融资约束对并购绩效的影响研究——基于支付方式的中介效应

本文选取2013~2015年沪深两市A股上市公司755个并购事件为研究对象,研究了融资约束对并购绩效的影响,并以支付方式作为中介变量,研究对融资约束与并购绩效关系的影响。结果表明存在融资约束的公司,并购绩效更高;而且更偏好于选择股票支付方式;支付方式在融资约束与并购绩效的关系中起部分中介作用。因此,为提升并购企业价值,融资约束公司在并购时,应选择股票支付方式。     

融资约束对并购支付方式的影响研究

本文以2007-2012年间我国沪深两市的545起并购事件为研究对象,采用logistic回归方法,研究融资约束对并购支付方式的影响。研究结果表明,相对于无融资约束并购方,有融资约束的并购方均不愿意选择现金而采用股票作为支付方式。进一步分析发现,之前的文献中关于支付方式的决定因素中,只有并购方的托宾Q值的影响在有无融资约束两组公司中显著不同。有融资约束并购者的托宾Q值与使用现金(股票)支付方式的可能性负(正)相关。然而这种关系对于没有融资约束的公司恰恰相反。     

并购支付方式与并购绩效的实证研究——以沪深上市公司为收购目标的经验证据

企业的并购活动需要支付相应的对价,选择并购支付方式是实现企业并购战略目标的手段之一。本文采用财务指标分析法,选取2006-2011年上市公司控制权发生变更的并购事件为样本,对并购支付方式与并购绩效之间的关系进行实证分析。研究发现,以市场为主导的有偿并购的绩效明显好于以政府为主导的无偿并购的绩效。在有偿并购中,现金支付及现金与资产支付组合的绩效较为稳定,资产支付方式的绩效表现为高开低走,而现金与承担债务支付组合的绩效呈现先上升后下降的趋势。进一步研究显示,与现金支付方式相比,关联交易和并购类型是其他支付方式下并购绩效改善的主要影响因素。     

银行关联对并购支付方式的影响北大核心CSSCI

本文从银企关系的视角分析银行关联及强度与并购支付方式选择之间的关系。研究发现:具有银行关联的公司在并购中更可能选择现金支付方式,银行关联强度(广度和深度)显著增加了并购现金支付方式的可能性。原因可能在于:银行关联和关联强度大的公司具有较强的债务能力和较低的融资成本,从债务能力、融资成本和融资的方便性来看,银行关联的公司会优先选择现金支付方式。     

融资约束、并购规模与并购绩效

该文以我国创业板上市公司2012~2014年发生的并购事件为研究对象,考察了主并公司在不同融资约束情况下对并购规模的选择情况,进而对并购绩效产生的影响.研究结果表明:存在融资约束的主并公司会选择相对较小的并购规模,且其绩效也相对较差.但并购规模对并购绩效的调节效应并不显著.该研究对上市公司并购时融资方案的选择,以及并购规模的确定具有重要的参考价值.     

现金支付与股票支付选择对并购方绩效影响的实证分析

基于2003-2008年我国上市公司1617例并购案例,运用反事实分析法,研究并购公司选择现金或股票支付对其并购当年和次年绩效的影响。结果表明:其一,无论采用现金或股票支付,对并购方绩效影响基本相同;其二,两种支付方式在并购当年和次年都获得增长的绩效是营运能力,但次年增幅小于当年;其他绩效指标在并购当年和次年均有所恶化,现金能力例外,虽然当年恶化,但次年改善;其三,股票支付的盈利能力、营运能力优于现金支付,但偿债能力差于后者;并购当年,股票支付现金能力比现金支付差,但次年比后者有更大改善。综上,推测国内并购动机主要为业务拓展和战略扩张。     

国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究

本文以2005年至2010年我国沪深交易所成功进行跨国并购的103家公司为研究样本,利用多元回归模型对中国企业跨国并购绩效的影响因素进行实证检验。研究结果表明:现金支付方式、第一大股东持股比例、并购双方的文化异质对收购公司的并购绩效影响显著正相关;收购公司的政府关联度与其并购后的短期绩效正相关,与其长期绩效显著负相关;收购公司的公司规模与其并购后的短期绩效显著负相关,与其长期绩效显著正相关。在此基础上指出政府应加大对国内企业跨国并购的扶持力度,应当谨慎选择跨国并购的时机和目标公司,强化跨国并购后的整合效应,通过海外并购实现全球资源的优化配置。     

并购绩效与支付方式的研究评述

国内外对并购能否创造绩效、支付方式与绩效的关系做了深入探讨.主流观点认为并购能创造绩效.国外研究认为现金支付的绩效优于股票支付,国内研究结论恰恰相反.     

企业并购中融资方式和资金支付方式的比较分析

<正>在公司并购中,融资方式和支付方式对收购者及被收购者企业的股东权益会产生影响,并且影响并购后公司的财务整合效果。本文对企业并购的融资和支付的各种方式进行了比较分析,以期为企业在并购时设计出最佳的企业并购的融资方案和支付方案提供帮助。     

股权控制、债务容量与支付方式——来自我国企业并购的证据

本文以2008至2011年发生并购的企业为样本,研究了股权控制和债务容量对支付方式的影响。结论表明,高管持股比例越大,企业使用现金支付的比例越高;在大股东持股的中等区间内,股权比例越大,并购企业较多的使用股票支付,在股权分置改革的背景下,借助并购重组的机会,出资人有明显的稀释股权的动机,在很低和很高的区间内,股权比例对支付方式影响不显著;债务容量越大的企业,由于具有更大的举债能力,现金支付的比例更高。本文结论对完善并购支付理论、指导我国企业并购实践和提高并购支付决策的科学化水平都具有重要理论和现实意义。     

制度环境、银企关系与企业并购支付方式

以2007~2012年上市公司的并购事件为样本,考察银企关系的不同形态对企业并购支付方式选择的影响。研究发现,具有良好银企关系的企业更倾向于采取现金并购支付方式,但是银企关系的不同形态对企业并购支付方式的选择具有不同的影响。与企业持股银行(股权式银企关系)相比,企业高管的银行背景(信任式银企关系)更倾向于采取现金支付方式。加入制度环境(货币政策以及地区金融发展水平)进一步检验后发现,在货币紧缩时期和金融发展水平低的地区,以上结论依然成立。     

上市公司并购重组支付方式体系存在的问题及对策

上市公司并购重组在促进产业结构调整、优化社会资源配置方面发挥了日益重要的作用,而丰富、灵活的并购重组支付方式是提高并购市场效率的关键之一。本文简要介绍了国内上市公司并购重组支付体系概况,重点分析存在的问题,并结合国内外并购市场案例及实证数据,对并购创新支付工具作了评述,提出完善上市公司并购重组支付体系的政策建议,包括在并购交易中先行推出定向可转债、引入储架发行制度、论证认股权证试点的可行性、支持券商提供并购支付融资工具等。     

Effects of financial constraints on corporate policies in Australia

We jointly study the impact of financial constraints on Australian companies’ investment decisions and demand for liquidity. By examining a large sample of Australian firms over the period 1990–2003, we find that financial constraints not only reduce the sensitivity of investment to the availability of internal funds, but also increase the responsiveness of cash holdings to internally generated cash flows. Further analysis shows that the impact of financial constraints varies across different cash flow states; that is, financial constraints have a small effect on corporate investment and cash policies when cash flows are positive. In contrast, the severity of constraints is high in negative cash flow years in which the cost disadvantage of external finance coincides with deteriorating operating performance.     

支付方式与收购公司财富效应

股权分置改革之后,股票支付成为我国上市公司并购的主要支付工具之一。本文以股改后并购事件为研究对象,采用事件研究法来实证检验收购公司在并购首次公告期间的财富效应,且分别检验不同支付方式下的财富效应差异。结果表明,股改之后并购为收购公司股东创造了正的财富效应,股票支付的收购公司所取得的超常收益显著为正,且显著大于现金支付所获得的超常收益。超常收益的影响因素分析发现一些交易特征对收购公司超常收益有显著的影响。     

ST公司并购现金支付方式决定因素研究——基于并购方与目标方双视角

采用 Logistic 模型,基于 ST 公司分别作为并购方和目标方双视角,考量中国资本市场并购活动中决定支付方式的市场因素、公司因素和交易因素。结果表明,市场因素中商业周期指标越积极,并购双方越愿意选择非现金支付;市场利率越高,越倾向于以现金支付。ST 公司为并购方时支付方式选择受到管理者控制权、分析师数量和交易态度等因素的决定;ST 公司为目标方时支付方式选择受到公司财务杠杆、公司成长机会、分析师数量和交易态度等因素支配。不同的并购支付方式会对并购后企业产生不同的效应。     

重大资产重组核准制效果研究北大核心

2014年,证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》进行了第二次修订,修订前上市公司所有的重大资产重组都需要得到证监会核准,而修订后现金支付的重大资产重组不再需要证监会核准。本文以此次修订作为准自然实验,选取2007—2018年中国A股上市公司作为收购方参与的重大资产重组事件为研究样本,研究原本需要核准但因政策放松不再需要核准的重大资产重组事件的绩效变化。研究发现,相较于对照组,放松核准后的重大资产重组虽然数量显著提高,但绩效有所降低并具有异质性:放松核准后重组绩效下降的情况在收购方第二类代理问题较严重和成长性较低的重组事件中更加显著,而对于成长性较高的企业,放松核准却会提高其重组绩效。进一步研究表明,放松核准后,收购方进行跨省和跨国重组的可能性增大,但这两种重组的绩效降低;放松核准还增加了重组后商誉减值的可能性。本文结论表明,放松核准可以有效地激发市场活力,但依然存在相关因素影响市场化改革。     

A bright side of financial constraints in cash management

This paper tests whether financial constraints play a disciplinary role in cash dissipation in the presence of agency problems. We hypothesize that when firms have difficulty raising external funds, empire-building managers of cash-rich firms will be less likely to spend cash on negative NPV projects as compared to unconstrained managers. Empirically, we examine firm performance after cash dissipation and associate it with the degree of financial constraints. We find that cash spending by managers in financially constrained firms is associated with higher future profitability and stock returns compared to cash spending by managers in unconstrained firms. Further tests reveal that the positive effect of financial constraints on firm performance is not driven by differences in corporate governance. Financial constraints actually substitute for good governance in disciplining managers. We find that corporate governance improves the efficiency of cash dissipation in unconstrained firms, but not in constrained firms. Likewise, financial constraints' disciplinary effect is found to be concentrated in firms that are poorly governed.     

Glamour Acquirers, Method of Payment and Post‐acquisition Performance: The UK Evidence

We study the effect of different acquirer types, defined by financial status and their payment methods, on their short and long‐term performance, in terms of abnormal returns using a variety of benchmark models. For a sample of 519 UK acquirers during 1983–95, we examine the abnormal return performance of acquirers based on their pre‐bid financial status as either glamour or value acquirers using both the price to earnings (PE) ratio and market to book value ratio (MTBV). Value acquirers outperform glamour acquirers in the three‐year post‐acquisition period. One interpretation is that glamour firms have overvalued equity and tend to exploit their status and use it more often than cash to finance their acquisitions. As we move from glamour to value acquirers, there is a greater use of cash. Our results are broadly consistent with those for the US reported by Rau and Vermaelen (1998). However, in contrast to their study, we find stronger support for the method of payment hypothesis than for extrapolation hypothesis. Cash acquirers generate higher returns than equity acquirers, irrespective of their glamour/ value status. Our conclusions, based on four benchmark models for abnormal returns, suggest that stock markets in both the US and the UK may share a similar proclivity for over‐extrapolation of past performance, at least in the bid period. They also tend to reassess acquirer performance in the post‐acquisition period and correct this overextrapolation. These results have implications for the behavioural aspects of capital markets in both countries.     

Internal financial constraints,external financial constraints,and investment choice: Evidence from a panel of UK firms

This paper uses a panel of 24,184 UK firms over the period 1993–2003 to study the extent to which the sensitivity of investment to cash flow differs at firms facing different degrees of internal and external financial constraints. Our results suggest that when the sample is split on the basis of the level of internal funds available to the firms, the relationship between investment and cash flow is U-shaped. On the other hand, the sensitivity of investment to cash flow tends to increase monotonically with the degree of external financial constraints faced by firms. Combining the internal with the external financial constraints, we find that the dependence of investment on cash flow is strongest for those externally financially constrained firms that have a relatively high level of internal funds.