沪深证券市场交易制度效率的综合评估

交易制度效率的高低直接决定了证券市场的发展前景,本文通过对国内外证券交易制度效率的评估目标与方法进行总结与归纳,从流动性、波动性、有效性三个方面对中国大陆的上海和深圳证券市场的交易制度效率的现状进行比较分析,并在此基础上构建了评价交易制度的综合效率指数.结果显示,沪深证券市场交易制度效率总体提升迅速,其中上海证券市场的交易制度效率近年来改善较为显著,流动性和稳定性均保持较高水平.     

证券市场价格涨跌幅限制制度的实验研究

采用实验经济学的研究方法在信息对称的实验室股票市场中检验有效市场假说,检验价格涨跌幅限制制度是否能减少股票价格波动和市场的过度投机行为,从而促进市场有效性的提高.实验结果表明,在信息对称的实验室股票市场中,股票交易价格在一定程度上偏离了股票的基本价值,出现了价格偏高或偏低现象,与有效市场假说相悖;并且,价格涨跌幅限制制度不能减少股票价格波动和市场的过度投机行为,反而在很大程度上阻碍了股票交易价格向基本价值靠近的速度,降低了市场有效性,同时也不能降低股票换手率,未能减少市场中投机性交易的数量.证券市场交易制度的政策制定者可以重新评估价格涨跌幅限制制度的作用,进一步深入研究证券市场价格涨跌幅限制制度的合理性.     

处于十字路口的NASDAQ交易制度

引言 人们对证券市场交易制度的研究起源于Demsetzl968年发表的经典性文章--<交易成本>.在该文中,Demsetz首次将交易制度引入证券市场均衡价格的形成过程中,突破了无摩擦的Walras均衡的传统理论框架,强调了流动性交易成本(即买卖价差)的存在.随后Maureen O'Hara在Demsetz研究的基础上,提出并证明了交易制度决定着证券市场的流动性、信息有效性、交易成本和市场稳定性,而这四个特性正是决定证券市场效率和均衡价格形成的关键因素.O'Hara的这一成果被认为是开创了市场微观结构理论的先河.     

证券市场中卖空交易机制基本功能研究

本文通过利用境外实证研究结果和境外市场的数据进行实证这两种方式对国外证券市场中卖空交易机制的基本功能进行深入的研究.研究结果表明,证券市场中的卖空交易机制能发挥稳定市场、价格发现和提供流动性的功能,但卖空机制的宏观调控功能的实际效果并不理想.     

金融市场中的高频交易与监管

高频交易作为一种新兴的交易模式,短短几年内占据了金融市场的巨大份额,改变了传统的交易模式.近年来,我国证券市场上也有了较多的交易者进行量化交易.高频交易在为市场创造超常流动性并平滑证券价格的同时,也对市场交易秩序产生了消极影响.通过对美股“5·6闪电崩盘”过程的梳理,总结分析美国证券市场的监管措施,从技术层面提出了加强我国证券市场监管的对策建议,包括：制定高频交易技术规范,健全有效的市场冷却机制,健全跨市场联动风险预警制度及风险控制预案.     

完善我国证券市场交易机制的博弈分析

该文对竞价交易制度和做市商制度进行了比较,运用博弈论的方法对做市商的报价行为与中国证券市场庄家的坐庄投资行为进行了理论分析,为引入做市商遏制庄家坐庄的观点提供了理论支持;同时从庄家陷入的囚徒困境的角度阐述了中国证券市场引入做空机制的有效性,得到了在完善现有竞价交易制度的前提下,引入做市商角色有利于我国证券市场健康有效发展的结论.     

融资融券交易与市场价格发现——基于盈余公告漂移的实证分析

融资融券的推出是中国证券市场交易制度的一次结构性的变革,本文以第一批可以融资融券的90只股票为样本,选取盈余公告漂移异象作为研究标的,从理论和实践角度检验融资融券推出对市场价格发现的影响作用.我们发现,融资融券的推出使得投资者有更多的选择和手段对市场信息做出及时反应,A股市场的一个市场异象盈余公告漂移在融资融券后有显著减弱.最后本文利用融资融券制度的可卖空和杠杆交易特征构造了基于盈余漂移的交易策略.     

证券市场混合交易模式制度研究

做市商交易制度、竞价交易制度以及混合交易模式三者如何选择和取舍是国内证券市场一个长期争论的话题.本文尝试以德国证券交易所积极管理型上市基金指定保荐人制度为例,从积极管理型上市基金目前的发展现状为出发点,对混合交易模式进行分析.     

我国证券市场引入做市商制度的思考

引入做市商制度一直是我国证券市场争论的焦点之一.在回顾相关研究结论和竞价交易市场引入做市商制度的实践后,本文认为,混合交易制度在一定程度上代表了交易制度发展的趋势.在借鉴我国银行间债券市场引入做市商制度的经验后,本文提出了混合模式和平行模式并分析了其利弊.     

美国的融资融券业务

融资融券交易是证券市场一项普遍和成熟的交易制度。从境外资本市场发展过程看,对完善市场功能起到诸多积极作用,首先,融资融券交易可以将更多的信息融人证券价格,为市场提供双向的交易机制,通过融券卖出或融资买人,提高证券价格发现的效率;第二,在一定程度上放大资金和证券供求,增加市场交易量,从而活跃证券交易,增强证券市场的流动性;第三,改变证券市场“单边市”的状况,为投资者提供了一种避险工具;第四,与其他金融衍生工具相比,其杠杆较小,     

Security Design

We explain why an issuer may wish to raise external capital by selling multiple financial claims that partition its total asset cash flows, rather than a single claim. We show that, in an asymmetric information environment, the issuer's expected revenue is enhanced by such cash flow partitioning because it makes informed trade more profitable. This approach seems capable of shedding light on corporate incentives to issue debt and equity, as well as on financial intermediaries' incentives to issue multiple classes of claims against portfolios of securitized assets.     

Social Security

Abstract

The U.S. Social Security program (Old-Age, Survivors, and Disability Insurance) was enacted in 1935, long after many European nations had instituted similar ones. The driving force for such action was the Great Depression of the early 1930s, which had pushed many persons into poverty. The program was not intended to solve the immediate problem (which instead was handled by federal funding of state public assistance plans), but rather as an initial step of preventive action for the long run.

The current financial status of the Social Security program is excellent over the short range, but very likely a significant, although not overwhelming, problem is present as to the long range. Various proposals to remedy the situation are examined, some merely maintaining the existing character of the program but reducing benefit costs and/or increasing its income, and others reducing its scope by partially or wholly privatizing it.     

论社会保障

在对美国社会保障制度改革的政策建议中,彼得·戴蒙德教授主张通过养老金相关参数的调整来适应未来养老基金支出增长的压力,方式是改善养老金待遇标准和税收规则以确保养老基金的精算平衡。其基本观点是:第一,社会保障是退休后收入的基础,是防止贫困和失去保险机会的保障,所以社会保障制度应该建立;第二,因为人们很少自愿进行养老金积累,年金化的强制性公共养老金就非常重要,一是能平衡终生收入,二是能够提供就业激励;第三,公共养老金计划对工人及其家庭,特别是儿童、配偶和遗属有重要保障作用;第四,延迟退休能提高未来的消费,设计合理的待遇累进原则和退休审查制度会有助于增加劳动激励;第五,养老金的代际转移是一种再分配,较多的再分配会对工作生涯形成激励;第六,为实现精算平衡,应引入自动平衡机制来自动调整税率和待遇水平,以减少立法的压力。     

我国社会公共安全形势和安防技术发展大趋势

一、我国社会经济安全形势当前我国正处于经济转轨、社会转型的历史阶段,工业化、信息化、城镇化、市场化和国际化深入发展,人流、物流、资金流、信息流、意识流大大加快,经济社会发展的阶段性特征日益凸显。经济全球化,全球信息化促使我们重新思考安全问题,概括起来就是"四个相互交织"的特点:一是境内因素与境外因素相互交织。二是传统安全因素与非传统安全因素相互交织。三是"虚拟社会"与现实社会相互交织。四是人民内部矛盾与敌我矛盾相互交织。