管理层能力、债务异质性与公司治理

通过债务异质性引入高质量债务治理已成为众多企业在融资等财务策略中的首要考虑层面,由此会对公司治理产生关键影响.文章以2009—2017年沪深A股非金融上市企业为研究对象,从银行借款、商业信用、债券及其它债务四个方面构建债务异质性指数,对债务异质性对公司治理效率的影响进行实证检验,并进一步研究在不同管理层能力下两者关系的变化.结果表明:债务异质性与公司治理效率之间显著正相关;管理层能力与公司治理效率显著正相关;管理层能力显著增强债务异质性与公司治理效率的相关性.     

代理冲突、激励约束机制与并购商誉

基于委托代理框架,主要研究管理层代理冲突及内外治理机制对企业并购活动中的商誉形成及其规模的影响。以2012—2017年A股上市公司为样本,实证检验发现,管理层代理冲突越严重的公司,通过并购形成的商誉规模越大,表明企业商誉确实包含了非经济的泡沫成分。深入研究表明,有效的内部激励机制与外部治理约束机制可以弱化管理层代理冲突与商誉规模之间的关系。进一步研究发现,代理冲突严重的公司,其商誉更可能在后续期间出现大的减值以及在公司绩效上有负的反映。该发现有助于进一步客观认识商誉的会计信息含量,帮助企业采取有效的公司治理机制来约束商誉中非合理部分的形成,从而降低企业风险。     

资本结构对企业价值影响的Meta分析:基于所有权的调节作用

资本结构与企业价值之间的关系一直是学术界关注的焦点问题之一。文章主要从股权集中度和管理层持股两个维度,探究所有权是否具有对债务与企业价值关系的调节作用。在对主要学术文献数据库中有关企业资本结构与企业价值相关性研究的相关文献进行系统检索与汇总分析的基础上,利用Meta统计学方法进行了定量的综合分析,通过随机效应Meta回归分析探究所有权是否是影响资本结构对企业价值关系的异质性来源。研究结果显示,债务对企业价值存在较为显著的消极影响;股权集中度和管理层持股在调节资本结构与企业价值的关系上起到了核心的作用,减轻了债务对公司价值的不利影响;同时,所有权具备调节作用,表明所有权存在对债务的一种补充作用,所有权和债务之间的互补性特征,建议我们需要共同研究这两个变量在公司内部治理机制的相互依存作用。     

董责险与企业社会责任报告语调操纵——基于上市公司的实证证据

本文利用文本分析方法,探究了董事高管责任保险（董责险）对于企业社会责任报告（CSR报告）语调操纵行为的影响。研究发现,董责险与CSR报告异常积极语调之间具有显著的负相关关系,表明董责险在提高CSR报告信息披露质量方面发挥了重要作用。机制检验发现,董责险主要通过发挥外部监督作用来约束管理层的权力,以及发挥管理层激励作用吸引优秀的人力资本,来降低管理层的寻租空间与自利动机,从而抑制了CSR报告的语调操纵行为。拓展性分析的结果表明,企业的内部治理能力、外部监督机制与董责险的监督激励作用之间总体呈互补关系,共同约束了管理层对CSR报告的语调操纵。此外,异质性分析结果表明,董责险对CSR报告异常积极语调的抑制作用在CSR报告强制披露组中更加显著,而基于重污染行业的分组检验中并未发现有显著差异。本文为深入理解董责险对CSR报告语调操纵的治理作用提供了扎实的证据。     

过犹不及:管理层净语调对融资约束的影响研究

文本信息是企业信息披露的重要组成部分,以2010—2020年召开业绩说明会的中国A股上市公司为研究对象,利用文本分析方法进行文本信息提取,实证检验业绩说明会管理层净语调对融资约束的影响及作用机制。研究发现,管理层净语调能显著影响企业融资约束且两者之间呈现U型关系,意味着随着管理层净语调的增加,起初对缓解融资约束具有积极作用,超过拐点(0.591)后具有消极作用,存在“过犹不及”现象。机制研究发现,管理层净语调通过影响分析师关注进而影响企业融资约束,且明星分析师与非明星分析师的作用机制有所不同。此外,文本信息披露质量会对管理层净语调与融资约束之间关系产生异质性影响。研究结论拓展了文本语调对融资约束影响的研究,可以为信息使用者特别是中小投资者合理使用信息提供经验证据、为上市公司和监管部门改善信息披露质量提供决策参考。     

审计委员会权力侵蚀、管理层激励与盈余质量

以2012—2016年A股上市公司为研究样本,探讨管理层权力在审计委员会内部对审计委员会治理效力所产生的影响。研究发现,审计委员会权力侵蚀对上市公司盈余质量有显著的负向作用,而管理层激励可以调节审计委员会权力侵蚀与盈余质量之间的负向关联。这表明上市公司治理机制失衡与管理层干涉会削弱审计委员会的治理效力,但有效的激励机制可以缓解管理层的自利行为及其对审计委员会的操控。研究结论表明,企业应当规范治理结构、协调制衡机制,监督独立、制衡有效是公司健康有效运行和维护中小股东利益的重要前提。     

监督还是干扰:中小股东积极主义与企业财务风险

本文采用2009至2018年我国A股上市公司数据,实证检验了中小股东参与公司治理对企业财务风险的影响以及相应的作用机理。研究发现,中小股东参与公司治理降低了企业的财务风险。中介效应检验结果表明,中小股东参与公司治理通过监督管理层和约束控股股东影响了企业财务风险。进一步研究发现,相对于其他企业,在信息环境和法律环境较差的企业中,中小股东参与公司治理对财务风险的抑制作用更加显著。本文结论不仅验证了中小股东参与公司治理的有效性,还发现了中小股东积极主义与外部环境的替代效应,为鼓励中小股东参与决策、完善公司治理机制、保护中小投资者利益提供了一定的参考依据。     

战略变革对企业融资约束的影响——基于管理层能力的调节作用

复杂多变的资本市场使战略变革成为企业的重中之重,公司需要不断调整资源配置方式、改变组织发展方向来增强核心竞争力并实现企业目标。以我国2008—2018年沪深A股上市公司数据为研究样本,采用数据包络分析法衡量管理层能力,探讨战略变革对企业融资约束的影响以及管理层能力对其关系的调节效应。研究发现:公司战略变革幅度越大,企业面临的融资约束越严重,融资难度越大;而较强的管理层能力能弱化战略变革对企业融资约束的影响。进一步对内在机制的研究表明,信息不对称在战略变革影响企业融资约束的过程中发挥了中介传导作用,降低企业信息不对称是管理层能力发挥作用的路径机理。研究结论为企业合理配置关键性战略资源、缓解融资约束及管理层能力相关研究提供了经验证据。     

ESG表现有助于降低企业债务融资成本吗？——来自上市公司的微观证据

环境保护、社会责任、公司治理（ESG）是生态文明与可持续发展导向下促进经济高质量发展和企业可持续发展的重要因素。本文检验了ESG表现对企业债务融资成本的影响效应及其机制，研究发现：ESG及其各维度表现对企业债务融资成本存在显著的负向影响效应，ESG表现对企业债务融资成本的降低效应主要通过增强企业信息透明度、降低企业经营风险以及缓解企业融资约束程度而实现。异质性检验结果表明：ESG表现的债务融资成本降低效应在非国有企业、社会责任信息自愿性披露企业、高竞争程度行业以及低市场化程度地区企业中更为明显。本文提出了加强企业ESG体系建设，强化企业对利益相关方的ESG披露以及政府进一步规范与优化企业ESG制度环境的政策启示。     

投资效率是被“债务融资”束缚了手脚吗?

本文从信息不对称和代理冲突的角度研究分析了中国制造业上市企业投资效率的多重约束决定机制.研究发现中国制造业上市企业的投资效率主要取决于企业自身盈利能力,而债务融资对改善企业投资效率的作用有限,相反债务融资放松了企业的资金约束,助长了企业过度投资.改善企业投资效率应当从增强企业盈利能力入手,优化企业资源配置.强化事中、事后披露,改善信息不对称状况,有利于提高债务融资对管理层过度投资行为的约束.     

基于双向委托——代理关系的管理层约束机制探讨

严重的管理层道德风险与内部人控制问题极大地影响了现代企业和社会的发展。如何控制内部人控制,约束管理层是公司治理的核心。本文于对一种产权交易关系——双向委托－代理关系在公司治理结构中的重要作用和内在原理进行理论分析的基础上,试图构建一种管理层的双向约束机制。     

基于双向委托—代理关系的管理层约束机制探讨

严重的管理层道德风险与内部人控制问题极大地影响了现代企业和社会的发展。如何控制内部人控制,约束管理层是公司治理的核心。本文于对一种产权交易关系——双向委托—代理关系在公司治理结构中的重要作用和内在原理进行理论分析的基础上,试图构建一种管理层的双向约束机制。     

ESG表现与企业金融化——内外监管双“管”齐下的调节效应

以2011—2018年A股非金融、非房地产上市公司为样本,探讨环境、社会责任及公司治理（ESG）表现对企业金融化的影响效应。研究表明：ESG表现抑制了企业金融化,而企业内部监管会放大ESG表现对企业金融化的负向效应,外部金融监管则弱化了两者之间的负向关系。抑制效应、放大效应和弱化效应在环境、社会责任方面体现较为明显,而在公司治理方面不明显。进一步研究发现,ESG表现以及环境、社会责任能通过融资约束抑制企业金融化行为,融资约束在公司治理对企业金融化的影响中不具有中介作用;异质性分析发现ESG表现以及环境、社会责任对企业金融化的抑制效应在国有企业、研发能力较强企业中较为显著,而公司治理在非国有企业和研发能力较强的企业中表现出正向的金融化效应。研究结果丰富了ESG表现影响企业金融化的理论机制,为完善上市公司监管制度体系、夯实实体经济发展根基提供了依据。     

董事会治理和财务治理的作用效应———基于应计与真实活动盈余管理的实证检验

本文以A股上市公司为研究对象,研究了董事会治理和财务治理对应计和真实活动盈余管理的作用效应。研究发现:高质量的董事会治理能显著抑制管理层的真实活动盈余管理,这种抑制作用主要是独立董事独立性和董事激励与约束机制发挥作用的结果;而财务治理通过有效的财务控制能显著降低管理层向上的应计盈余管理,通过财务激励和财务监督机制能显著降低其应计盈余管理的程度。此外,在抑制管理层的真实活动盈余管理方面,董事会治理与财务治理存在替代作用。     

公司治理结构对多元化经营企业绩效的影响

文章研究了公司治理结构和多元化经营的关系,当多元化经营产生多元化折扣时,合理的公司治理结构对企业绩效及价值产生积极作用。文中详细从内部公司治理(包括董事会结构、股权结构、管理层激励机制和审计机制)和外部公司治理机制的公司控制权市场等多方面分析公司治理结构对多元化经营企业的投资效益和企业价值的影响,分析得出公司治理结构对多元化企业经营的绩效和企业价值起着重要作用。     

ESG表现与企业韧性

利用2019—2022年我国A股上市公司数据，探讨ESG表现对企业韧性的影响及作用机制。研究结果表明，ESG表现显著提升了企业韧性，使得企业在危机期间表现出更强的抵抗力和恢复力。细化ESG不同维度发现，相较于环境，社会责任和公司治理对企业韧性的提升作用更显著。作用机制研究发现，ESG表现通过增加产品的市场竞争优势、降低融资成本、提高企业声誉和抗风险能力四条路径提升企业的危机应对能力，进而增强企业韧性。异质性检验发现，ESG表现对企业韧性的增强作用在管理层决策视域较短、财务状况和内部控制较差的企业中更显著，说明ESG有助于解决管理者短视、财务状况和内部控制较差给企业带来的“生存性”难题，是企业于逆境中转“危”为“机”的重要驱动力。     

资本市场开放能否抑制管理层语调操纵？——基于“陆港通”的准自然实验

借助“陆港通”这一准自然实验，立足于企业文本信息披露的视角，以2009—2020年沪深A股上市公司为样本，全面考察我国资本市场开放与管理层语调操纵程度之间的关系。研究发现：“陆港通”的开通对管理层的语调操纵行为具有抑制作用，有效提高了公司非财务信息的披露质量。进一步分析表明，其机制在于提高信息透明度、改善公司治理与缓解融资约束，且政策的积极作用在香港资金参与程度更深的公司中更为突出。研究为政府进一步推动资本市场开放进程和加强对语调操纵的监管提供了理论依据与政策参考。     

基于双向委托-代理关系的管理层约束机制探讨

严重的管理层道德风险与内部人控制问题极大地影响了现代企业和社会的发展.如何控制内部人控制,约束管理层是公司治理的核心.本文于对一种产权交易关系--双向委托一代理关系在公司治理结构中的重要作用和内在原理进行理论分析的基础上,试图构建一种管理层的双向约束机制.     

我国交通运输上市公司债务融资的财务治理效应研究

本文选取了沪深两市交通运输上市公司的339个样本数据,对我国交通运输上市公司债务融资的财务治理效应进行实证研究。结果发现：我国交通运输上市公司的债务融资未能有效约束管理层的在职消费和过度投资行为,无论从存量上和期限结构上都与企业绩效显著负相关。同时从债务主要来源上看,银行借款和融资租赁的财务治理效应严重弱化,债券却表现出积极的治理效应。     

股权集中度、管理层持股与企业绿色技术创新

本文以2007～2021年中国A股上市公司为样本,考察股权集中度与企业绿色技术创新之间的关系,以及管理层持股对二者关系的调节效应。研究发现,股权集中度与企业绿色技术创新呈负向关系,而管理层持股能够削弱该负向关系。进一步研究发现,大股东资金占用在股权集中度对绿色技术创新影响中发挥部分中介作用;相比绿色实用新型创新,股权集中度对绿色发明创新的抑制作用更显著。本文丰富了股权结构对企业绿色技术创新影响的相关文献,为进一步优化股权结构、完善公司治理机制、促进绿色技术创新提供了理论参考。