声誉,不利于公司的长期利益和长远发展。为此,有必要建立证券市场监管部门与新闻传媒主管部门的协调机制,完善上市公司信息披露监管规则,加强对上市公司策略性媒体披露行为的监督管理,遏制上市公司披露虚假信息、利用媒体披露操纵股价等违法违规行为。     

控制权、现金流权与股价同步性

本文运用我国A股上市公司2003~2013年的数据,研究了两权分离度(控制权和现金流权)对通过股价同步性所刻画的市场信息传递的阻隔程度。研究结果发现:首先,两权分离度和实际控制人性质与股价同步性正相关,而股权制衡度与股价同步性负相关;其次,实际控制人的国有性质以及股权制衡度的提高显著降低了两权分离对股价同步性的正向影响。研究结果表明,上市公司中两权分离度高、国有性质以及股权制衡度低等股权结构特征会降低公司信息披露的水平和质量,影响公司的信息透明度,从而降低股价中包含的公司特质信息,导致较高的股价同步性水平,最终影响证券市场的运行效率。     

关键审计事项对上市公司股价崩盘风险的影响研究

新审计报告准则的修订增加了披露关键审计事项的要求,能够为报告使用者提供更多信息,影响投资者决策,从而在一定程度上影响上市公司的股价崩盘风险.利用2016—2018年近三年A股上市公司的相关数据,实证分析了关键审计事项的披露对公司股价崩盘风险的影响效应.结果发现,关键审计事项的披露会扩大公司的股价崩盘风险.进一步分析发现,股价的下降是关键审计事项扩大股价崩盘风险的影响路径之一;调节效应显示公司价值越高,关键审计事项对股价崩盘风险的影响越小;公司内部控制能够削弱关键审计事项对股价崩盘风险的扩大效应.研究结论为关键审计事项的披露提供了政策建议,同时为企业防范股价崩盘风险提供了启示与思考.     

高管减持、信息压制与股价崩盘风险北大核心CSSCISSCI

本文以2007-2013年中国上市公司数据为研究对象,考察了高管减持行为对股价崩盘风险的影响方向及其作用渠道。结果显示:(1)高管减持股票的金额越大,公司股价崩盘风险越高;(2)当高管减持动机越强以及减持效用越大时,高管减持对股价崩盘风险的影响增强;(3)对作用渠道的识别显示,管理层的信息压制行为导致了"坏消息"聚集,最终引发股价崩盘风险。本文为后金融危机背景下股价崩盘风险的应对提供了一定的启示意义。     

中国式卖空机制与高管减持——基于融资融券分步扩容的准自然实验

本文以我国的融资融券制度为背景,结合双重差分模型,研究卖空机制对上市公司高管减持行为的影响。研究发现,相对于非融券标的,可融券标的公司高管的月减持比例在允许卖空后下降22%,这种抑制作用在小规模、高盈余平滑度以及非国有公司中体现得更为明显。其次,成为可融券标的后,股价定价效率提高,高管减持收益显著下降。进一步地,本文将高管的减持行为分为定期性与投机性两类,发现卖空机制显著抑制了高管基于信息优势和股价偏差的投机性减持行为。     

高管校友关系与业绩预测披露行为

本文考察高管对个人社会关系的依赖是否对上市公司的信息环境产生冲击;具体的,本文系统论证了高管校友关系和上市公司信息披露的重要载体—管理层业绩预测之间的关系.结果显示,当公司与其供应商的高管之间存在校友关系或校友关系更广泛时,公司发布管理层业绩预测的概率和频数均显著下降,即高管校友一定程度上取代了业绩预测,成为了供应链上的信息流通渠道.进一步分析显示,当公司的私有信息成本较高或经营环境更不确定时,校友关系对业绩预测的替代作用更强;而当供应商议价能力较强时,这种替代作用显著下降.此外,本文发现高管校友关系也显著降低了业绩预测发布的自愿性和及时性.最后,本文发现校友关系引起的业绩预测披露减少,削弱了外部信息使用者获取公司层面信息的程度,表现为股价同步性和分析师预测分歧度加大.本文结果表明,高管对个人社会关系的依赖降低了上市公司的信息环境质量,可能使中小投资者处于更弱势的地位,一定程度上损害了市场公平性.本文将个人社会关系的经济影响拓展到信息环境领域,为社会关系如何影响公开信息披露行为提供了新的经验证据.